Analyse du rapport de recherche de Goldman Sachs : la volatilité de la dynamique de l'IA s'intensifie, trois thèmes non-IA émergent
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Analyse du rapport de recherche de Goldman Sachs : la volatilité de la dynamique de l'IA s'intensifie, trois thèmes non-IA émergent
Le point commun des trois thèmes est simple : aucun n'est lié à l'IA et aucun n'est cher.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Rita
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La volatilité brutale des actions d'infrastructure IA est en train de changer les règles du marché. Au cours des trois derniers mois, la volatilité annualisée du facteur de momentum de Goldman Sachs a atteint 36 %, le niveau le plus élevé en période non récessionnaire dans les 45 ans d'histoire de ce facteur. Sur les cinq jours de trading de cette semaine, le facteur de momentum a fluctué de plus de 2 % pendant quatre jours.
Dans le même temps, l'indice S&P 500 à pondération égale a atteint de nouveaux sommets à plusieurs reprises, tandis que la corrélation entre les actions individuelles a chuté à son plus bas niveau en plusieurs décennies. Le marché passe de l'ère de « l'IA pour tous » à une sélection d'actions différenciée.
Le rapport de perspectives hebdomadaire de Goldman Sachs du 17 juillet a répondu spécifiquement à la question la plus préoccupante des investisseurs : que peut-on acheter d'autre que l'IA maintenant ? Le rapport a proposé trois directions sans lien avec l'IA et ayant une corrélation très faible avec le facteur de momentum : les actions liées à l'expérience consommateur, les actions de composition de haute qualité et les candidats aux fusions et acquisitions.
La volatilité extrême du momentum IA n'est pas encore terminée
La performance récente du facteur de momentum de Goldman Sachs (acheter les actions en meilleure hausse, vendre à découvert les actions en moins bonne performance) reflète essentiellement la structure des transactions IA, avec une surpondération des semi-conducteurs et du matériel technologique, et une sous-pondération des logiciels. Mais cette transaction subit actuellement un désendettement brutal.
La volatilité annualisée du facteur de momentum a déjà atteint 36 %, le niveau le plus élevé en période non récessionnaire pour ce facteur depuis 1981. Sur les cinq jours de trading de cette semaine, le facteur de momentum a fluctué de plus de 2 % en une journée pendant quatre jours, le marché digérant les données sur l'inflation, les résultats bancaires et l'incertitude autour des actions d'infrastructure IA.
Historiquement, après avoir connu une hausse rapide similaire, le facteur de momentum entre généralement dans une période de consolidation, très similaire à la baisse récente. Les données de Goldman Sachs montrent que bien que les positions des hedge funds sur les transactions IA aient considérablement diminué, elles restent bien supérieures à la moyenne des dernières années.
La volatilité extrême s'auto-entretient, encourageant une réduction supplémentaire des positions, formant un cercle vicieux. Un catalyseur fondamental capable de changer la situation devrait être le signal de ROI des investissements IA donné par les entreprises hyperscale lors de la saison des résultats de ce trimestre. Mais Goldman Sachs estime qu'il est encore trop tôt, les entreprises étant peu susceptibles de fournir des indications de dépenses pour 2027 lors de la saison des résultats actuelle.
La faible corrélation freine la volatilité des indices
Bien que la volatilité des actions liées à l'IA soit extrême, la volatilité de l'indice S&P 500 reste faible. La raison en est que la corrélation entre les actions individuelles est en forte baisse.
La corrélation implicite moyenne des actions individuelles sur 3 mois suivie par Goldman Sachs a chuté cette semaine à un minimum historique de 0,14. Cela signifie que la volatilité implicite moyenne des composants du S&P 500 (environ 40 %) est 2,8 fois supérieure à la volatilité implicite de l'indice, également un record historique.
La volatilité au niveau de l'indice est masquée par la faible corrélation, mais le risque au niveau des actions individuelles est beaucoup plus important qu'il n'y paraît. La conclusion de Goldman Sachs est la suivante : dans un marché à faible corrélation, la capacité de sélection des actions devient plus importante que jamais.
Thème 1 : Actions liées à l'expérience consommateur, croissance accélérée, valorisation raisonnable
Le taux de croissance des dépenses des consommateurs dans l'« expérience » s'accélère, passant de 1 % au T1 2025 à 6 % au T1 2026, tandis que le taux de croissance des dépenses de services plus larges n'est que de 2 %. Goldman Sachs a sélectionné 36 entreprises d'une capitalisation boursière supérieure à 2 milliards de dollars, dont les activités sont concentrées sur l'expérience de consommation physique, notamment les cinémas, les casinos, les hôtels, les croisières et les installations de loisirs.
Ce portefeuille a déjà augmenté de 17 % cette année, surperformant l'indice S&P 500 à pondération égale de 3 points de pourcentage et le secteur de la consommation discrétionnaire à pondération égale de 17 points de pourcentage. Mais la valorisation reste raisonnable, l'action médiane se négociant à 12 fois l'EBITDA attendu, ce qui la situe respectivement au 45e et au 21e percentile depuis 2016 par rapport aux valorisations du S&P 500 à pondération égale et du secteur de la consommation discrétionnaire.
Thème 2 : Actions de composition de haute qualité, croissance plus rapide, valorisation plus faible
Goldman Sachs a sélectionné 15 composants du Russell 1000, dont les actions surpassent la médiane de l'indice sur des indicateurs de qualité tels que la croissance du bénéfice par action, le taux de conversion du flux de trésorerie libre, le retour sur capital investi et le Altman Z-score. Au cours des trois dernières années, le taux de croissance des EPS de ces entreprises était plus du double de la médiane du S&P 500, et le consensus du marché s'attend à ce qu'elles maintiennent cet avantage au cours des deux prochaines années.
Mais à ce jour cette année, ce portefeuille a sous-performé l'indice S&P 500 à pondération égale de 7 points de pourcentage, la valorisation étant proche d'un creux de 10 ans, avec un ratio cours/bénéfice de 22 fois, et une prime de 37 % par rapport au S&P 500 à pondération égale, se situant au 13e percentile depuis 2016.
Goldman Sachs estime que le contexte macroéconomique et les perspectives de croissance des bénéfices devraient soutenir la valorisation de ces entreprises. Mais si la Fed devient plus accommodante ou si la croissance économique s'améliore globalement, cela pourrait davantage peser sur la performance relative des actions de haute qualité.
Thème 3 : Candidats aux fusions et acquisitions, volume de transactions en hausse, valorisation à la traîne
Le montant total des transactions de fusions et acquisitions annoncées aux États-Unis cette année a atteint 1,2 trillion de dollars, en hausse de 32 % en glissement annuel, le nombre de transactions augmentant mois après mois. Les analystes actions de Goldman Sachs ont sélectionné 71 actions évaluées comme ayant plus de 15 % de probabilité d'être acquises, ces actions ayant surperformé l'indice Russell 1500 à pondération égale de 8 points de pourcentage depuis la fin du premier trimestre.
Mais la valorisation ne reflète pas encore la prime de fusion-acquisition. L'action candidate médiane aux fusions et acquisitions se négocie à 3,4 fois la valeur comptable, soit 37 % de plus que l'action médiane du Russell 1500, mais cette prime se situe au 37e percentile de la fourchette historique des 15 dernières années. Les actions candidates aux fusions et acquisitions dans le secteur de la biotechnologie ont une prime de valorisation plus élevée, mais la prime d'acquisition moyenne des transactions de biotechnologie cette année atteint environ 60 % ; les actions candidates aux fusions et acquisitions dans les secteurs TMT et autres ont une valorisation à peu près égale à celle de leurs pairs sectoriels.
Goldman Sachs estime que des conditions financières accommodantes, une croissance économique robuste, une confiance saine des CEO et un environnement réglementaire favorable continueront de soutenir les activités de fusions et acquisitions. Certaines actions de banques d'investissement spécialisées dans le conseil en fusions et acquisitions en bénéficieront également, mais l'expansion récente de la valorisation a réduit le potentiel de hausse.
Perspective TechFlow
Les consommateurs sont prêts à dépenser pour l'« expérience », et de plus en plus. Cette tendance n'a rien à voir avec l'IA, ni avec le cycle des stocks de semi-conducteurs, elle est uniquement liée à la tendance d'allocation des revenus des consommateurs. 12 fois l'EBITDA attendu est considéré comme bon marché sur les dix dernières années.
Les actions de composition ont une forte capacité de gain, mais elles sont ignorées car elles ne font pas partie du récit IA. Un ratio cours/bénéfice de 22 fois n'est pas bon marché, mais par rapport aux dix dernières années, c'est maintenant un prix plancher. Le moment où le marché recommencera à récompenser la qualité dépend du moment où l'environnement macroéconomique changera.
Le volume des transactions de fusions et acquisitions est en hausse, mais le marché n'accorde pas une prime suffisante à ces cibles d'acquisition potentielles. À l'exception de la biotechnologie, où la prime de fusion-acquisition a déjà été partiellement absorbée. Pour les actions candidates aux fusions et acquisitions dans les secteurs TMT et autres, il reste de la place pour une réparation de la valorisation.
Le point commun des trois thèmes est simple : aucun n'est lié à l'IA, et aucun n'est cher.
Avis de non-responsabilité
Cet article est une compilation et une interprétation par Recherche TechFlow d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 17 juillet 2026).
Les ratings, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements pertinents cités dans l'article sont les opinions des analystes de ce courtier, ne représentent que la position de leur institution, ne représentent pas les opinions de Recherche TechFlow et ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.
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