Bitcoin moins attractif ? Quatre sociétés cotées misent sur Ethereum et ses nouvelles stratégies de génération de revenus
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Bitcoin moins attractif ? Quatre sociétés cotées misent sur Ethereum et ses nouvelles stratégies de génération de revenus
Dans le sillage de l'engouement pour le bitcoin, quatre sociétés cotées ont emprunté une voie originale en misant sur des réserves de fonds en ether.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Christopher Rosa
Traduction : Saoirse, Foresight News
La stratégie novatrice mise en œuvre par Michael Saylor au sein de MicroStrategy (renommée Strategy, code boursier MSTR) a été pionnière. En utilisant des instruments financiers pour accumuler massivement du bitcoin, il a lancé une vague d'imitation dans le monde des entreprises. Depuis, plus de 50 sociétés ont suivi son modèle de trésorerie centré sur le bitcoin, un chiffre qui continue de croître. Pourtant, un nouveau groupe d'entreprises visionnaires emprunte désormais une voie différente : elles ne se contentent pas d'exposer leur bilan aux cryptomonnaies, mais cherchent à s'intégrer profondément dans le moteur économique même d'Ethereum.
Dans ce rapport, nous allons nous concentrer sur les quatre premières sociétés cotées américaines ayant constitué des réserves en Ethereum. Nous analyserons leurs activités de financement, évaluerons leur « concentration en ETH » (la quantité d’Ethereum détenue par action), et examinerons la prime de marché accordée par les investisseurs à ces entreprises soutenues par des réserves en Ethereum. Au-delà de ces indicateurs, nous étudierons l'impact plus large de ce phénomène sur la santé du réseau Ethereum, l'écosystème de mise en gage (staking) et les infrastructures DeFi, en soulignant particulièrement comment ces stratégies de réserve transforment non seulement les bilans d'entreprise, mais injectent aussi directement du capital au cœur de l’économie décentralisée d’Ethereum.
SharpLink Gaming (SBET)
Profil de l'entreprise
SharpLink Gaming Ltd. (Nasdaq : SBET), fondée en 2019, est une entreprise technologique. Grâce à sa plateforme propriétaire, elle convertit les amateurs de sport en parieurs en leur proposant des services opportuns de paris sportifs et de jeux interactifs. L'entreprise développe également des jeux gratuits et des applications mobiles, ainsi que des services marketing destinés aux médias sportifs, ligues, équipes et opérateurs de paris afin d'approfondir l'engagement des fans. SharpLink exploite par ailleurs des jeux de fantasy sports en temps réel et des jeux simulés, avec plus de 2 millions d'utilisateurs et un volume annuel de dépenses proche de 40 millions de dollars. Elle détient également des licences d'exploitation dans tous les États américains où les fantasy sports et les paris en ligne sont légaux.
Le mois dernier, SharpLink a commencé à accumuler de l'Ethereum (ETH) sur son bilan, finançant ces achats par une combinaison de placements privés institutionnels (PIPE) et d'émissions au gré du marché (ATM). Selon la direction, cette transformation stratégique découle d'une conviction forte dans l'avenir d'Ethereum, considéré comme un actif numérique producteur de revenus et programmable, permettant à l'entreprise de bénéficier de rendements via le staking et d'autres opportunités génératrices de profits. Malgré cette nouvelle stratégie financière innovante, SharpLink reste pleinement concentrée sur son activité principale de jeux et de paris interactifs ; la constitution de réserves en Ethereum est vue comme complémentaire, non substitutive.
Financement et acquisitions d’Ethereum
Les fonds levés par SharpLink en actions en 2025 ont été régulièrement utilisés pour acheter plus de 215 634 ETH, signe clair d’une transition rapide vers un modèle de trésorerie adossé à Ethereum.
Déploiement et mise en gage d’Ethereum
SharpLink a mis en gage l’intégralité de ses réserves d’Ethereum. Entre le 28 juin et le 4 juillet, elle a reçu 100 ETH en récompenses, portant les gains totaux depuis le lancement du programme de staking le 2 juin à 322 ETH.
Points clés
L'entrée stratégique de SharpLink Gaming dans l'univers d’Ethereum fait d'elle la société cotée détenant actuellement la plus grande réserve d’Ethereum. Grâce à plusieurs tours de financement par actions — dont un placement privé de 425 millions de dollars et des émissions ATM subséquentes — l'entreprise a rapidement accumulé la plus importante position en Ethereum du secteur. Bien que cette stratégie comporte des risques (notamment liés à la volatilité du prix d’Ethereum), elle offre un potentiel substantiel de revenus via le staking, mettant en lumière l'attrait des actifs numériques proof-of-stake en tant que réserve de valeur. En engageant 100 % de ses ETH dans le staking, SharpLink génère des revenus tout en contribuant directement à la sécurité et à la stabilité du réseau Ethereum. Cela enrichit la diversité des validateurs et crée une synergie entre le capital d'entreprise et la santé du protocole.
BitMine Immersion Technologies (BMNR)
Profil de l'entreprise
BitMine Immersion Technologies Inc. (code NYSE American : BMNR), basée à Las Vegas, est une entreprise spécialisée dans l'infrastructure blockchain. Ses activités incluent l'exploitation de fermes minières industrielles de bitcoin, la vente de matériel de refroidissement par immersion, et l'hébergement d'équipements miniers tiers dans des zones à faible coût énergétique comme le Texas ou Trinité-et-Tobago.
Le 30 juin, l'entreprise a levé environ 250 millions de dollars via l'émission privée de 55,6 millions d'actions (à 4,50 $ pièce) afin d'accroître sa réserve en Ethereum. Dans le cadre de cet accord, Tom Lee, cofondateur de Fundstrat, a été nommé président du conseil d'administration de BitMine, apportant une expertise stratégique approfondie en cryptomonnaies pour accompagner l'expansion de la position en Ethereum.
Financement et acquisitions d’Ethereum
À la fin juin, après avoir finalisé un placement privé de 250 millions de dollars, BitMine Immersion Technologies a vu sa valorisation boursière réévaluée, reflétant clairement son virage vers un modèle de trésorerie soutenu par Ethereum.
Déploiement et mise en gage d’Ethereum
BitMine détient une réserve importante d’Ethereum, mais au moment de la rédaction de ce rapport, aucune information publique ne confirme qu'une partie de ces réserves ait été activement mise en gage ou déployée sur la chaîne par d'autres moyens.
Points clés
Grâce à son levée de 250 millions de dollars, BitMine a ajouté environ 81 380 ETH à son bilan, portant son total dépasser les 163 000 ETH. Pour financer cette accumulation, l'entreprise a augmenté son capital dilué à plus de 56 millions d'actions, soit une multiplication par près de 13. Une telle dilution illustre que la mise en œuvre d'une stratégie massive de réserve en Ethereum nécessite un recours intensif à l'émission d'actions, révélant également le caractère très intensif en capital requis pour accumuler de l’Ethereum sur les marchés publics.
Bit Digital (BTBT)
Profil de l'entreprise
Bit Digital Inc. (Nasdaq : BTBT), basée à New York, est une plateforme d'actifs numériques fondée en 2015, initialement active dans l'exploitation de fermes minières industrielles de bitcoin aux États-Unis, au Canada et en Islande.
En juin 2025, l'entreprise a mené à bien une augmentation de capital entièrement garantie, levant environ 172 millions de dollars. Elle a combiné ces fonds avec les recettes provenant de la vente de 280 bitcoins pour réinvestir massivement dans Ethereum, portant ses réserves cumulées à environ 100 603 ETH. Sous la direction de son PDG, Sam Tabar, expert chevronné en cryptomonnaies, l'entreprise a achevé sa transition vers un modèle de trésorerie axé sur le staking d’Ethereum.
Financement et acquisitions d’Ethereum
Ce graphique retrace le financement par actions de Bit Digital entre juin et juillet, la vente de 280 bitcoins, et la réaffectation de ces capitaux vers plus de 100 000 ETH, illustrant clairement la transformation vers un modèle de trésorerie centré sur Ethereum.
Déploiement et mise en gage d’Ethereum
Au 31 mars, Bit Digital détenait environ 24 434 ETH, dont 21 568 étaient activement mis en gage, avec un rendement moyen annualisé du staking Ethereum de 3,2 % en 2024.
Après cette transformation stratégique, Bit Digital a fortement accru sa réserve en Ethereum grâce à l'augmentation de capital et à la vente de bitcoins, atteignant un total de 100 603 ETH. Bien que l'entreprise n'ait pas encore divulgué le nombre précis d’ETH en cours de staking ni les rendements anticipés après la transition, ses précédentes pratiques indiquent une poursuite de sa stratégie axée sur la génération de revenus via le staking d’Ethereum.
Points clés
La transformation de la trésorerie de Bit Digital mérite une attention particulière : elle combine un financement traditionnel par émission d'actions avec une mesure inhabituelle — la liquidation de sa position en bitcoin pour acheter de l’Ethereum. Cette stratégie distingue Bit Digital parmi les sociétés cotées du secteur cryptographique, témoignant de sa conviction profonde dans la capacité d’Ethereum à générer des revenus. Comparé au rôle passif du bitcoin sur les bilans, l’avantage d’Ethereum apparaît nettement supérieur.
GameSquare (GAME)
Profil de l'entreprise
GameSquare Holdings (Nasdaq : GAME), basée au Texas, est un groupe de médias gaming qui regroupe des marques telles que FaZe Clan, Stream Hatchet et GCN. Il conçoit des contenus marketing pilotés par des créateurs, destinés aux annonceurs mondiaux souhaitant toucher la génération Z. En juillet, l'entreprise a levé environ 8 millions de dollars via une émission secondaire d'actions et a annoncé un partenariat avec la société cryptographique Dialectic pour lancer un programme de réserve en Ethereum, pouvant aller jusqu'à 100 millions de dollars, avec un objectif de rendement compris entre 8 % et 14 %.
Financement et acquisitions d’Ethereum
Ce tableau résume le premier financement public par actions de GameSquare, destiné à financer sa stratégie de réserve en Ethereum développée en collaboration avec Dialectic.
Déploiement et mise en gage d’Ethereum
Dans le cadre d'une stratégie plus large de diversification des actifs numériques, GameSquare a effectué son premier achat d’Ethereum, d'une valeur de 5 millions de dollars. Ce geste marque officiellement son entrée dans le domaine des réserves cryptographiques, visant à diversifier ses actifs et à soutenir l'innovation à long terme.
Points clés
Le passage de GameSquare à une stratégie de réserve en Ethereum représente une expansion audacieuse au-delà de son activité principale de médias gaming. En collaborant avec Dialectic et en utilisant sa plateforme Medici, GameSquare prévoit d'investir ses fonds dans le DeFi pour générer des rendements bien supérieurs au taux standard de staking d’Ethereum (généralement entre 3 % et 4 %), ciblant 8 % à 14 %. Si cette stratégie réussit, elle renforcera directement l'écosystème Ethereum en améliorant la liquidité des protocoles DeFi clés et en diversifiant la structure des participants au staking. La participation active du capital d'entreprise consolidera également davantage les fondations de l'infrastructure DeFi.
Concentration en Ethereum (ETH Concentration)
L'indicateur de « concentration en Ethereum », initialement proposé par SharpLink Gaming, fournit aux investisseurs une mesure claire et comparable pour évaluer l'exposition aux réserves en Ethereum des sociétés cotées. Il repose sur la quantité d’Ethereum détenue par tranche de 1 000 actions en circulation diluées, en tenant compte de tous les facteurs potentiels de dilution tels que warrants, options sur actions et instruments convertibles. Les données sur les détentions en Ethereum proviennent soit de divulgations directes de l'entreprise, soit d'estimations basées sur l'affectation intégrale des fonds levés en actions à l’achat d’Ethereum. Le nombre d'actions diluées est extrait de documents officiels, Bloomberg, fichiers SEC et bases de données financières, assurant cohérence et précision entre les différentes entreprises. Cet indicateur offre un outil intuitif pour comparer l’exposition relative à Ethereum au niveau par action.
Ce tableau compare la « concentration en Ethereum » des sociétés cotées adoptant une stratégie de réserve en Ethereum, exprimée en nombre d’ETH détenus ou prévus par tranche de 1 000 actions diluées.
Prime de valorisation et valeur comptable des réserves en Ethereum
Analyse comparative entre la prime de valorisation boursière des sociétés cotées et la valeur comptable de leurs détentions en Ethereum.
Le graphique ci-dessus montre la relation entre la capitalisation boursière de chaque entreprise et la valeur comptable de ses réserves en Ethereum (calculée selon la formule : quantité totale d’ETH détenue × prix unitaire de 2600 $). Plus la prime est élevée, plus les investisseurs valorisent la flexibilité stratégique ou les perspectives de revenus futurs au-delà de la simple valeur sous-jacente des actifs en Ethereum. GameSquare (GAME) affiche la prime la plus élevée, environ 13,8 fois, reflétant l'optimisme du marché face à ses premiers pas dans la constitution de réserves. Après son dernier tour de financement de 250 millions de dollars, BitMine (BMNR) présente une prime d'environ 5 fois. Bit Digital (BTBT) et SharpLink (SBET) affichent des primes plus modérées, indiquant des attentes du marché plus prudentes. Toutefois, comme pour toutes les stratégies de réserve en cryptomonnaies, une baisse marquée du prix d’Ethereum pourrait exacerber les risques à la baisse si la prime est trop élevée.
Comparaison entre les modèles de réserve en Ethereum et en Bitcoin
L'émergence des réserves en Ethereum marque une évolution stratégique significative chez les entreprises cotées axées sur les cryptomonnaies. Le modèle du bitcoin, centré sur l'idée d’un « or numérique », insiste sur la préservation passive ou l’appréciation de la valeur. En revanche, Ethereum va plus loin en générant des revenus actifs grâce au staking et aux stratégies DeFi, lui conférant un attrait supplémentaire.
Ces quatre entreprises considèrent explicitement l’Ethereum comme un actif de réserve producteur de revenus. SharpLink et BitMine ont affirmé (ou prévu) mettre en gage 100 % de leurs ETH pour maximiser les récompenses au niveau du protocole. GameSquare, quant à elle, collabore avec Dialectic pour poursuivre des rendements ajustés au risque entre 8 % et 14 % via des stratégies DeFi plus complexes, poussant ainsi le modèle plus loin. Cette préférence pour l’« Ethereum producteur de revenus » contraste fortement avec le modèle passif du bitcoin, marquant un virage dans la gestion des trésoreries d'entreprise, passant d'une dépendance pure à la hausse des prix à une croissance active des bilans via des opérations génératrices de revenus.
À la différence de nombreuses entreprises accumulant du bitcoin qui dépendent fortement des obligations convertibles et du levier (voir le dernier rapport de Galaxy), les quatre principales sociétés accumulant de l’Ethereum — SharpLink, BitMine, Bit Digital et GameSquare — financent entièrement leurs réserves par émission d'actions. Elles n’ont donc aucun remboursement à effectuer, aucune obligation d’intérêts à payer, et aucune exposition au risque de défaut même en cas de baisse du marché des cryptomonnaies. L'absence de levier réduit considérablement la vulnérabilité systémique et évite les risques de refinancement et de dilution associés aux obligations convertibles profondément dans la monnaie.
L'élément clé ici est une innovation structurelle : le capital productif. En mettant en gage de l’Ethereum, ces entreprises perçoivent des rendements natifs typiquement compris entre 3 % et 5 %, tout en contribuant directement à la sécurité et à la stabilité du réseau Ethereum. Plus les entreprises engagent d’ETH en staking, plus l'écosystème des validateurs devient stable et prévisible, créant ainsi une synergie durable entre le capital d'entreprise et la santé du protocole.
En effet, au 9 juillet, la quantité totale d’Ethereum mis en gage a atteint un niveau record (plus de 35 millions d’ETH, soit plus de 30 % de l’offre totale), et l’émergence des sociétés constituant des réserves en Ethereum pourrait bien être l’un des moteurs de cette tendance.
Prenons l’exemple de GameSquare, qui prévoit, via des partenaires comme Dialectic, de déployer des stratégies de rendement accru en affectant ses réserves à des activités natives du DeFi telles que le prêt, la fourniture de liquidités (market making) et la re-staking. Cela peut amplifier les rendements potentiels tout en renforçant les fondations des protocoles centraux d’Ethereum en améliorant la liquidité et en attirant la participation institutionnelle sur les marchés décentralisés.
Quelles entreprises encourent les plus grands risques de dilution ?
L'illustration compare l'impact de trois méthodes de financement — placements privés institutionnels (PIPE), émissions au gré du marché (ATM) et introductions publiques — sur la dilution des actions, en mettant en évidence les entreprises exposées aux plus grands risques à court terme.
Les investisseurs doivent évaluer attentivement l'ajout d'actions nouvelles sur le marché via le financement par actions, notamment les transactions PIPE, qui diluent les droits des actionnaires existants et exercent une pression sur le cours. Le vaste placement privé de BitMine expose celle-ci à un risque significatif de dilution et de volatilité à court terme. La combinaison PIPE + ATM utilisée par SharpLink entraîne à la fois une dilution immédiate et une pression incrémentielle continue. À l’inverse, Bit Digital et GameSquare ont opté pour des introductions publiques traditionnelles plus transparentes, offrant une dilution claire et maîtrisable, avec des risques de marché relativement plus faibles.
Dans l’ensemble, comparées aux émissions ATM et aux introductions publiques traditionnelles, les entreprises choisissant la structure PIPE font face à un risque de choc initial plus élevé sur le marché, particulièrement en période de volatilité. Toutefois, toutes ces stratégies basées sur l’émission d’actions évitent la caractéristique de « levier élevé » des obligations convertibles utilisées par Michael Saylor chez MicroStrategy.
Conclusion
À première vue, la forte volatilité des actions liées aux réserves en Ethereum pourrait rappeler les cycles spéculatifs typiques des « memecoins ». Mais les stratégies adoptées par les premières entreprises pionnières présentent une différence fondamentale. Ces entreprises ne s'appuient pas sur la spéculation ou la détention passive, mais positionnent l’Ethereum comme un « actif de réserve productif », générant des revenus via le staking ou, dans certains cas, via des stratégies DeFi plus complexes. Cela les distingue nettement des précurseurs du bitcoin, qui suivent un modèle de « or numérique passif » et financent souvent leurs positions via des obligations convertibles à fort levier. En revanche, SharpLink, BitMine, Bit Digital et GameSquare financent toutes leur stratégie par émission d’actions, évitant ainsi les pressions de remboursement et les fragilités structurelles liées aux échéances de dettes.
De plus, ce capital n’est pas inactif. En mettant en gage de l’Ethereum, les entreprises contribuent directement à la sécurité des validateurs et à la stabilité du protocole. Et des entreprises comme GameSquare, qui prévoient de déployer des stratégies natives du DeFi, peuvent injecter de la vitalité dans les infrastructures d’Ethereum, notamment via la liquidité et les marchés de prêt.
Bien que des défis persistent — risque de dilution, exposition aux contrats intelligents, volatilité des prix — les investisseurs peuvent utiliser des outils comme l’analyse de dilution, le ratio prime/valeur comptable, pour évaluer conjointement les risques baissiers et le potentiel haussier lié aux revenus. En définitive, ce premier modèle de réserve en Ethereum incarne une forme d’engagement plus profond et de capital plus productif. Bien qu’il crée une catégorie d’entreprises exposées aux fluctuations du marché via leurs réserves on-chain, ce modèle pourrait néanmoins devenir un levier puissant pour renforcer l’écosystème Ethereum.
Divulgation : Au moment de la rédaction de ce rapport, des entités affiliées à Galaxy Digital ont investi dans BitMine et SharpLink Gaming.
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