Analyse du rapport de recherche de JPMorgan Chase : l'IA entre dans la phase de validation de la monétisation, les capitaux passent du matériel aux géants du cloud
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Analyse du rapport de recherche de JPMorgan Chase : l'IA entre dans la phase de validation de la monétisation, les capitaux passent du matériel aux géants du cloud
JPMorgan estime que les hyperscalers disposant de plateformes cloud, de centres de données et d'un écosystème d'applications d'IA présentent un ratio risque-rendement supérieur à celui du matériel d'IA.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Rita
Guide TechFlow
L'équipe stratégique de JPMorgan a publié un rapport le 20 juillet 2026, soulignant une divergence marquée récente dans le secteur de l'IA des actions américaines ; la volatilité des actions matérielles comme Nvidia et Broadcom s'est intensifiée, avec des fluctuations de hausse et de baisse. Microsoft, Google, Meta et Amazon montrent une tendance plus stable.
Le marché s'inquiète de savoir si la tendance de l'IA a atteint un sommet. Le dernier rapport stratégique sur les actions américaines de JPMorgan donne un jugement clair : le super cycle de l'IA n'est pas terminé, mais les capitaux changent de main. La logique d'investissement passe de la "compétition en dépenses en capital" à la "compétition en monétisation commerciale". Les dépenses annuelles en capital pour l'IA de 870 milliards de dollars continuent d'accélérer, mais le marché n'est plus satisfait de "l'échelle des investissements" et commence à demander la "concrétisation des bénéfices". JPMorgan estime que les hyperscalers disposant de plateformes cloud, de centres de données et d'écosystèmes d'applications d'IA offrent un ratio risque/rendement supérieur à celui du matériel d'IA.
Les dépenses en capital continuent d'accélérer
Le point central des résultats financiers du deuxième trimestre de cette année ne réside pas dans les bénéfices, mais dans les dépenses en capital liées à l'IA.
Le développement de la chaîne industrielle de l'IA dépend fortement des investissements continus des géants de la technologie dans la construction de centres de données. Le marché prévoit qu'à la fin de 2026, les dépenses en capital mondiales liées à l'IA approcheront 870 milliards de dollars, en hausse de 77 % en glissement annuel, dont environ 750 milliards de dollars contribués par les hyperscalers.
Les analystes Internet de JPMorgan estiment que les prévisions du marché pour 2027 restent prudentes. Les dépenses en capital de Google en 2027 devraient augmenter de 54 %, approchant 300 milliards de dollars. Amazon augmente de 42 %, environ 300 milliards de dollars. Meta augmente de 42 %, environ 200 milliards de dollars.
La construction des infrastructures d'IA ne ralentit pas et continue d'accélérer. Les résultats financiers des quatre grands hyperscalers dans les semaines à venir seront le principal indicateur pour le marché.
Le marché commence à demander : quand gagnerez-vous de l'argent ?
Ces deux dernières années, le marché ne se concentrait que sur l'échelle des investissements. Actuellement, les investisseurs commencent à se focaliser sur la question centrale : quand les investissements à grande échelle généreront-ils des retours ?
JPMorgan estime que ce sera la ligne directrice centrale de l'investissement dans l'IA dans les années à venir. Des signaux positifs commencent à apparaître. Meta vend des capacités de calcul IA inutilisées à l'extérieur, réalisant directement la monétisation des ressources des centres de données. Les progrès de la recherche en sécurité d'Anthropic suggèrent que les préoccupations en matière de sécurité pourraient accélérer la migration des charges de travail des entreprises et du gouvernement vers le cloud, remplaçant le déploiement de modèles locaux.
Cela signifie que la demande de services cloud tels qu'Azure, Google Cloud et AWS continuera de croître. Le modèle commercial de l'IA est progressivement validé, couvrant diverses voies telles que la vente de modèles, la fourniture de puissance de calcul, les services cloud et les licences logicielles. JPMorgan estime que si la direction diffuse plus de signaux de commercialisation de l'IA dans les résultats financiers, les prévisions de bénéfices et les flux de trésorerie libres devraient être révisés à la hausse.
L'argent circule du matériel vers les géants du cloud
Ces deux dernières années, les grands gagnants de la tendance de l'IA se situaient en amont. Les secteurs des GPU, HBM, réseaux haute vitesse, commutateurs, modules optiques, etc., ont presque tous augmenté. Mais JPMorgan estime qu'une rotation sectorielle est en cours.
Le matériel d'IA appartient au trading de momentum typique : les positions sont hautement concentrées, les transactions sont extrêmement encombrées. Une fois que les attentes changent, la volatilité s'amplifiera considérablement. Le secteur des semi-conducteurs a récemment corrigé d'environ 15 % ; bien que l'encombrement se soit atténué, il est loin d'être éliminé. Les inquiétudes du marché se concentrent sur quatre points : la durabilité des dépenses en capital, la diversion des fonds due aux introductions en bourse des entreprises d'IA, la structure de l'offre et de la demande des infrastructures, et si le retour sur capital investi peut couvrir les coûts.
En comparaison, Microsoft, Google, Meta et Amazon offrent un meilleur ratio risque/rendement. Les entreprises mentionnées ci-dessus maîtrisent la puissance de calcul, les plateformes cloud et les utilisateurs finaux. Ceux qui réalisent réellement des bénéfices ne sont pas les "vendeurs de pelles", mais les "opérateurs de mines d'or".
D'où vient l'argent ?
La source des fonds devient une nouvelle préoccupation du marché : avec des investissements annuels de dizaines de milliards de dollars, les réserves de fonds des géants de la technologie peuvent-elles soutenir ?
JPMorgan a répondu spécifiquement à cela. Le volume de financement obligataire des cinq grands géants de la technologie est passé de 40 à 50 milliards de dollars en 2022 à environ 190 milliards de dollars en 2026. Google a terminé un financement par actions de 85 milliards de dollars cette année, et Meta évalue également des plans similaires.
Mais JPMorgan estime qu'il s'agit simplement d'un ajustement de la structure de financement et ne représente pas une détérioration des opérations. En 2027, les flux de trésorerie d'exploitation des géants de la technologie devraient toujours dépasser 900 milliards de dollars. Dans les années à venir, la croissance annuelle des revenus sera d'environ 17 %, et les marges bénéficiaires resteront élevées. Le marché est prêt à fournir un financement pour soutenir la construction de l'IA ; la logique centrale réside dans l'optimisme concernant les retours sur bénéfices à long terme.
En ce qui concerne le point d'inflexion du flux de trésorerie libre, JPMorgan prévoit qu'il apparaîtra au plus tôt en 2027. Si la commercialisation de l'IA ralentit, une amélioration significative pourrait nécessiter d'attendre après 2028.
La logique des semi-conducteurs n'a pas changé
JPMorgan ne prend pas une position baissière sur le matériel d'IA.
La demande des hyperscalers reste forte, il existe toujours un déficit de puissance de calcul dans les laboratoires d'IA, la demande d'inférence d'agents croît rapidement, les investissements dans les centres de données continuent d'augmenter, et de nouvelles plateformes comme Blackwell et Rubin améliorent encore la visibilité de la demande pour les années à venir. Le焦点 des discussions du marché a changé : auparavant, le marché se concentrait sur "l'authenticité de la demande d'IA", maintenant il se tourne vers "si la chaîne d'approvisionnement et l'approvisionnement en électricité peuvent correspondre".
Outre les GPU, la demande d'IA s'est étendue aux puces personnalisées, à la mémoire HBM, aux réseaux haute vitesse, aux équipements semi-conducteurs, à l'EDA et autres domaines. La croissance des revenus de l'industrie mondiale des semi-conducteurs (hors mémoire) cette année devrait toujours dépasser 30 %. JPMorgan reste optimiste sur la chaîne industrielle de l'IA, estimant simplement que le rythme d'investissement subit une rotation.
Les bénéfices du deuxième trimestre restent solides
JPMorgan est globalement optimiste concernant la saison des résultats du deuxième trimestre des actions américaines. Les bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre devraient augmenter de 23 % en glissement annuel, de 19 % hors énergie, et les revenus de 12 %. Presque tous les secteurs ont réalisé une croissance des revenus ; à l'exception des soins de santé, la plupart des secteurs ont vu leurs bénéfices augmenter simultanément.
Mais la structure de croissance est hautement concentrée. Seulement deux entreprises, Nvidia et Micron, contribuent à environ 37 % de la croissance des bénéfices du S&P 500. Actuellement, la croissance des bénéfices des actions américaines est toujours principalement motivée par l'IA.
Le secteur de l'énergie, poussé par la hausse des prix du pétrole, devrait voir ses bénéfices augmenter de 122 %, ce qui constitue un autre point fort important de la saison. Les soins de santé sont le seul secteur dont les bénéfices devraient diminuer, mais JPMorgan reste optimiste quant à sa valeur de configuration à long terme, notamment dans le contexte de la R&D de médicaments alimentée par l'IA et de l'amélioration de l'efficacité médicale.
Perspective TechFlow
Ce rapport place côte à côte deux variables centrales de la chaîne d'investissement dans l'IA pour observation : la pente des dépenses en capital et le délai de monétisation. Les dépenses annuelles de 870 milliards de dollars correspondent à la courbe de financement des émissions de dette des cinq grands hyperscalers, passant de 40 milliards à 190 milliards ; la pentification de la courbe elle-même accumule des risques.
JPMorgan juge que le point d'inflexion du flux de trésorerie libre apparaîtra au plus tôt en 2027, mais admet qu'une reprise plus claire nécessitera d'attendre 2028 voire plus tard. Cette fenêtre de temps cache un enjeu central : si les progrès de la monétisation en 2027 sont inférieurs aux attentes, la patience du marché pour la reprise de 2028 pourrait s'épuiser prématurément.
L'impact des variations de la juste valeur des investissements privés sur le BPA est facilement négligé. Environ 4 dollars du BPA du S&P 500 au premier trimestre proviennent de réévaluations non monétaires ; l'échelle au deuxième trimestre pourrait s'étendre davantage. Une partie considérable des corrections de bénéfices est motivée par des effets comptables ; l'ampleur réelle de l'amélioration opérationnelle doit être évaluée avec prudence.
Avertissement
Cet article est une compilation et une interprétation par Recherche TechFlow d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (JPMorgan, 20 juillet 2026). Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements pertinents cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, représentant uniquement la position de leur institution, ne représentant pas la position de Recherche TechFlow, et ne constituent aucun conseil en investissement. Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.
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