Les actions des sociétés DAT vont-elles bien après le fort repli du marché cryptographique ?
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Les actions des sociétés DAT vont-elles bien après le fort repli du marché cryptographique ?
Quand un modèle économique est remis en question, le fait d'être bon marché n'est peut-être pas une raison suffisante pour acheter.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : David, TechFlow
Le 10 octobre, le président Trump a annoncé sur Truth Social l'imposition de droits de douane de 100 % sur les produits chinois. Cette nouvelle a aussitôt déclenché une vague de panique sur les marchés financiers mondiaux.
Dans les 24 heures suivantes, le marché des cryptomonnaies a connu l'événement de liquidation le plus massif de son histoire, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier forcées à la clôture. Le bitcoin est passé de 117 000 dollars à moins de 102 000 dollars, enregistrant une chute journalière supérieure à 12 %.
Le marché boursier américain n'a pas été épargné. À la clôture du 10 octobre, l'indice S&P 500 a baissé de 2,71 %, le Dow Jones Industrial Average a perdu 878 points, et l'indice composite Nasdaq a reculé de 3,58 %, marquant ainsi leur plus forte baisse quotidienne depuis avril.
Cependant, les entreprises DAT (Digital Asset Treasury), qui utilisent les actifs numériques comme réserve financière, ont été les plus durement touchées.
MicroStrategy, le plus grand détenteur institutionnel de bitcoin, n'a pas échappé à la chute ; d'autres sociétés détenant des réserves cryptos ont vu leurs cours plonger encore plus brutalement. Selon les données des transactions post-clôture, les investisseurs continuent de vendre massivement.
Pour ces entreprises exposées simultanément aux risques du marché cryptographique et du marché boursier, la pire période est-elle déjà derrière elles ?
Pourquoi les sociétés DAT chutent-elles davantage ?
Les entreprises DAT font d'abord face à un choc direct sur leur bilan. Prenons l'exemple de MicroStrategy : détenant environ 639 835 bitcoins, une baisse de 12 % du prix du bitcoin signifie que la valeur de ses actifs a fondu de près de 10 milliards de dollars en un instant.
Selon les normes comptables, cette perte doit être inscrite comme une « perte latente ». Même si elle ne devient réelle qu'en cas de vente, le chiffre apparaissant dans les états financiers est bel et bien tangible.
En tant qu'investisseur, vous voyez l'actif principal d'une entreprise perdre rapidement de sa valeur. Cela engendre également un effet multiplicateur sur la confiance du marché.
Au début de 2025, la prime de la valeur nette comptable (NAV) de l'action MicroStrategy atteignait même 2 fois, mais fin septembre, elle était ramenée à 1,44 fois ; aujourd'hui, elle tourne autour de 1,2.
Pour d'autres entreprises, le mNAV tend presque toutes vers 1, certaines étant déjà tombées en dessous. Ces évolutions reflètent une réalité cruelle : la confiance du marché dans le modèle DAT vacille en période de conditions extrêmes.
En période de hausse, les investisseurs sont prêts à accorder une prime à ces entreprises, dont le récit peut être celui de pionniers de l'innovation cryptographique. Mais lorsque le marché s'inverse, ce même récit devient une exposition au risque inutile.
Les cryptomonnaies autres que le bitcoin ont subi d'importants dommages techniques lors de ce krach amplifié par l'effet de levier, certaines tombant même à zéro en un instant ; même les altcoins à grande capitalisation ont chuté de moitié ou plus en raison du manque de liquidité.
Les actions des sociétés détenant ces actifs sont devenues les cibles privilégiées des ventes à découvert lorsque le moral du marché se détériore.
Lorsque la panique s'installe, les investisseurs doivent réduire rapidement leurs positions. Bien que le marché du bitcoin fonctionne 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, une vente massive affecte fortement les prix. En comparaison, vendre une action comme MSTR sur le Nasdaq est beaucoup plus facile.
Vendre des centaines de milliards de dollars d'or n'affecterait pas le marché, mais vendre 70 milliards de dollars de bitcoin pourrait provoquer un effondrement des prix et déclencher des liquidations massives ; cette différence de liquidité fait des actions des sociétés DAT un canal de sortie rapide pour les capitaux.
Encore pire, de nombreux investisseurs institutionnels ont des seuils stricts de gestion des risques. Lorsque la volatilité dépasse un certain niveau, ils doivent réduire leurs positions, qu'ils le veuillent ou non. Or, les sociétés DAT figurent parmi les actifs les plus volatils.
Pour faire une comparaison imparfaite, si une entreprise technologique classique est comme un bateau naviguant sur une rivière, alors une société DAT est comme deux bateaux attachés ensemble, l'un voguant sur le marché boursier, l'autre luttant dans le marché cryptographique.
Lorsque les deux côtés subissent des conditions climatiques difficiles en même temps, l'impact qu'ils subissent n'est pas additif, mais multiplicatif.
Qui souffre le plus, qui résiste le mieux ?
En consultant le classement des baisses des entreprises DAT lors de la dernière séance, on observe clairement une tendance : plus une entreprise est petite, plus sa chute est sévère.
Forward Industries a chuté de 15,32 %, son mNAV étant de seulement 0,053. BTCS Inc. a perdu 12,70 %, Helius Medical Tech 12,91 %.
Ces petites sociétés, dont la capitalisation est inférieure à 100 millions de dollars, trouvent presque impossible d'avoir des acheteurs en période de panique. En revanche, MicroStrategy, bien que détenteur du plus grand nombre de bitcoins, n'a baissé que de 4,84 %.
La logique sous-jacente est simple : la liquidité.
Lorsqu'une panique survient, l'écart entre les cours acheteur et vendeur des petites capitalisations s'élargit brusquement, et un seul ordre de vente un peu important peut faire s'effondrer le cours.
Pour les entreprises DAT de taille relativement plus importante, le mNAV de MicroStrategy n'est que de 1,28, échangeant presque uniquement selon la valeur de ses bitcoins détenus. L'évaluation accordée par le marché à ces entreprises correspond essentiellement à la valeur de leurs actifs cryptographiques, plus une faible prime. Lorsque le marché crypto s'effondre, elles n'ont aucune autre activité pour amortir le choc.
Quand la capitalisation boursière d'une entreprise est presque égale à la valeur de ses actifs cryptographiques détenus (mNAV proche de 1), cela signifie que le marché considère que cette entreprise n'a aucune valeur ajoutée en dehors du stockage de cryptomonnaies.
Le mNAV de Bitmine est de 0,98 ; pour d'autres entreprises sans données précises de mNAV, il est probablement tout aussi bas. Ces entreprises sont en pratique devenues des ETF cryptos dissimulées sous la forme de sociétés cotées.
Mais voici la question : puisqu'il existe désormais de véritables ETF sur le bitcoin, pourquoi les investisseurs continueraient-ils à détenir indirectement ces actifs via ces entreprises ?
Cela pourrait expliquer pourquoi, en période de panique, les baisses sont justement plus fortes pour ces entreprises à faible mNAV. Elles supportent à la fois les risques des actifs cryptographiques et ceux du marché boursier, sans offrir aucune valeur supplémentaire.
Dans quelques heures, le marché américain va rouvrir. Après une période de calme durant le week-end, la psychologie du marché va-t-elle s'améliorer ? Les petites entreprises DAT ayant chuté de plus de 10 % seront-elles toujours vendues ou verront-elles affluer des fonds spéculatifs cherchant à acheter au plus bas ?
D'après les données, les entreprises dont le mNAV est inférieur à 1 pourraient présenter une opportunité de rebond après surendettement, mais pourraient aussi constituer un piège de valeur. Après tout, quand un modèle économique est remis en cause, un prix bas n'est pas nécessairement une raison d'achat.
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