Ce soir, Google rend sa copie pour l'ensemble du marché de l'IA

Par : Recherche Chaoxiang

À l'heure de Pékin, le 23 juillet à 4 heures du matin, Alphabet publiera ses résultats du deuxième trimestre 2026, suivis d'une conférence téléphonique à 4 h 30. Ce sont les premiers résultats parmi les "Sept Géants", Microsoft, Meta, Amazon et Nvidia suivront. Le marché des options a déjà tarifié cette nuit : volatilité implicite de 5,3 %, ce qui, pour une entreprise valorisée à 4,5 billions de dollars, correspond à une oscillation quotidienne de plus de 200 milliards de dollars.

Le marché le trade comme un rapport financier d'entreprise, mais en réalité, c'est l'examen de mi-parcours de tout le cycle de dépenses en capital de l'IA.

Si la réponse est bonne, la saison des résultats des autres géants se passera sans encombre ; si elle est ratée, du Nasdaq aux modules optiques du marché A, personne ne pourra rester indemne.

Il y a six jours, le marché a d'abord ouvert une brèche

Le 16 juillet, Bloomberg, citant dix employés actuels et anciens de Google, a rapporté : Gemini 3.5 Pro a plusieurs mois de retard sur le calendrier prévu, car les capacités de programmation ne répondent pas aux standards internes. Ce jour-là, l'action Alphabet a clôturé en baisse de 4,4 %, effaçant environ 200 milliards de dollars de capitalisation boursière.

Les raisons de la vente par le marché n'ont rien à voir avec les revenus, ni avec les bénéfices, mais seulement avec un calendrier de lancement.

Pichai avait personnellement promis une sortie en juin lors de la conférence I/O en mai, juin est passé, et Google n'a laissé qu'une phrase : "en test avec des partenaires". Le rapport de Bloomberg a complété le reste des informations : les données d'entraînement ont été mises à jour une fois fin juin, spécialisées en programmation, mais les résultats ont déçu en interne ; les ingénieurs sont frustrés, et certains chercheurs ont rejoint des concurrents.

La programmation est actuellement le champ de bataille le plus lucratif pour la commercialisation des grands modèles, elle détermine directement si les agents IA peuvent accomplir indépendamment des tâches multi-étapes, et détermine aussi directement à qui les clients entreprise versent leur argent.

OpenAI et Anthropic livrent chaque semaine, chaque semaine de retard pour Gemini 3.5 Pro renforce d'un cran l'engagement des développeurs entreprise avec les plateformes concurrentes.

Cette baisse a révélé le nouveau contrat des transactions IA de 2026 : le marché tolère que vous brûliez près de 200 milliards de dollars par an, à condition que le modèle soit livré à temps et soit suffisamment compétitif à son arrivée. Une fois le calendrier de livraison compromis, les dépenses en capital passent de "fossé concurrentiel" à "facture".

Les résultats de ce soir sont le premier rendu de comptes de Google sous ce nouveau contrat.

Les trois chiffres qui détermineront vraiment la direction ce soir

Le consensus du marché est clair : revenus d'environ 116,8 milliards de dollars, en hausse d'environ 21 % en glissement annuel ; bénéfice par action de 2,86 à 2,89 dollars, en hausse d'environ 24 % en glissement annuel. Google a dépassé les attentes sur les quatre derniers trimestres, un simple dépassement ne suffit plus à faire bouger le cours de l'action, les vraies variables se cachent dans trois pistes.

La croissance du cloud et la conversion du carnet de commandes.

Au premier trimestre, les revenus cloud de Google ont augmenté de 63 % en glissement annuel, devançant largement les 40 % d'Azure et les 28 % d'AWS, le carnet de commandes a presque doublé pour atteindre 462 milliards de dollars.

Le CFO Ashkenazi a laissé une déclaration clé le trimestre dernier : si la capacité suivait la demande, les revenus cloud auraient pu être plus élevés. Cette phrase rend le problème très pur, ce soir il faut vérifier la vitesse de montée en puissance de la capacité, et parmi ces 462 milliards de dollars, combien se transforment en argent réel selon le rythme promis par la direction (environ la moitié dans les 24 mois). Si la croissance se maintient au-dessus de 60 %, l'histoire de l'infrastructure IA continue ; si elle ralentit nettement, le marché recalculera immédiatement la valorisation de tous les fournisseurs cloud.

La destination de l'argent et les indices pour 2027.

Les directives de dépenses en capital de Google pour 2026 sont de 180 à 190 milliards de dollars, plus de cinq fois les 32,3 milliards de dollars de 2023, la direction a annoncé une "augmentation significative" pour 2027. Le coût est inscrit dans le tableau des flux de trésorerie : le flux de trésorerie disponible du premier trimestre a baissé de près de 47 % en glissement annuel, et en juin, 80 milliards de dollars d'actions ont été émis pour financer l'expansion de l'IA. Lors de la conférence téléphonique de ce soir, tout chiffre concret sur l'échelle des dépenses 2027 pourrait influencer le cours de l'action plus que les résultats du deuxième trimestre eux-mêmes. Des dépenses révisées à la hausse accompagnées d'une forte croissance cloud sont une offensive ; des dépenses révisées à la hausse accompagnées d'un ralentissement cloud sont un désastre.

Le TPU passe d'un avantage de coût à une deuxième courbe de revenus.

C'est la piste la plus spéculative de ces résultats. Google a commencé à vendre de la puissance de calcul TPU à des clients externes, une entreprise de location de puissance de calcul soutenue par Blackstone prévoit de louer des TPU aux laboratoires IA à partir de 2027 ; Anthropic a signé une lettre d'intention pour un million de puces Ironwood ; Meta aurait envisagé de déployer des TPU dans ses propres centres de données en 2027. La direction avait précédemment indiqué que les ventes de matériel commenceraient à contribuer aux revenus au second semestre 2026, la majeure partie revenant à 2027. Ce soir, même une seule phrase confirmant les progrès de la vente externe de TPU suffirait à faire revaloriser la "chaîne Google".

Chaîne de transmission : des ateliers de modules optiques de Mountain View au marché A

Le rayon de rayonnement des résultats de Google a depuis longtemps dépassé le marché boursier américain.

Au niveau du marché américain, en tant que premier géant à rendre ses devoirs, la conférence téléphonique de Google donnera le ton pour toute la saison des résultats. La croissance cloud et les directives de dépenses en capital seront directement intégrées dans les modèles d'attente de Microsoft et Meta ; tout progrès sur le TPU est un test de pression direct pour Nvidia, la rumeur de l'achat de TPU par Meta en novembre dernier est encore fraîche dans les mémoires, où Nvidia a chuté en une journée, contraint de déclarer publiquement que "la technologie est toujours en avance d'une génération sur l'industrie".

Au niveau du marché A, la "chaîne Google" est déjà l'un des narratifs les plus pondérés dans le marché des capacités de calcul.

Le mode de déploiement des clusters TPU (9 216 puces à refroidissement liquide par cluster, interconnectées par commutation tout optique OCS) détermine que leur consommation unitaire en modules optiques, commutation optique, refroidissement liquide et PCB haute vitesse est bien supérieure à l'architecture traditionnelle. InnoLight et Eoptolink figurent parmi les trois premières pondérations du ChiNext, la visibilité des commandes s'étend jusqu'en 2027 ; les puces micro-miroirs MEMS de Sai MicroElectronics fabriquent exclusivement les OCS de Google. Les directives de dépenses en capital de ce soir sont la ligne de niveau des commandes de ces entreprises pour les six prochains trimestres. Si les dépenses sont révisées à la hausse, la controverse sur la valorisation des modules optiques s'apaise automatiquement ; si les dépenses sont inférieures aux attentes ou que le cloud ralentit, les transactions de capacités de calcul encombrées subiront la vente de panique la plus féroce de l'année.

Trois scénarios

Le cloud dépasse les attentes, le rythme des dépenses est contrôlable. La croissance cloud de Google se maintient au-dessus de 60 %, les dépenses 2027 donnent une direction sans être effrayantes, la vente externe de TPU est confirmée. Le cours de l'action défie le précédent haut de 408 dollars, les transactions IA se réchauffent complètement, la chaîne de capacités de calcul du marché A suit la hausse. C'est le scénario haussier, aussi le chemin implicite des 43 analystes actuels donnant une recommandation d'achat, avec un prix cible moyen de 428 dollars.

Résultats en dépassement, mais le sentiment de perte de contrôle des dépenses s'aggrave. Revenus et bénéfices dépassent tous deux, les chiffres de dépenses 2027 sont trop agressifs, le flux de trésorerie disponible continue de se détériorer, le nouveau calendrier de lancement de Gemini est toujours absent. Le cours de l'action monte puis retombe, le sentiment du marché se tourne vers le jugement de "revenus en hausse mais pas de bénéfices", la pression se transmet à Microsoft et Meta une semaine plus tard.

Ralentissement cloud. La croissance tombe sous les 55 %, ou la conversion du carnet de commandes est inférieure aux attentes.

C'est un risque de queue, une fois apparu, la portée des dégâts couvrira tous les fournisseurs cloud et toute la chaîne d'approvisionnement en capacités de calcul, Nvidia ne pourra pas y échapper.

Selon la structure de position actuelle, le troisième scénario a la probabilité la plus faible, le second est sous-estimé. Le marché se concentre trop sur le dépassement ou non, les vraies cotes se cachent dans la session de questions-réponses de la conférence téléphonique.

À 4 h 30 du matin, la conférence téléphonique commence, la première question des analystes n'a probablement rien à voir avec les chiffres du deuxième trimestre.

Tout le monde veut savoir la même chose : la nouvelle date de lancement de Gemini 3.5 Pro, c'est quand exactement.