GameStop se retire, Saylor continue d’acheter
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GameStop se retire, Saylor continue d’acheter
Qui a raison et qui a tort ? Le temps nous le dira.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : TechFlow
« Cette stratégie est plus attrayante que le bitcoin. »
Ryan Cohen, PDG de GameStop, prononce cette phrase devant les caméras de CNBC sur un ton presque désinvolte, comme s’il venait de décider non pas d’abandonner un investissement de 500 millions de dollars, mais de changer de menu à déjeuner.
Pourtant, sur les marchés cryptos, cette phrase a eu l’impact d’une bombe.
Des données de la société d’analyse blockchain CryptoQuant indiquent que GameStop a transféré l’intégralité de ses bitcoins vers Coinbase Prime autour du 23 janvier, soit environ 4 710 unités, d’une valeur estimée à 450 millions de dollars.
Pour les anciens du secteur crypto, ce mouvement n’a qu’un seul sens : ils se préparent à vendre.
Dans les jours suivants, Cohen accorde des entretiens successifs au Wall Street Journal et à CNBC, où il évoque abondamment ses projets d’acquisition et affirme sa volonté de transformer GameStop en une « plateforme de capital-investissement similaire à Berkshire Hathaway ». Lorsqu’un journaliste l’interroge sur la stratégie bitcoin, il lance alors cette phrase.
Ironique ?
De l’entrée sur le marché à la préparation de la sortie : moins d’un an.
La fin d’un exercice de mimétisme
Le 8 février 2025, Cohen rencontre Michael Saylor, cofondateur de MicroStrategy.
Saylor est alors au sommet de sa gloire : il a modifié sa bio Twitter en « Bitcoin Maximalist » et publie quotidiennement de longs discours prosélytes sur le bitcoin.
Dans un podcast, il qualifie le bitcoin de « phénix technologique », destiné à renaître des cendres de la finance traditionnelle.
Comme le rapporte Cryptopolitan, MicroStrategy détenait alors plus de 47 milliards de dollars de bitcoins.
Cette réunion suscite immédiatement des spéculations sur une possible adoption par GameStop d’une stratégie similaire — intégrer le bitcoin dans son bilan. Le jour même, l’action GameStop monte de 4 %.
Que Cohen a-t-il retenu de cet entretien ? Du moins, comment faire monter l’attention médiatique.
Trois mois plus tard, GameStop franchit le pas. Selon Reuters, elle dépense 513 millions de dollars pour acquérir 4 710 bitcoins, à un coût moyen d’environ 108 917 dollars pièce.
L’annonce provoque une hausse temporaire du cours de l’action.
Mais examinons de plus près cette transaction : le bilan de GameStop au 1er février 2025 indique des liquidités, équivalents de trésorerie et titres négociables d’environ 4,8 milliards de dollars. Les 500 millions de dollars consacrés au bitcoin ne représentent donc que 10,4 % de ses réserves liquides.
Ce n’est pas un « tout ou rien » : c’est un simple test.
Et Saylor, lui ? À la même période, il engage presque l’intégralité du bilan de MicroStrategy, emprunte continuellement pour acheter davantage de bitcoins, avec effet de levier. Voilà ce qu’est la foi. Ce que fait Cohen, c’est de la spéculation.
« Du point de vue de la proportion des fonds engagés, des actions subséquentes et du mode de communication, le bitcoin apparaît davantage comme une option parmi d’autres, plutôt qu’un ancrage identitaire central », observe un analyste anonyme. « Saylor a engagé toute son entreprise. Et Cohen ? Il achète un peu, puis reste inactif. »
Au troisième trimestre 2025, le prix du bitcoin demeure élevé.
GameStop n’augmente pas sa position.
MicroStrategy, elle, achète pratiquement chaque semaine.
C’est là que la divergence commence à se creuser.
Les deux faces de la roue d’entraînement
Pour comprendre pourquoi GameStop s’apprête à fuir, il faut d’abord saisir les règles du jeu.
La logique centrale de la stratégie d’entreprises consistant à détenir du bitcoin dans leur trésorerie peut se résumer en un mot : la roue d’entraînement (flywheel).
Émettre des actions pour lever des fonds → acheter du bitcoin → la hausse du cours du bitcoin fait grimper la valorisation boursière → une valorisation élevée permet d’émettre davantage d’actions → racheter davantage de bitcoin → boucle infinie.
En période haussière, c’est une véritable machine à imprimer de l’argent.
Entre son premier achat en août 2020 et la fin 2025, le cours de l’action MicroStrategy augmente de 12,29 fois. Celui du bitcoin progresse de 6,37 fois environ, tandis que l’indice S&P 500 ne gagne que 115 %.
Le résultat est spectaculaire. En 2025, près de 200 sociétés cotées ont rejoint le mouvement, intégrant le bitcoin à leur bilan. Selon le rapport semestriel H1 de K33, ces entreprises ont acheté 244 991 bitcoins au premier semestre 2025 seulement, générant des entrées de capitaux de plusieurs dizaines de milliards de dollars.
Mais la roue d’entraînement possède une caractéristique fatale : elle peut tourner à l’envers.
En octobre 2025, le bitcoin atteint un sommet historique d’environ 126 000 dollars, puis entame un repli.
Fin décembre, il est tombé à 87 500 dollars : une baisse supérieure à 30 %.
La roue inverse alors son sens de rotation : le cours du bitcoin baisse → la valorisation boursière chute → le cours de l’action passe sous la valeur comptable → il devient impossible d’émettre de nouvelles actions à prime → plus de fonds disponibles pour acheter du bitcoin → la confiance des investisseurs s’effondre → la valorisation continue de chuter.
La valorisation boursière de MicroStrategy, qui bénéficiait d’une prime d’environ trois fois la valeur nette de ses avoirs en bitcoin, s’effondre brutalement. En décembre 2025, une analyse publiée sur Reddit estime que l’action cote désormais à une décote de 11 %.
Il ne s’agit plus d’une prime : c’est une décote.
Le marché ne croit plus que la roue continuera de tourner.
Que fait alors Saylor ?
Du 29 décembre 2025 au 4 janvier 2026, alors que le bitcoin est toujours en phase baissière et que le cours de l’action MicroStrategy a déjà perdu la moitié de sa valeur depuis son sommet, il annonce l’achat de 1 286 bitcoins supplémentaires.
Il déclare : « La baisse du prix du bitcoin est un cadeau. Chaque baisse constitue une opportunité d’achat. »
Et Cohen ?
Il transfère ses bitcoins vers une bourse.
Faire face à une perte comptable : même contexte, deux réponses opposées.
MicroStrategy augmente sa position. GameStop se prépare à fuir.
La différence ne réside pas dans la situation financière, mais dans la conviction.
Trois trajectoires possibles
« L’ère de la prime est terminée », affirme John Fakhoury, analyste senior chez Stacking Sats, dans un rapport de marché. Pour survivre dans ce domaine, deux éléments sont indispensables : la discipline et une capacité réelle à exécuter des opérations commerciales concrètes.
Ceux qui partent manquent de la première ; ceux qui restent doivent prouver la seconde.
GameStop ? Au moins sur la voie du « trésor bitcoin », elle n’a ni choisi de s’y lier durablement, ni mis en place un mécanisme d’exécution pérenne.
Alors, que réserve l’avenir ?
Sur la base d’une analyse de faisabilité, ce domaine pourrait évoluer selon trois trajectoires.
La première : consolidation et concentration. Les acteurs faibles se retirent, les forts absorbent leurs parts. Selon le rapport prospectif sur les marchés cryptos 2026 de Galaxy Digital, au moins cinq sociétés détentrices de bitcoins vendront leurs positions ou fermeront complètement cette année. Où iront ces bitcoins ? Une partie sera absorbée par les ETF et les particuliers, une autre sera rachetée à décote par des géants tels que MicroStrategy. À terme, seules quelques entreprises domineraient probablement l’ensemble du secteur.
La deuxième : évolution du modèle. La simple stratégie « acheter et détenir » n’est plus viable. Certaines entreprises commencent à explorer des moyens de générer des flux de trésorerie sans vendre leurs bitcoins, notamment via le trading d’options, les prêts en bitcoin ou des produits structurés. Mais cela exige une expertise spécialisée dont la plupart des suiveurs font cruellement défaut.
La troisième : dégradation narrative. Le bitcoin passe du statut d’« option révolutionnaire de gestion des actifs d’entreprise » à celui d’« actif alternatif à forte volatilité ». Il peut être inclus dans un portefeuille, mais ne justifie pas un engagement total ; on peut y tester une exposition, mais il ne convient pas comme stratégie centrale.
Ryan Cohen, quant à lui, emprunte une quatrième voie : la reconversion radicale.
Son objectif est de transformer GameStop en une entreprise dont la capitalisation dépasse 100 milliards de dollars, avec des activités allant bien au-delà de la vente de jeux vidéo et d’objets de collection. Compte tenu de sa capitalisation actuelle d’environ 11,5 milliards de dollars, le cours de l’action devrait augmenter de 8,7 fois.
Cohen nourrit de grandes ambitions à ce sujet. Pour y parvenir, il envisage même l’acquisition d’une autre société cotée.
Lorsque la marée se retire
Reculons un instant.
Pour Saylor, le bitcoin est l’innovation patrimoniale la plus importante de l’histoire humaine ; les baisses ne sont que du bruit, et il achètera jusqu’à son dernier souffle.
Pour Cohen, c’est merci, mais il vient de repérer quelque chose de plus attractif.
Si le bitcoin atteint 500 000 dollars dans cinq ans, Saylor devient une légende, et Cohen, celui qui « a vendu au plus bas ».
Si, en revanche, le bitcoin entre dans un long hiver, la sortie opportune de Cohen sera jugée sage, tandis que Saylor devra payer chaque année environ 700 millions de dollars de dividendes sur actions privilégiées et d’intérêts sur obligations.
Qui a raison ? Qui a tort ?
Le temps nous le dira.
Une chose est sûre, toutefois : l’expérience bitcoin de GameStop restera très probablement une simple note en bas de page. Dans quelques années, lorsqu’on revisitera cette période, on se souviendra de Saylor, et de ces vrais croyants qui, dans les heures les plus sombres, ont continué à acheter sans relâche.
Quant aux suiveurs passagers, venus et repartis en un clin d’œil ?
Le marché n’a jamais manqué de tels personnages. Lorsque la marée se retire, ce sont toujours eux qui prennent la fuite les premiers.
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