Analyse de l'état actuel et des perspectives du marché des actions américaines tokenisées
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Analyse de l'état actuel et des perspectives du marché des actions américaines tokenisées
Bien que le marché de la tokenisation des actions américaines offre un potentiel important, les options d'investissement actuellement disponibles pour les investisseurs sont limitées.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Lawrence Lee, Mint Ventures
Récemment, le domaine des actions tokenisées a connu de nombreux développements :
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L'exchange centralisé Kraken a annoncé le lancement de xStocks, une plateforme d'échange d'actions tokenisées
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L'exchange centralisé Coinbase a déclaré chercher une autorisation réglementaire pour son activité de trading d'actions tokenisées
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La blockchain Solana a soumis un cadre pour des produits d'actions américaines tokenisés sur blockchain
Avec les blockchains et exchanges à capitaux américains qui accélèrent leur avancée dans le domaine des actions américaines tokenisées, combinée à l'enthousiasme suscité par la cotation de Circle, il est difficile de ne pas être optimiste quant à l'avenir des actions tokenisées.
En réalité, la proposition de valeur des actions tokenisées est très claire :
1. Élargissement de l'échelle du marché : offre un lieu d'échange 7×24 heures, sans frontières ni permission, ce que Nasdaq ou le NYSE ne peuvent actuellement offrir (bien que Nasdaq ait demandé un système de trading 24h, sa mise en œuvre n'est prévue qu'en second semestre 2026)
2. Composabilité supérieure : en intégrant les infrastructures existantes de DeFi, les actifs actions peuvent servir de collatéral, de marge, permettre la création d'indices ou de fonds, générant ainsi des usages inédits.
Les besoins des deux parties sont également clairs :
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Côté offre (entreprises cotées) : elles atteignent via une plateforme blockchain mondiale un plus large éventail d'investisseurs potentiels, augmentant ainsi la demande d'achat.
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Côté demande (investisseurs) : de nombreux investisseurs auparavant exclus du marché boursier américain peuvent désormais y accéder directement via la blockchain, pour allocation ou spéculation.
D'après « Actions américaines sur blockchain et STO : une narration encore latente »
Dans ce cycle réglementaire actuellement favorable aux cryptos, des progrès sont hautement probables. Selon les données de RWA.xyz, la capitalisation actuelle des actions tokenisées s’élève à seulement 321 millions USD, avec 2 444 adresses détenant ces actifs.
Il existe un contraste frappant entre cet espace colossal et la taille actuelle des actifs.
Dans cet article, nous analyserons les acteurs présents sur le marché des actions américaines tokenisées, leurs modèles, ainsi que les autres projets en cours de développement, et listerons les opportunités d'investissement potentielles.
Les réflexions exprimées ici sont celles de l’auteur à la date de publication, susceptibles d’évoluer, fortement subjectives, pouvant contenir des erreurs factuelles, de données ou logiques. Toutes opinions exprimées ne constituent en aucun cas un conseil d’investissement. Nous invitons les professionnels et lecteurs à critiquer et poursuivre le débat.
Selon rwa.xyz, le marché des actions tokenisées se répartit actuellement comme suit par volume d’émission :
Nous présenterons Exodus, Backed Finance et Dinari (Montis Group cible les actions européennes, SwarmX est similaire à Backed Finance mais plus petit), ainsi que les avancées d'autres acteurs importants.
Exodus
Exodus (NYSE.EXOD) est une entreprise américaine spécialisée dans les portefeuilles crypto non gardés, cotée au NYSE. Outre son propre portefeuille, Exodus a collaboré avec MagicEden pour lancer un portefeuille NFT.
Dès 2021, Exodus a permis aux utilisateurs de migrer ses actions ordinaires vers Algorand via Securitize. Toutefois, ces tokens ne pouvaient être transférés ou échangés sur chaîne, ni inclure de droits de gouvernance ou de dividendes. Le token EXOD ressemblait davantage à un « jumeau numérique » symbolique de l’action réelle.
Actuellement, la capitalisation d’Exodus est de 770 millions USD, dont environ 240 millions sur chaîne.
Exodus est la première société approuvée par la SEC pour tokeniser ses actions ordinaires (ou plus précisément, la première action cotée au NYSE à être tokenisable). Ce processus n’a pas été sans difficultés : le lancement prévu en mai 2024 a été reporté plusieurs fois avant d’arriver finalement en décembre.
Toutefois, la tokenisation concerne uniquement ses propres actions, sans possibilité de trading, limitant ainsi son intérêt pour les investisseurs web3.
Dinari
Dinari est une entreprise américaine fondée en 2021, spécialisée dans la tokenisation d’actions dans le cadre réglementaire américain. Elle a levé 10 millions USD en seed round en 2023, puis 12,7 millions en série A en 2024. Ses investisseurs incluent Hack VC, Blockchange Ventures, Balaji Srinivasan (CTO de Coinbase), F Prime Capital, VanEck Ventures et Blizzard (fonds Avalanche). La participation de Fidelity (via F Prime) et VanEck reflète la reconnaissance du secteur traditionnel des actifs tokenisés.
Dinari est réservé aux utilisateurs non-américains. Le processus d’achat d’actions est le suivant :
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KYC complet par l’utilisateur
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L’utilisateur choisit l’action souhaitée et paie avec USD+ (stablecoin de Dinari adossé à des obligations américaines, convertible depuis USDC)
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Dinari transmet la commande à un courtier partenaire (Alpaca Securities ou Interactive Brokers). Après exécution, les titres sont conservés en fiducie, et Dinari crée des dShares correspondants
Dinari opère sur Arbitrum, Base et Ethereum. Chaque dShare est entièrement couvert par une action réelle. Les utilisateurs peuvent vérifier cette correspondance sur le site officiel. Dinari distribue aussi les dividendes et gère les fractionnements.
Cependant, les dShares ne peuvent pas être échangés sur chaîne. Pour vendre, il faut passer par le site Dinari (processus inverse). Les transactions obéissent aux horaires boursiers américains. Dinari propose aussi une API pour intégration avec d’autres interfaces.
Le modèle « KYC → paiement/conversion → règlement via courtier agréé » est similaire à celui utilisé traditionnellement par les non-Américains pour accéder au marché américain. La différence principale est l’utilisation d’actifs cryptos comme moyen de paiement, tandis que le reste suit strictement le cadre SEC.
Le fait que Dinari soit basé aux États-Unis (contrairement à la majorité des projets situés en Europe) témoigne de sa confiance en sa conformité réglementaire. Son produit a été lancé en 2023 sous la présidence de Gary Gensler, connu pour sa rigueur réglementaire, sans être contesté. Depuis l’arrivée de Paul Atkins à la tête de la SEC, celle-ci a même demandé à Dinari de présenter son système, confirmant ainsi la solidité de sa conformité et les relations solides du projet avec les autorités.
Cependant, sans trading sur chaîne, les cryptos ne servent qu’à l’accès et au paiement. Fonctionnellement, Dinari ne se distingue guère de Robinhood ou Futu. Pour son public cible, l’expérience utilisateur n’est pas meilleure que celle des concurrents. Un utilisateur hongkongais n’a aucun gain d’expérience par rapport à Futu, ne peut pas utiliser le trading margé, et pourrait même payer des frais plus élevés.
Cette absence d’avantages pratiques explique probablement la faible adoption. Actuellement, seul MSTR dépasse 1 million USD en capitalisation tokenisée ; seulement 5 actions dépassent 100 000 USD. La majeure partie du TVL provient de son produit de taux flottant adossé à des obligations.
Capitalisation actuelle des actions tokenisées par Dinari - Source
En résumé, Dinari bénéficie d’une validation réglementaire forte, mais son respect strict des règles l’empêche de proposer du trading ou du staking sur chaîne, sacrifiant la composabilité. L’expérience utilisateur est donc inférieure à celle des brokers traditionnels, ce qui limite son attrait pour la communauté web3.
D’autres projets similaires existent, comme mystonks.org (projet communautaire lié au meme coin Stonks). D’après ses rapports publiés, la capitalisation de son compte actions dépasse 50 millions USD, avec une activité plus dynamique que Dinari.
Cependant, la structure de conformité de mystonks.org présente des lacunes : le statut du compte de garde n’est pas clair, et les rapports de réserve ne sont pas vérifiables par les utilisateurs.
Backed Finance
Backed Finance est une entreprise suisse fondée en 2021, lancée début 2023, ayant levé 9,5 millions USD en 2024 auprès de Gnosis, Cyber Fund, Blockchain Founders Fund et Blue Bay Capital.
Comme Dinari, elle n’accepte pas les utilisateurs américains. Son processus est le suivant :
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Émetteur (investisseur professionnel) passe le KYC et la vérification chez Backed Finance
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L’émetteur choisit l’action souhaitée et paie en stablecoin
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Backed transmet la commande à un courtier, achète l’action, puis frappe le token bSTOCK correspondant pour l’émetteur
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Les tokens bSTOCK et leur version emballée wbSTOCK peuvent être librement échangés sur chaîne (l’emballage facilite la gestion des dividendes). Les investisseurs particuliers peuvent acheter directement ces tokens sur chaîne
Contrairement à Dinari où l’utilisateur final achète directement, Backed utilise des émetteurs professionnels comme intermédiaires, améliorant ainsi l’efficacité opérationnelle et permettant un trading 24/7. Autre différence clé : les bSTOCK sont des tokens ERC-20 sans restriction, pouvant alimenter des pools de liquidité (LP).
Liquidité des actions tokenisées par Backed - Source
La liquidité sur chaîne provient principalement des indices SPX, Coinbase et Tesla. Les utilisateurs combinent bSTOCK avec des stablecoins dans des AMM. Le TVL total des pools approche 8 millions USD, avec un APY moyen de 32,91 %. La liquidité est répartie sur Balancer et Swapr (Gnosis), Aerodrome (Base) et Pharaoh (Avalanche), avec un APY de 149 % pour le pool bCOIN-USDC.
Backed Finance n’impose aucune restriction au trading de ses bSTOCK, offrant ainsi un second canal d’acquisition :
Utilisateurs sur chaîne (sans KYC) peuvent acheter directement bSTOCK avec USDC ou sDAI
Cela contourne effectivement le KYC, et l’expérience est identique à celle d’un token standard, facilitant l’adoption dans la communauté web3. Un token ERC-20 sans restriction ouvre la porte à la composabilité — par exemple, fournir de la liquidité avec un APY moyen de 33 %. C’est probablement pourquoi le TVL de Backed est près de 10 fois supérieur à celui de Dinari.
Sur le plan réglementaire, l’entité derrière Backed est enregistrée en Suisse. Le modèle « token ERC-20 librement transférable » est reconnu par les autorités européennes. Backed publie aussi des preuves de réserve auditées par The Network Firm.
Cependant, la SEC américaine n’a pas encore commenté l’activité de Backed. Bien que les actions traitées soient américaines et que l’autorisation suisse soit un atout, l’attitude de la SEC sera décisive.
SwarmX suit un modèle similaire à Backed Finance, mais avec une échelle et des détails de conformité bien inférieurs.
Bien que la capitalisation des actions tokenisées de Backed soit 10 fois supérieure à celle de Dinari, les 20 millions USD d’actifs et 8 millions USD de TVL restent modestes, et le trading sur chaîne n’est pas très actif. Les raisons principales sont :
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Peu d’usages sur chaîne : actuellement limité au LP, la composabilité n’est pas pleinement exploitée, probablement en raison des craintes des protocoles prêteurs ou émetteurs de stablecoins quant à la légalité du modèle
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Manque de liquidité : Backed n’étant pas un exchange, il n’a pas de liquidité naturelle. Celle-ci dépend des émetteurs — combien ils conservent et combien ils ajoutent aux pools. À ce jour, les émetteurs montrent peu d’intérêt à renforcer cela.
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Une clarification réglementaire de la SEC sur la viabilité du modèle pourrait améliorer ces deux points.
xStocks
En mai dernier, l’exchange américain Kraken a annoncé une collaboration avec Backed Finance et Solana pour lancer xStocks.
Le 30 juin, xStocks est officiellement lancé, avec des partenaires incluant les exchanges centralisés Kraken et Bybit, les DEX Solana Raydium et Jupiter, le protocole de prêt Kamino, le DEX Byreal (incubé par Bybit), l’oracle Chainlink, le protocole de paiement Alchemy Pay et le courtier Alpaca.
Source : site officiel xStocks
La structure juridique de xStocks est identique à celle de Backed Finance. Il supporte déjà plus de 200 actions, avec des horaires de trading de 5×24 chez Kraken. Les partenaires incluent :
- Exchanges : Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium, Byreal - Prêt : Kamino accepte xStocks comme collatéral, et permet aussi leur échange via Kamino Swap - Blockchain : Solana - Oracle : Chainlink pour les rapports de réserve - Courtier : Alpaca
Pour l’instant, les données sont limitées car le produit vient de lancer, et le volume est faible. Mais comparé à Backed, xStocks bénéficie de partenaires stratégiques clés :
- CEX : Kraken et Bybit pourraient mobiliser leurs market makers et utilisateurs existants, améliorant ainsi la liquidité
- Sur chaîne : Dex et Kamino. Kamino introduit de nouveaux usages au-delà du LP. D’autres protocoles pourraient suivre, étendant la composabilité.
De ce point de vue, malgré son lancement récent, xStocks devrait rapidement surpasser les acteurs existants et devenir le principal émetteur d’actions tokenisées.
Robinhood
Robinhood, actif dans le secteur crypto, a soumis en avril 2025 un rapport à la SEC demandant un cadre réglementaire pour les actions tokenisées dans le cadre des RWA. En mai, Bloomberg a révélé que Robinhood préparait une plateforme blockchain pour permettre aux investisseurs européens d’acheter des actions américaines, avec Arbitrum ou Solana comme options.
Le 30 juin, Robinhood a officiellement lancé son produit d’actions tokenisées pour les investisseurs européens, incluant la distribution de dividendes et un accès 5×24.
Initialement émis sur Arbitrum, les actions seront ultérieurement transférées vers un L2 privé de Robinhood, construit sur Arbitrum.
Cependant, selon la documentation officielle, les produits actuels ne sont pas de véritables actions tokenisées, mais des contrats suivant le prix des actions sous-jacentes. Ces actifs sont détenus en sécurité par des institutions agréées américaines via le compte Robinhood Europe. Robinhood Europe émet les contrats et les enregistre sur blockchain. Ces tokens ne peuvent être échangés qu’au sein de Robinhood, sans transfert possible.
Autres acteurs en développement
Outre les projets déjà opérationnels, plusieurs autres acteurs préparent leur entrée dans le domaine des actions tokenisées :
Solana
Solana accorde une grande importance aux actions tokenisées. En plus de xStocks, il a créé l’Institut de Politique Solana (Solana Policy Institute, SPI), visant à sensibiliser les décideurs politiques sur le rôle des réseaux décentralisés comme infrastructure du futur numérique. Deux projets sont en cours :
Le projet « Project Open », mené par SPI, vise à permettre l’émission et le trading d’actifs sécurisés sur blockchain, créant des marchés plus efficaces, transparents et accessibles, tout en protégeant les investisseurs. Les membres incluent SPI, le DEX Orca, le fournisseur RWA Superstate, et le cabinet juridique Lowenstein Sandler LLP.
Depuis avril, Project Open a soumis plusieurs avis écrits au groupe de travail crypto de la SEC, qui l’a rencontré le 12 juin. Les membres ont ensuite fourni des explications complémentaires.
Project Open propose le processus suivant pour l’émission et le trading d’actions tokenisées :
Source : document officiel SEC
Résumé du processus :
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L’émetteur doit obtenir l’approbation préalable de la SEC pour pouvoir émettre des actions tokenisées
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Les utilisateurs doivent passer le KYC pour acheter ces actions avec des cryptos
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Un agent de transfert enregistré auprès de la SEC enregistre les mouvements de parts sur chaîne
Project Open plaide notamment pour autoriser le trading peer-to-peer via des protocoles intelligents (AMM), ouvrant ainsi la porte à la composabilité. Toutefois, selon ce cadre, tous les détenteurs de parts tokenisées doivent avoir passé le KYC. Pour mettre en œuvre ce système, Project Open demande une exemption ou des lignes directrices explicatives pendant 18 mois (Exemptive Relief or Confirmatory Guidance).
En résumé, le modèle de Project Open reprend celui de Backed Finance, en y ajoutant une exigence de KYC. Selon l’auteur, ce cadre a de fortes chances d’être approuvé sous la présidence actuelle de la SEC, favorable au DeFi. La seule incertitude concerne le calendrier.
Coinbase
Dès 2020, lors de sa demande de cotation au Nasdaq, Coinbase avait envisagé d’émettre une version tokenisée de COIN, mais l’idée a été abandonnée faute de conformité à la SEC. Récemment, Coinbase cherche une lettre de non-action ou une exemption (no-action letter or exemptive relief) de la SEC pour lancer ses activités d’actions tokenisées. Aucun document détaillé n’est disponible, mais on sait avec certitude :
Le trading d’actions tokenisées de Coinbase sera ouvert aux utilisateurs américains.
C’est la principale différence avec les autres acteurs actuels, permettant à Coinbase de rivaliser directement avec Robinhood ou Charles Schwab. Pour les investisseurs web3, l’impact sera moindre que pour le titre Nasdaq:COIN lui-même.
Ondo
Ondo, déjà actif sur le marché RWA des obligations (voir articles précédents de Mint Ventures), prévoit aussi d’entrer dans les actions tokenisées. Selon sa documentation, son produit aura les caractéristiques suivantes :
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Ouvert aux utilisateurs non-américains
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Trading 24×7
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Minting et brûlage instantanés des tokens
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Acceptation des actions tokenisées comme collatéral
Ces caractéristiques rappellent le cadre proposé par Solana. Ondo a d’ailleurs annoncé lors de l’événement Accelerate de Solana son intention de lancer ses produits sur le réseau Solana.
Le produit Ondo Global Markets devrait être lancé fin 2025.
Ceci conclut la présentation des acteurs actuels et en développement sur le marché des actions américaines tokenisées.
Fondamentalement, les utilisateurs achètent des actions tokenisées pour profiter de la volatilité des cours. Ils privilégient la liquidité, la capacité de règlement et la possibilité de trader sans KYC. La question de savoir si l’émission est réalisée par une institution conforme n’est pas prioritaire. C’est pourquoi des solutions par dérivés continuent d’exister sur le marché web3.
Offrir l’accès aux actions via des dérivés
Les principaux fournisseurs de dérivés d’actions sont Gains Network (sur Arbitrum et Polygon) et Helix (sur Injective). Les utilisateurs n’achètent pas réellement d’actions, donc aucune tokenisation n’est nécessaire.
Leur logique centrale applique le modèle du contrat perpétuel aux actions :
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Pas de KYC, utilisation de stablecoins comme collatéral, levier autorisé
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Horaires de trading identiques au marché boursier
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Prix indexé sur des sources fiables, comme Chainlink
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Utilisation du funding rate pour aligner prix interne et prix juste
Cependant, que ce soit Gains, Helix, Synthetix ou Mirror, les plateformes utilisant des actifs synthétiques n’ont jamais généré de volumes significatifs. Helix affiche moins de 10 millions USD de volume quotidien sur ses produits actions, Gains moins de 2 millions. Les raisons possibles :
– Risques réglementaires évidents : bien qu’ils n’offrent pas de vraies actions, ils agissent de facto comme des exchanges d’actions. Or, toute plateforme d’échange est soumise à des exigences claires, dont le KYC, base fondamentale de la réglementation. Tant que ces plateformes restent discrètes, elles passent inaperçues, mais un succès grandissant attire vite l’attention réglementaire.
– Liquidité insuffisante : la liquidité doit être générée en interne, sans recours à des tiers. Aucun de ces projets n’offre une profondeur de marché suffisante pour répondre aux véritables besoins de trading.
Volume des produits actions & forex de Helix, et book d’ordres du COIN le plus échangé
Du côté des exchanges centralisés, Bybit a récemment lancé une plateforme d’actions basée sur MT5, utilisant un modèle similaire aux contrats perpétuels, sans achat réel d’actions, mais en échangeant des indices contre du stablecoin.
Par ailleurs, le projet Shift (non lancé) introduit le concept de tokens indexés sur des actifs (Asset-Referenced Tokens, ART), censé permettre un trading d’actions sans KYC. Le processus :
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Shift achète des actions et les place en garantie chez un courtier agréé (ex. Interactive Brokers), avec preuve de réserve via Chainlink
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Shift émet des ART indexés sur ces actions. Chaque ART est couvert, mais n’est pas une action tokenisée
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Les utilisateurs finaux, sans KYC, peuvent acheter les ART
Shift maintient une correspondance 1:1 entre ART et actions sous-jacentes, mais les ART ne confèrent ni propriété, ni droit de dividende, ni droit de vote. Ils ne relèvent donc pas des réglementations sur les valeurs mobilières, permettant ainsi l’absence de KYC.
Cependant, la réglementation interdit normalement aux ART d’être indexés sur des actifs boursiers. On ignore comment Shift compte contourner cela, ni si le produit final respectera ce modèle. Cette approche exploite une faille réglementaire pour offrir un trading sans KYC, méritant une attention soutenue.
Quel type de produit d’actions tokenisées le marché attend-il ?
Quelle que soit la méthode, le processus repose sur deux étapes clés :
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Tokenisation : généralement gérée par une entité conforme, avec preuves de réserve régulières. En pratique, un utilisateur KYC achète l’action, puis elle est mise sur chaîne. Cette étape varie peu entre les projets.
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Trading : les utilisateurs échangent les actions tokenisées. C’est ici que les différences apparaissent : certains interdisent le trading (Exodus), d’autres limitent aux canaux traditionnels (Dinari, mystonks.org), d’autres permettent le trading sur chaîne (Backed, Solana, Ondo, Kraken). Backed est particulier : grâce au cadre suisse, il permet à des utilisateurs sans KYC d’acheter directement via AMM.
Pour l’utilisateur final, la tokenisation soulève surtout des questions de conformité et de sécurité des actifs — points globalement bien couverts par les acteurs actuels. L’enjeu principal est le trading. Si, comme Dinari, le trading se fait uniquement via des canaux traditionnels, sans services supplémentaires (minage de liquidité, prêt), alors la tokenisation perd de sa pertinence. Même une conformité parfaite ne suffit pas à attirer les utilisateurs.
À long terme, les modèles de xStocks, Backed Finance et Solana sont plus prometteurs : les actions tokenisées sont échangées sur chaîne, tirant parti de la disponibilité 7×24 et de la composabilité du DeFi.
Cependant, la liquidité sur chaîne sera à court terme inférieure à celle des canaux traditionnels. Un exchange peu liquide est inutilisable. Sans capacité à attirer de la liquidité, l’impact des actions tokenisées restera limité. C’est pourquoi je pense que xStocks deviendra rapidement le leader.
En fin de compte, si le cadre réglementaire s’éclaircit et que les actions tokenisées se démocratisent dans le web3, ce seront probablement les exchanges déjà dotés de bonne liquidité et d’une base d’utilisateurs traders qui capteront le plus de parts de marché.
Historiquement, les rares exemples de la dernière vague le confirment : Synthetix, Mirror et Gains ont lancé des produits d’actions en 2020, mais c’est FTX qui a dominé. Bien que similaire à Backed Finance, FTX a largement surpassé ses successeurs en volume et AUM.
Opportunités d’investissement potentielles
Bien que le marché des actions tokenisées soit vaste, les options d’investissement restent limitées.
Parmi les acteurs actuels, ni Dinari ni Backed Finance n’ont émis de token. Dinari a même affirmé ne pas vouloir en lancer. Seul le meme coin STONKS, associé à mystonks.org, constitue un actif investissable potentiel.
Concernant les projets en développement, les tokens de Coinbase, Solana et Ondo ont déjà une forte capitalisation, et leurs activités principales ne concernent pas les actions tokenisées. Leur progression dans ce domaine influencera leurs tokens, mais l’ampleur reste imprévisible.
Les partenaires de xStocks incluent les leaders Solana Raydium, Jupiter et Kamino, mais cette collaboration aura probablement un impact limité sur leurs protocoles.
Dans le projet SPI "Project Open", Phantom et Superstate n’ont pas encore émis de token. Seul Orca a lancé son token.
Dans le secteur des dérivés, Helix n’a pas encore émis de token. Seul GNS est disponible.
Étant donné la diversité des modèles et niveaux d’implication, une comparaison de valorisation n’est pas pertinente. Voici simplement les informations de base des tokens concernés :
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