Institut Grayscale : la montée en puissance d'Ethereum soutenue par l'afflux institutionnel et l'assouplissement réglementaire
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Institut Grayscale : la montée en puissance d'Ethereum soutenue par l'afflux institutionnel et l'assouplissement réglementaire
Les perspectives des actifs cryptographiques dans les prochains mois restent très optimistes.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : grayscale
Traduction : Baihua Blockchain
En juillet 2025, le prix du ETH sur le réseau Ethereum a bondé de près de 50 %. Les investisseurs concentrent leur attention sur les stablecoins, la tokenisation d'actifs et l'adoption institutionnelle — des domaines où Ethereum, en tant que plus ancienne plateforme de contrats intelligents, se distingue clairement de ses concurrents.
L'adoption du projet de loi GENIUS constitue un moment charnière pour les stablecoins et l'ensemble de la catégorie des actifs cryptos. Bien que les législations relatives à la structure du marché mettent probablement encore du temps avant d'être adoptées au Congrès, les régulateurs américains peuvent continuer à soutenir le développement du secteur des actifs numériques via d'autres ajustements politiques, par exemple en approuvant la fonctionnalité de mise en gage (staking) dans les produits d'investissement crypto.
À court terme, les valorisations des actifs cryptos pourraient connaître un certain réajustement, mais nous restons très positifs quant aux perspectives de cette classe d'actifs dans les prochains mois. Les actifs cryptos offrent aux investisseurs un accès à l'innovation blockchain tout en pouvant présenter une certaine résilience face à certains risques liés aux actifs traditionnels (comme le maintien d'une faiblesse prolongée du dollar américain). Par conséquent, Bitcoin, ETH et de nombreux autres actifs numériques devraient continuer à attirer fortement les investisseurs.
Le 18 juillet, le président Trump a signé le projet de loi GENIUS, établissant un cadre réglementaire complet pour les stablecoins aux États-Unis. Cela marque la « fin du début » de la catégorie des actifs cryptos : la technologie blockchain publique passe désormais de la phase expérimentale au cœur du système financier régulé. Le débat sur la capacité de la technologie blockchain à apporter des bénéfices concrets aux utilisateurs grand public est terminé ; les régulateurs s'efforcent désormais d'assurer une croissance du secteur accompagnée de mécanismes appropriés de protection des consommateurs et de stabilité financière.
En juillet, le marché crypto a été galvanisé par l'adoption du projet de loi GENIUS, soutenu par des conditions macroéconomiques favorables. Les indices boursiers ont progressé dans la majeure partie du monde, tandis que les rendements des marchés obligataires ont été tirés par les segments à risque plus élevé, tels que les obligations d'entreprise à haut rendement aux États-Unis et les obligations des marchés émergents (voir graphique 1). Avec une volatilité en baisse, les stratégies d'investissement associées ont également bien performé.
L'indice FTSE / Grayscale Crypto Assets Market Index (un indice pondéré par capitalisation boursière sur des actifs numériques négociables) a augmenté de 15 %, tandis que le prix du Bitcoin a progressé de 8 %. Quant au ETH d'Ethereum, il a été la vedette du mois avec une hausse spectaculaire de 49 %, accumulant une progression supérieure à 150 % depuis ses plus bas d'avril.
Graphique 1 : Ethereum brille lors d’un mois de juillet fort en performances pour les actifs cryptos
Ne parlez pas de retour du roi
Ethereum est la plateforme de contrats intelligents la plus valorisée et constitue l'infrastructure financière blockchain. Pourtant, jusqu'à récemment, la performance du prix du ETH était nettement inférieure à celle du Bitcoin, voire à celle d'autres plateformes de contrats intelligents comme Solana. Cela a conduit certains à remettre en question la stratégie de développement d'Ethereum et sa position concurrentielle dans le secteur (voir graphique 2).
Graphique 2 : Depuis mai, Ethereum surperforme Bitcoin
Le regain d'enthousiasme autour d'Ethereum et du ETH reflète probablement l'intérêt accru du marché pour les stablecoins, la tokenisation d'actifs et l'adoption institutionnelle de la blockchain — des domaines où Ethereum excelle (voir graphique 3). Par exemple, y compris ses réseaux Layer 2, l'écosystème Ethereum supporte plus de 50 % du solde total des stablecoins et traite environ 45 % des transactions de stablecoins (en valeur en dollars).
Ethereum abrite également environ 65 % de la valeur verrouillée (TVL) dans les protocoles de finance décentralisée (DeFi), ainsi que près de 80 % des produits de titrisation de bons du Trésor américain. Pour de nombreuses institutions développant des projets crypto, telles que Coinbase, Kraken, Robinhood ou Sony, Ethereum reste le réseau privilégié.
Graphique 3 : Ethereum est la blockchain leader pour les stablecoins et les actifs tokenisés
La croissance de l'adoption des stablecoins et des actifs tokenisés profitera à Ethereum ainsi qu’à d'autres plateformes de contrats intelligents. Selon Grayscale Research, les stablecoins pourraient bouleverser certains segments du secteur mondial des paiements grâce à des coûts réduits, des délais de règlement plus rapides et une transparence accrue (pour plus de contexte, voir Stablecoins and the Future of Payments).
Les revenus liés aux stablecoins se divisent en deux catégories : le produit net d'exploitation (NIM) perçu par les émetteurs de stablecoins (comme Tether ou Circle), et les frais de transaction perçus par la blockchain qui traite les opérations. Étant donné la position dominante d'Ethereum dans le domaine des stablecoins, son écosystème semble bien placé pour bénéficier d'une augmentation des frais de transaction liée à la croissance de l'utilisation des stablecoins.
Il en va de même pour la tokenisation (le processus de mise sur blockchain d'actifs traditionnels) (pour plus de contexte, voir Public Blockchains and the Tokenization Revolution). La taille actuelle du marché des actifs tokenisés est encore modeste (environ 12 milliards de dollars), mais son potentiel de croissance est considérable. Les bons du Trésor américains tokenisés représentent aujourd'hui la principale catégorie d'actifs tokenisés, et Ethereum en est le leader. Dans le domaine des actifs alternatifs, Apollo Global a récemment lancé avec Securitize un fonds de crédit sur chaîne.
Par ailleurs, le marché des actions tokenisées est encore petit mais en croissance : Robinhood a lancé des actions tokenisées d'entreprises privées telles que SpaceX et OpenAI, et eToro prévoit de tokeniser des actions sur Ethereum. Le produit d'Apollo est disponible sur plusieurs blockchains, tandis que les produits d'actions tokenisées de Robinhood et eToro s'appuient sur l'écosystème Ethereum.
Engouement pour les ETP et autres tendances
L'intérêt des investisseurs pour Ethereum s'est traduit par de forts flux nets entrants vers les produits négociés en bourse (ETP) spot ETH. En juillet, les ETP spot ETH cotés aux États-Unis ont enregistré 5,4 milliards de dollars de flux nets entrants, soit la plus forte entrée mensuelle depuis le lancement de ces produits l'année dernière (voir graphique 4).
Actuellement, les ETP ETH détiennent environ 21,5 milliards de dollars d'actifs, soit près de 6 millions de ETH, représentant environ 5 % de l'offre totale en circulation. D'après les données du rapport CFTC sur les positions des traders, nous estimons que seulement entre 1 et 2 milliards de dollars de flux nets entrants vers les ETP ETH proviennent de « trades de base » réalisés par des hedge funds, le reste provenant de capitaux à long terme.
Graphique 4 : Les flux nets entrants vers les ETP ETH dépassent 5 milliards de dollars
Certaines sociétés cotées ont également commencé à accumuler du ETH afin d'accéder aux utilités des jetons via des instruments d'actionnariat. Les deux plus grandes « sociétés de gestion d'actifs crypto » détenant du ETH sont Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) et SharpLink Gaming ($SBET). Ensemble, elles détiennent plus de 1 million de ETH, d'une valeur totale de 3,9 milliards de dollars.
Une troisième société cotée, BTCS ($BTCS), a indiqué fin juillet son intention de lever 2 milliards de dollars via l'émission d'actions ordinaires et privilégiées pour acheter davantage de ETH (BTCS détient actuellement environ 70 000 ETH, d'une valeur d'environ 250 millions de dollars). Outre les flux entrants vers les ETP ETH, la pression acheteuse exercée par les sociétés de gestion d'actifs basées sur Ethereum pourrait également avoir contribué à la hausse des prix.
En outre, la part d'Ethereum sur le marché des dérivés crypto a augmenté ce mois-ci, indiquant un intérêt spéculatif croissant pour cet actif. Sur les contrats à terme traditionnels cotés au Chicago Mercantile Exchange (CME), les engagements ouverts (OI) des contrats futures ETH ont atteint environ 40 % de ceux des contrats futures BTC (graphique X). Pour les contrats à terme perpétuels, les engagements ouverts du ETH ont atteint environ 65 % de ceux du BTC. Ce mois-ci, le volume des contrats perpétuels sur ETH a également dépassé celui des contrats perpétuels sur BTC.
Graphique 5 : Hausse des engagements ouverts sur les contrats futures ETH
Bien que le ETH ait dominé l'actualité pendant la majeure partie du mois de juillet, les produits d'investissement Bitcoin ont continué à bénéficier d'une demande stable des investisseurs. Les ETP spot Bitcoin cotés aux États-Unis ont enregistré 6 milliards de dollars de flux nets entrants et détiennent actuellement environ 1,3 million de bitcoins. Plusieurs sociétés cotées ont également étendu leurs stratégies de gestion de Bitcoin. Le leader du marché Strategy (anciennement MicroStrategy) a émis 2,5 milliards de dollars de nouvelles actions privilégiées destinées à l'achat de davantage de Bitcoin.
En outre, Adam Back, pionnier du Bitcoin et PDG de Blockstream, a annoncé la création d'une nouvelle société de gestion de Bitcoin : Bitcoin Standard Treasury ($BSTR). Cette société mobilisera comme capital le Bitcoin détenu par Back et d'autres premiers adoptants, et lèvera des fonds propres. La transaction BSTR rappelle fortement celle précédemment organisée par Cantor Fitzgerald pour Twenty One Capital, une SPAC (société d'acquisition à vocation générale) — Twenty One Capital étant une autre grande société de gestion de Bitcoin soutenue par Tether et SoftBank.
Frénésie des actifs cryptos
En juillet, les valorisations ont augmenté dans tous les secteurs du marché crypto. Du point de vue des segments d'actifs cryptos, le meilleur performer a été le segment des contrats intelligents (porté par la hausse de 49 % du ETH), tandis que le segment de l'intelligence artificielle a été le moins bon, pénalisé par la faiblesse spécifique de quelques jetons (voir graphique 6). Pendant le mois de juillet, les positions ouvertes et les taux de financement (coût de financement des positions longues levées) sur les contrats à terme de nombreux actifs cryptos ont augmenté, indiquant une préférence accrue pour le risque et une montée des positions spéculatives longues.
Graphique 6 : Tous les segments du marché crypto ont progressé en juillet
Après une période de rendements élevés, les valorisations pourraient connaître un certain recul ou une consolidation. L'adoption du projet de loi GENIUS est une excellente nouvelle pour la catégorie des actifs cryptos, stimulant à la fois les rendements absolus et ajustés au risque. Le Congrès examine toujours une législation sur la structure du marché crypto, et le projet de loi CLARITY à la Chambre des représentants a été adopté le 17 juillet avec un large soutien bipartite. Toutefois, le Sénat examine sa propre version de cette législation, et aucun progrès significatif n'est attendu avant septembre. Ainsi, les catalyseurs législatifs capables de soutenir la hausse des valorisations crypto seront probablement rares à court terme.
Synthèse
Néanmoins, nous restons très optimistes quant aux perspectives des actifs cryptos dans les prochains mois. Premièrement, même sans législation, des vents réglementaires favorables persistent. Par exemple, la Maison Blanche a récemment publié un rapport détaillé sur les actifs numériques, proposant 94 recommandations concrètes pour soutenir le développement de l'industrie américaine des actifs numériques. Soixante de ces recommandations relèvent de la compétence des régulateurs (les 34 restantes nécessitant une action du Congrès ou conjointe du Congrès et des régulateurs). Grâce au soutien des régulateurs, des produits d'investissement crypto (comme la fonctionnalité de staking ou des ETP spot crypto plus larges) pourraient attirer de nouveaux capitaux vers cette classe d'actifs.
Deuxièmement, nous anticipons que l'environnement macroéconomique continuera à être favorable aux actifs cryptos. Ces actifs offrent aux investisseurs un accès à l'innovation blockchain tout en présentant une certaine résistance face à certains risques des actifs traditionnels (comme la poursuite d'une faiblesse du dollar américain). Outre les lois crypto adoptées en juillet, le président Trump a signé le « One Big Beautiful Bill Act », scellant des déficits budgétaires fédéraux massifs pour les dix prochaines années.
Il a aussi clairement exprimé son souhait que la Réserve fédérale baisse les taux d'intérêt, soulignant qu'un affaiblissement du dollar profiterait à l'industrie américaine, tout en relevant les droits de douane sur de nombreux produits et partenaires commerciaux. Des déficits budgétaires importants et des taux d'intérêt réels plus bas pourraient continuer à peser sur la valeur du dollar, surtout avec le soutien implicite de la Maison Blanche. Des biens numériques rares comme le Bitcoin et le ETH pourraient ainsi en bénéficier, servant de couverture partielle dans les portefeuilles exposés au risque d'affaiblissement prolongé du dollar.
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