Aave Umbrella officiellement adopté : la mine divine de stablecoin stkGHO à un rendement annuel de 13 % est-elle en chute ?
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Aave Umbrella officiellement adopté : la mine divine de stablecoin stkGHO à un rendement annuel de 13 % est-elle en chute ?
Grâce à cette mise à jour, l'équipe AAVE pourrait renforcer la compétitivité de GHO en se concentrant davantage sur des cas d'utilisation pratiques tels que les monnaies stables décentralisées comme moyen de paiement, la résistance à la censure et l'amélioration de l'efficacité capitalique des protocoles de prêt.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : @Web3Mario
Résumé : Cette semaine, l'écosystème AAVE a adopté une proposition clé. Le module AAVE Umbrella, en préparation depuis longtemps, a obtenu l'approbation de la communauté et sera mis en œuvre le 5 juin 2025.
À compter de cette date, le module AAVE Umbrella remplacera officiellement l'ancien Safety Module, assurant désormais la garantie contre les créances douteuses au sein de l'écosystème AAVE.
Personnellement, j'appréciais beaucoup le scénario de rendement stkGHO offert par l'ancien Safety Module, qui permettait d'obtenir un rendement annuel stable de 13 % en monnaie stable, tout en maîtrisant les risques. C'était indéniablement attractif.
Cependant, l'adoption de cette proposition modifie significativement le paradigme de rendement existant dans l'écosystème AAVE. C'est pourquoi je rédige cet article afin de présenter les impacts concrets du déploiement d'Aave Umbrella et de les partager avec vous.
En résumé, le lancement d'Aave Umbrella optimise la pression sur la tokenomie d'AAVE du côté de l'offre, améliore l'efficacité du capital du point de vue du projet, mais nécessite une observation attentive des effets de transition sur le protocole, notamment pour les participants précédents du mécanisme de rendement stkGHO, qui devront peut-être chercher d'autres opportunités de yield.
Quels problèmes résout exactement le module Aave Umbrella ?
Tout d'abord, présentons la signification du module Aave Umbrella. Nous savons qu’AAVE, en tant que protocole de prêt décentralisé fonctionnant sur un mécanisme de sur-collatéralisation, fait face à son principal risque lorsque des fluctuations brutales du marché entraînent une baisse importante de la valeur et de la liquidité des collatéraux, ce qui peut provoquer des créances douteuses dues à des liquidations tardives. Avant Aave Umbrella, AAVE atténuait principalement ce risque via le Safety Module, une sorte de fonds de garantie : lorsque le protocole subit une perte, les fonds de ce pool sont utilisés pour compenser le déficit. Bien entendu, afin d'encourager les fournisseurs de capitaux prenant en charge ce risque, AAVE leur attribue des incitations généreuses.
Dans le Safety Module, trois catégories de fonds étaient acceptées : AAVE, le jeton de liquidité BPT du pool AAVE/wstETH sur Balancer, et GHO. Les détenteurs de ces trois actifs pouvaient les staker dans le Safety Module pour percevoir des récompenses en jetons AAVE émis par le protocole. Ces fonds stakés servaient à couvrir les pertes du protocole en cas de créance douteuse, un processus appelé « slashing ». Le taux maximal de slashing était de 30 % pour les deux premiers actifs, tandis qu’il atteignait 99 % pour GHO. En outre, le retrait des fonds stakés impliquait une période de grâce de 20 jours suivie d'une période de retrait de 2 jours ; passé ce délai, le montant était automatiquement restaké.
Ce mécanisme présentait deux avantages : non seulement il atténuait le risque de créances douteuses, mais aussi, grâce à ses capacités de rendement, il créait des cas d'utilisation pour les jetons concernés, stimulant ainsi la demande pour les jetons AAVE et GHO. À ce jour, le montant total des fonds dans le Safety Module s'élève à 1,14 milliard de dollars, dont 744 millions en AAVE, 222 millions en ABPT et 170 millions en GHO.
Cependant, ce mécanisme souffrait principalement de deux inconvénients :
• Coût de maintenance excessivement élevé ;
• Faible efficacité du capital.
Premièrement, le coût supporté par AAVE pour attirer ces fonds est considérable. Selon les taux actuels, le rendement annualisé (APR) du staking stkAAVE est de 4,57 %, celui de stkGHO de 5,55 %, et celui de stkABPT de 10,18 %. En se basant approximativement sur le TVL, la dépense annuelle en incitations serait d’environ 66 millions de dollars, financée par l’émission supplémentaire de jetons AAVE, ce qui exerce une pression notable sur la valorisation du jeton AAVE.
Deuxièmement, les types de fonds étant limités aux jetons AAVE et aux actifs liés à GHO, alors qu’AAVE est un protocole de prêt d’actifs blue-chip, les créances douteuses concernent principalement des actifs comme USDT ou ETH. En cas de perte, le recours au Safety Module actuel oblige à vendre des jetons AAVE ou GHO pour récupérer les actifs ayant généré la créance, ce qui ajoute une pression supplémentaire sur la liquidité de AAVE et GHO. Par conséquent, malgré les coûteuses incitations, l’efficacité du fonds constitué pour atténuer les risques de créances douteuses reste faible.
Pour résoudre ces deux problèmes, l’équipe AAVE a proposé de remplacer le Safety Module par Aave Umbrella. En résumé, Aave Umbrella apporte trois améliorations principales :
1. Concernant les types de fonds, il utilise désormais des aTokens, dont la corrélation avec les emprunts du protocole est plus forte. Chaque aToken garantit uniquement le jeton sous-jacent correspondant, remplaçant ainsi la dépendance antérieure de tous les emprunts aux jetons AAVE et GHO. Lors de cette mise à niveau, trois nouveaux actifs ont été introduits : stkwaUSDC (wrapped aUSDC staké), stkwaUSDT et stkwaETH.
2. En matière d’incitation, un modèle de courbe d’émission détermine le rendement final du staking pour chaque actif. Ce taux dépend de trois paramètres : la liquidité cible, le volume total actuellement staké et maxEmission. La courbe d’émission est une fonction en trois parties :
(1) Lorsque le volume staké est inférieur à la liquidité cible, la récompense en AAVE par unité de valeur stakée augmente, mais la croissance ralentit à mesure qu’on s’approche de la liquidité cible, jusqu’à atteindre maxEmission ;
(2) Lorsque le volume staké se situe entre la liquidité cible et un seuil de dépassement (environ 20 %), la récompense par unité diminue linéairement ;
(3) Une fois le seuil dépassé, la récompense unitaire reste constante.
L’évolution globale du taux APY suit la forme de la ligne jaune, une fonction par morceaux. L’avantage principal réside dans l’amélioration de l’efficacité du capital : en ajustant les taux, le montant sécurisé reste dans une fourchette raisonnable, évitant ainsi un sursubventionnement du protocole. Les paramètres du système pour cette mise à jour sont illustrés ci-dessous (les unités sont exprimées en jetons de base).
Les ajustements apportés aux émissions d’AAVE pour les trois anciens types de jetons sont les suivants :
3. En ce qui concerne le mécanisme de slashing, l’exécution automatisée au niveau du contrat intelligent remplace désormais le déclenchement actif basé sur la gouvernance DAO.
Les deux premiers points sont particulièrement importants pour les utilisateurs DeFi, car à la fois le support de rendement et le taux ont changé. Étant donné que les ajustements d’incitation pour AAVE et ABPT sont progressifs, nous allons maintenant nous concentrer principalement sur l’évolution du rendement de stkGHO pour expliquer l’impact d’Aave Umbrella.
De 13 % à 7,7 % : transformation structurelle du modèle risque-rendement pour les stakers de GHO
Suite à cette mise à niveau, les ajustements des récompenses pour stkAAVE et stkABPT bénéficient d’une période de transition. Les changements ne sont pas très importants, ce qui vise naturellement à stabiliser la demande et la liquidité autour d’AAVE. En revanche, dans le nouveau module Umbrella, le taux de compensation pour stkGHO chute fortement. Calculons-le selon le nouveau modèle de taux et les paramètres actuels :
(1) Liquidité cible : 12 millions de dollars
(2) maxEmissionPerYear : 1,2 million de dollars
(3) Volume total actuel de stkGHO : 170 millions de dollars
Si tous les stakers stkGHO passaient intégralement au module Umbrella, leur rendement serait seulement de 0,56 %, bien en dessous du taux actuel de 5,55 %. Toutefois, en tenant compte du rendement supplémentaire de 7,14 % provenant du module Merit destiné aux utilisateurs GHO, le rendement total pourrait passer de 13 % actuellement à environ 7,7 %. Cela suppose toutefois que tous les participants stkGHO migrent complètement vers Umbrella. Compte tenu d’un éventuel départ de certains fonds, le rendement effectif pourrait être légèrement supérieur. Le calcul détaillé est disponible via ce lien Desmos. Il convient de noter que la baisse du rendement s’accompagne d’une réduction du risque : à l’avenir, les stakers de stkGHO ne supporteront plus que le risque de créance douteuse lié aux emprunts en GHO.
Examinons maintenant les conséquences probables. On peut anticiper une contraction marquée de l’émission de GHO. Actuellement, la masse totale de GHO s’élève à 238 millions, dont 170 millions participent au staking stkGHO, soit environ 71 %. Ce taux de staking élevé indique que la demande actuelle pour GHO provient majoritairement du rendement offert par le Safety Module. La chute drastique du rendement entraînera inévitablement une perte de demande pour GHO, jusqu’à un nouvel équilibre entre offre et demande. Toutefois, le risque de ruée vers la sortie n’est pas à craindre outre mesure, car le taux de collatéralisation global de GHO dépasse actuellement 245 %, un niveau très sain.
D’un point de vue protocolaire, cette mise à jour représente une réévaluation et un ajustement nécessaire du modèle de développement antérieur de GHO, qui reposait principalement sur des subventions en jetons de gouvernance, sans soutien réel de demandes durables.
Grâce à cette mise à jour, l’équipe AAVE pourrait désormais recentrer la compétitivité de GHO sur des cas d’usage concrets : moyen de paiement décentralisé, résistance à la censure, amélioration de l’efficacité du capital dans les protocoles de prêt. Malheureusement, on peut regretter la disparition d’un « mineur mythique ».
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