La guerre des stablecoins intégralement adossés à la chaîne : le jeu du dollar numérique entre Circle, Tether et Frax
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La guerre des stablecoins intégralement adossés à la chaîne : le jeu du dollar numérique entre Circle, Tether et Frax
Si tu attaques le roi, autant ne pas le rater.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : jin, influenceur crypto
Traduction : Felix, PANews
Si vous ignorez ce conflit, d'autres établiront à votre place les règles qui régiront votre argent. La plupart des gens ne réalisent peut-être pas qu'une bataille pour le pouvoir sur la blockchain, la plus vaste depuis des années, est en cours.
« Les Ambassadeurs », Hans Holbein (1533)
Dans le chef-d'œuvre de 1533 « Les Ambassadeurs » de Hans Holbein, deux dignitaires se tiennent avec assurance, entourés par les technologies de pointe de leur époque.
À gauche, l'aristocratie dotée du pouvoir héréditaire et d'une influence mondiale : le roi.
À droite, l'évêque incarnant les institutions et les structures : l'homme en costume.
Entre eux trône une table d'alchimiste : globe terrestre, cadran solaire et instruments scientifiques symbolisent leur tentative de maîtriser une innovation complexe par des mécanismes rigides.
Mais Holbein dissimule un avertissement. À leurs pieds, déformé et visible uniquement sous un certain angle, apparaît un immense crâne humain. Ce crâne annonce une rupture : sous leurs visages sereins, un conflit aux enjeux élevés guette pour bouleverser l'ordre établi.
Aujourd'hui, le même drame se joue dans le monde des monnaies numériques.
La guerre des stablecoins multichaînes oppose trois forces : le souverain actuel, possédant un vaste empire mondial (USDT de Tether) ; la puissance institutionnelle axée sur la structure et la conformité (USDC de Circle) ; et l'alchimiste perturbateur… la technologie et la philosophie mêmes du « tout-en-chaîne », qui brise et menace l'équilibre entre les deux premières. Voici donc cette histoire de conflit, une guerre pour le contrôle du dollar numérique, où tout semble en jeu.
La guerre omnichaîne : la quête du seul vrai dollar
En 2024, un empire financier invisible a traité davantage de transactions que Visa. Son cœur ? L'USDT de Tether, un royaume d'environ 144 milliards de dollars, mais avec une faiblesse fatale.
Comme Nic (Niccolò Machiavelli) l'a dit autrefois : « Si l'on peut détecter les difficultés dès qu'elles apparaissent, on peut facilement y remédier ; mais si on attend qu'elles deviennent visibles, toute solution arrive trop tard, car alors le mal est déjà incurable… Il en va de même en politique. »
Nic ignorait sans doute l'existence des stablecoins, mais il comprenait le pouvoir. Les données du flux de paiements indiquent que même une domination profondément ancrée peut être ébranlée.
Chaque chaîne agit comme un poste de douane distinct ; les dollars circulent entre elles comme des marchandises transférées manuellement avant d'être conteneurisées.
Cette fragmentation constitue une faiblesse, et dans le monde cryptographique, une faiblesse signifie une opportunité concurrentielle. Une guerre de descente de gradient fondée sur les incitations ; une lutte pour le contrôle même du dollar numérique.
Le prix à gagner : devenir le seul dollar réel, universel et inter-chaînes.
Un nouveau rapport novateur, publié conjointement par Artemis, Castle Island Ventures et Dragonfly, intitulé « Stablecoin Payments: A Ground-Level View » (ci-après « le rapport »), fournit des données concrètes. Rédigé par des experts du secteur dont Nic Carter, le rapport analyse 94,2 milliards de dollars de flux de paiements réels provenant de 31 entreprises, révélant que les stablecoins ont évolué d'instruments spéculatifs vers des réseaux mondiaux de règlement à haut débit.
C'est l'histoire du roi des stablecoins utilisant des renseignements stratégiques pour mener une campagne d'unification impériale : une nouvelle arme appelée USD₮₀ (USDT0).
L'USDT est la réserve, USDT0 est le canal.
Les participants : un roi, un homme en costume et un alchimiste
La guerre des stablecoins omnichaînes raconte une partie stratégique influencée par des philosophies du pouvoir, entièrement révélée par les données.
1. Le roi : USDT / USDT0
Le rapport « Stablecoin Payments » confirme ce que beaucoup soupçonnaient : l'USDT de Tether est le roi du dollar numérique, symbole même de la royauté. Dans l'ample échantillon de paiements réels analysé, l'USDT détient une part de marché impressionnante de 90 % en volume de transactions. Ces transactions proviennent des rues du monde entier, pas de Wall Street. Selon le rapport, son empire repose principalement sur le réseau Tron, considéré comme la blockchain de paiement la plus populaire, et de loin.
USDT0 est construit par Everdawn Labs selon la norme Omnichain Fungible Token (OFT) de LayerZero. Cette conception ingénieuse permet de verrouiller l'USDT traditionnel dans un coffre-fort sur Ethereum, puis de frapper une quantité équivalente d'USDT0, totalement fongible, sur la chaîne cible. Il s'agit d'un actif unique et standardisé, circulant partout. La demande pour cette solution s'est manifestée immédiatement. En quelques mois seulement depuis son lancement en 2024, USDT0 a facilité plus de 2 milliards de dollars de transferts inter-chaînes.
2. L'homme en costume : USDC / CCTP
Si l'USDT est le roi du peuple, l'USDC est le challenger affûté, convoitant le trône du domaine institutionnel. Le rapport confirme que bien que second, l'USDC occupe une position stable, rendant sa stratégie particulièrement cruciale. La force de l'USDC repose sur la confiance, la conformité et des liens étroits avec la finance traditionnelle. Soulignons que l'introduction en bourse récente de Circle a été très réussie.
Le protocole de transfert inter-chaînes (CCTP) lancé par Circle vise directement la faiblesse de Tether face à la fragmentation.
En permettant aux utilisateurs de brûler de l'USDC authentique sur une chaîne et d'en frapper un montant équivalent nativement sur une autre, Circle crée une norme propre et à haute intégrité pour le transfert de valeur. Cette stratégie porte déjà ses fruits sur certains marchés. Bien que l'USDT domine globalement, l'USDC capte une part substantielle, atteignant près de la moitié des volumes dans des marchés comme l'Argentine et l'Inde, montrant que sa stratégie centrée sur la conformité résonne auprès des fintechs émergentes soutenues par des capitaux-risqueurs. Le risque de signature unique et d'autres compromis constituent en soi un sujet complet.
3. L'alchimiste : FRAX
FRAX et d'autres alternatives sont « presque inexistants » dans l'ensemble de données du rapport sur les paiements.
Cela ne signifie pas un échec, mais précise leur rôle. Frax n'est pas aujourd'hui en course pour le trône des paiements ; il ressemble plutôt à un alchimiste en laboratoire, explorant constamment les frontières du dollar numérique et exerçant une pression sur les géants pour qu'ils évoluent ou risquent d'être supplantés.
FRAX combine réaction algorithmique et soutien institutionnel, mais le souvenir d'UST rend encore nombreux prudents.
Dans un système financier fermé, tout comme ceux dépourvus de violence (FreedomTM), cette phrase est particulièrement vraie : « Dans un domaine financier clos, celui qui a le plus d'argent décide du résultat. »
Le Frax USD est désormais frappé sous forme de frxUSD, sa force provenant d'un « gardien sacré » désigné par la gouvernance.
BUIDL de BlackRock, USTB de Superstate et JTRSY de Janus-Henderson verrouillent des obligations du Trésor vérifiables et des liquidités ; un jeton est frappé pour chaque dollar verrouillé. Lors de la destruction du jeton, le coffre doit restituer ce dollar, faisant ainsi dépendre la parité des réserves auditables sur la chaîne.
Jusqu'à présent, ces projets ont connu un grand succès. Comment fonctionnent-ils ?
Les chercheurs de rendement déposent leur frxUSD dans un coffre sfrxUSD, redirigeant les actifs sous-jacents vers des combinaisons offrant le meilleur rendement — obligations du Trésor à court terme, arbitrages DeFi ou fourniture de liquidités AMO — augmentant ainsi le taux d'intérêt tout en maintenant la valeur nominale.
Les investisseurs à long terme participent aux enchères FXB, échangeant leur FRAX existant contre une part plus grande à l'échéance, dessinant ainsi une courbe de rendement native sur la chaîne, exempte de risques de crédit externes. Sur Fraxtal, chaque transaction est transparente, le jeton FRAX rebaptisé alimente le gaz, et via le blocage veFRAX, contrôle tout le laboratoire.
Tout cela se déroule sur la chaîne L2 Fraxtal, où le jeton utilitaire FRAX (anciennement FXS) sert à payer les frais de gaz et, grâce au mécanisme de blocage veFRAX, ancre la gouvernance de l'écosystème plus large.
Pourtant, chaque actif ancré attire son « Soros ».
Qui incarnera Soros ? N'importe quelle plateforme disposant de fonds importants et de levier sur la chaîne. Jump Crypto, Wintermute ou des entités similaires correspondent à ce profil.
Ils peuvent emprunter massivement du frxUSD ou du FRAX traditionnel, les vendre en dessous du prix plancher, accumuler des positions short, puis les racheter via les coffres fiduciaires encore détenant des réserves.
Le profit provient de la différence entre les jetons achetés à rabais sur le marché et le dollar intégral libéré lors du rachat. Si les oracles accusent du retard ou que les ponts sont congestionnés, cet écart s'élargit. Accumuler du veFRAX en période de calme peut accélérer la pression sur le système.
Cela pourrait sembler trop simplifié, mais les détracteurs pourraient dire que c'est comme construire un marché obligataire à forte convexité sur une courbe fragile.
Le temps nous le dira, mais de telles expériences produisent souvent des effets positifs à long terme incroyablement bénéfiques.
Après tout, dans la cryptomonnaie… une monnaie n'est qu'une coquille vide tant qu'elle n'est pas réellement utilisée. Qu'est-ce qui transforme un code vide en monnaie quotidienne ?
Deux histoires du dollar : l'union du dollar de rue et du dollar d'entreprise
La véritable importance de l'USDT0 réside dans sa capacité à relier deux mondes radicalement différents : celui du dollar de rue et celui du dollar d'entreprise. Le cadre proposé par Nathan sur les « couches de réalisation de la valeur » aide à mieux comprendre cette dichotomie, distinguant deux types d'utilisateurs de stablecoins : « ceux qui ont besoin de stablecoins et ceux qui n'en ont pas besoin. »
Le dollar de rue (Street Dollar) est l'ADN vital de l'USDT.
Ana, une designer freelance en Bolivie, l'utilise pour lutter contre une inflation annuelle dépassant 100 %. David, un petit entrepreneur à Lagos, paie ses fournisseurs chinois, contournant ainsi les stricts contrôles des changes imposés par la banque centrale.
Pour eux, l'USDT est un outil pratique. Comme l'explique Nathan, pour ces utilisateurs des marchés émergents, « l'accès sans permission des stablecoins est une libération transformatrice ». Cela leur donne accès à une monnaie stable, chose auparavant inimaginable. Tel est le modèle économique de Tron : le rapport « Stablecoin Payments » révèle que plus de 52 millions d'adresses détiennent moins de 1 000 dollars d'USDT.
Comme l'affirme Paolo Ardoino (PDG de Tether), le dollar numérique comble les vides laissés par l'incompétence politique et la corruption. Sans permission signifie vraiment sans permission.
La confiance donne de la valeur ; une adoption réelle et durable s'obtient par conquête.
Le dollar d'entreprise (Enterprise Dollar) représente l'opportunité pour l'USDT. C'est le dollar utilisé dans le nuage financier high-tech d'Ethereum et de ses L2. Un dollar programmable, pouvant servir de garantie pour des prêts, générer des revenus dans des pools de liquidité complexes, ou être un outil d'arbitrage à haute fréquence. Pour les utilisateurs occidentaux, Nathan souligne : « La programmabilité est le principal catalyseur de l'innovation occidentale autour des stablecoins. »
Avant l'apparition de l'USDT0, ces deux mondes étaient séparés. Cela posait un problème grave, souligné également par Sam Broner d'a16z.
Il parle du défi d'atteindre la « singularité monétaire », où toutes les formes de monnaie devraient être interchangeables. L'USDT Tron figé dans le monde du dollar de rue n'était pas identique à l'USDT Ethereum du monde DeFi.
USDT0 tente de résoudre ce problème.
L'USDT est la réserve, USDT0 est le canal.
Ana peut transférer ses gains en dollar de rue, via une simple transaction, vers un protocole d'épargne sur Arbitrum, générant 5 % de rendement. L'entreprise de David peut utiliser le même actif pour payer 219 000 dollars à son fournisseur, évitant les 26 dollars de frais de virement habituels. USDT0 relie l'énergie brute et chaotique de la rue aux mécanismes puissants et efficaces du DeFi, intégrant véritablement le dollar de Tether.
Le graphique ci-dessus illustre parfaitement cela. La blockchain Tron, préférée pour les paiements stablecoins, offre les frais les plus bas et une adoption massive dans les marchés émergents.
LegacyMesh verrouille chaque jeton sur Tron ou TON. Ensuite, Arbitrum frappe un jumeau USDT0 en proportion un pour un, circulant nativement sur Ethereum, Berachain et toute chaîne connectée via LayerZero.
En résumé, cette conception compresse des dizaines de versions pontées en un seul jeton normalisé, étendant ainsi l'influence de Tether dans le DeFi et au-delà.
Le dollar quitte la rue intact, atteint les fermes de rendement et les marchés de crédit à la vitesse des blocs, sans passer par des intermédiaires. Puisque Tron, TON, Ethereum et Arbitrum sont désormais connectés, le réseau encapsule désormais la majorité de l'USDT dans un circuit unique, lui octroyant un « passeport économisateur de gaz » vers des horizons plus vastes.
Il s'agit d'un ajout crucial à l'arsenal de Tether.
Épilogue : la guerre des canaux stablecoins
L'avènement de la technologie omnichaîne annonce une nouvelle phase finale. La stratégie de Tether avec USDT0 révèle désormais une approche en deux volets :
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Défense du noyau : sur des chaînes à faible coût comme Tron, l'USDT traditionnel continue de défendre son vaste empire d'utilisateurs du dollar de rue, exploitant son effet réseau via LegacyMesh pour une migration planifiée.
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Expansion offensive : USDT0 agit comme une avant-garde destinée à conquérir de nouveaux territoires : le DeFi haut de gamme, les plateformes institutionnelles et les prochaines applications mobiles de paiement.
Trois champs de bataille restent ouverts :
Où se jouera le prochain combat clé ? Bien que Tether domine en volume de transactions, Circle mène la course chez les startups soutenues par des capitaux-risqueurs. Les nouvelles sociétés de paiement à forte croissance et les néobanques choisiront-elles la conformité de l'USDC ou la flexibilité tactique d'un actif comme USDT0 ? La bataille pour les infrastructures financières de la prochaine génération reste cruciale.
CCTP peut-il surpasser en expérience utilisateur ? USDT0 réalise sa vision omnichaîne via un protocole tiers (LayerZero). CCTP est, lui, une solution verticalement intégrée, première partie. Circle peut-il offrir aux développeurs et institutions une expérience plus sûre, rapide ou simple grâce à cette intégration serrée ? Dans un monde marqué par de fréquentes attaques de ponts, une forteresse conçue et contrôlée par l'émetteur est un argument fort.
Le « dollar d'entreprise » choisira-t-il une autre voie ? Le rapport indique que les paiements B2B sont désormais le segment le plus important et à la croissance la plus rapide, avec des transactions moyennes dépassant 219 000 dollars. Ces flux financiers sont précisément les plus sensibles au risque de contrepartie et à la surveillance réglementaire. À mesure que ce marché mûrit, les entreprises et institutions pencheront-elles naturellement vers l'« homme en costume » (USDC) plutôt que vers le « roi » (USDT) et ses forces spéciales ?
Que se passera-t-il quand l'Occident se réveillera ? Le rapport se concentre surtout sur les paiements dans les marchés émergents, où l'USDT domine. Mais que se passera-t-il lorsque les cas d'usage des stablecoins aux États-Unis et en Europe, stimulés par la programmabilité et le rendement, prendront de l'ampleur ? Là, c'est le terrain de jeu de Circle. Lorsque ces marchés seront activés, Circle pourra-t-il transformer sa position dominante auprès des développeurs et institutions occidentaux en un effet réseau plus large ?
Comme l'écrit Chuk dans son article « Stripe, les stablecoins et la course de 100 milliards de dollars pour refaçonner la finance », le dollar se détache de l'ancien monde pour se réassembler sur la chaîne.
Un autre acteur à surveiller est Plasma. Soutenu par Bitfinex, Founders Fund et d'autres, Plasma est une sidechain ancrant son état sur Bitcoin tout en exécutant un environnement compatible EVM sans frais, optimisé spécifiquement pour les transferts de stablecoins.
Cette conception signifie que l'USDT verrouillé sur Plasma peut être transféré à la vitesse POS, tout en conservant la sécurité de règlement de Bitcoin, offrant ainsi à Tether un canal dédié que ni Tron ni Ethereum ne peuvent égaler.
Si USDT0 devient l'emballage universel de cette liquidité, Plasma peut gérer le règlement en masse du dollar de rue (Street-Dollar) et sécuriser ces fonds lorsqu'ils pénètrent progressivement dans le domaine plus rentable du dollar d'entreprise, reliant ainsi l'ensemble du système d'une manière que CCTP de Circle ne peut aisément reproduire.
USDT0 est une étape clé pour consolider l'empire de Tether, tandis que Plasma peut l'aider à projeter son influence dans de nouveaux domaines.
Les points clés où USDT0 peut surpasser CCTP de Circle
La percée la plus évidente pour USDT0 se situe à l'intersection de la commodité, de la friction réglementaire et de la pression sur les frais :
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Les canaux de salaires et de virements dans les marchés émergents dépendent déjà de la liquidité Tron, mais aspirent à accéder directement aux rendements du DeFi.
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Les règlements B2B de taille moyenne : paiements fournisseurs de 50 000 à 500 000 dollars, incapables de supporter les délais des virements bancaires et les plafonds.
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Les protocoles DeFi réticents à utiliser des ponts, désirant un dollar unique et à faible coût en gaz sur différentes chaînes, pour la garantie et le minage de liquidité.
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Les applications mobiles de fintech cherchant des comptes en dollars sans partenariat bancaire.
En ciblant d'abord ces quatre niches du monde réel, USDT0 peut consolider son avantage en volume avant que Circle ne prenne pied.
Le plan stratégique DeFi de USDT0
L'USDT reste roi dans la rue, mais l'USDC domine les tableaux de bord.
Pour inverser cet équilibre, Tether doit affaiblir les barrières spécifiques dont bénéficie l'USDC.
Les tableaux de bord Vault dépendent fortement de l'USDC : en janvier 2025, les dix meilleures stratégies de rendement sur vaults.fyi étaient toutes en USDC, avec Revert Lend USDC à 14,9 % par an et Gauntlet USDC Core à 14,7 %.
Cette situation a changé en juin 2025, deux des dix plateformes utilisant désormais l'USDT.
Sur des sites comme vaults.fyi, cette domination repose sur trois avantages pratiques :
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La plupart des stratégies de rendement (Maker DSR, Aave, Morpho, Compound, couverture Ethena) acceptent ou remboursent de l'USDC.
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Les traders perçoivent l'USDC comme le dollar le plus « propre » sur la chaîne.
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Son pont est première partie (CCTP), donc les versions encapsulées rarement fragmentent la liquidité.
Examinons-les un par un :
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Couverture des stratégies. Maker, Aave, Morpho, Compound et Ethena règlent en USDC, donc les développeurs l'utilisent par défaut. Tether peut contre-attaquer par le financement, par exemple via USDT0 → sUSDe → Ethena ou USDT0 → Fraxlend → Curve stables. En encapsulant cela dans un ERC-4626 et en ajoutant un mécanisme d'incitation temporaire de 50 à 100 pb. Une fois que Yearn, Beefy et Enzyme listeront ces coffres, l'habitude d'utiliser l'USDC disparaîtra progressivement.
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Conformité perçue. Maker et Morpho appliquent encore des décotes à l'USDT. Puisque chaque jeton USDT0 est adossé à un coffre sur Ethereum et frappé nativement sur chaque chaîne, le mécanisme de prix Chainlink Proof of Reserves permettra aux comités de risque d'ajuster ces décotes. Les formulaires d'emprunt montrent clairement l'écart : le 10 juin 2025, les frais d'emprunt de l'USDT sur Aave v3 étaient d'environ 4,9 %, contre seulement 0,6 % pour l'USDC sur la même plateforme. Toutefois, cela n'affecte pas la confiance dans les réserves elles-mêmes.
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Facilité du pont. Les développeurs apprécient le pont première partie de Circle. USDT0 peut atteindre cette commodité en s'appuyant sur OFT et LegacyMesh : l'adresse du jeton apparaîtra sur chaque rollup majeur, permettant aux coffres de rééquilibrer entre Arbitrum, Optimism et Base en détenant un seul jeton ERC-20, sans cycles répétés de destruction et de frappe.
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Profondeur des pools. Curve et Balancer restent ancrés sur l'USDC. Tether peut utiliser les fonds de ses livres de market-makers pour lancer un pool triple omnichaîne et rembourser 100 à 150 pb de frais LP sur un trimestre. Sur Balancer, des incitations implicites ou des récompenses hebdomadaires en vlBAL d'environ 30 à 40 pb peuvent attirer une profondeur équivalente.
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Inertie des agrégateurs. Des tableaux comme vaults.fyi affichent tout ce qui est indexé. USDT0 ou LayerZero peut héberger une source JSON ouverte pour chaque coffre USDT0 audité. Une fois la stratégie validée en sécurité, elle obtiendra un espace d'affichage égal à celui de l'USDC.
Si l'USDT active simultanément ces cinq leviers — stratégie de référence, oracle de preuve de réserves, actif natif inter-chaînes, pools subventionnés et indice public — le rendement annualisé devrait pencher vers l'USDT0.
Les chasseurs de rendement poursuivent les chiffres, non la loyauté ; dès que cet écart apparaîtra, l'avantage de l'USDC sur les tableaux pourrait disparaître en un trimestre, et les expériences de l'« alchimiste » gagneront une nouvelle liquidité.
La guerre des monnaies futures s'étendra sur davantage de fronts. Le résultat dépendra de qui possède le passé et le présent, mais surtout de qui, en combinant dollar de rue et dollar d'entreprise, créera le véritable dollar et occupera ainsi le domaine le plus précieux de l'avenir.
Comme Omar Little l'a bien dit : « Si tu attaques un roi, assure-toi de ne pas le rater. »
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