Perspectives de « Cathie Wood » pour 2026 : une version améliorée de l'« économie reaganienne », une ère dorée poursuivie pour les actions américaines, et un dollar fort pesant sur l'or
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Perspectives de « Cathie Wood » pour 2026 : une version améliorée de l'« économie reaganienne », une ère dorée poursuivie pour les actions américaines, et un dollar fort pesant sur l'or
Cathie Wood prévoit que les États-Unis entreront dans une ère de « reaganisme renforcé » au cours des trois prochaines années, où une révolution technologique entraînera une forte hausse de la productivité, une inflation maîtrisée, un dollar fort, et permettra aux marchés boursiers de générer des rendements positifs malgré des valorisations élevées.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLa fondatrice d'ARK Invest, Cathie Wood (surnommée « Woodstock »), a publié dans sa dernière lettre aux investisseurs pour le Nouvel An 2026 une perspective macroéconomique selon laquelle les trois prochaines années ressembleraient à une version renforcée de l'économie Reagan (« Reaganomics on steroids »).
Elle souligne que, grâce à la déréglementation, à la baisse des impôts, à une politique monétaire stable et à la convergence des technologies innovantes, le marché boursier américain entrerait dans une nouvelle « ère dorée », tandis qu'une forte appréciation du dollar pourrait mettre fin à la dynamique haussière des prix de l'or.
Plus précisément, Cathie Wood estime que, bien que le PIB réel ait connu une croissance continue ces trois dernières années, l'économie américaine de base a en réalité traversé une récession progressive, se trouvant actuellement dans un état de « ressort comprimé » (coiled spring), prêt à rebondir fortement dans les années à venir.
Elle insiste particulièrement sur le fait que la nomination de David Sacks au poste de premier « tsar de l'IA et des cryptomonnaies », chargé de piloter la déréglementation, combinée à une baisse du taux d'imposition effectif des entreprises vers 10 %, offrira d'importants dividendes politiques à la croissance économique américaine.
Sur le plan macroéconomique, Wood prévoit qu'une poussée de productivité permettra de mieux maîtriser l'inflation, voire de la faire passer en territoire négatif.
Elle anticipe que la croissance nominale du PIB américain se situera entre 6 % et 8 % au cours des prochaines années, portée principalement par des gains de productivité plutôt que par l'inflation.
En ce qui concerne les marchés financiers, Wood prévoit qu'un rendement supérieur des investissements aux États-Unis entraînera une forte hausse du taux de change du dollar, reproduisant ainsi la tendance observée dans les années 1980, où le dollar a presque doublé.
Elle met en garde contre le fait que, malgré la forte hausse des prix de l'or ces dernières années, la force accrue du dollar exercera une pression baissière sur l'or, tandis que le bitcoin, en raison de son mécanisme d'offre limitée et de sa faible corrélation avec les autres actifs, affichera une trajectoire différente de celle de l'or.
Concernant les évaluations boursières, sujet sensible pour les investisseurs, Wood ne pense pas qu'une bulle IA se soit formée.
Elle note que, même si les ratios cours/bénéfice sont actuellement à des niveaux historiquement élevés, la croissance bénéficiaire découlant de l'essor de la productivité induite par l'IA, la robotique et d'autres technologies devrait absorber ces valorisations élevées. Les marchés pourraient ainsi générer des rendements positifs tout en connaissant une compression des multiples, à l'image du parcours du marché haussier de la seconde moitié des années 1990.
Voici le texte intégral de la lettre aux investisseurs :
Joyeuses fêtes à tous les investisseurs et soutiens d’ARK ! Nous vous remercions sincèrement pour votre fidélité.
Comme je le développe dans cette lettre, nous sommes profondément convaincus que les investisseurs ont de bonnes raisons d’être optimistes ! Nous espérons que vous apprécierez notre analyse. D’un point de vue historique, nous vivons un moment crucial.
Un ressort comprimé
Bien que le produit intérieur brut (PIB) réel américain ait continué de croître ces trois dernières années, la structure profonde de l’économie américaine a connu une récession progressive, s’apparentant désormais à un ressort comprimé au maximum, susceptible de rebondir vigoureusement dans les années à venir.
Pour faire face aux chocs d’offre liés à la pandémie, la Réserve fédérale a relevé le taux des fonds fédéraux de 0,25 % en mars 2022 à 5,5 % en juillet 2023, soit une multiplication par 22 en seulement 16 mois, un rythme sans précédent.
Cette hausse des taux a plongé le logement, l’industrie manufacturière, les dépenses en capital non liées à l’intelligence artificielle, ainsi que les ménages à revenus moyens et bas, dans une récession, comme illustré ci-dessous.
Le volume des ventes de maisons existantes, annualisé, est passé de 5,9 millions d’unités en janvier 2021 à 3,5 millions en octobre 2023, soit une chute de 40 %.
Ce niveau n’avait plus été observé depuis novembre 2010, et ces deux dernières années, les ventes ont oscillé autour de ce seuil.
Cela montre à quel point le ressort est tendu : le niveau actuel des ventes de logements existants est comparable à celui du début des années 1980, alors que la population américaine était inférieure d’environ 35 % à celle d’aujourd’hui.
Selon l’indice PMI (indice des directeurs d’achat) américain, l’industrie manufacturière est en contraction depuis environ trois ans. Cet indicateur diffusiel utilise 50 comme seuil entre expansion et contraction, comme indiqué ci-dessous.
Par ailleurs, les dépenses en biens d’équipement (hors avions) non destinés à la défense ont atteint un pic à l’été 2022, puis ont repris à ce niveau, qu’elles soient ou non influencées par la technologie.
En réalité, cet indicateur de dépenses en capital avait stagné pendant plus de 20 ans après l’éclatement de la bulle technologique et télécoms, jusqu’à ce que les chocs d’offre liés à la pandémie accélèrent simultanément les investissements numériques et physiques en 2021.
Ce qui était autrefois un plafond de dépenses semble désormais être devenu un plancher, car l’intelligence artificielle, la robotique, le stockage d’énergie, les technologies blockchain publiques et les plateformes de séquençage multi-omiques sont désormais prêtes à entrer dans leur âge d’or.
Après le pic de dépenses d’environ 70 milliards de dollars durant la bulle technologique des années 1990, qui s’est maintenu pendant 20 ans, nous assistons peut-être aujourd’hui au cycle de dépenses en capital le plus puissant de l’histoire. À nos yeux, la bulle de l’IA est encore loin !
Pendant ce temps, selon les données de l’Université du Michigan, la confiance des ménages à revenus moyens et bas a atteint son plus bas niveau depuis le début des années 1980.
À cette époque, une inflation à deux chiffres et des taux élevés avaient gravement affaibli le pouvoir d’achat et plongé l’économie américaine dans une double récession.
De plus, comme illustré ci-dessous, la confiance des ménages à haut revenu a également diminué ces derniers mois. À nos yeux, la confiance des consommateurs est l’un des « ressorts » les plus comprimés, et donc les plus susceptibles de rebondir fortement.
Déréglementation, baisse des impôts, de l’inflation et des taux
Grâce à la combinaison de la déréglementation, de la baisse des impôts (y compris des droits de douane), de l’inflation et des taux d’intérêt, la récession progressive subie par les États-Unis ces dernières années pourrait s’inversement rapidement et violemment au cours de l’année à venir et au-delà.
La déréglementation libère l’innovation dans de nombreux secteurs, notamment en matière d’intelligence artificielle et d’actifs numériques, sous la conduite de David Sacks, premier « tsar de l’IA et des cryptomonnaies ».
Par ailleurs, la baisse des taxes sur les pourboires, les heures supplémentaires et la sécurité sociale apportera aux consommateurs américains un remboursement substantiel ce trimestre, propulsant potentiellement la croissance annualisée du revenu disponible réel d’environ 2 % en deuxième moitié de 2025 à environ 8,3 % ce trimestre.
En outre, grâce à l’amortissement accéléré des installations de fabrication, des équipements, des logiciels et des dépenses de R&D nationales, le taux d’imposition effectif des entreprises sera abaissé à environ 10 % (voir graphique ci-dessous), l’un des plus bas au monde, ce qui devrait entraîner une forte augmentation des remboursements fiscaux aux entreprises.
Par exemple, toute entreprise commençant la construction d’une usine aux États-Unis avant la fin 2028 pourra amortir intégralement le bâtiment dès la première année de mise en service, au lieu de le faire sur 30 à 40 ans comme auparavant.
Les équipements, logiciels et dépenses de R&D nationales bénéficieront également d’un amortissement intégral à 100 % dès la première année. Ce régime favorable en termes de trésorerie a été rendu permanent dans le budget de l’année dernière et s’applique rétroactivement à partir du 1er janvier 2025.
Ces dernières années, l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (IPC) s’est maintenue obstinément entre 2 % et 3 %, mais dans les années à venir, pour plusieurs raisons illustrées ci-dessous, elle devrait chuter vers des niveaux inattendus — voire négatifs.
Premièrement, le prix du pétrole brut léger du Texas (WTI) a baissé d’environ 53 % depuis son sommet post-pandémie d’environ 124 $ le baril du 8 mars 2022, et diminue actuellement de 22 % en glissement annuel.
Depuis son pic d’octobre 2022, le prix de vente des maisons neuves individuelles a reculé d’environ 15 % ; parallèlement, l’inflation des prix des maisons existantes — calculée sur une moyenne mobile de trois mois — est passée d’un sommet post-pandémie d’environ 24 % en juin 2021 à environ 1,3 %, comme illustré ci-dessous.
Au quatrième trimestre, afin d’absorber un stock de près de 500 000 maisons neuves individuelles (illustré ci-dessous, le niveau le plus élevé depuis octobre 2007, juste avant la crise financière mondiale), les trois principaux constructeurs résidentiels ont fortement réduit leurs prix, avec des baisses respectives de 10 % pour Lennar, 7 % pour KB Homes et 3 % pour DR Horton.
L’impact de ces baisses de prix se reflétera progressivement dans l’indice des prix à la consommation (IPC) au cours des prochaines années.
Enfin, la productivité hors agriculture, l’une des forces les plus puissantes de maîtrise de l’inflation, a augmenté malgré un contexte de récession prolongée, avec une croissance de 1,9 % en glissement annuel au troisième trimestre.
Contrairement à la hausse de 3,2 % du salaire horaire, l’augmentation de la productivité a permis de ramener l’inflation des coûts unitaires de main-d’œuvre à 1,2 %, comme indiqué ci-dessous. Aucune trace ici de l’inflation par le coût des années 1970 !
Cette amélioration est confirmée par Truflation, dont l’indice d’inflation a récemment reculé à -1,7 % en glissement annuel, comme illustré ci-dessous, soit près de 100 points de base (pb) de moins que le taux calculé par le Bureau of Labor Statistics (BLS) sur la base de l’IPC.
Prospérité de la productivité
En réalité, si nos recherches sur les innovations disruptives alimentées par la technologie sont correctes, la croissance de la productivité hors agriculture devrait s’accélérer dans les prochaines années à un rythme annuel de 4 à 6 %, sous l’effet conjugué de facteurs cycliques et structurels, réduisant ainsi davantage l’inflation des coûts unitaires de main-d’œuvre.
La convergence des principales plates-formes innovantes actuellement en développement — intelligence artificielle, robotique, stockage d’énergie, technologies blockchain publiques et techniques multi-omiques — devrait non seulement porter la productivité à de nouveaux sommets durables, mais aussi créer une immense richesse.
L’amélioration de la productivité pourrait également corriger les déséquilibres géoéconomiques marqués dans l’économie mondiale.
Les entreprises peuvent orienter les gains issus de la productivité vers l’un ou plusieurs des quatre axes stratégiques suivants : élargir les marges, accroître les investissements en R&D et autres, augmenter les salaires et/ou réduire les prix.
En Chine, augmenter les salaires des travailleurs à plus haute productivité et/ou améliorer les marges permettrait à l’économie de sortir de ses problèmes structurels liés à un investissement excessif.
Depuis son adhésion à l’Organisation mondiale du commerce (OMC) en 2001, la Chine a consacré en moyenne environ 40 % de son PIB à l’investissement, soit presque le double des États-Unis, comme illustré ci-dessous. Une hausse des salaires favoriserait la transition de l’économie chinoise vers un modèle axé sur la consommation, s’éloignant ainsi de la surproduction.
À court terme toutefois, la hausse de productivité tirée par la technologie pourrait continuer de freiner la création d’emplois aux États-Unis, faisant grimper le taux de chômage de 4,4 % à plus de 5,0 %, incitant ainsi la Réserve fédérale à poursuivre ses baisses de taux.
Par la suite, la déréglementation et d’autres mesures de relance budgétaire devraient amplifier l’effet des taux bas et relancer la croissance du PIB en deuxième moitié d’année 2026.
Pendant ce temps, l’inflation devrait continuer de ralentir, non seulement en raison de la baisse des prix du pétrole, de l’immobilier et des droits de douane, mais aussi grâce aux progrès technologiques qui stimulent la productivité et abaissent les coûts unitaires de main-d’œuvre.
Fait remarquable, le coût de l’entraînement de l’IA diminue de 75 % par an, tandis que le coût de l’inférence (c’est-à-dire l’exécution des modèles d’IA) chute jusqu’à 99 % par an selon certains benchmarks.
La chute sans précédent des coûts technologiques devrait entraîner une explosion de leur utilisation.
Nous prévoyons donc que la croissance nominale du PIB américain restera comprise entre 6 % et 8 % au cours des prochaines années, portée principalement par une croissance de la productivité de 5 à 7 %, une croissance de la main-d’œuvre de 1 % et une inflation variant de -2 % à +1 %.
L’effet déflationniste cumulé de l’IA et des quatre autres plates-formes innovantes devrait façonner un environnement économique similaire à celui des 50 ans précédant 1929, marqué par la révolution technologique initiée par le moteur à combustion interne, l’électricité et le téléphone.
À cette époque, les taux courts suivaient la croissance nominale du PIB, tandis que les taux longs réagissaient au courant déflationniste accompagnant la prospérité technologique, provoquant une inversion moyenne de la courbe des taux d’environ 100 pb, comme illustré ci-dessous.
Autres réflexions de Nouvel An
Hausse du prix de l’or et baisse du prix du bitcoin
En 2025, le prix de l’or a augmenté de 65 %, tandis que celui du bitcoin a baissé de 6 %.
De nombreux observateurs attribuent la forte hausse du prix de l’or — passant de 1 600 $ l’once en octobre 2022, date de la fin du marché baissier boursier américain, à 4 300 $, soit une envolée de 166 % — aux risques d’inflation.
Une autre explication possible serait que la croissance de la richesse mondiale (illustrée par la hausse de 93 % de l’indice actions MSCI Monde) a dépassé la croissance annuelle de l’offre mondiale d’or, d’environ 1,8 %.
Autrement dit, la demande marginale d’or aurait excédé sa croissance d’offre. Fait intéressant, le prix du bitcoin a augmenté de 360 % sur la même période, alors que sa croissance d’offre annuelle n’était que d’environ 1,3 %.
Notons que les réactions des mineurs d’or et de bitcoin face à ces signaux de prix pourraient être radicalement différentes : les mineurs d’or peuvent augmenter leur production, contrairement aux mineurs de bitcoin, dont l’offre est mathématiquement contrainte.
Selon les calculs, l’offre de bitcoin augmentera d’environ 0,82 % par an au cours des deux prochaines années, puis ralentira à environ 0,41 % par an.
Perspective historique sur le prix de l’or
Mesuré par le ratio entre la capitalisation boursière de l’or et la masse monétaire M2, le prix de l’or n’a dépassé son niveau actuel qu’à une seule occasion au cours des 125 dernières années : au début des années 1930, pendant la Grande Dépression. À l’époque, le prix de l’or était fixé à 20,67 $ l’once, tandis que M2 chutait d’environ 30 % (comme illustré ci-dessous).
Récemment, le ratio or/M2 a dépassé son précédent sommet atteint en 1980, lorsque l’inflation et les taux d’intérêt avaient grimpé à des niveaux à deux chiffres. Autrement dit, historiquement, le prix de l’or se situe déjà à un niveau extrêmement élevé.
Le graphique ci-dessous montre également que la baisse à long terme de ce ratio est étroitement corrélée à la performance solide des marchés actions. Selon les travaux d’Ibbotson et Sinquefield, depuis 1926, le rendement composé annuel des actions est d’environ 10 %.
Après que ce ratio a atteint ses deux pics majeurs en 1934 et 1980, les prix des actions, mesurés par l’indice Dow Jones Industrial Average (DJIA), ont rapporté respectivement 670 % et 1 015 % sur des périodes de 35 ans et 21 ans jusqu’en 1969 et 2001, soit des rendements annuels composés de 6 % et 12 %.
Notons que les small caps ont réalisé des rendements annuels de 12 % et 13 % respectivement.
Pour les gestionnaires d’actifs, un autre facteur important est la faible corrélation entre le rendement du bitcoin, celui de l’or, et ceux des autres grandes classes d’actifs depuis 2020, comme indiqué dans le tableau ci-dessous.
Notons que la corrélation entre bitcoin et or est même inférieure à celle entre l’indice S&P 500 et les obligations. En d’autres termes, pour les investisseurs cherchant une meilleure rentabilité ajustée au risque dans les années à venir, le bitcoin constitue un excellent choix de diversification.
Perspective du dollar
Ces dernières années, une idée largement répandue était la fin de l’exceptionnalisme américain, avec la plus forte baisse du dollar au premier semestre depuis 1973, et la plus forte baisse annuelle depuis 2017.
L’an dernier, mesuré par l’indice du dollar pondéré par les échanges (DXY), le dollar a perdu 11 % au premier semestre et 9 % sur l’année. Si nos prévisions concernant la politique budgétaire, la politique monétaire, la déréglementation et les percées technologiques américaines dominantes sont correctes, le rendement des investissements aux États-Unis devrait s’améliorer relativement au reste du monde, entraînant ainsi une appréciation du dollar.
Les politiques du gouvernement Trump rappellent celles de l’époque Reagan au début des années 1980, période durant laquelle le dollar a presque doublé, comme illustré ci-dessous.
Spéculation autour de l’IA
Comme illustré ci-dessous, l’essor de l’IA pousse les dépenses en capital vers des niveaux inégalés depuis la fin des années 1990.
En 2025, les investissements dans les systèmes de centres de données (incluant calcul, réseau et stockage) ont bondi de 47 %, atteignant près de 500 milliards de dollars, et devraient croître de 20 % en 2026, à environ 600 milliards, bien au-dessus de la tendance historique de 150 à 200 milliards par an observée avant le lancement de ChatGPT.
Une telle ampleur d’investissement soulève naturellement la question : « Quel sera le retour sur cet investissement, et où se manifestera-t-il ? »
Outre les semi-conducteurs et les grands fournisseurs cloud cotés, les entreprises natives de l’IA non cotées profitent également de la croissance et du rendement sur investissement.
Les entreprises spécialisées en IA figurent parmi les sociétés à croissance la plus rapide de l’histoire. Nos recherches montrent que l’adoption de l’IA par les consommateurs est deux fois plus rapide que celle d’Internet dans les années 1990, comme illustré ci-dessous.
On rapporte qu’à la fin 2025, OpenAI et Anthropic devraient réaliser des revenus annualisés respectifs de 20 et 9 milliards de dollars, en hausse de 12,5 fois et 90 fois par rapport à 1,6 et 0,1 milliard l’année précédente !
Des rumeurs circulent selon lesquelles les deux entreprises envisageraient une introduction en bourse (IPO) dans les un ou deux prochains exercices pour lever des fonds destinés à soutenir les importants investissements nécessaires à leurs modèles produits.
Comme l’a déclaré Fidji Simo, PDG de la division applications d’OpenAI : « Les capacités des modèles d’IA dépassent de loin ce que la plupart des gens expérimentent au quotidien, et 2026 sera l’année où ce fossé se refermera. Les leaders de l’IA seront les entreprises capables de transformer la recherche de pointe en produits utiles aux individus, aux entreprises et aux développeurs. »
Cette année, avec des interfaces utilisateurs plus humaines, intuitives et intégrées, nous devrions accomplir des progrès significatifs dans ce domaine.
ChatGPTHealth en est un exemple précoce, une section dédiée dans la plateforme ChatGPT visant à aider les utilisateurs à améliorer leur santé à partir de leurs données personnelles.
Dans les entreprises, de nombreuses applications de l’IA en sont encore à leurs balbutiements, freinées par le bureaucratisme, l’inertie mentale et/ou la nécessité de reconstruire les infrastructures de données.
D’ici 2026, les organisations comprendront probablement qu’elles doivent former leurs propres modèles sur leurs données internes et itérer rapidement, faute de quoi elles risquent d’être distancées par des concurrents plus audacieux.
Les cas d’usage pilotés par l’IA devraient permettre un service client immédiat et supérieur, une mise sur le marché plus rapide des produits, et aider les startups à créer plus de valeur avec moins de ressources.
Surévaluation des marchés
De nombreux investisseurs craignent une surévaluation boursière, actuellement à des niveaux historiquement élevés, comme illustré ci-dessous.
Nos hypothèses de valorisation supposent que le ratio cours/bénéfice (C/B) reviendra vers la moyenne des 35 dernières années, soit environ 20. Plusieurs des plus grands marchés haussiers se sont produits malgré une compression des multiples.
Par exemple, entre mi-octobre 1993 et mi-novembre 1997, le S&P 500 a enregistré un rendement annualisé de 21 %, alors que son C/B est passé de 36 à 10.
De même, entre juillet 2002 et octobre 2007, le S&P 500 a rapporté 14 % par an, avec un C/B passant de 21 à 17. Compte tenu de nos attentes d’une croissance du PIB réel tirée par la productivité et d’une inflation maîtrisée, la même dynamique devrait se reproduire lors de ce cycle, voire de manière encore plus marquée.
Comme toujours, un grand merci aux investisseurs et soutiens d’ARK
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