La SEC promeut les actions titrisées, ce qui inquiète-t-elle le secteur financier traditionnel ?
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La SEC promeut les actions titrisées, ce qui inquiète-t-elle le secteur financier traditionnel ?
La SEC américaine lancera prochainement un cadre de « dispense d’innovation », et les actions tokenisées pourraient priver les bourses traditionnelles de leur monopole sur la liquidité et les revenus.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Tiger Research
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis s’apprête à publier officiellement, d’ici la fin de la semaine, son cadre réglementaire intitulé « exemption pour l’innovation », qui autoriserait des tiers à tokeniser des actions cotées aux États-Unis — telles qu’Apple ou Tesla — sans l’accord préalable des sociétés émettrices. Cette initiative pourrait accélérer la migration des marchés boursiers traditionnels vers la blockchain, tout en suscitant de profondes inquiétudes au sein des bourses quant à la fragmentation de la liquidité et à la perte de revenus.
Selon un article de Bloomberg publié le 18 mai, ce cadre découle de la vision dérégulatrice présentée en février par les commissaires pro-crypto Paul Atkins et Hester Peirce. Coinbase et l’Association Blockchain ont déjà soumis officiellement des lettres de soutien, appelant fermement à accorder aux tiers le droit de procéder à la tokenisation. Toutefois, les orientations publiées par Peirce le 22 mai couvrent un champ plus étroit que ne l’avaient anticipé les marchés : elles ne s’appliquent qu’aux instruments boursiers sur chaîne conservant intégralement les droits des actionnaires, excluant explicitement les jetons d’actions synthétiques non assortis de droits de vote ou de distribution de dividendes.
Deux menaces fondamentales : fragmentation de la liquidité et fragmentation des revenus
L’impact central de la tokenisation des actions réside dans la « fragmentation ». Bien que le secteur crypto parle couramment d’agrégation de la liquidité, le monde de la finance traditionnelle la perçoit comme une menace structurelle.
- Fragmentation de la liquidité : lorsque la même action est tokenisée sur différentes blockchains et plateformes décentralisées, le volume des transactions et le flux d’ordres, autrefois concentrés sur le NYSE ou le Nasdaq, se dispersent vers plusieurs lieux de négociation. Cela engendre des écarts de prix entre plateformes, augmente le glissement (slippage) des ordres importants et réduit l’efficacité globale du marché.
- Fragmentation des revenus : avec la dispersion des lieux de négociation, les frais de transaction et les revenus intermédiaires, autrefois captés par les bourses nationales, s’écoulent vers des plateformes étrangères ou concurrentes, affectant directement la compétitivité financière d’un pays.
Le rapport de Tiger Research cite l’exemple de la Corée du Sud : le fonds négocié en bourse (ETF) à effet de levier 2x sur SK Hynix, lancé par la société de gestion d’actifs hongkongaise CSOP, est devenu le plus grand ETF à effet de levier sur action unique au monde, avec un actif sous gestion dépassant 11 milliards de won sud-coréens (environ 8 milliards de dollars américains). Si la Corée du Sud avait été la première à introduire un produit similaire via un « sandbox » réglementaire, ces frais de gestion et ces revenus financiers auraient pu rester sur son territoire.
La domination monopolistique des bourses traditionnelles en tant que « supermarchés » touche à sa fin
Le rapport décrit cette évolution à l’aide d’une métaphore parlante : le marché boursier traditionnel ressemble à un « supermarché » dominant, où acheteurs et vendeurs convergent tous, permettant à la bourse de monopoliser les transactions et d’en tirer des revenus. La tokenisation des actions revient à autoriser n’importe qui, sans autorisation préalable, à ouvrir des milliers d’échoppes sur le trottoir, effectuant directement des transactions en dehors du supermarché.
Cette décentralisation entraîne une fuite des acheteurs, une baisse des stocks disponibles sur chaque échoppe, des difficultés à exécuter des transactions importantes, ainsi qu’une fragmentation des sources de revenus. Si une bourse nationale hésite à agir en raison de contraintes réglementaires, des plateformes concurrentes situées dans d’autres juridictions saisiront rapidement les flux mondiaux de capitaux et les revenus intermédiaires.
La fragmentation des capitaux est déjà en cours
Le même jour où la SEC a fait part de ses intentions relatives à ce cadre (le 18 mai), l’intérêt ouvert (open interest) sur les actifs du monde réel (RWA) de la plateforme décentralisée Hyperliquid a dépassé 2,6 milliards de dollars américains, atteignant un nouveau record historique. Sous l’effet de la demande croissante pour la négociation 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, d’actifs traditionnels sur chaîne, le volume des transactions RWA sur les DEX perpétuelles devrait encore s’accroître fortement.
Les institutions financières traditionnelles et les autorités de régulation se retrouvent face à un dilemme : soit suivre l’exemple du NYSE et construire activement, en partenariat, une infrastructure de tokenisation ; soit faire pression sur les régulateurs afin de freiner l’innovation et protéger les revenus existants. Les régulateurs eux-mêmes sont tiraillés : ils doivent à la fois maîtriser le rythme de l’innovation et empêcher que les revenus nationaux ne soient drainés par des plateformes étrangères.
Même après la publication officielle du cadre, les conflits potentiels ne font que commencer. Deux questions centrales vont dominer les débats à venir :
- une deuxième « bataille pour la clarté » autour des droits des actionnaires ;
- la manière d’intégrer dans le cadre réglementaire des plateformes comme Hyperliquid, qui se sont développées dans une zone grise réglementaire. Si elles étaient qualifiées de bourses non autorisées, cela pourrait déclencher une nouvelle vague de chocs sur la liquidité et l’incertitude.
À l’ère des actifs numériques, les institutions financières et les juridictions qui ne réagissent pas rapidement risquent de perdre définitivement leur pouvoir de taxation à long terme et leur leadership financier, tandis que les capitaux continueront de se disperser dans toutes les directions.
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