Le marché craint autant de rater la hausse que de rester bloqué au sommet : que révèle la tendance anormale de l'indice S&P Low Volatility ?
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Le marché craint autant de rater la hausse que de rester bloqué au sommet : que révèle la tendance anormale de l'indice S&P Low Volatility ?
Les données historiques montrent que ce signal annonce souvent une sous-performance à venir du marché boursier et des actions technologiques.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jim Paulsen
Traduction : TechFlow
Note de lecture TechFlow : L'indice de faible volatilité S&P 500 présente une anomalie sans précédent dans l'histoire : il hausse quand le marché baisse, et baisse quand le marché hausse. Ce comportement de prix jamais vu expose l'état schizophrénique actuel du marché — les investisseurs craignent à la fois de manquer l'euphorie de l'IA (FOMO) et de rester bloqués à des niveaux élevés (NBO). Les données historiques indiquent que ce signal annonce souvent une sous-performance future des actions et des valeurs technologiques.
La tendance de prix unique récente de l'indice de faible volatilité S&P 500 indique que les investisseurs sont simultanément pris dans deux anxiétés : la peur de manquer une opportunité (FOMO) et la peur de ne pas sortir à temps (NBO).
Récemment, la performance de l'indice de cours de faible volatilité S&P 500 a établi un record sans précédent. Normalement, les actions à faible volatilité augmentent moins lorsque le S&P 500 hausse, et baissent moins lorsque le S&P 500 baisse. Cependant, au cours des six derniers mois, les investissements à faible volatilité ont en moyenne augmenté les jours où le S&P 500 baissait, et ont baissé les jours où le S&P 500 haussait. Autrement dit, la baisse quotidienne du S&P 500 non seulement permet aux actions défensives à faible volatilité de surperformer en "baissant moins", mais pousse même directement les prix des actions à faible volatilité à la hausse ; à l'inverse, les jours où le S&P 500 hausse, les actions à faible volatilité non seulement sous-performent, mais voient leur prix actuel baisser.
À mon avis, cette tendance de prix extrême et sans précédent de l'indice de faible volatilité S&P 500 récemment indique que les investisseurs sont simultanément pris dans une double anxiété de manquer une opportunité (FOMO) et de ne pas sortir à temps (NBO). Historiquement, ce comportement de prix des actions à faible volatilité sert souvent de signal d'avertissement pour le marché boursier et les actions technologiques.
Qu'est-ce que l'indice de faible volatilité S&P 500 ?
L'indice de faible volatilité S&P 500 vise à mesurer la performance des 100 actions les moins volatiles de l'indice S&P 500. Cet indice est composé de divers titres défensifs, y compris des actions de haute qualité, aux bénéfices stables, aux dividendes sûrs et à faible bêta de prix. C'est la cible d'achat typique des craintifs, et aussi l'objet de ventes rapides lors des hausses. Cet indice est spécifiquement conçu pour augmenter moins lors des marchés haussiers et baisser moins lors des marchés baissiers, visant à satisfaire les investisseurs conservateurs qui veulent participer au marché mais craignent de ne pas sortir à temps.
Mais que signifie le fait que les investissements à faible volatilité haussent lorsque le marché baisse et baissent lorsque le marché hausse ? À mon avis, cela dépeint un marché qui n'est animé ni par un excès d'optimisme ni par un excès de pessimisme, mais par des investisseurs inquiets simultanément de FOMO et de NBO. Un excès d'optimisme conduit à une sous-performance des actions à faible volatilité, tandis qu'un excès de pessimisme fait des actions à faible volatilité les gagnantes. Mais lorsque la double peur de FOMO et NBO est simultanément proéminente, les actions à faible volatilité haussent anormalement les jours de baisse et "baissent" les jours de hausse. Dans le cas où FOMO et NBO coexistent, les jours de hausse du marché accueillent non seulement des achats d'actions à haut risque, mais s'accompagnent aussi de ventes d'actions à faible volatilité ; tandis que les jours de baisse du marché stimulent simultanément des ventes d'actions à haut risque et des achats d'actions à faible volatilité.
Performance de l'indice de faible volatilité S&P les jours de hausse et de baisse du S&P 500
Le graphique 1 montre, depuis 1990, la hausse de prix quotidienne moyenne en pourcentage de l'indice de faible volatilité S&P 500 sur une période glissante de 6 mois, pour tous les jours de hausse (ligne bleue) et de baisse (ligne rouge) du S&P 500. Comme illustré, dans presque toutes les périodes glissantes de six mois, lorsque l'indice S&P 500 hausse, la variation de prix moyenne en pourcentage de l'indice de faible volatilité S&P 500 est positive ; elle est négative lorsque l'indice S&P 500 baisse.
À part la situation actuelle, seulement en 2000 est apparue brièvement une situation où la variation de prix en pourcentage de l'indice de faible volatilité sur six mois glissants était "positive" pendant les jours de hausse du S&P 500, tandis qu'elle n'a jamais été "négative" pendant les jours de baisse du S&P 500. Bien que l'indice de faible volatilité sous-performe presque toujours pendant les hausses du marché S&P 500 et surperforme pendant les baisses du marché S&P 500, sauf à l'époque contemporaine, il n'a jamais haussé lors de tous les jours de baisse du S&P 500 et baissé lors de tous les jours de hausse du S&P 500 au cours des six derniers mois. Autrement dit, au cours des six derniers mois, la performance de l'indice de faible volatilité S&P 500 est "unique" par rapport à toute autre période depuis 1990 — il a en moyenne haussé lors de tous les jours de baisse du S&P 500 au cours des 6 derniers mois (ligne rouge), et simultanément baissé en moyenne lors de tous les jours de hausse du S&P 500 au cours des 6 derniers mois (ligne bleue) ! Cela pourrait refléter un état d'esprit ou un sentiment d'investisseur marquant ou du moins très rare animant le marché boursier — ma supposition est la combinaison FOMO/NBO.
Performance historique moyenne de l'indice de faible volatilité les jours de hausse moins les jours de baisse
Le graphique 2 illustre sous un angle légèrement différent ce changement unique de la performance de l'indice de faible volatilité S&P 500. Il montre la différence de performance moyenne de l'indice de faible volatilité sur les 26 dernières semaines, comparant toutes les semaines de hausse du S&P 500 à toutes les semaines de baisse du S&P 500. C'est-à-dire la différence entre la ligne rouge et la ligne bleue dans le graphique 1. Comme illustré, à l'époque contemporaine, cette différence est "uniquement" négative (c'est-à-dire que la performance de l'indice de faible volatilité pendant les hausses globales du S&P 500 est inférieure à sa performance pendant les baisses du S&P 500).
Bien que cette différence de performance n'ait jamais été négative comme aujourd'hui, près de plusieurs pics boursiers importants, elle est souvent tombée dans le quartile historique le plus bas (c'est-à-dire en dessous de la ligne pointillée verte) — par exemple mi-2000, 2007, 2018, début 2020 et fin 2021. Elle a également souvent grimpé au quartile le plus élevé près de plusieurs creux boursiers importants (au-dessus de la ligne pointillée rouge) — par exemple début 1991, fin 2002, mars 2009, mi-2020 et fin 2022.
FOMO/NBO et performance future du S&P 500
Que signifie la différence de performance de l'indice de faible volatilité S&P les jours de hausse moins les jours de baisse du S&P 500 pour la performance globale future du S&P 500 ? Le graphique 3 met en évidence que, depuis 1990, la hausse de prix annualisée moyenne du S&P 500 sur 1 semaine future est hautement sensible au quartile de différence de spread de l'indice de faible volatilité. Lorsque le spread de faible volatilité est dans le quartile le plus élevé (c'est-à-dire au-dessus de la ligne pointillée rouge dans le graphique 2), la hausse de prix annualisée moyenne future du S&P 500 atteint un robuste 17,26 %. Lorsque le spread de faible volatilité est dans les deux quartiles intermédiaires, sa hausse annualisée moyenne future sur 1 semaine descend à 10,12 %, et enfin, lorsque le spread de faible volatilité est dans le quartile le plus bas, la hausse de prix annualisée moyenne future sur 1 semaine du S&P 500 descend à un décevant 3,92 %.
Évidemment, la différence de performance de l'indice de faible volatilité pendant les hausses et baisses globales du marché boursier a historiquement été très importante pour la performance future de l'indice S&P 500. Essentiellement, tant que les investissements à faible volatilité surperforment largement dans les marchés haussiers par rapport aux marchés baissiers, le S&P 500 délivre généralement des résultats robustes. Cependant, lorsque les investissements à faible volatilité surperforment les jours de marché baissier par rapport aux jours de marché haussier, la performance future du S&P 500 a tendance à rencontrer des difficultés.
Dans l'ensemble, je pense que cet indicateur représente un indicateur proxy de l'état d'esprit des investisseurs. La performance des investissements à faible volatilité montre le degré d'importance que les investisseurs accordent à l'aversion au risque. Lorsque les investissements à faible volatilité commencent à surperformer largement dans les marchés baissiers par rapport aux marchés haussiers, cela indique que les investisseurs accordent plus d'importance à la préservation du capital — c'est-à-dire que leur plus grande peur est de ne pas sortir à temps. Et à la position unique où nous nous trouvons aujourd'hui — la performance des prix à faible volatilité est négative les jours de hausse, car le FOMO conduit les investisseurs à vendre des actions à faible volatilité pour se tourner vers des alternatives plus agressives, tandis que la performance des prix à faible volatilité est positive les jours de baisse, car le marché baissier rend vraiment les investisseurs craintifs de NBO — cela signifie qu'un état d'esprit d'anxiété presque schizophrénique anime le marché boursier.
Enfin, le graphique 4 montre, depuis 1990 (le secteur immobilier n'est pas pris en compte en raison de son historique court), la performance des dix principaux secteurs du S&P 500 lorsque le spread de performance de faible volatilité est dans le quartile le plus bas (barres bleues) par rapport aux trois quartiles les plus élevés (barres rouges). À l'exception du secteur des services publics, les résultats du quartile le plus bas favorisent particulièrement les secteurs de l'ancienne économie du S&P 500, tandis que les secteurs de la nouvelle économie (c'est-à-dire la technologie et les services de communication) surperforment généralement beaucoup mieux lorsque le spread de performance de faible volatilité est dans les trois quartiles supérieurs. Par conséquent, si le spread de faible volatilité reste dans le quartile inférieur, selon l'expérience historique, les investisseurs devraient non seulement s'attendre à une sous-performance du S&P 500, mais aussi envisager d'augmenter l'exposition aux secteurs de l'ancienne économie et d'être plus prudents concernant la surpondération de la technologie et des services de communication.
Dernières remarques
C'est la première fois que le trade de la nouvelle économie montre des défauts dans ce marché haussier. Bien que les secteurs technologie/communication continuent de mener le marché boursier et aient récemment bénéficié d'un énorme boost de l'histoire de l'IA, la volatilité du marché boursier a augmenté — la baisse de près de 20 % de l'indice S&P 500 au printemps 2025 et la baisse de près de 10 % au premier trimestre 2026 en sont la preuve. Bien que les résultats de bénéfices — en particulier pour les entreprises de la nouvelle économie — restent excellents, la performance des actions technologiques du S&P 500 et de l'indice Mag 7 depuis mi-2024 n'est que légèrement supérieure au marché. De plus, pour la première fois dans ce marché haussier, au cours de la dernière année, la performance des "titres de marché plus larges" tels que les actions de petite capitalisation, les actions de valeur et les actions internationales s'est rapprochée de celle des actions de la nouvelle économie.
Les indicateurs de sentiment des investisseurs montrent que les investisseurs ne sont ni excessivement enthousiastes ni extrêmement pessimistes. L'indice Fear & Greed de CNN est légèrement en dessous de la moyenne, et l'indice de sentiment AAII est légèrement au-dessus de la moyenne.
Personne ne veut manquer l'opportunité de l'IA qui prend le contrôle du monde (FOMO ?), mais beaucoup sont également de plus en plus mal à l'aise avec les évaluations élevées, les positions concentrées et les attentes futures agressives folles concernant les bénéfices (NBO ?). Le résultat ? Le spread de performance de l'indice de faible volatilité entre les jours de hausse et de baisse est négatif pour la première fois dans l'histoire, reflétant que le marché boursier semble de plus en plus animé simultanément et peut-être schizophréniquement par FOMO et NBO ! Cela suggère que les investisseurs pourraient devoir agir avec prudence dans les mois à venir.
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