Pourquoi le prix du bitcoin augmente-t-il seulement lorsque le gouvernement américain ouvre ses portes ?
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Pourquoi le prix du bitcoin augmente-t-il seulement lorsque le gouvernement américain ouvre ses portes ?
Le gouvernement américain est-il responsable de la chute des marchés financiers mondiaux ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : EeeVee
Le gouvernement américain est officiellement entré dans son 36e jour de fermeture, un nouveau record.
Ces deux derniers jours, les marchés financiers mondiaux ont chuté. Le Nasdaq, le bitcoin, les actions technologiques, l'indice Nikkei, et même les actifs refuges comme les obligations américaines et l'or n'ont pas été épargnés.
L'inquiétude gagne les marchés, tandis que les politiciens à Washington continuent de s'affronter sur le budget. Existe-t-il un lien entre la fermeture du gouvernement américain et le repli des marchés financiers mondiaux ? La réponse commence à émerger.
Il ne s'agit pas d'un simple ajustement de marché, mais bien d'une crise de liquidité déclenchée par l'arrêt des activités gouvernementales. Lorsque les dépenses publiques sont gelées, des centaines de milliards de dollars restent bloqués sur le compte du Trésor sans pouvoir entrer dans l'économie, coupant ainsi la circulation sanguine du système financier.
Le véritable responsable du repli : le « trou noir » du Trésor
Le compte général du Trésor (Treasury General Account), ou TGA, peut être vu comme le compte courant central du gouvernement américain auprès de la Réserve fédérale. Toutes les recettes fédérales, qu'elles proviennent des impôts ou de l'émission d'obligations, sont versées sur ce compte.
Toutes les dépenses gouvernementales, du salaire des fonctionnaires aux dépenses de défense, sont également prélevées sur ce compte.
En temps normal, le TGA agit comme une chambre de compensation, maintenant un équilibre dynamique. Le Trésor perçoit des revenus puis dépense rapidement, injectant ainsi des liquidités dans le système financier privé, augmentant les réserves bancaires et fournissant de la liquidité au marché.
La fermeture du gouvernement a rompu ce cycle. Le Trésor continue de percevoir des recettes via les impôts et l'émission d'obligations, faisant croître continuellement le solde du TGA. Mais en l'absence de budget approuvé par le Congrès, la majorité des administrations sont fermées, empêchant toute dépense planifiée. Le TGA devient alors un trou noir financier, alimenté mais incapable de distribuer.
Depuis le début de la fermeture le 10 octobre 2025, le solde du TGA est passé d'environ 800 milliards de dollars à plus de 1 000 milliards le 30 octobre. En seulement 20 jours, plus de 200 milliards de dollars ont été retirés du marché et verrouillés dans les coffres de la Réserve fédérale.
Solde du TGA du gouvernement américain｜Source : MicroMacro
Des analyses indiquent que la fermeture a retiré près de 700 milliards de dollars de liquidités du marché en un mois. Cet effet équivaut à plusieurs hausses de taux ou à un resserrement quantitatif accéléré mené par la Réserve fédérale.
Lorsque les réserves bancaires sont massivement aspirées par le TGA, la capacité et la volonté des banques à prêter diminuent fortement, entraînant une flambée du coût de l'argent sur les marchés.
Les premières victimes sont toujours les actifs les plus sensibles à la liquidité. Le marché des cryptomonnaies a chuté brutalement le 11 octobre, lendemain de la fermeture, avec des liquidations approchant 20 milliards de dollars. Cette semaine, les valeurs technologiques vacillent, le Nasdaq ayant baissé de 1,7 % mardi, Meta et Microsoft plongeant après leurs résultats trimestriels.
Le repli des marchés financiers mondiaux est la manifestation la plus directe de ce resserrement invisible.
Le système « s'échauffe »
Le TGA est la cause de la crise de liquidité, tandis que la hausse du taux de prêt interbancaire à un jour constitue le symptôme le plus direct d’un « échauffement » du système financier.
Le marché des prêts interbancaires à un jour permet aux banques de se prêter temporairement des fonds. Il constitue le réseau capillaire du système financier, et son taux reflète fidèlement la tension sur la liquidité bancaire. Quand les liquidités sont abondantes, les emprunts sont faciles et les taux stables. Mais lorsque les liquidités se raréfient, les banques manquent de trésorerie et acceptent de payer un prix plus élevé pour emprunter la nuit.
Deux indicateurs clés montrent clairement la gravité de cet échauffement :
Le premier est le SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Le 31 octobre, le SOFR a bondi à 4,22 %, affichant la plus forte hausse journalière depuis un an.
Ce niveau dépasse non seulement le plafond du taux des fonds fédéraux fixé par la Fed à 4,00 %, mais excède aussi de 32 points de base le taux effectif des fonds fédéraux, atteignant son plus haut niveau depuis la crise de mars 2020. Le coût réel des emprunts interbancaires échappe désormais au contrôle, dépassant largement le taux directeur de la banque centrale.
Indice du taux de financement garanti à un jour (SOFR)｜Source : Federal Reserve Bank of New York
Le deuxième indicateur encore plus inquiétant concerne le volume d'utilisation du SRF (Standing Repo Facility) de la Réserve fédérale. Le SRF est un outil d'urgence mis en place par la Fed pour fournir des liquidités aux banques : lorsqu'une banque ne peut pas emprunter sur le marché, elle peut céder des obligations de haute qualité à la Fed en échange de liquidités.
Le 31 octobre, l'utilisation du SRF a grimpé à 503,5 milliards de dollars, un sommet depuis la crise du printemps 2020. Le système bancaire traverse une pénurie sévère de dollars, obligeant les banques à frapper à la dernière porte de secours de la Réserve fédérale.
Volume d'utilisation du Standing Repo Facility (SRF)｜Source : Federal Reserve Bank of New York
L’échauffement du système financier exerce une pression croissante sur les secteurs fragiles de l'économie réelle, faisant exploser des mines à retardement endettées. Les deux domaines les plus critiques actuellement sont l'immobilier commercial et les crédits automobiles.
Selon les données de l'institut d'études Trepp, le taux de défaut des produits titrisés CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) sur les immeubles de bureaux aux États-Unis a atteint 11,8 % en octobre 2025, un record historique qui dépasse même le pic de 10,3 % observé pendant la crise financière de 2008. En seulement trois ans, ce chiffre a explosé, passant de 1,8 % à près de 10 fois cette valeur.
Taux de défaut des produits CMBS sur les immeubles de bureaux aux États-Unis｜Source : Wolf Street
Bravern Office Commons, à Bellevue dans l'État de Washington, est un cas emblématique. Ce complexe immobilier autrefois entièrement loué par Microsoft était valorisé à 605 millions de dollars en 2020. Aujourd'hui, avec le départ de Microsoft, sa valeur a chuté de 56 % à 268 millions de dollars, et il est désormais en procédure de défaut.
Cette crise immobilière commerciale, la plus grave depuis 2008, propage un risque systémique à travers les banques régionales, les trusts de placement immobilier (REITs) et les fonds de pension vers l’ensemble du système financier.
Du côté de la consommation, l'alerte est également lancée concernant les crédits automobiles. Le prix moyen d'une voiture neuve dépasse désormais les 50 000 dollars, et les emprunteurs subprimes font face à des taux d'intérêt allant jusqu'à 18-20 %. Une vague de défauts arrive. À septembre 2025, le taux de défaut des crédits automobiles subprimes approche les 10 %, tandis que le taux de retard global des crédits auto a augmenté de plus de 50 % au cours des 15 dernières années.
Sous la pression combinée des taux élevés et de l'inflation galopante, la situation financière des consommateurs américains les plus modestes se détériore rapidement.
Du resserrement invisible du TGA, en passant par l’échauffement systémique des taux de court terme, jusqu'aux explosions de dettes dans l'immobilier commercial et les crédits automobiles, une chaîne claire de transmission de la crise émerge désormais. La mèche, allumée accidentellement par l'impasse politique à Washington, fait exploser des faiblesses structurelles déjà présentes dans l'économie américaine.
Que pensent les traders de l'avenir du marché ?
Faisant face à cette crise, les marchés sont profondément divisés. Les traders se tiennent à un carrefour, débattant violemment de la direction future.
Mott Capital Management incarne la vision pessimiste : selon eux, le marché fait face à un choc de liquidité comparable à celui de fin 2018. Les réserves bancaires ont atteint un niveau critique, similaire à la période où le tassement du bilan de la Fed avait déclenché des turbulences. Tant que la fermeture du gouvernement durera et que le TGA continuera d'aspirer les liquidités, la souffrance des marchés ne cessera pas. L'espoir unique réside dans l'annonce trimestrielle de refinancement (QRA) du Trésor prévue le 2 novembre. Si le Trésor décide de réduire son objectif de solde du TGA, cela pourrait libérer plus de 150 milliards de dollars de liquidités. Mais s'il maintient, voire augmente cet objectif, l'hiver du marché sera encore plus long.
Raoul Pal, célèbre analyste macroéconomique, représente la vision optimiste et propose une théorie captivante de la « fenêtre de douleur ». Il reconnaît que le marché traverse actuellement une phase de resserrement de liquidité douloureuse, mais affirme fermement qu'elle sera suivie par un déluge de liquidités. Dans les 12 prochains mois, les États-Unis devront rouler une dette colossale de 10 000 milliards de dollars, ce qui les obligera à garantir la stabilité et la liquidité des marchés.
31 % de la dette américaine (environ 7 000 milliards de dollars) viendra à échéance dans l'année à venir, auxquels s'ajoutent de nouvelles émissions, portant le total potentiel à 10 000 milliards de dollars｜Source : Apollo Academy
Dès la fin de la fermeture, les milliards de dollars de dépenses publiques accumulées seront injectés massivement dans l'économie, mettant fin techniquement au resserrement quantitatif (QT) de la Fed, voire inversant la tendance.
Afin de stimuler l'économie avant les élections législatives de 2026, le gouvernement américain ira jusqu'au bout : baisse des taux, assouplissement de la régulation bancaire, adoption d'une loi sur les cryptomonnaies. Dans un contexte où la Chine et le Japon poursuivent également leur expansion de liquidités, une nouvelle vague mondiale d'assouplissement est en marche. Ce repli actuel n'est qu'un nettoyage en pleine tendance haussière, et la stratégie idéale consiste à acheter aux creux.
Les institutions principales comme Goldman Sachs et Citigroup adoptent une position relativement neutre. Elles anticipent généralement la fin de la fermeture dans les une à deux semaines à venir. Dès que l'impasse sera levée, les énormes liquidités bloquées dans le TGA seront rapidement relâchées, atténuant ainsi la pression sur la liquidité. Toutefois, la trajectoire à long terme dépendra toujours de l'annonce QRA du Trésor et des futures décisions de politique monétaire de la Fed.
L'histoire semble se répéter. Que ce soit la panique de 2018 liée au tassement du bilan ou la crise des repo de septembre 2019, chacune s'est conclue par la reddition de la Fed et un retour à l'injection massive de liquidités. Cette fois-ci, confrontés à la double pression de l'impasse politique et des risques économiques, les décideurs semblent de nouveau arrivés à un carrefour familier.
À court terme, le sort des marchés dépend d'une décision politique à Washington. Mais à long terme, l'économie mondiale semble irrémédiablement coincée dans un cycle de dette - assouplissement - bulle.
Cette crise déclenchée accidentellement par la fermeture du gouvernement pourrait n'être qu'un prélude à une prochaine vague de liquidité d'une ampleur encore plus grande.
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