La société du trésor d'Ethereum : un perturbateur ou un bâtisseur de l'écosystème en chaîne ?
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La société du trésor d'Ethereum : un perturbateur ou un bâtisseur de l'écosystème en chaîne ?
Bien que cette phase soit encore à un stade d'accumulation, une participation accrue sur la chaîne pourrait renforcer la liquidité et la sécurité d'Ethereum tout en augmentant son exposition aux risques financiers des entreprises.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Tanay Ved
Traduction : Saoirse, Foresight News
Points clés
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Les réserves d'actifs numériques axées sur Ethereum connaissent une expansion rapide, accumulant 2,2 millions d'ETH en seulement deux mois (soit 1,8 % de l'offre totale), créant ainsi un déséquilibre entre l'offre et la demande.
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Ces trésoreries adoptent des stratégies actives sur chaîne, prévoyant de générer des rendements via le staking et les protocoles DeFi tout en soutenant la sécurité du réseau et la liquidité.
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Bien qu'encore à un stade d'accumulation, une participation accrue sur chaîne pourrait renforcer la liquidité et la sécurité d'Ethereum tout en augmentant son exposition aux risques financiers d'entreprises.
L'émergence des réserves d'actifs numériques
Les réserves d'actifs numériques (DATs), c'est-à-dire des sociétés cotées détenant des cryptomonnaies telles que Bitcoin ou Ethereum dans leur bilan, sont devenues un nouveau canal d'accès au marché. Le lancement des ETF physiques en 2024 a libéré la demande d'investisseurs qui auparavant ne pouvaient pas détenir directement BTC et ETH par le biais de custody. De même, les DAT offrent aux investisseurs, via des actions cotées, un accès à ces actifs et à leurs écosystèmes, avec une capacité stratégique de lever et d'allouer des fonds.
Nous avons précédemment analysé en détail le « manuel stratégique » de Michael Saylor, qui a levé des fonds par l'émission d'actions et d'obligations convertibles pour accumuler plus de 628 000 bitcoins (2,9 % de l'offre totale). De nombreuses entreprises à travers le monde imitent désormais ce modèle, de Marathon Digital à Metaplanet au Japon, offrant à leurs actionnaires une exposition amplifiée, voire « levée », au Bitcoin. Aujourd'hui, ce modèle s'étend à d'autres écosystèmes, avec de nombreux acteurs accumulant massivement ETH dans leurs trésoreries.
Bien que l'objectif initial de maximiser l'exposition des actionnaires à l'actif sous-jacent reste inchangé, les réserves Ethereum se distinguent fondamentalement des réserves Bitcoin : elles peuvent tirer parti du staking et de l'écosystème DeFi d'Ethereum. Cela ouvre la possibilité d'améliorer les rendements grâce aux revenus natifs d'Ethereum et à une allocation efficace du capital sur chaîne. Dans cet article, nous analyserons l'impact dynamique des réserves Ethereum sur l'offre d'ETH et explorerons les effets potentiels de l'entrée massive de ces institutions sur chaîne.
Dynamique de l'offre : une course vers 5 % de l'offre
Depuis juillet cette année, les réserves d'actifs numériques axées sur Ethereum ont accumulé 2,2 millions d'ETH, soit près de 1,8 % de l'offre totale actuelle. Cinq grands acteurs dominent aujourd’hui ce secteur, levant des capitaux via des introductions en bourse ou des placements privés auprès d'investisseurs institutionnels (PIPE) afin d'allouer des fonds et d'augmenter la valeur de leurs actifs. Au 11 août, les détentions de ces entités étaient les suivantes :
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Bitmine Immersion Technologies : 1,15 million d'ETH, d'une valeur d'environ 4,8 milliards de dollars
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SharpLink Gaming : 521 000 ETH, d'une valeur d'environ 2,2 milliards de dollars
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The Ether Machine : 345 000 ETH, d'une valeur d'environ 1,4 milliard de dollars
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Bit Digital : 120 000 ETH, d'une valeur d'environ 503 millions de dollars
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BTCS Inc. : 70 000 ETH, d'une valeur d'environ 293 millions de dollars
Bitmine Immersion Technologies est actuellement le plus grand détenteur institutionnel d'ETH, détenant 0,95 % de l'offre totale d'ETH, et avance rapidement vers son objectif annoncé d'accumuler 5 % de l'offre en circulation. À mesure que les conditions de marché évoluent, ces entreprises parviennent à constituer leurs réserves à des coûts favorables, intensifiant ainsi la compétition pour une part croissante d'ETH.
Source : Coin Metrics Network Data Pro et documents publics (au 11 août 2025)
Ce phénomène est encore plus marquant lorsqu'on examine la dynamique d'émission d'Ethereum. L'offre d'ETH est régulée par le mécanisme PoS : les nouveaux ETH émis sont distribués aux validateurs, tandis qu'une partie des frais de transaction est brûlée, entraînant une émission nette pouvant osciller entre négative (déflation) et positive (inflation).
Depuis la « fusion » en septembre 2022, 2,44 millions d'ETH ont été émis, 1,98 million ont été brûlés, aboutissant à une émission nette de 454 300 ETH. Depuis juillet cette année, les sociétés trésoreries Ethereum ont accumulé 2,2 millions d'ETH, dépassant largement l'émission nette durant la même période. Contrairement à Bitcoin, dont l'offre est plafonnée et réduite par les halvings, l'offre d'Ethereum est dynamique et actuellement en inflation. Étant donné que la capitalisation d'Ethereum représente environ un quart de celle de Bitcoin, l'ampleur et la vitesse récentes de la demande sont particulièrement notables.
Source : Coin Metrics Network Data Pro et documents publics
Le déséquilibre offre-demande est encore accentué par l'afflux croissant de capitaux vers les ETF Ethereum ces derniers mois. En général, outre les 29 % d'ETH déjà engagés dans la couche consensus et les 8,9 % détenus dans d'autres contrats intelligents, ces instruments absorbent continuellement l'offre flottante disponible de 107,2 millions d'ETH. Par conséquent, l'accumulation continue par les réserves et les ETF pourrait amplifier la sensibilité des prix face à toute nouvelle demande.
Impact sur l'écosystème : staking, DeFi et activité sur chaîne
Bien que la majorité des trésoreries ETH soient encore en phase d'accumulation, une partie de leurs fonds finira probablement par entrer sur chaîne. Contrairement aux trésoreries Bitcoin, relativement passives, ces entreprises prévoient d'utiliser les infrastructures de staking et de DeFi d'Ethereum pour améliorer les rendements ajustés au risque et optimiser l'utilisation de leurs actifs. Ce changement est déjà en cours : SharpLink Gaming a mis en staking la majeure partie de ses avoirs, BTCS Inc. génère des rendements via Rocket Pool, et d'autres comme The Ether Machine et ETHZilla se préparent à une gestion active sur chaîne.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
Actuellement, Ethereum offre un rendement nominal de 2,95 % et un rendement réel (ajusté à l'inflation) de 2,15 %, récompensant les participants au staking pour contribuer à la sécurité du réseau. Outre l'appréciation du prix de l'actif sous-jacent, cela fournit aux trésoreries une source stable de revenus. Par exemple, si 30 % des 2,2 millions d'ETH actuellement détenus par ces trésoreries étaient mis en staking à un taux nominal de 3 % environ, avec un prix de l'ETH à 4 000 dollars, cela générerait environ 79 millions de dollars de revenus annuels. Bien que des afflux massifs puissent faire baisser les rendements, l'effet reste modéré car le taux de récompense diminue progressivement avec l'augmentation du volume total en staking.
Les trésoreries participent principalement de deux manières : en exécutant leurs propres nœuds validateurs ou en utilisant des protocoles de staking liquide. La SEC américaine ayant clarifié que les protocoles de staking liquide ne sont pas considérés comme des titres, les entreprises peuvent utiliser des tiers comme Lido, Coinbase ou RocketPool pour staker, et recevoir en retour des jetons représentatifs liquides.
Source : Coin Metrics ATLAS
Bien qu'ils comportent des risques supplémentaires, des jetons comme stETH de Lido sont largement utilisés dans le DeFi pour des prêts en garantie ou pour générer des rendements additionnels au-delà du rendement de base du staking, via des stratégies à efficacité de capital. Sur Aave v3 par exemple, l'ETH et les jetons de staking liquide forment un vaste pool de liquidités disponibles (actifs prêtés). Ce pool atteint maintenant environ 1,1 million d'ETH, et l'arrivée des réserves pourrait encore l'élargir, augmentant à la fois les rendements et la liquidité du marché.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
Bien que le volume des transactions sur le réseau principal d'Ethereum ait dépassé les records historiques (entre 1,7 et 1,9 million par jour), les frais totaux restent bas depuis plusieurs années, grâce à la hausse de la limite de gas et à l'extension de la capacité des blocs, qui ont atténué la congestion et déplacé certaines activités vers les L2. Si les fonds des trésoreries entrent massivement sur chaîne, les transactions à haute valeur sur Ethereum L1 pourraient stimuler la demande globale d'espace-bloc et les revenus en frais, créant potentiellement un cercle vertueux entre l'activité des réserves, la liquidité et l'utilisation sur chaîne.
Lier la performance des trésoreries à la santé du réseau
Au fur et à mesure que les sociétés cotées spécialisées dans les trésoreries Ethereum étendent leur présence sur chaîne, leur performance financière influence de plus en plus la santé à long terme du réseau, reliant ainsi les résultats hors chaîne aux impacts potentiels sur chaîne. Une détention à long terme à grande échelle peut réduire l'offre circulante, renforcer la reconnaissance du réseau et augmenter la liquidité sur chaîne, mais les risques de centralisation, de levier et opérationnels signifient que des problèmes au niveau des entreprises pourraient se transmettre au réseau.
Impact des grandes réserves ETH sur la chaîne
Bien que ces questions concernent le niveau du réseau, les trésoreries elles-mêmes restent soumises aux forces du marché et à la psychologie des investisseurs. Un bilan solide et une confiance durable des investisseurs permettent aux réserves d'accroître leurs positions et leur engagement. Inversement, une chute importante du prix de l'actif sous-jacent, un resserrement de la liquidité ou un effet de levier excessif pourraient forcer la vente d'ETH ou réduire l'activité sur chaîne.
Indicateurs liés à la performance des trésoreries
La volatilité suit simultanément le cours de l'action et celui de l'actif sous-jacent. Une baisse marquée peut exercer une pression sur les trésoreries pour vendre leurs ETH, affectant ainsi la liquidité et la stabilité du marché. La valeur nette comptable (NAV) mesure la valeur totale de tous les actifs de l'entreprise. Le mNAV (valeur nette marchande) est le ratio entre la capitalisation boursière et la valeur des ETH détenus. Une baisse significative du NAV peut limiter la capacité des trésoreries à conserver leurs ETH sur chaîne. La prime / décote en actions compare le cours de l'action au NAV. Une prime signifie que le marché valorise l'entreprise au-dessus de la valeur de ses ETH détenus (potentiellement en raison d'utilités ou perspectives de croissance supplémentaires). Une décote persistante peut indiquer un scepticisme des investisseurs, affectant la gestion des réserves et la volonté de conserver longtemps l'ETH. Le nombre d'ETH détenus par action correspond à la quantité d'ETH détenue par chaque action en circulation.
En surveillant à la fois les impacts au niveau du réseau et la santé financière de ces entreprises, les acteurs du marché peuvent mieux anticiper comment les comportements des trésoreries pourraient influencer la dynamique de l'offre et la santé globale du réseau Ethereum.
Conclusion
La montée rapide des trésoreries Ethereum illustre l'attrait croissant d'Ethereum à la fois comme actif de réserve et source de rendement sur chaîne. Leur influence croissante pourrait booster la liquidité et l'activité du réseau, mais elle s'accompagne aussi de risques liés au levier, au financement et à la gestion du capital. À mesure que les facteurs hors chaîne (performance boursière, remboursement de dettes) deviennent plus étroitement liés à l'activité sur chaîne, leurs effets pourraient se transmettre rapidement au réseau. À mesure que ces institutions s'agrandissent, surveiller la santé de leurs bilans et leur activité sur chaîne sera essentiel pour comprendre leur impact global.
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