Analyse du rapport de recherche Bernstein : chaque augmentation de 1 GW des centres de données IA nécessite 8 milliards de dollars d'équipements semi-conducteurs supplémentaires, la valorisation du secteur pourrait être sous-évaluée
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Analyse du rapport de recherche Bernstein : chaque augmentation de 1 GW des centres de données IA nécessite 8 milliards de dollars d'équipements semi-conducteurs supplémentaires, la valorisation du secteur pourrait être sous-évaluée
Bernstein est globalement optimiste sur le secteur des équipements, avec une préférence marquée pour Applied Materials (AMAT).
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Rita
Guide TechFlow
Les actions d'équipements semi-conducteurs ont chuté de 30 % depuis leur sommet, mais restent en hausse de 80 % depuis le début de l'année.
Bernstein apporte une réponse grâce à une estimation bottom-up. Pour chaque 1 GW de puissance de calcul supplémentaire construit dans les centres de données IA, il faut dépenser 8 milliards de dollars supplémentaires en équipements. En comptant une augmentation annuelle de 50 GW, les dépenses cumulées en équipements de 2027 à 2029 dépasseront 700 milliards de dollars, et le WFE annualisé atteindra 300 milliards.
Ce chiffre est très significatif. La valorisation actuelle des actions d'équipements par le marché implique des dépenses annuelles WFE de seulement 120 à 150 milliards, soit un écart du simple au double. Si le rythme de construction de l'IA ne change pas, les actions d'équipements actuelles ne sont non seulement pas chères, elles pourraient même être très bon marché.
Bernstein est globalement optimiste sur le secteur des équipements, privilégiant particulièrement Applied Materials (AMAT). Dans la demande incrémentale de wafers, la DRAM et la HBM représentent plus de la moitié, et Applied Materials a la plus grande exposition dans ce domaine. Applied Materials, Lam Research, KLA, ASML, Tokyo Electron, Kokusai, Lasertec surperforment tous le marché, Screen est stable.
La facture d'équipements de 8 milliards de dollars derrière 1 GW de puissance de calcul
Bernstein a détaillé l'analyse. Un rack Vera Rubin consomme 65 wafers, couvrant logique, HBM, DRAM et NAND. En dehors du rack, il y a les CPU de serveurs, la mémoire associée et le stockage, tous des demandes incrémentales.
Tout additionné, chaque nouveau 1 GW de puissance de calcul annualisée nécessite une capacité de production de wafers de 46 000 par mois. La moitié concerne la DRAM et la HBM, 20 % la NAND, 10 % la logique avancée. Converti en investissement en équipements, cela fait exactement 8 milliards de dollars.
Ce chiffre n'inclut pas le remplacement des anciens équipements. De 2027 à 2029, un lot d'anciennes puissances de calcul devra être renouvelé, la demande réelle ne sera que plus élevée.
Scénario 50 GW : les dépenses annuelles WFE atteignent 300 milliards
D'ici 2030, si 50 GW de puissance de calcul sont ajoutés chaque année, soit 50 GW de plus que la ligne de base de 2026, les dépenses WFE cumulées sur trois ans dépasseront 700 milliards. En ajoutant la demande de base non IA, environ 120 milliards par an, le WFE annualisé passe de 200 milliards à près de 300 milliards.
Et si le rythme était plus rapide ? 75 GW ou 100 GW, 300 milliards ne seraient qu'un point de départ.
Les attentes actuelles du marché sont très éloignées. Le consensus implique des dépenses annuelles WFE de seulement 120 à 150 milliards, soit un écart de plus du double. Si le scénario de base de Bernstein se concrétise, l'espace de réévaluation des actions d'équipements est considérable.
Faisons le calcul : les actions d'équipements sont-elles vraiment chères maintenant ?
Bernstein a fait trois calculs, comparant directement les valorisations actuelles.
Scénario 50 GW. Le BPA d'Applied Materials en 2028 passe de 18,7 dollars (consensus) à 24,3 dollars, une hausse de 30 %. En 2029, il atteint 30,6 dollars, une hausse de 60 %. Le ratio cours/bénéfice correspondant passe de 23 fois à 15 fois, et seulement 11 fois en 2029.
Scénario 75 GW. Le BPA en 2028 atteint 34,2 dollars, une hausse de plus de 80 %. En 2029, il atteint 46,7 dollars, plus du double. Le ratio cours/bénéfice est de 11 fois en 2028 et 8 fois en 2029.
Scénario 100 GW. Le BPA en 2028 atteint 44,7 dollars, plus du double. En 2029, il atteint 62,4 dollars, une hausse de plus de 200 %. Le ratio cours/bénéfice est de 8 fois en 2028 et 6 fois en 2029.
La sensibilité de Lam Research et KLA est similaire. La conclusion est directe. Tant que la construction de l'IA ne s'arrête pas, les actions d'équipements actuelles sont beaucoup moins chères que ce que le marché pense.
Pourquoi Applied Materials
Dans la demande incrémentale de wafers, la DRAM et la HBM représentent 55 %. L'exposition d'Applied Materials dans le domaine des équipements DRAM et HBM est la plus élevée de tout le secteur. C'est la raison principale pour laquelle Bernstein la privilégie.
Les recommandations sur les autres titres restent inchangées. Lam Research, KLA, ASML, Tokyo Electron, Kokusai, Lasertec surperforment tous le marché, Screen maintient une performance égale au marché.
Perspective TechFlow
Le marché sait que l'IA nécessite des centres de données, les centres de données des puces, et les puces des équipements. Mais personne n'a sérieusement calculé combien d'équipements exactement, quels revenus correspondants et quelle valorisation correspondante.
Bernstein l'a calculé. 1 GW correspond à 8 milliards de dollars d'équipements, 50 GW correspondent à 300 milliards de WFE, ce qui correspond à un ratio cours/bénéfice de 15 fois pour les actions d'équipements. Alors que la tarification actuelle du marché implique 150 milliards de WFE et un ratio cours/bénéfice de plus de 20 fois.
Cet écart du simple au double est l'écart d'anticipation.
Les risques sont bien réels : le rythme de construction va-t-il ralentir, la capacité de production d'équipements suivra-t-elle, les clients annuleront-ils des commandes en cas de ralentissement cyclique, chaque élément est une variable. La volatilité des actions d'équipements a toujours été plus importante que celle des semi-conducteurs eux-mêmes.
Mais un point est clair. Si le récit de la construction de puissance de calcul IA persiste, la valorisation des actions d'équipements n'a pas encore atteint son sommet. Le repli actuel est-il un risque ou une opportunité, cela dépend finalement de la croyance des investisseurs dans la vitesse de construction de l'IA.
Clause de non-responsabilité
Cet article est une compilation et une interprétation par TechFlow Research d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Bernstein, 20 juillet 2026). Les recommandations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements associés cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution, ne représentent pas les opinions de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, l'investissement nécessite de la prudence. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres. Les investisseurs doivent prendre leurs décisions d'investissement sur la base de leur propre jugement indépendant.
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