Décryptage de la note de recherche de Morgan Stanley : pessimisme excessif sur le secteur logiciel, un nouveau cadre pour identifier des valeurs logicielles AI de qualité.

Rédigé par : Rita

Guide de lecture TechFlow

Au cours des deux dernières années, le secteur logiciel a sous-performé le Nasdaq de 40 % et le S&P 500 de 30 %. Les attentes selon lesquelles l'IA remodelerait l'industrie continuent de se développer, le marché reste pessimiste quant à la valorisation des actions logicielles, les capitaux ne considérant que la valeur de continuité et ignorant le potentiel de croissance à long terme.

Morgan Stanley a publié un rapport approfondi de 170 pages sur le secteur logiciel, jugeant que les attentes pessimistes actuelles sont surévaluées, et maintient une notation « attrayante » pour le secteur logiciel.

Le rapport établit un nouveau cadre d'analyse : le « fossé protecteur » mesure la base concurrentielle actuelle de l'entreprise, le « parcours » mesure le potentiel de croissance à long terme ; les entreprises possédant ces deux avantages ont une valeur de configuration plus élevée. Morgan Stanley a sélectionné huit titres surpondérés à haute conviction : Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, Cloudflare, ServiceNow, Datadog, Snowflake. Adobe et Workday sont rétrogradés en sous-pondération, l'institution prévoyant que le cycle de commercialisation de l'IA pour ces deux entreprises sera plus long que les attentes du marché.

Le centre de gravité de la valeur de l'IA devrait se situer au niveau de la couche de flux de travail. C'est la conclusion centrale de ce rapport.

Cadre double dimension attaque-défense : identifier les compétences de base des entreprises logicielles à l'ère de l'IA

Ce cadre d'analyse possède une logique claire et peut efficacement distinguer les perspectives de croissance des entreprises.

Le fossé protecteur représente la capacité de défense à court terme ; les dimensions d'évaluation incluent si l'activité est de type mission critique, si elle sert de système d'enregistrement central, les coûts de changement pour les clients, les réserves de données propriétaires et l'accumulation sectorielle. Les titres de qualité présentent une fidélisation client remarquable, les systèmes sont profondément intégrés aux opérations de l'entreprise, et toute interruption de service affecterait directement les opérations quotidiennes.

Le parcours représente la croissance à long terme ; les dimensions d'évaluation couvrent l'architecture de produit modernisée, une feuille de route de développement IA claire et réalisable, l'espace de transition des modèles de tarification vers la facturation à l'usage, ainsi que la capacité de déploiement de l'écosystème d'agents.

Par le passé, la plupart des décisions d'investissement du marché ne privilégiaient que le fossé protecteur ; une barrière existante unique a du mal à soutenir la valorisation à long terme. Dans l'environnement de transformation industrielle de l'IA, seules les entreprises possédant des barrières profondes et capables d'itérations continues remplissent les conditions pour une réalisation continue de la valeur. Parmi les 81 titres couverts par l'institution, seuls 5 répondent simultanément aux deux critères : Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, ServiceNow. Les entreprises susmentionnées ont une base opérationnelle stable et possèdent simultanément un espace de croissance à long terme.

Analyse des titres de qualité core : clarification de la logique de croissance des actifs à haute conviction

Morgan Stanley a classé huit entreprises comme titres surpondérés à conviction la plus élevée ; les logiques de croissance de chacune présentent des différences significatives.

Microsoft possède simultanément un fossé protecteur solide et un potentiel de croissance. Morgan Stanley juge que le goulot d'étranglement de la croissance d'Azure provient de l'offre de capacité, la demande du marché restant vigoureuse. La volonté de déploiement de Copilot côté entreprise continue de s'améliorer, 88 % des CIO prévoient de mettre en œuvre M365 Copilot dans les 12 prochains mois, soit plus que le niveau de 72 % de l'année dernière. Le marché sous-estime l'espace de commercialisation de l'IA de Microsoft ; les revenus ne proviennent pas seulement de la vente d'API de modèles, mais couvrent également l'écosystème de plateforme complet incluant base de données, stockage, outils de développement et Azure AI Foundry. Le ratio cours/bénéfice de l'entreprise pour l'exercice 28 est de 16 fois, correspondant à une croissance durable de l'EPS de plus de 20 %, la valorisation est attrayante.

Palo Alto Networks et CrowdStrike sont les deux leaders de la cybersécurité. L'IA engendre de nouvelles menaces de sécurité, la demande de protection continue d'augmenter, les entreprises poursuivent simultanément la consolidation des fournisseurs et tendent à acheter des services de plateforme intégrée. La stratégie de plateforme de Palo Alto se met en œuvre régulièrement, le taux de rétention net des clients de la plateforme est d'environ 120 %, significativement plus élevé que les clients ordinaires. L'ARR de Falcon Flex sous CrowdStrike a dépassé 1,9 milliard de dollars, une augmentation de 99 % en glissement annuel.

Shopify est le seul fournisseur SaaS de commerce électronique sur la liste. S'appuyant sur l'outil de création de site Sidekick AI, le seuil d'entrepreneuriat continue de baisser, le groupe de services s'étendant des commerçants établis aux entrepreneurs individuels. La valorisation correspondant au flux de trésorerie disponible de l'entreprise pour l'exercice 27 est de 46 fois, correspondant à un taux de croissance annuel composé des revenus de 25 % et un taux de croissance annuel composé du flux de trésorerie disponible de 30 %, la valorisation ne reflète pas encore pleinement la valeur de la mise à niveau des activités.

Snowflake et Datadog se positionnent sur le segment des infrastructures. Snowflake, en tant que plateforme cloud de données, répond aux besoins de construction de données pour la transformation IA des entreprises. Datadog se concentre sur les activités d'observabilité, correspondant aux besoins d'exploitation et de maintenance après le déploiement à grande échelle d'agents ; une masse d'agents génère continuellement des journaux et des données de suivi, entraînant une croissance stable de la demande d'exploitation et de maintenance.

Logique sous-jacente de l'industrie : le flux de travail comme support central de la valeur de l'IA

C'est le jugement le plus fondamental de l'ensemble du rapport.

Morgan Stanley cite les conclusions d'une étude conjointe de la Harvard Business School et du BCG, la « frontière en dents de scie ». L'étude a mis en place une expérience contrôlée, assignant des tâches d'analyse commerciale à des consultants ; un groupe était équipé d'outils IA, l'autre non. L'expérience a montré que le taux d'exactitude des conclusions de l'équipe équipée d'outils IA a baissé de 19 points de pourcentage. L'IA excelle dans la création de texte, le brainstorming et la rédaction structurée, mais est sujette à des biais face à des scénarios commerciaux complexes nécessitant une vérification croisée des informations et des compromis multidimensionnels ; les utilisateurs ont tendance à suivre aveuglément les résultats de sortie.

Les capacités des modèles de pointe continuent de s'itérer, mais les progrès de mise en œuvre pour les scénarios commerciaux complexes des entreprises entrent dans une phase de plateau. Les modèles s'adaptent aux tâches standardisées telles que le développement de code et la création de contenu général ; dans ces scénarios, les données sont suffisantes et les résultats faciles à vérifier. Les scénarios de flux de travail des entreprises présentent des différences significatives, les processus manquent de documentation standardisée, les critères d'évaluation tendent vers le subjectif, il n'existe pas de réponse standard unique.

Le flux de travail porte le cœur de la réalisation de la valeur de l'IA. Les données propriétaires, le contrôle des autorisations, le suivi d'audit, le système de processus commerciaux et les connaissances sectorielles constituent ensemble le système de valeur. Les entreprises qui maîtrisent le leadership du flux de travail peuvent continuer à maîtriser l'initiative de tarification.

Cette logique soutient la vision favorable de l'institution pour Shopify, ServiceNow, Datadog, Snowflake ; ces quatre entreprises maîtrisent les nœuds clés du flux de travail sectoriel.

Rotation du cycle industriel : les infrastructures réalisent d'abord, les applications attendent le point d'inflexion

Morgan Stanley a passé en revue le parcours de développement du cloud computing ; l'industrie a successivement connu la popularisation du SaaS, les pilotes de solutions cloud, la standardisation de l'architecture et la phase de développement d'applications autonomes.

L'industrie de l'IA est actuellement entrée dans la phase de construction autonome. Les logiciels d'infrastructure sont les premiers à bénéficier de l'augmentation de la demande ; les commandes nouvelles des fournisseurs de données et d'exploitation comme Snowflake, Datadog, MongoDB s'améliorent continuellement. La cybersécurité suit de près, l'IA engendre de nouveaux risques de sécurité, le rythme d'intégration de la plateforme s'accélère continuellement.

Le rythme de réalisation des performances des logiciels d'application est plus lent. ServiceNow est plus proche du point d'inflexion industriel, le processus de commercialisation de l'IA de Shopify se poursuit. Salesforce, Workday, Intuit nécessitent un cycle d'ajustement plus long ; les entreprises doivent faire face à de multiples défis tels que la transformation du modèle de tarification, la concurrence des fournisseurs natifs de l'IA et la pression sur la marge brute.

Dans le segment des applications, Adobe et Workday ont obtenu une notation de sous-pondération. Adobe fait face à la diversion des clients légers par divers outils IA, s'ajoutant à la pression du renouvellement de la direction et de la transformation du modèle commercial. La commercialisation de l'IA de Workday progresse lentement ; les exigences de conformité des processus RH et financiers sont élevées, les clients ne remplaceront pas les systèmes centraux uniquement sur la base des capacités IA.

Perspective TechFlow

Le signal le plus central de ce rapport est que la logique d'investissement du secteur logiciel est en train de subir un changement systémique. Par le passé, le marché poursuivait les titres stars à haute valorisation et haute croissance ; à l'étape actuelle, les actifs composites combinant attaque et défense sont plus déterministes. Il s'agit d'une réévaluation systémique du système de valorisation industrielle, bien plus qu'une simple réparation du sentiment sectoriel.

La caractéristique commune des huit titres à haute conviction est qu'ils se situent tous dans la couche intermédiaire de la mise en œuvre de l'IA. S'appuyant sur leurs avantages accumulés en matière de clients, de données et de processus, ils deviennent des nœuds incontournables pour la transformation IA des entreprises ; la valeur se libérera continuellement avec l'approfondissement continu des applications IA.

La différenciation industrielle s'intensifiera davantage. Les entreprises combinant des barrières profondes et une capacité d'évolution continue pourront continuer à élargir leurs avantages lors de ce reshuffling industriel. Les entreprises excellant dans une seule dimension verront leur compétitivité à long terme s'affaiblir progressivement.

La conclusion de sous-pondération pour Adobe et Workday transmet une importante leçon d'investissement. À l'ère de l'IA, le coût temporel est également une variable de valorisation centrale. Les attentes de croissance anticipées par le marché, si elles ne peuvent pas être réalisées en performances réelles dans les délais, l'attente elle-même consommera beaucoup de rendements. Les critères de mesure des actifs de qualité doivent considérer à la fois l'espace de croissance à long terme et le rythme de réalisation des performances.

Avis de non-responsabilité

Cet article est une compilation et une interprétation par Recherche TechFlow d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Morgan Stanley, 21 juillet 2026). Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements pertinents cités dans le texte sont tous les points de vue des analystes de ce courtier, représentant uniquement la position de leur institution, ne représentant pas la position de Recherche TechFlow, et ne constituent aucun conseil d'investissement. Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.