Débat animé dans la communauté après la chute des revenus d'Ethereum, l'alarme du déclin a-t-elle sonné ?
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Débat animé dans la communauté après la chute des revenus d'Ethereum, l'alarme du déclin a-t-elle sonné ?
Ethereum porte une vision plus complexe et plus ambitieuse.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : David, TechFlow
Ces derniers jours, le débat le plus animé sur Twitter dans la communauté cryptographique anglophone porte sur les revenus d'Ethereum.
Le 7 septembre, AJC, chercheur principal chez Messari, a publié un message affirmant qu'Ethereum était en train de connaître une « mort » progressive. Bien que le prix de l'ETH ait atteint un nouveau sommet en août, les revenus du réseau n'ont été que de 39,2 millions de dollars ce mois-là.
Ce chiffre représente une baisse de 75 % par rapport aux 157,4 millions de dollars d'août 2023 et de 40 % par rapport aux 64,8 millions de dollars d'août 2024. C'est également le quatrième niveau mensuel le plus bas des revenus d'Ethereum depuis janvier 2021.
AJC a souligné que les fondamentaux d'Ethereum s'effondraient, mais que tout le monde semblait uniquement préoccupé par la hausse du prix de l'ETH, sans se soucier de la santé réelle du réseau. Deux jours après sa publication, ce post a déjà atteint près de 380 000 vues et suscité près de 300 réponses.
Pourquoi discuter maintenant des fondamentaux d'Ethereum attire-t-il autant l'attention ?
Le timing est particulièrement délicat. L'ETH se trouve actuellement au summum d'un marché haussier, avec un prix qui bat régulièrement des records, mais les activités sous-jacentes du réseau et sa positionnement évoluent silencieusement.
Depuis la mise à jour Dencun de 2024, les solutions L2 comme Base et Arbitrum se sont fortement développées, entraînant une forte baisse des frais de transaction sur la chaîne principale, transférant ainsi les revenus vers ces couches d'extension. Par ailleurs, avec la popularité croissante cette année du jeu autour des jetons liés aux actions (SBET) et aux obligations (BMNR), ces actifs accumulent massivement de l'ETH, et la finance traditionnelle ainsi que Wall Street commencent à utiliser l'ETH comme outil de levier financier.
Aujourd'hui, Ethereum ressemble davantage à un étendard altruiste, flottant au vent pour répondre aux tendances du marché et indiquer la voie aux autres, mais lui-même rongé par des failles apparentes ?
La baisse des revenus est effectivement incontestable. Mais s'agit-il réellement d'un signe de déclin interne du réseau Ethereum ? Les opinions divergent au sein de la communauté.
Partisans : les revenus sont vitaux, l'alerte est lancée
Le point central des partisans comme AJC est très simple : les revenus constituent la bonne mesure pour évaluer une blockchain de niveau 1 (L1).
En effet, les revenus d'une blockchain proviennent principalement des frais de transaction et des frais d'utilisation de l'espace bloc, qui reflètent directement la demande réelle des utilisateurs pour cette chaîne.
En tant que plus grande plateforme du monde cryptographique, la force concurrentielle d'Ethereum repose sur la « demande d'espace bloc » : elle permet au réseau de traiter efficacement les contrats intelligents et les applications décentralisées, offrant ainsi un avantage clair par rapport au stockage de valeur pur du Bitcoin, et constitue un argument narratif majeur qui distingue Ethereum du Bitcoin.
Mais aujourd'hui, avec des revenus qui tendent vers zéro, cela signifie que la demande pour la chaîne principale diminue. Même si les L2 prolifèrent, AJC estime que l'écosystème manque de nouveaux utilisateurs capables de soutenir le volume d'activité de tous ces L2.
On peut se demander pourquoi les revenus sont liés aux fondamentaux d'Ethereum ?
La logique de l'auteur initial et des partisans est que les revenus, perçus en ETH et brûlés, alimentent directement le mécanisme de déflation de l'ETH. Si les revenus s'effondrent, la quantité brûlée diminue, augmentant la pression sur l'offre de jetons, rendant difficile le maintien de la valeur à long terme.
Plus important encore, lors du dernier cycle haussier, la communauté Ethereum vantait fièrement la « prime d'espace bloc », preuve d'une forte demande réseau. Aujourd'hui, la situation s'inverse : ce n'est pas une coïncidence, mais bien l'effondrement réel de la dynamique de demande.
Bien que certains soient pessimistes, une opinion plus neutre fait remarquer que le réseau est l'actif lui-même. Le prix peut être temporairement gonflé par la spéculation, mais s'il s'écarte trop des fondamentaux, il finira tôt ou tard par revenir à la réalité — une loi qui s'est vérifiée à maintes reprises avec d'autres projets d'infrastructure cryptographique.
D'un point de vue extérieur, la logique de revenus d'AJC est pertinente, au moins en ce qu'elle révèle les risques cachés sous la bulle haussière de l'ETH. Toutefois, ignorer d'autres indicateurs écologiques, tels que l'activité sur chaîne, rendrait ce point de vue un peu partial.
Opposants au front : la baisse des revenus serait-elle une bonne chose ?
Dès la publication de la thèse d'AJC, les commentaires se sont transformés en champ de bataille, les opposants ripostant vigoureusement contre cette vision de déclin.
Contrairement aux simples défenseurs d'Ethereum, ces opposants adoptent une narration plus large pour considérer Ethereum, dont l'argument principal est le suivant :
Considérer Ethereum comme une entreprise technologique cherchant à maximiser ses revenus relève d'une erreur fondamentale de catégorisation. Ethereum ressemble désormais davantage à une cryptomonnaie, à une marchandise à offre inélastique, ou à une économie émergente.
Selon cette vision, la baisse des revenus n'est pas un problème, mais plutôt un signal positif de succès de conception, car elle favorise une adoption plus large et une croissance écologique accrue.
David Hoffman, cofondateur de Bankless, compare Ethereum aux débuts de Singapour ou de Shenzhen, un paradis favorisant la liberté commerciale. Dans un tel environnement, ce qui compte n'est pas combien de taxes la ville peut collecter, mais si elle stimule la croissance des infrastructures et de l'économie.
Vivek Raman, ancien trader de Wall Street et fondateur d'Etherealize, affirme que Bitcoin génère presque aucun revenu, pourtant on ne parle pas de son déclin — alors pourquoi juger Ethereum selon le critère des revenus ?
Leur raisonnement découle en réalité de la vision initiale du fondateur d'Ethereum, Vitalik Buterin : Ethereum est une marchandise à offre inélastique, dont l'évaluation dépend de la dynamique offre-demande, et non de rapports trimestriels. Des revenus trop élevés peuvent créer un effet néfaste sur le réseau, car des frais de gaz excessifs effraient les utilisateurs.
Ces points de vue des opposants trouvent leurs racines dans la vision originelle de Vitalik.
Dans le livre blanc, Vitalik décrit l'ETH comme le « carburant cryptographique » du réseau, souvent comparé au pétrole numérique, dont la valeur dépend de la dynamique offre-demande, et non de résultats trimestriels comme pour une entreprise.
Des frais élevés (source de revenus) ont déjà prouvé qu'ils freinent l'adoption, créant un cercle vicieux que la communauté considère comme un effet anti-réseau.
Ainsi, pour eux, la baisse des revenus du réseau principal d'Ethereum est en quelque sorte une bonne nouvelle.
Depuis la mise à jour Dencun de 2024, les L2 ont absorbé la charge de la chaîne principale, réduisant ainsi les revenus. Mais cela signifie aussi des seuils de frais bas, attirant les utilisateurs grand public vers DeFi, les NFT, voire les applications institutionnelles.
Dans les commentaires, Tom Dunleavy, responsable des investissements chez Varys Capital, affirme clairement que les revenus du L1 entravent la croissance de l'écosystème ;
Ryan Berckmans, trader expérimenté de la communauté Ethereum, cite des données : avec 60 % de la capitalisation des stablecoins sur Ethereum, mentionné par le Secrétaire américain au Trésor, et tous les indicateurs d'activité sur chaîne en amélioration, où est donc le déclin ?
Le prochain carrefour d'Ethereum
Au-delà de l'agitation, ce débat touche à une question fondamentale : comment devrions-nous valoriser Ethereum ?
D'après les commentaires, la plupart des opposants pensent qu'Ethereum est en train de passer d'un niveau exécutif occupé à un niveau de règlement mondial stable. Appliquer la logique des actions technologiques pour l'évaluer par ses revenus serait donc trop rigide.
Selon la logique des actions tech, les revenus sont clairement primordiaux. Si leur effondrement traduit réellement une faiblesse de la demande, le risque d'éclatement de la bulle haussière à court terme est réel.
Les diverses répliques dans les commentaires constituent en réalité une narration multicritères, mettant l'accent sur la santé écologique et la transformation à long terme d'Ethereum, où les revenus en tant que tels importent peu, et où la valorisation provient de l'adhésion générale et de la dépendance de tout l'écosystème cryptographique vis-à-vis d'Ethereum.
Le débat pourrait s'arrêter là, mais l'histoire d'Ethereum est loin d'être terminée.
Lorsqu'une plateforme technologique cryptographique se transforme en économie mondiale, des douleurs transitoires sont inévitables : baisse des revenus, parts de marché grignotées par les L2, etc.
Mais cette transition est peut-être précisément le chemin incontournable vers la maturité d'Ethereum.
Tout comme Internet est passé de l'ère payante du modem à la généralisation gratuite du haut débit, où le revenu par utilisateur des opérateurs a baissé en apparence, tandis que l'économie numérique dans son ensemble a connu une croissance exponentielle.
L'Ethereum actuel se trouve à un tournant similaire : la baisse des revenus sur la chaîne principale libère potentiellement l'espace nécessaire à une prospérité écologique à plus grande échelle. L'essor des L2 ne « vole » pas la valeur d'Ethereum, mais amplifie sa valeur stratégique en tant que couche de règlement.
Encore plus important, ce débat en soi illustre le statut unique d'Ethereum dans le monde cryptographique — personne ne s'emballe sur la « baisse des revenus » du Bitcoin, car tous ont accepté son rôle de « or numérique ».
Le fait qu'Ethereum suscite des discussions aussi intenses tient justement au fait qu'il incarne une vision plus complexe et plus ambitieuse.
Si Ethereum est en bonne santé, tout le monde en profite. Qui sait si le prochain retournement haussier ne commencera pas ici ?
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