Notes de podcast｜Les 5 actions privilégiées par le strategiste en chef de Morningstar
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Notes de podcast｜Les 5 actions privilégiées par le strategiste en chef de Morningstar
Intercontinental Exchange (ICE), American Tower (AMT), Northrop Grumman (NOC), Hershey (HSY) et Amazon (AMZN).
Dédié à des analyses Web3 approfondiesCompilation & Traduction : TechFlow
Invité : Dave Sekera, stratège en chef du marché américain chez Morningstar
Animatrice : Susan Dziubinski, The Morning Filter
Source du podcast : Morningstar, Inc.
Titre original : 5 Stocks to Buy That Defy Value vs. Growth | July 20, 2026
Date de diffusion : 20 juillet 2026
Déclaration d'intérêts : Dave Sekera est le stratège en chef du marché américain chez Morningstar, les recommandations sont basées sur le système d'analyse de la juste valeur de Morningstar. Morningstar est une institution de recherche indépendante en investissement et ne mène pas d'activités de banque d'investissement. Les recommandations de titres dans cet article proviennent toutes des recherches de l'équipe de Morningstar et ne représentent pas la position de notre publication.
Résumé des points clés
Dave Sekera est le stratège en chef du marché américain chez Morningstar, il passe en revue le marché, anticipe la saison des résultats et donne des sélections d'actions spécifiques chaque lundi dans le podcast The Morning Filter. Le contenu de cet épisode est très dense : les divergences sur les perspectives de l'IA dominent la volatilité du marché à court terme, les données sur l'inflation montrent un refroidissement mais les hausses de taux sont loin d'être terminées, la juste valeur de TSMC et ASML a été fortement révisée à la hausse alors que leurs cours de bourse ont baissé, IBM a chuté de 25 % en une nuit, PayPal a reçu une offre de rachat de Stripe, et SpaceX est tombé sous son prix d'introduction en Bourse.
Le point le plus值得关注 est l'ajustement de la stratégie d'allocation de Dave. En début d'année, il recommandait une stratégie barbell avec surpondération de la valeur et surpondération de la croissance. Maintenant, le niveau de décote des trois catégories d'actions (valeur, core, croissance) est à peu près similaire, il recommande donc de passer à une allocation à pondération égale, en attendant de nouveaux écarts au second semestre pour réajuster. À la fin de cet épisode, 5 actions « ayant à la fois des attributs de valeur et de croissance » sont recommandées : Intercontinental Exchange (ICE), American Tower (AMT), Northrop Grumman (NOC), Hershey (HSY) et Amazon (AMZN), toutes sélectionnées sur la base d'une décote par rapport à la juste valeur de Morningstar.
Résumé des points forts
Sur les divergences concernant les perspectives de l'IA
- « Outre la fumée des feux de forêt au Canada, les perspectives à moyen et long terme de l'IA deviennent également de plus en plus floues. »
- « Les utilisateurs disent que l'IA ne produit pas nécessairement les résultats souhaités, il faut utiliser des quantités de tokens de plus en plus importantes pour générer ce dont on a besoin. »
- « Meta vend de la puissance de calcul IA et baisse le prix des tokens, ce qui inquiète le marché sur la capacité à soutenir les dépenses d'investissement en 2028 et 2029. »
Sur l'inflation et la trajectoire de la Fed
- « La probabilité d'une hausse de taux en juillet est passée de plus de 50 % à moins de 15 %, mais celle de septembre reste à 50/50. »
- « Un mois de données ne représente pas une tendance, les prix du pétrole commencent à remonter. »
- « L'inflation est maintenant tout en bas de la liste des préoccupations du marché, ce qui inquiète vraiment tout le monde, c'est de savoir dans quelle mesure la croissance de l'IA est déjà intégrée dans les cours de bourse. »
Sur TSMC et ASML
- « TSMC a augmenté son budget de dépenses d'investissement pour 2026 de 8 milliards de dollars, à 62 milliards de dollars, soit une hausse de 15 %. La direction étant traditionnellement conservatrice, il pourrait y avoir encore plus au second semestre. »
- « ASML doit augmenter sa production de 30 % en 2027, et de encore 30 % en 2028. Nous pensons que la capacité de 2027 est déjà essentiellement réservée. »
- « Le marché tarifie déjà les revenus et les bénéfices de 2028, et les hypothèses pour 2028 varient considérablement. »
Sur le crédit privé
- « Si le crédit privé est liquidé trop rapidement et trop brutalement, cela pourrait constituer un risque systémique. »
- « Au cours des dix à quinze dernières années, le crédit privé a représenté une part croissante du financement des entreprises hautement endettées. Si ce canal de financement se tarit, ce sera un vent contraire pour l'économie globale et le marché boursier. »
Sur la gestion lorsque toutes les positions sont en profit
- « Détenir des actions surévaluées simplement pour éviter l'impôt est l'une des plus grandes erreurs que les investisseurs puissent commettre. Parfois, il faut simplement serrer les dents, payer l'impôt sur les plus-values et se tourner vers des opportunités sous-évaluées. »
Sur l'ajustement de la stratégie
- « Le niveau de décote des actions de valeur, de croissance et core est à peu près similaire, il n'y a aucune raison de surpondérer ou de sous-pondérer l'une ou l'autre catégorie. »
- « Une allocation à pondération égale vous permet, si de nouveaux écarts apparaissent au second semestre, de déplacer les fonds dans n'importe quelle direction à tout moment. »
Les incertitudes sur les perspectives de l'IA dominent la volatilité du marché
Susan Dziubinski : Commençons par un retour sur le marché de la semaine dernière, l'indice général a baissé d'environ 1,5 %, les actions technologiques de plus de 3,5 %. Que s'est-il passé ?
Dave Sekera : Si vous regardez la tendance du marché général et les individus avec les plus grandes variations, qu'ils soient en hausse ou en baisse, le moteur central reste les perspectives à moyen et long terme de l'IA. La semaine dernière, outre la fumée des feux de forêt au Canada, les perspectives à moyen et long terme de l'IA deviennent également de plus en plus floues.
J'entends beaucoup de discussions centrées sur le coût de l'IA. De nombreux utilisateurs signalent que l'IA ne produit pas nécessairement les résultats souhaités, il faut utiliser des quantités de tokens de plus en plus importantes pour générer ce dont on a besoin. Les inquiétudes concernant la concurrence chinoise augmentent également, bien que l'IA chinoise s'améliore, elle devient également moins chère. Certains disent que la puissance de calcul actuelle pourrait déjà être suffisante. Meta vend de la puissance de calcul IA et baisse le prix des tokens, ce qui inquiète le marché sur la capacité à soutenir les dépenses d'investissement en 2028 et 2029.
Mais il y a des signaux de couverture. Plusieurs entreprises ont parlé de l'IA lors de leurs conférences téléphoniques sur les résultats, certains indicateurs précoces montrent que les plans de dépenses d'investissement pour 2027 sont toujours en hausse, la construction des infrastructures se poursuit à plein régime, et le taux d'adoption de l'IA continue de croître globalement. Il reste donc une longue piste devant nous. La volatilité des prix est en fin de compte un va-et-vient de l'appétit pour le risque dans le secteur de l'IA.
L'inflation refroidit, mais ne déclarez pas victoire trop tôt
Susan : L'IPC et l'IPP de la semaine dernière étaient meilleurs que prévu. Comment le marché l'interprète-t-il ? Qu'est-ce que cela signifie pour la politique de la Fed ?
Dave Sekera : En regardant les composantes headline et core, l'inflation a effectivement ralenti rapidement le mois dernier. La réaction du marché est la suivante : on pense toujours que la Fed augmentera les taux à l'avenir, mais pas nécessairement à court terme. La probabilité d'une hausse de taux avant la réunion de juillet est passée de plus de 50 % à moins de 15 %. Cependant, la réunion de septembre reste à 50/50, le marché tarifie encore au moins une, voire deux hausses de taux avant la fin de l'année.
Après la publication des données, le marché boursier a connu un rebond, mais il a rapidement rechuté. Un mois de données ne représente pas une tendance, les prix du pétrole commencent à remonter. Une inflation faible ne fait que retarder les hausses de taux à plus tard cette année, elle n'élimine pas la nécessité de hausses de taux. De plus, l'inflation est maintenant tout en bas de la liste des préoccupations du marché. La saison des résultats arrive, ce qui inquiète vraiment tout le monde, c'est de savoir dans quelle mesure la croissance de l'IA est déjà intégrée dans les cours de bourse, et s'il reste une marge de progression.
Saison des résultats cette semaine : trois points clés pour Alphabet, Tesla et Intel
Susan : Alphabet a toujours été votre recommandation, le cours de l'action est inférieur à la juste valeur de 433 dollars de Morningstar. Que voulez-vous entendre lors de ces résultats ?
Dave Sekera : Il est encore trop tôt pour parler des orientations pour 2027. Le marché se concentrera sur l'état des modèles d'IA : le calendrier de publication des nouveaux modèles, la précision, l'efficacité et les indicateurs de performance, pour les comparer aux autres modèles. Ensuite, les mises à jour sur l'IA concernant la recherche et la monétisation, la trajectoire des revenus et les orientations de Google Cloud. Enfin, la vente externe de TPU, ce qui est important pour le secteur des semi-conducteurs, pour voir combien ils ont vendus à des clients tiers plutôt que pour usage interne.
Susan : Le rapport de Tesla est également cette semaine. Valorisation Morningstar de 450 dollars. Que doivent regarder les investisseurs ?
Dave Sekera : Tesla a toujours deux fils conducteurs. L'un est les chiffres financiers : les livraisons du deuxième trimestre sont bonnes, les analystes veulent voir l'impact concret des livraisons fortes sur les finances, le levier des coûts fixes devrait améliorer les marges. Le flux de trésorerie disponible doit également être surveillé, l'entreprise a d'importantes dépenses d'investissement dans le FSD et le robot Optimus, et pourrait dépenser encore plus par la suite. L'autre est l'aspect narratif : le plan de promotion du Robotaxi, l'expansion géographique, les progrès du Cybercab, quand le FSD V15 sera publié, les mises à jour du robot humanoïde Optimus. Tesla est en fin de compte une action pilotée par le récit, le trading à court terme repose sur le récit.
Susan : Intel publie également ses résultats cette semaine. Le cours de l'action a légèrement corrigé le mois dernier, mais il a toujours doublé cette année. Que surveillez-vous ?
Dave Sekera : Il faut d'abord replacer Intel dans le contexte des deux dernières années. Cette entreprise a manqué la course aux semi-conducteurs pour l'IA, le cours de l'action a chuté depuis les sommets de 2021 jusqu'à toucher le fond en juillet 2025, puis a commencé à se redresser cette année, doublant de 50 dollars en avril à 100 dollars, maintenant légèrement en dessous de 100. La raison est que la vague de construction de l'IA a entraîné une pénurie de CPU, et le CPU est justement nécessaire pour gérer efficacement les charges de travail IA.
La plus grande question de ces résultats est la marge brute et les orientations de marge brute. Je veux comprendre si Intel est comme d'autres entreprises de matériel commoditisé, pouvant fixer les prix librement pendant la pénurie, ou si le pouvoir de fixation des prix des CPU est limité. Il faut aussi regarder les perspectives de demande de CPU, combien de temps la pénurie peut durer avant que l'offre ne suive. Morningstar prévoit actuellement que la demande de CPU doublera à peu près au cours des deux prochaines années.
La juste valeur Morningstar d'Intel est de 90 dollars, le cours de transaction actuel est d'environ 95 dollars, notation trois étoiles, le niveau d'incertitude est « très élevé ». En regardant le marché des options vendredi dernier, la volatilité implicite des options à deux semaines a atteint 120, ce qui signifie que le marché tarifie une variation du cours de 17 % cette semaine. Donc, quelle que soit la direction, le marché s'attend à une grande volatilité.
Schwab, Blackstone et les risques du crédit privé
Susan : Charles Schwab est votre recommandation récente, il tient son Investor Day cette semaine. Le cours de l'action est légèrement inférieur à la juste valeur de 117 dollars de Morningstar. Y aura-t-il des surprises ?
Dave Sekera : Probablement pas. Les résultats de Schwab sont généralement des événements à faible volatilité. Surveillez quelques indicateurs : la croissance des actifs nets nouveaux, les soldes de trésorerie des clients, l'activité de trading. Le trading de détail a été très actif ce trimestre, les revenus de trading devraient être bons. Concernant la marge nette d'intérêt, il faut voir quelles orientations la direction donne sur la courbe des taux et son jugement sur la Fed pour le second semestre.
Un point mérite attention : le cours de l'action de Schwab a été quelque peu entraîné par l'inquiétude que « l'IA puisse perturber les activités financières traditionnelles ». Si la direction peut donner quelques clarifications sur la façon dont l'IA changera les activités de conseil, et l'impact potentiel de la gestion intelligente de la trésorerie par IA sur la marge nette d'intérêt, cela aiderait. Mais globalement, cela devrait rester un événement à faible volatilité.
Susan : Blackstone publie également ses résultats cette semaine. Pourquoi l'avoir mis sur la liste de surveillance ?
Dave Sekera : Pour être honnête, je ne suis pas si intéressé par Blackstone lui-même. Je m'y intéresse pour entendre les signaux du marché du crédit privé. En mars, nous avions recommandé Blackstone dans l'émission, la logique à l'époque était que le sentiment négatif sur le marché du crédit privé était excessif, le cours de l'action avait chuté trop vite et trop fort. Plus tard, les résultats étaient bons, le cours a rebondi, passant de quatre à trois étoiles, et en avril, nous avions conseillé de prendre les bénéfices.
Cette fois, je veux entendre deux choses : premièrement, comment sont les fondamentaux des emprunteurs sous-jacents du crédit privé, et deuxièmement, la tarification de ces actifs. Le crédit privé n'a pas de marché public, je soupçonne que beaucoup de positions subiront des dépréciations, ou devraient en subir. La SEC examine plus attentivement la tarification de ces portefeuilles. Si le crédit privé est liquidé trop rapidement et trop brutalement, cela pourrait constituer un risque systémique. Au cours des dix à quinze dernières années, le crédit privé a représenté une part croissante du financement des entreprises hautement endettées. Si ce canal de financement se tarit, ce sera un vent contraire pour l'économie globale et le marché boursier. La question est passée de « faut-il reconnaître les pertes » à « la vitesse de reconnaissance des pertes », est-ce une dépréciation importante一次性 maintenant, ou une digestion progressive sur les prochains trimestres.
TSMC et ASML : la juste valeur augmente fortement, pourquoi le cours de l'action baisse-t-il ?
Susan : Morningstar a fortement révisé à la hausse la juste valeur d'ASML après les résultats de la semaine dernière. Que s'est-il passé ?
Dave Sekera : Les résultats eux-mêmes sont forts, mais la forte augmentation de la juste valeur a peu à voir avec les bénéfices trimestriels, elle est principalement due à l'expansion de la capacité. ASML prévoit d'augmenter la production de 30 % en 2027, et possiblement de encore 30 % en 2028. Après que nos analystes ont intégré une capacité plus élevée dans le modèle, la juste valeur a augmenté. Nous pensons que la capacité de 2027 est déjà essentiellement réservée, et environ 30 % de la capacité incrémentale de 2028 est également déjà réservée. Nous avons révisé à la hausse les prévisions de revenus jusqu'en 2030 en conséquence, par exemple, les revenus de 2030 sont passés de 60 milliards de dollars à 70 milliards de dollars, exactement à la limite supérieure des orientations à long terme de l'entreprise. La juste valeur de l'ADR ASML a été révisée à 250 dollars.
Susan : La juste valeur de TSMC a également été augmentée de 27 %, à 534 dollars ADR. Quelle est la raison ?
Dave Sekera : C'est également des résultats forts mais la clé est la croissance future. TSMC a révisé à la hausse ses orientations de revenus pour cette année à plus de 40 %. Plus important encore, le budget de dépenses d'investissement pour 2026 a été augmenté de 8 milliards de dollars, à 62 milliards de dollars, soit une hausse de 15 %. La direction étant traditionnellement conservatrice, il pourrait y avoir encore plus de dépenses d'investissement et d'expansion de capacité au second semestre. Notre hypothèse est qu'ils augmentent les dépenses d'investissement cette année parce qu'ils sont déjà en communication avec les clients, et que ces clients hyperscale augmentent également leurs budgets pour 2027.
Susan : Les justes valeurs des deux entreprises ont augmenté, pourquoi les cours de l'action ont-ils baissé ?
Dave Sekera : Plusieurs raisons. Fondamentalement, le marché a déjà intégré la croissance supérieure aux attentes pour le second semestre de cette année, la planification de la production pour 2027 est également essentiellement digérée par le marché. On commence maintenant à prédire les revenus et les bénéfices de 2028, et les hypothèses pour 2028 varient considérablement, la volatilité des prix reflète cette incertitude.
Techniquement, l'effet de débordement du marché coréen comprime tout le secteur des semi-conducteurs. Le marché boursier coréen a fortement augmenté au cours des deux dernières années, mais il est hautement concentré, plus de 50 % de la capitalisation boursière repose sur seulement deux actions, Samsung et SK Hynix, toutes deux des entreprises de puces mémoire. Ces deux actions ont augmenté de plusieurs fois cette année. Le marché coréen a atteint un sommet il y a quelques semaines, il a maintenant baissé d'environ 25 %, entrant techniquement en marché baissier. Nous entendons beaucoup d'appels de marge, ce qui a entraîné un grand nombre de ventes forcées au cours des deux dernières semaines. Mais même après une baisse de 25 %, le marché coréen a toujours augmenté de 50 % cette année, doublant sur 52 semaines.
Chute d'IBM, rachat de PayPal, SpaceX sous le prix d'introduction
Susan : IBM a publié des résultats préliminaires pour le deuxième trimestre, ils ne sont pas bons. Le cours de l'action a baissé de 25 %. Que s'est-il passé ?
Dave Sekera : IBM a été en dessous des attentes à la fois sur les revenus et les bénéfices. La direction a attribué les raisons lors de la conférence téléphonique aux changements de calendrier des dépenses d'investissement des clients, passant des mainframes vers les serveurs, le stockage, la mémoire, etc., et une partie vers la cybersécurité. La grande question est : s'agit-il vraiment d'un décalage temporel, les prochains trimestres pourront-ils rattraper, ou ces ventes sont-elles définitivement perdues en raison du remplacement des mainframes par l'IA ? Nos analystes pensent qu'il s'agit d'un retard plutôt que d'une annulation, donc ils maintiennent temporairement la juste valeur inchangée. Mais si ces ventes sont effectivement annulées, il y a un risque de baisse considérable pour la valorisation.
Susan : Progressive a baissé de 9 % après les résultats, mais Morningstar maintient la juste valeur à 191 dollars. Comment voir cela ?
Dave Sekera : Le secteur de l'assurance est globalement surévalué depuis un moment. Progressive, MetLife, Allstate, Chubb sont mostly deux étoiles voire une étoile. Les primes ont fortement augmenté au cours des dernières années, stimulant la croissance des revenus, mais l'assurance est une industrie concurrentielle, la croissance élevée des primes finira par ralentir. Cette baisse est le marché qui réajuste les attentes de croissance des primes.
Susan : PayPal a augmenté de 22 % la semaine dernière, ayant reçu une offre de rachat de Stripe et d'un fonds de private equity. La juste valeur Morningstar est de 80 dollars, comment voir cette transaction ?
Dave Sekera : L'offre de rachat est de 60,50 dollars par action, cela semble être une offre assez solide, ayant déjà obtenu le financement engagé des banques. Stratégiquement, cela a du sens : le volume de transactions de PayPal plus celui de Stripe, on peut s'attendre à un levier de coûts fixes et à des avantages d'échelle. L'offre est proche du cours de l'action en début d'année, mais bien inférieure à notre juste valeur de 80 dollars. Si le conseil d'administration est willing to sell, il pourrait y avoir une marge de progression, car l'entreprise elle-même est sous-évaluée, et si un processus d'enchères est engagé, d'autres acquéreurs pourraient rejoindre.
Susan : SpaceX est tombé sous le prix de l'IPO. La juste valeur Morningstar est de 62 dollars. Est-ce surprenant ?
Dave Sekera : Fondamentalement, ce n'est pas surprenant, mais avec tant de parties prenantes voulant maintenir le cours de l'action au-dessus du prix de l'IPO, une chute aussi rapide m'a vraiment surpris. Cela pourrait être un signal négatif pour le sentiment du marché des IPO cette année. Les entreprises d'IA qui prévoient de lister dans les prochains mois pourraient ne pas pouvoir le faire, ou avec des valorisations bien inférieures aux attentes.
Notre juste valeur de 62 dollars n'exclut pas la croissance. Les revenus de l'année dernière étaient de 18,7 milliards de dollars, cette année预计 37 milliards, 2030预计 73 milliards, soit presque quadrupler en quatre ans. Mais l'année dernière était en perte, cette année预计 juste à l'équilibre, le bénéfice par action en 2030 n'est que de 90 cents. En calculant le PER au cours d'aujourd'hui, c'est ridiculement cher. Si vous êtes intéressé par SpaceX, vous pouvez revoir l'interview du 8 juin avec l'analyste couvrant l'entreprise, Nick Owens.
Comment vendre lorsque tout est en profit ? La méthode des trois seaux
Susan : La question du lecteur cette semaine vient de BK : si toutes les positions sont en profit, sans actions en perte à vendre pour compenser les impôts, que faire ?
Dave Sekera : C'est un problème de qualité. Je ne peux pas donner de conseils spécifiques aux individus, mais je peux partager quelques idées. Tout d'abord, parlez à un conseiller fiscal. D'un point de vue fondamental, voyez d'abord quelles actions sont les plus surévaluées, et d'un point de vue technique, lesquelles sont les plus surachetées. Ensuite, regardez dans quels comptes se trouvent ces actions, sont-ce des comptes de retraite ou des comptes imposables, quel rôle jouent-elles dans le portefeuille d'investissement, s'agit-il de gains à court terme ou à long terme, le taux d'imposition personnel changera-t-il à l'avenir, êtes-vous proche de la retraite où le taux d'imposition sera plus bas, envisagez-vous de déménager dans un État à faible imposition, envisagez-vous de faire des dons caritatifs (vous pouvez donner des actions en plus-value pour obtenir une déduction).
Après avoir clarifié tout cela, je divise en trois seaux. Le premier seau est « vendre maintenant » : clairement surévalué, surtout si les fondamentaux se détériorent, vendre d'abord les meilleurs à vendre. Le deuxième seau est « réduire la position » : pas nécessairement vendre tout, mais la position représente une trop grande proportion du portefeuille, c'est une bonne entreprise mais l'action est trop chère. Le troisième seau est « continuer à détenir » : actions de composition à forte conviction à long terme, peut-être légèrement chères mais avec une longue piste de réinvestissement.
Détenir des actions surévaluées simplement pour éviter l'impôt est l'une des plus grandes erreurs que les investisseurs puissent commettre. Parfois, il faut simplement serrer les dents, payer l'impôt sur les plus-values et se tourner vers des opportunités sous-évaluées.
De la stratégie barbell à la pondération égale : 5 actions mixtes valeur-croissance
Susan : Avant de donner les sélections d'actions, parlons d'abord de savoir si votre stratégie barbell recommandée précédemment tient toujours ?
Dave Sekera : Le rythme d'ajustement de la stratégie cette année a été très rapide. En début d'année, nous recommandions de surpondérer la valeur et de surpondérer la croissance, de sous-pondérer le core, la logique était de s'attendre à une forte volatilité toute l'année, permettant de réajuster lors des écarts avec la stratégie barbell. Le marché a fortement chuté en février et mars, la partie valeur a augmenté de quelques points, la croissance et la technologie ont été fortement frappées. Fin mars, nous avons conseillé de prendre les bénéfices sur la partie valeur, de revenir à la surpondération de la croissance, en particulier les actions technologiques et IA qui ont été les plus frappées. Après le rebond rapide du marché fin mai, nous avons à nouveau conseillé de prendre les bénéfices sur la partie croissance, pour revenir à la stratégie barbell.
En regardant maintenant les changements de valorisation en juin et début juillet, le niveau de décote des actions de valeur, de croissance et core est à peu près similaire, il n'y a aucune raison de surpondérer ou de sous-pondérer l'une ou l'autre catégorie. Les risques au second semestre semblent plus équilibrés qu'en début d'année, une allocation à pondération égale vous permet de déplacer les fonds dans n'importe quelle direction à tout moment lorsque de nouveaux écarts apparaissent.
Susan : Le thème des sélections d'actions cette semaine est « des actions ayant à la fois des attributs de valeur et de croissance ». La première est Intercontinental Exchange (ICE).
Dave Sekera : Notation cinq étoiles, décote de 22 %, rendement de dividende de 1,5 %, faible incertitude, moat large, basé sur les avantages de coût, les effets de réseau et les actifs incorporels. Dans la style box de Morningstar, cela appartient à la mid-cap core.
Elle a baissé de plus de 10 % cette année, en grande partie parce qu'elle a été entraînée par l'inquiétude que « l'IA puisse perturber les activités traditionnelles ». Mais notre logique d'investissement n'a pas changé. ICE est une bourse de contrats à terme dominante au niveau mondial, en particulier sur les contrats énergétiques. Basé sur les effets de réseau liés à la liquidité, l'IA ne peut presque pas répliquer ou perturber. Le trading nécessite une compensation et une gestion des garanties, ce qui constitue une barrière à l'entrée. De plus, ICE possède une grande quantité de données de tarification et de marché propriétaires, dans un monde où tout le monde utilise des données publiques pour entraîner l'IA, la valeur des données propriétaires ne fera qu'augmenter. N'oubliez pas qu'elle possède également le New York Stock Exchange.
Susan : La deuxième est American Tower (AMT).
Dave Sekera : Notation quatre étoiles, décote de 24 %, rendement de dividende de 4,1 %, incertitude moyenne, moat étroit, basé sur l'échelle efficace et les coûts de changement. Mid-cap core. Les REIT ont globalement bien performé cette année, mais AMT est essentiellement plat. Le secteur des tours de télécommunication est en baisse, en grande partie parce que le marché craint que SpaceX ne perturbe les communications sans fil traditionnelles. J'ai parlé avec Mike Hodel, responsable du secteur des communications, il pense que ce n'est pas visible à court terme. La couverture par satellite de SpaceX est plus un complément, utile dans les zones reculées, mais dans les villes et les banlieues, les stations de base sont plus rentables, car une densité suffisante est nécessaire pour obtenir un levier de coûts fixes depuis les tours, ce que les satellites ne peuvent pas faire.
Susan : La troisième est Northrop Grumman (NOC).
Dave Sekera : Notation quatre étoiles, décote d'environ 20 %, rendement de dividende de 1,8 %, incertitude moyenne, moat large, basé sur les coûts de changement et les actifs incorporels. Mid-cap core. C'était une recommandation en 2025, elle a beaucoup augmenté, nous avions conseillé de prendre les bénéfices lorsqu'elle est passée à deux étoiles en mars. Maintenant elle est redescendue, offrant une opportunité de reconstruire la position. Les résultats du premier trimestre sont sans problème, l'entreprise a conclu un accord pour accélérer la production des missiles balistiques Sentinel et des bombardiers B-1. Les dépenses de défense augmentent aux États-Unis, en Europe, au Moyen-Orient et dans d'autres régions du monde, ce vent favorable n'a pas changé.
Susan : La quatrième est Hershey (HSY).
Dave Sekera : Notation cinq étoiles, décote de 25 %, rendement de dividende de 3,4 %, faible incertitude, moat large, basé sur les avantages de coût et les actifs incorporels. Mid-cap core. Recommandée plusieurs fois en 2025, elle a augmenté en février et mars cette année pour atteindre deux étoiles avant de redescendre, maintenant elle est excessivement vendue. Les prix du cacao ont grimpé en flèche en 2023 et 2024, ont回落 et se sont stabilisés toute l'année 2025, et commencent maintenant à remonter, mais restent bien inférieurs aux pics de 2024. Le cacao ne représente généralement que 20 % à 50 % du COGS de Hershey, il y a une certaine pression sur les marges mais pas suffisante pour changer la logique d'investissement à long terme. Hershey détient 36 % du marché du chocolat aux États-Unis, le concurrent le plus proche Mars n'a que 29 %, le reste des marques et des marques propres sont très dispersées. Les attentes de bénéfices pour 2026 sont à un PER de 20, descendant à 18 en 2027, ce n'est pas cher pour une entreprise de composition à moat large.
Susan : La dernière, Amazon (AMZN).
Dave Sekera : Notation quatre étoiles, décote de 12 %, pas de dividende, incertitude moyenne, moat large. Amazon est l'une des seulement deux entreprises possédant quatre sources de moat : avantages de coût, coûts de changement, effets de réseau et actifs incorporels. Dans la style box, cela appartient à la large-cap core.
Je distingue « position core dans le portefeuille » et « catégorie core dans la style box ». La catégorie core dans la style box signifie qu'une action a quelques attributs de croissance et quelques attributs de valeur, mais pas suffisamment pour être classée dans l'une ou l'autre catégorie. La position core dans le portefeuille est le type d'action que vous voulez détenir à long terme en traversant les cycles économiques et les cycles de marché, avec une longue piste de croissance, des avantages concurrentiels durables et un bilan sain. Amazon possède les deux dans ma définition. AWS a encore une longue piste, la marge de l'activité de détail peut continuer à s'étendre, l'activité publicitaire est très précieuse. Une croissance moyenne des bénéfices de 15 % sur les cinq prochaines années, se trade à 30 fois les attentes de bénéfices de 2026, tandis que la moyenne des cinq dernières années était de 40 fois, et 57 fois sur les dix dernières années. 30 fois ne semble pas bon marché, mais vu les attentes de croissance et la plage de valorisation historique, le niveau d'aujourd'hui est attractif.
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