Circle : Analyse complète du leader des stablecoins conformes
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Circle : Analyse complète du leader des stablecoins conformes
Bien que les perspectives à long terme de Circle soient prometteuses, le cours actuel reflète déjà pleinement, voire en avance, les attentes optimistes, offrant une marge de sécurité limitée en termes d'évaluation.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur :Lawrence Lee
1. Résumé de la recherche
Nous résumons les points clés concernant l'évaluation et l'investissement dans Circle comme suit :
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Actif rare dans le secteur des stablecoins : Le secteur des stablecoins, auquel appartient Circle, connaît une croissance rapide. La clarification progressive du cadre réglementaire américain renforce davantage la certitude de développement à long terme du secteur, attirant plusieurs géants à accélérer leur implantation. Bien que la concurrence accrue exerce une certaine pression sur Circle, elle confirme également la reconnaissance par le marché de la valeur à long terme de ce créneau. Circle occupe actuellement fermement la deuxième place sur le marché des stablecoins et constitue le seul émetteur coté en bourse disponible sur le marché. Cette rareté devient un facteur important dans la prise de décision des investisseurs.
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L'évaluation reflète déjà des attentes élevées de croissance : D'après plusieurs indicateurs d'évaluation, le niveau actuel de valorisation de Circle est élevé, reflétant une anticipation bien intégrée par le marché quant à ses perspectives de croissance, voire certains principes d'évaluation s'apparentent déjà à ceux d'un futur leader des infrastructures financières. L'évolution future du cours de l'action dépendra fortement de la capacité de l'entreprise à atteindre ou dépasser ces attentes. Si les résultats trimestriels ou indicateurs opérationnels clés ne répondent pas aux prévisions optimistes, cela pourrait entraîner un ajustement à la baisse de l'évaluation.
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Pressions attendues sur les performances financières à moyen terme : Les résultats financiers de Circle dépendent principalement de trois facteurs moteurs : l'offre USDC devrait continuer de croître avec l'expansion du secteur et l'optimisation opérationnelle, mais le taux des obligations américaines entre actuellement dans une phase baissière, combiné à des coûts de distribution et de transaction encore élevés, ce qui devrait maintenir une pression sur ses revenus et sa marge bénéficiaire pendant une certaine période.
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Dégagement massif prévu en novembre-décembre : Les actions détenues par les premiers investisseurs seront libérées collectivement en novembre-décembre, dont la majorité a un horizon d'investissement proche ou supérieur à dix ans, entraînant une forte demande de sortie. Cet événement pourrait exercer une pression significative sur le cours de l'action de Circle.
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Catalyseurs futurs : À court et moyen terme, plusieurs catalyseurs potentiels pourraient influencer l'évaluation de Circle :
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Obtention d'une licence bancaire – Si Circle obtient une licence de fiducie approuvée par l'OCC, il deviendra la première banque de stablecoin aux États-Unis, augmentant considérablement son statut et sa crédibilité, ce qui pourrait déclencher une revalorisation.
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Progrès vers la diversification des activités – Si Circle annonce de nouvelles sources de revenus (par exemple, un système de frais de paiement) dépassant les attentes du marché, cela atténuerait l'impression de dépendance aux taux d'intérêt et stimulerait l'évaluation.
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Fusions, acquisitions et partenariats – Toute coopération approfondie avec de grandes banques ou sociétés technologiques, ou toute acquisition potentielle (par exemple, rachat par une grande institution financière) affectera la perception du marché sur sa valeur finale.
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Inversement, des catalyseurs négatifs tels qu'une baisse soudaine des taux de la Réserve fédérale, le lancement d'un stablecoin par un concurrent ou un incident de sécurité réduiraient l'évaluation.
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Recommandation d'investissement :
Sur cette base, notre position concernant l'action Circle tend vers la neutralité ("neutre"). La raison en est que, bien que les perspectives à long terme de Circle soient prometteuses, le prix actuel reflète pleinement, voire excède, les attentes optimistes, offrant ainsi une faible marge de sécurité. Compte tenu des incertitudes macroéconomiques et sectorielles subsistantes, le risque de volatilité à court terme reste élevé.
PS : Il s'agit ici d'une réflexion ponctuelle de l'auteur au moment de la publication, susceptible d'évoluer à l'avenir. Les opinions exprimées sont fortement subjectives et peuvent comporter des erreurs de fait, de données ou de raisonnement logique. Toutes les opinions exprimées dans cet article ne constituent en aucun cas un conseil d'investissement. Nous invitons nos homologues et lecteurs à formuler des critiques et à poursuivre la discussion.
2. Activités et gammes de produits
Circle Internet Financial a été fondée en 2013 par Jeremy Allaire et Sean Neville, avec pour mission « d'améliorer la prospérité économique mondiale grâce à un échange de valeur sans friction ». Depuis sa création, l'entreprise s'est concentrée sur le domaine des paiements cryptographiques, mais son parcours n'a pas été sans heurts. Au fil de son développement, Circle a activement exploré d'autres orientations commerciales, notamment la création de la plateforme de market-making Circle Trade, l'acquisition de l'exchange Poloniex et celle de la plateforme de financement participatif SeedInvest.
En 2018, Circle a cofondé le consortium Centre avec Coinbase et lancé le stablecoin adossé au dollar américain USD Coin (USDC), conçu comme un support numérique régulé et transparent du dollar américain. USDC est rapidement devenu le deuxième stablecoin mondial par la taille, juste derrière Tether (USDT). Depuis, Circle a progressivement cédé des actifs non stratégiques tels que Poloniex et SeedInvest, recentrant sa stratégie sur les stablecoins et leurs activités connexes.
Actuellement, l'activité centrale de Circle repose sur les stablecoins et comprend des segments complémentaires tels que les règlements-paiements, les services de trésorerie d'entreprise, les plateformes développeurs et les services de portefeuille. Plus précisément :
2.1 Émission de stablecoins et gestion des réserves
Émission d'USDCoin (USDC)
USDC est le produit phare de Circle, frappé et racheté à la demande par sa filiale réglementée. Au 15 septembre 2015, la circulation d'USDC s'élevait à 727 milliards. Circle s'engage à détenir, dans un compte de dépôt bancaire ou un fonds conforme, un actif de réserve équivalent à 1 dollar pour chaque USDC émis, garantissant ainsi l'ancrage 1:1 de l'USDC au dollar américain. L'entreprise applique un mécanisme de surveillance quotidienne et de règlement T+2 : lorsque l'utilisateur soumet via son compte Circle une demande de conversion de dollars en USDC, Circle génère immédiatement l'USDC correspondant sur la blockchain après confirmation du versement du fiat, puis l'envoie au portefeuille de l'utilisateur ; le processus inverse s'applique pour le rachat, Circle annule l'USDC et rembourse le montant équivalent en monnaie fiduciaire. Ce mécanisme « entrée-sortie instantanée » assure une offre stable d'USDC.
Composition des actifs de réserve
Circle applique une politique stricte de gestion des réserves, investissant uniquement les actifs de réserve en espèces et obligations gouvernementales américaines d'une durée maximale de 3 mois, afin de garantir leur « sécurité, liquidité élevée et transparence ». Selon la dernière divulgation du 31 juillet 2025, environ 85 % des réserves USDC sont constituées de fonds du marché monétaire en dollars (principalement détenant des obligations américaines), et 15 % proviennent de dépôts auprès de banques globalement systémiquement importantes (GSIB). Cela signifie que la majeure partie des actifs de réserve possèdent une capacité de remboursement quotidienne, permettant de faire face à des demandes de rachat massives.
Circle collabore avec BlackRock pour créer le « Circle Reserve Fund », plaçant les actifs de réserve sous forme d'obligations dans ce fonds enregistré auprès de la SEC, géré par BlackRock. Les positions et la valeur nette du fonds sont régulièrement publiées. En tant que promoteur et bénéficiaire, Circle ne prend pas part directement aux décisions d'investissement, améliorant ainsi le professionnalisme et la transparence de la gestion des réserves. Les réserves en espèces sont quant à elles réparties entre plusieurs banques GSIB (telles que BNY Mellon, JPMorgan Chase, etc.) pour soutenir la liquidité quotidienne des rachats et l'intégration aux systèmes de paiement.
Transparence et audit des réserves
Circle considère la transparence comme le pilier fondamental du système de confiance de l'USDC. Depuis son lancement en 2018, l'entreprise engage mensuellement un cabinet d'audit indépendant pour publier un rapport de preuve des réserves, divulguant la circulation d'USDC et les détails des actifs de réserve correspondants. Actuellement, Deloitte fournit les services d'attestation. Les rapports d'audit montrent constamment que la valeur totale des actifs de réserve d'USDC est légèrement supérieure à la valeur totale des USDC en circulation, illustrant un taux de couverture à 100 % et un mécanisme de tampon de risque. Les fonds propres de Circle et les réserves USDC sont strictement séparés, éliminant tout risque d'utilisation détournée.
Comparé à Tether, qui a subi des sanctions réglementaires en raison d'un manque de transparence des réserves, la stratégie disciplinée et transparente de Circle lui a valu la confiance des régulateurs et des clients institutionnels. En 2023, Circle a été le premier à se conformer aux directives comptables de la SEC, divulguant en détail les positions du fonds de réserve USDC dans son rapport 10-K. Avec l'avancement de son introduction en bourse, Circle soumettra trimestriellement à la SEC des données financières et opérationnelles, renforçant davantage la transparence opérationnelle et la confiance du marché.
EURC et extension à d'autres devises
Au-delà du stablecoin en dollars, Circle a lancé en 2022 le stablecoin en euros Euro Coin (EURC), ancré 1:1 à l'euro. EURC suit le même modèle de gestion que l'USDC, avec des réserves composées d'espèces en euros et d'obligations gouvernementales européennes à court terme. Bien que la capitalisation actuelle d'EURC soit modeste (environ 200 millions d'euros), elle présente un potentiel de croissance significatif à mesure que le Règlement européen MiCA entre en vigueur et que l'attitude de la zone euro vis-à-vis de la finance numérique évolue.
Circle indique qu'il envisagera à l'avenir d'émettre d'autres stablecoins liés aux devises du G10 (comme la livre sterling, le yen japonais, etc.), selon la demande du marché et l'environnement réglementaire. Récemment, Circle a obtenu une approbation de principe sur le marché global d'Abou Dhabi aux Émirats arabes unis, pour fournir des services de paiement incluant les stablecoins, suggérant une possible expansion au Moyen-Orient et peut-être le lancement d'un stablecoin indexé à la monnaie locale (comme le dirham). Grâce à cette expansion multidevises, Circle vise à construire une matrice de stablecoins couvrant les principales monnaies fiduciaires, consolidant ainsi sa position de leader mondial dans ce domaine.
2.2 Paiements, règlements et services de trésorerie d'entreprise
Compte entreprise Circle
Circle propose un service complet de compte Circle aux entreprises et institutions financières. Grâce à un compte unique, les clients peuvent convertir instantanément des devises fiduciaires et des monnaies numériques telles que l'USDC, effectuer des transactions et gérer leurs soldes. Par exemple, pour le commerce électronique transfrontalier : une entreprise peut charger des dollars sur son compte Circle, les convertir immédiatement en USDC et payer directement ses fournisseurs étrangers en USDC ; ces derniers peuvent ensuite convertir l'USDC en monnaie locale à tout moment. L'ensemble du processus ne prend que quelques minutes, offrant une efficacité bien supérieure aux virements SWIFT traditionnels.
Le compte Circle prend en charge plusieurs canaux d'entrée et sortie de fonds fiduciaires, y compris ACH, SWIFT, virement bancaire et SEPA, assurant une large couverture grâce à ses interfaces avec les banques mondiales et les réseaux de paiement. En matière de paiement blockchain, le compte dispose d'adresses de réception multi-chaînes pour l'USDC, permettant aux clients de choisir le réseau (comme Ethereum ou Solana) selon leurs besoins en coût et rapidité. De plus, le compte Circle offre des fonctionnalités de gestion des droits utilisateurs multiples et d'exportation des historiques de transactions, répondant aux exigences opérationnelles de la trésorerie d'entreprise.
API de paiement
L'API de paiement de Circle permet aux développeurs d'intégrer des fonctions de paiement en monnaie fiduciaire et en stablecoin à leurs propres plateformes. Grâce à des appels API, les commerçants peuvent recevoir les paiements des clients et les convertir en temps réel en USDC. Par exemple, lorsqu'un utilisateur paie 100 dollars avec sa carte de crédit, le commerçant peut utiliser l'API Circle pour convertir immédiatement ce montant en USDC et le déposer sur son compte Circle, évitant ainsi les frais élevés de compensation internationale et les risques de change, tout en maintenant une expérience utilisateur fluide et transparente.
Les commerçants peuvent aussi utiliser la fonction « Payouts » pour convertir l'USDC en monnaie locale via l'API et verser les fonds aux utilisateurs via les réseaux bancaires. Actuellement, le réseau de paiement Circle couvre plus de 100 pays, reliant efficacement les utilisateurs non bancarisés au système des portefeuilles numériques.
Services de trésorerie et d'échange
Circle fournit une infrastructure financière essentielle aux exchanges et courtiers d'actifs numériques. Les canaux bancaires traditionnels posent souvent des problèmes de lenteur et de complexité réglementaire, alors que l'intégration au compte Circle permet aux exchanges de convertir rapidement les dollars chargés par les utilisateurs en USDC, réalisant ainsi un règlement quasi instantané sur la chaîne ; lors du retrait, l'USDC est utilisé pour transférer et convertir localement via différentes chaînes, améliorant considérablement l'efficacité et l'expérience utilisateur.
Actuellement, plusieurs plateformes de trading, y compris Coinbase, utilisent largement l'USDC comme substitut au dollar. Bien que la part de marché de l'USDC sur les plateformes centralisées reste inférieure à celle de l'USDT, elle atteint déjà environ un tiers sur des exchanges leaders comme Binance. Grâce à son service OTC de frappe en gros, Circle permet aux exchanges et institutions de souscrire et racheter efficacement de grandes quantités d'USDC, aidant particulièrement à stabiliser la liquidité en période de volatilité du marché.
De plus, l'API de Circle prend en charge les grands échanges de gré à gré et les compensations, par exemple le règlement via USDC de prêts ou de titres entre institutions, évitant ainsi les retards des compensations bancaires internationales. Globalement, les services de paiement et de trésorerie de Circle servent directement des scénarios terminaux tels que le commerce électronique et les virements, tout en soutenant les exchanges et institutions comme infrastructure financière de base. Ce modèle centré sur les clients institutionnels élargit l'écosystème d'application de l'USDC, renforçant la fidélité commerciale et les liens avec les clients.
2.3 Plateforme développeur et services de portefeuille
API de portefeuille et outils de développement
Circle a lancé une série d'outils destinés aux développeurs afin d'abaisser le seuil d'intégration des fonctionnalités blockchain. L'API Wallets permet aux entreprises de créer et gérer rapidement des portefeuilles d'actifs numériques, sans avoir à gérer elles-mêmes les clés privées ni les interactions sur la chaîne. Grâce à des appels API, les développeurs peuvent générer des adresses de portefeuille USDC pour leurs utilisateurs, consulter les soldes et initier des transferts, tandis que la gestion sécurisée des clés et les signatures sont traitées uniformément par le back-end de Circle.
Ces services conviennent particulièrement aux entreprises traditionnelles souhaitant introduire des fonctionnalités d'actifs numériques. Par exemple, une société de jeux peut utiliser l'API Wallet pour créer des portefeuilles USDC aux joueurs, distribuer des récompenses de jeu et autoriser le retrait et la conversion, sans nécessiter de compétences techniques poussées en blockchain. Circle propose également des services de nœud blockchain et des interfaces de contrats intelligents, prenant en charge les interactions multi-chaînes (Ethereum, Solana, etc.), améliorant ainsi l'efficacité du développement.
En 2022, Circle a renforcé ses fonctionnalités de sécurité institutionnelles telles que les portefeuilles multisignatures et la gestion des droits en acquérant CYBAVO, aidant ses clients à conserver en toute sécurité de grands volumes d'actifs numériques. Ces initiatives visent à transformer Circle en « AWS du monde blockchain », facilitant par ses services de base l'accès des applications traditionnelles à l'écosystème des stablecoins. Bien que les revenus générés actuellement par les services API soient faibles, leur importance stratégique réside dans l'élargissement de l'échelle d'application et de la circulation de l'USDC, stimulant indirectement la croissance de l'activité principale.
Interopérabilité inter-chaînes et CCTP
L'USDC est actuellement déployé sur plus de 10 blockchains, notamment le réseau principal d'Ethereum, plusieurs réseaux Layer2 (comme Arbitrum, Optimism), Solana, Avalanche, Tron, etc. Pour résoudre le problème de dispersion de la liquidité entre les chaînes, Circle a développé le protocole de transfert inter-chaînes (Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP), permettant aux utilisateurs de transférer l'USDC entre différentes chaînes sans passer par un exchange centralisé ou un pont tiers.
Le CCTP réalise le transfert inter-chaînes en « brûlant » l'USDC sur la chaîne d'origine et en « frappant » un montant équivalent sur la chaîne cible, avec un certificat émis par Circle garantissant la sécurité et la fiabilité du processus. Ce protocole a suscité un grand intérêt en 2023, étant perçu comme une innovation importante pour faire face aux risques de sécurité des ponts inter-chaînes et réaliser un transfert de valeur efficace. Le CCTP renforce non seulement la capacité de Circle à gérer les flux inter-chaînes de l'USDC, mais améliore aussi la cohérence de l'USDC dans un environnement multi-chaînes (la quantité totale reste inchangée, seul le transfert entre chaînes intervient), consolidant ainsi davantage la position centrale de Circle dans l'écosystème des stablecoins.
2.4 Extension future de la gamme de produits
À l'avenir, Circle étend activement ses nouveaux produits et services pour diversifier ses sources de revenus et consolider ses avantages écologiques :
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Blockchain ARC pour stablecoins : En août 2025, Circle a annoncé le lancement d'ARC, une blockchain L1 ouverte spécialement conçue pour les stablecoins. Cette chaîne utilise l'USDC comme jeton natif pour les frais de gaz, intègre un moteur de change, prend en charge le règlement point à point permanent sur la chaîne et est compatible EVM. Le réseau test d'ARC devrait être lancé à l'automne de cette année, et le réseau principal est prévu pour 2026. ARC deviendra le support principal futur des activités de Circle, sur lequel plusieurs services seront construits.
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Conversion de devises transfrontalières : Après le lancement d'ARC, Circle pourra développer un service de conversion de devises transfrontalières basé sur l'USDC/EURC, permettant un échange rapide entre dollars et euros, offrant des taux de change et une efficacité supérieurs aux canaux de change traditionnels, s'insérant ainsi dans le marché des changes d'une taille de plusieurs milliers de milliards de dollars.
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Identité numérique et conformité : Pour répondre aux exigences réglementaires, Circle pourrait lancer un service de vérification d'identité sur la chaîne, permettant aux institutions de valider le statut KYC des adresses de contrepartie, construisant ainsi un écosystème de « stablecoin autorisé », attirant les institutions financières sensibles aux transactions anonymes à utiliser le réseau USDC.
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Produits de prêt et de rendement : Bien que la loi interdise actuellement aux stablecoins de verser des intérêts au public, Circle pourrait néanmoins mener des services de prêt USDC auprès des institutions, par exemple en acceptant des garanties et en prêtant de l'USDC contre des intérêts, similaire aux activités de prêt de titres. Si la réglementation le permet, Circle pourrait relancer des produits de rendement institutionnels (comme « Circle Yield »), élargissant ses canaux de profit sous réserve d'un contrôle rigoureux des risques.
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Coopération avec les CBDC : Alors que plusieurs banques centrales avancent leurs projets de monnaie numérique (CBDC), Circle pourrait jouer un rôle de fournisseur technologique ou de distributeur. Par exemple, Circle pourrait participer au projet pilote de la livre numérique britannique en cours de planification, devenant un distributeur privé proposant des services de conversion et de garde. L'entreprise explore également activement la collaboration avec d'autres équipes CBDC nationales, maintenant ainsi sa position centrale dans le domaine des monnaies numériques.
En résumé, Circle évolue progressivement d'un simple émetteur de stablecoins vers une entreprise financière numérique intégrée couvrant « stablecoins + paiements + développeurs + services bancaires ». Grâce à son expansion horizontale et verticale, Circle ouvre non seulement de nouveaux espaces de croissance, mais s'inscrit également plus profondément dans les infrastructures de l'économie numérique. À mesure que les effets synergiques de ses différentes lignes d'activités se libèrent, Circle pourrait construire un réseau financier numérique centré sur l'USDC, créant ainsi une valeur durable pour ses actionnaires.
3. Direction et gouvernance
3.1 Équipe de direction clé
Jeremy Allaire, cofondateur et PDG, est un entrepreneur à répétition dans le secteur d'Internet, ayant précédemment fondé la plateforme de streaming vidéo Brightcove et conduit avec succès son introduction en bourse. Il possède une vision profonde des réseaux ouverts et de la technologie financière, et est largement considéré comme une figure emblématique du secteur des stablecoins. Il participe fréquemment aux auditions du Congrès américain et aux discussions politiques, plaidant activement pour une régulation raisonnable du secteur.
L'autre cofondateur, Sean Neville, a occupé le poste de président aux débuts de l'entreprise, posant les bases des produits et de la technologie. Il est devenu consultant du conseil d'administration en 2019 et détient toujours des actions de l'entreprise.
L'équipe de direction comprend également le directeur financier (CFO) Jeremy Fox-Geen, qui a rejoint Circle en 2021 après avoir été directeur général chez Barclays Investment Bank au Royaume-Uni, apportant une riche expérience dans la finance traditionnelle et les marchés de capitaux. Il a dirigé la fusion SPAC et les préparatifs d'introduction en bourse de l'entreprise.
La directrice des opérations (COO) Elisabeth Carpenter et la directrice juridique (CLO) Flavia Naves viennent toutes deux de géants de la finance traditionnelle ou de la technologie, apportant une expérience précieuse en gestion opérationnelle et en conformité réglementaire. L'équipe juridique a joué un rôle clé dans la gestion d'un environnement réglementaire complexe et l'obtention de licences dans diverses régions.
En général, l'équipe de direction de Circle allie pensée innovante en technologie et rigueur en matière de conformité, posant ainsi des bases solides pour une exploitation stable durant sa croissance rapide.
3.2 Conseil d'administration et gouvernance
En 2018, Circle a créé conjointement avec Coinbase le consortium Centre, chargé spécifiquement des affaires relatives à l'USDC, avec une répartition égale des parts (50 % chacun). En 2023, Circle a restructuré sa relation avec Coinbase, reprenant la gestion directe des affaires USDC. Coinbase a abandonné ses actions initiales, conservant une petite participation dans Circle, mais conserve toujours un droit à 50 % des revenus provenant de l'USDC (voir section 5.2 « Coûts de distribution et de transaction » ci-dessous pour une explication détaillée de leur coopération). Ainsi, Coinbase continue de jouer un rôle important dans le développement de l'USDC et reste membre du conseil d'administration de Circle.
Outre Coinbase, le conseil d'administration de Circle rassemble des personnalités chevronnées du secteur et des représentants d'investisseurs stratégiques. Le poste de président est occupé par Jeremy Allaire. Les représentants des investisseurs comprennent des administrateurs provenant de fonds tels que Goldman Sachs, Excel et Breyer, garantissant que la stratégie de l'entreprise tienne compte des intérêts des investisseurs. Par ailleurs, Circle a nommé plusieurs administrateurs indépendants, comme Heath Tarbert, ancien président de la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), doté d'une solide expérience réglementaire, fournissant un soutien fort à l'introduction en bourse et à l'exploitation conforme de l'entreprise.
3.3 Structure de gouvernance et droits des actionnaires
Circle adopte une structure de capital dual AB : les actions ordinaires de classe A sont destinées aux investisseurs publics, tandis que la classe B, détenue par l'équipe fondatrice et les premiers investisseurs, bénéficie de droits de vote renforcés. Ce mécanisme garantit que le fondateur Jeremy Allaire conserve le contrôle stratégique même après l'introduction en bourse, évitant que des pressions de marché à court terme n'entravent le développement à long terme.
Avant son IPO, Circle a mené plusieurs optimisations internes de sa gouvernance, notamment la création d'un comité d'audit, d'un comité de conformité et de risque, supervisés par des administrateurs indépendants pour surveiller les rapports financiers et la gestion des risques. Selon le prospectus, Circle a mis en place un système interne de contrôle complet en matière de lutte contre le blanchiment (AML), de conformité aux sanctions, etc., disposant d'une équipe dédiée de responsables conformité, et subit chaque année une évaluation externe par un auditeur.
Circle a également établi une politique claire de gestion des réserves et un plan d'urgence. Par exemple, lors de l'incident de Silicon Valley Bank en mars 2023, Circle a temporairement eu 3,3 milliards de dollars de réserves bloqués, entraînant un léger désancrage de l'USDC. La direction a rapidement publié une communication transparente, s'engageant à combler toute différence potentielle avec ses propres fonds, et les réserves ont finalement été préservées grâce à l'intervention de la Réserve fédérale, permettant à l'USDC de retrouver son ancrage. Cet événement a mis en lumière la capacité de la direction à gérer les crises et à communiquer sur les risques, des mesures rapides et efficaces ayant évité une panique généralisée des utilisateurs.
3.4 Conformité et relations réglementaires
Depuis sa création, Circle accorde une grande importance à une exploitation conforme, étant surnommée « l'exemple type de l'entreprise qui embrasse la réglementation ». En 2015, Circle est devenu le premier détenteur de la licence BitLicense à New York, considérée comme l'une des autorisations réglementaires d'État les plus strictes dans l'industrie des cryptomonnaies, témoignant d'une forte coopération avec les exigences réglementaires.
Depuis, Circle a obtenu les licences de transmission monétaire dans 46 États américains, ainsi que l'autorisation d'institution de monnaie électronique auprès de la Financial Conduct Authority (FCA) britannique et des licences exemptées à Singapour. Chaque année, l'entreprise consacre d'importantes ressources pour respecter les exigences de lutte contre le blanchiment (AML) et d'identification des clients (KYC), son équipe interne de conformité surveillant en temps réel les transactions importantes ou inhabituelles et signalant rapidement les comportements suspects.
Cette image axée sur la conformité renforce la confiance des régulateurs lors des communications. Le PDG Jeremy Allaire a pris la parole à plusieurs reprises lors d'auditions du Congrès américain, soutenant l'établissement d'une réglementation fédérale sur les stablecoins et exprimant sa volonté d'être un « cobaye » acceptant une réglementation plus stricte, en échange d'un développement sain et durable du secteur.
En juin 2025, après l'adoption du projet de loi sur les stablecoins par le Sénat américain, Circle a rapidement lancé la procédure de demande de licence de banque fiduciaire fédérale, visant à devenir l'un des premiers émetteurs de stablecoins exploitant de manière conforme. On peut dire que la relation de Circle avec les régulateurs est principalement coopérative, la direction reconnaissant clairement que seule une adoption proactive de la réglementation permettra de gagner la reconnaissance du marché traditionnel. Cette philosophie de gouvernance aidera Circle à conserver un avantage dans la concurrence réglementaire future et à façonner continuellement une bonne image auprès des pouvoirs publics et du grand public.
4. Analyse sectorielle
4.1 Aperçu du marché mondial des stablecoins
Un stablecoin est une cryptomonnaie ancrée à la valeur d'une monnaie fiduciaire ou d'un autre actif, visant à combiner la stabilité des prix de la monnaie fiduciaire avec l'efficacité de la technologie blockchain. Il est devenu un pont crucial reliant l'écosystème crypto au système financier traditionnel. Depuis 2020, le marché des stablecoins connaît une croissance explosive, passant d'une capitalisation totale inférieure à 100 milliards de dollars à près de 2000 milliards en 2022. Malgré une baisse temporaire due au reflux du marché des cryptomonnaies, avec la reprise du marché, la capitalisation totale des stablecoins dépasse désormais 2700 milliards de dollars. Fin 2025, l'offre de stablecoins représente plus de 1,2 % de la masse monétaire M2 américaine (22,12 billions de dollars), une taille déjà significative.
Actuellement, le marché des stablecoins est dominé par les produits libellés en dollars américains, représentant plus de 95 %, tandis que les autres devises comme les stablecoins en euros ou en livres sterling en sont encore à leurs balbutiements. Parmi les stablecoins en dollars, USDT et USDC ensemble occupent environ 85 % du marché, formant un duopole.
Circulation des stablecoins Source :theblock
La demande de stablecoins provient principalement des domaines suivants :
1. Besoins liés aux transactions cryptos
Les stablecoins restent l'unité de compte principale et un refuge sûr sur les marchés d'actifs numériques, aidant les traders à basculer rapidement entre différentes cryptomonnaies et à fixer leur valeur en période de volatilité du marché. Le médium des transactions sur les marchés numériques est passé entièrement du BTC aux stablecoins entre 2019 et 2021. Actuellement, plus de 95 % du volume des transactions au comptant provient de paires composées de cryptomonnaies et de stablecoins. Récemment, les contrats perpétuels libellés en stablecoins se sont également développés rapidement, leur volume de transaction dépassant plusieurs fois celui des transactions au comptant, avec une profondeur comparable. La promotion des contrats perpétuels a encore accru la pénétration des stablecoins parmi les traders.
La demande de règlement des transactions sur les marchés cryptos reste la principale source de demande pour les stablecoins.
2. Paiements transfrontaliers et inclusion financière
Grâce à leur rapidité, leurs frais réduits et leur disponibilité 7×24 heures, les stablecoins présentent un potentiel significatif dans les virements internationaux et les règlements commerciaux. Les virements traditionnels, dépendants de multiples intermédiaires, prennent plusieurs jours et coûtent cher, tandis que l'utilisation de stablecoins comme l'USDC permet un règlement quasi instantané point à point. Plusieurs prestataires de paiement et sociétés de virement testent activement l'intégration du réseau des stablecoins. Des géants traditionnels des paiements comme Visa et Mastercard surveillent également de près cette convergence technologique.
3. DeFi et applications financières numériques
Dans l'écosystème de la finance décentralisée (DeFi), les stablecoins sont la garantie et l'unité de compte fondamentales pour les protocoles de prêt, de market-making et de dérivés. Les utilisateurs peuvent déposer des stablecoins sur des plateformes DeFi pour percevoir des intérêts ou participer à l'exploitation de liquidité, leur conférant une fonction simila
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