De Uniswap à Pump.fun, toutes les innovations DeFi consistent à modifier des pools
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De Uniswap à Pump.fun, toutes les innovations DeFi consistent à modifier des pools
Tout nouvel utilisateur souhaitant entrer dans ce domaine devrait comprendre en premier lieu le pool de fonds.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Huang Shiliang
Je pense que le concept de pool de liquidités a toujours été sous-estimé. Définir clairement et précisément ce qu’est un pool de liquidités est extrêmement important pour ceux qui s’intéressent aux protocoles DeFi. Apprendre les DEFI, le pool de liquidités pourrait bien être la clé la plus efficace. Tout nouvel utilisateur souhaitant entrer dans ce domaine devrait commencer par comprendre ce qu’est un pool de liquidités.
Dans un exchange centralisé comme Binance, une paire de trading utilise un carnet d’ordres. Par exemple, ETH-USDT constitue un lieu où les acheteurs et vendeurs déposent leurs ordres, chacun étant la contrepartie de l’autre. C’est la forme de trading à laquelle nous sommes habitués.
Mais dans un exchange décentralisé (DEX), la contrepartie des acheteurs et vendeurs est un élément appelé « pool de liquidités ». Un pool de liquidités consiste à déposer deux jetons échangeables ensemble dans un « bassin », dont les quantités spécifiques respectives varient selon une courbe de prix prédéfinie. C’est ce qu’on appelle l’algorithme AMM.
Voilà l’élément fondamental des pools de liquidités dans les DEX. Définissons précisément ce qu’est un pool de liquidités, ou plutôt quels sont les éléments essentiels qui constituent un pool de liquidités spécifique.
Pour bien comprendre un pool de liquidités, posez-vous trois questions :
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Qui met de l’argent dans le pool ?
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Comment le protocole gère-t-il cet argent ?
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Comment les rendements et les risques sont-ils répartis au sein du pool ?
Pour la grande majorité des projets DEFI, si vous pouvez répondre clairement à ces trois questions, alors vous êtes déjà presque un expert du projet.
Cependant, afin d’intégrer réellement un projet DEFI à votre stratégie d’investissement ou à votre utilisation pratique, nous devons définir encore plus précisément le concept de pool de liquidités.
Un pool de liquidités peut être décomposé en cinq éléments :
1. La composition du capital.
Par exemple, dans les pools de liquidités d’Uniswap, on trouve généralement deux jetons ERC20, formant ainsi une paire de trading (pair). Sur Curve, on peut avoir des pools à trois jetons.
De même, pour les projets de prêt DEFI, on peut aussi adopter une vision basée sur les pools. Par exemple, Aave peut être divisé en un pool d’approvisionnement et un pool d’emprunt, permettant d’analyser quels composants se trouvent dans chaque pool.
2. Les rôles interagissant avec le pool, permettant ainsi de définir les rôles d’offre et de demande du pool.
Par exemple, dans le pool de liquidités d’Uniswap, on distingue les utilisateurs traders et les fournisseurs de liquidités. Cet élément permet d’identifier d’où provient réellement le profit de ce produit DEFI. Si vous participez à un projet DEFI sans bien comprendre cet aspect, alors vous êtes forcément un « moon lamb » (investisseur naïf).
3. L’algorithme qui modifie ou contraint l’évolution des composants du pool.
L’exemple classique est la courbe AMM d’Uniswap. En réalité, les différents DEX modifient tous cet algorithme qui règle la composition du pool. Toutes les courbes MM ne sont en fait que de légères variations de cet algorithme.
Les calculs d’intérêts, les taux de mise en garantie et les conditions de liquidation dans les protocoles de prêt relèvent également de cet algorithme de contrôle de la composition du pool.
4. La répartition des bénéfices et des coûts au sein du protocole.
La répartition des bénéfices et des coûts fait partie intégrante de l’algorithme décrit en 3. Mais cet aspect est si crucial qu’il mérite une analyse plus fine.
Par exemple, l’algorithme AMM d’Uniswap reverse 100 % des frais de transaction vers les fournisseurs de liquidités, tandis que la plupart des DEX reversent une partie des frais à l’équipe du projet.
La répartition des intérêts dans les protocoles de prêt est également l’un des paramètres les plus importants.
5. Enfin, il y a un aspect que peu de gens considèrent sérieusement : la gouvernance.
Il s’agit principalement de savoir comment ajuster les paramètres du protocole. Actuellement, dans les différentes DAO, l’équipe du projet propose des propositions, puis les détenteurs de jetons votent.
Même les protocoles DEFI les plus complexes peuvent être analysés à partir de ces cinq éléments.
Concernant les Hooks d’Uniswap en version V4, j’ai vu de nombreux articles explicatifs en ligne très difficiles à comprendre. Pourtant, dès qu’on adopte la perspective du pool, tout devient clair.
La composition du pool d’Uniswap V2 est constituée de deux jetons ERC-20. Tant que les jetons sont identiques, ils forment le même pool. Cela signifie que pour chaque paire de jetons (par exemple ETH/USDC), Uniswap V2 n’a qu’un seul pool, toutes les transactions s’y effectuant avec des frais fixes à 0,3 %.
Uniswap V3 introduit davantage de flexibilité. Outre la différenciation des frais, V3 ajoute quatre options de frais : 0,01 %, 0,05 %, 0,3 % et 1 %. Cela signifie que pour une même paire de jetons, les utilisateurs peuvent choisir différents niveaux de frais, créant ainsi différents pools de liquidités. V2 proposait uniquement un taux fixe de 0,3 %, tandis que V3 permet d’ajuster le taux selon les besoins de trading.
En outre, V3 introduit la liquidité concentrée, permettant aux fournisseurs de liquidités (LP) de choisir une fourchette de prix dans laquelle ils souhaitent fournir de la liquidité, optimisant ainsi davantage l’efficacité du pool. Il s’agit d’un ajustement algorithmique de la composition du pool, mais ces algorithmes sont définis par l’équipe officielle d’Uniswap, et les LP ne peuvent fournir de liquidité qu’à l’intérieur de ces plages prédéfinies.
Comparé à V3, le changement le plus marquant d’Uniswap V4 réside dans la personnalisation des frais. V4 permet aux utilisateurs de définir presque un nombre infini d’options de frais pour une même paire de jetons, supprimant ainsi la limitation des quatre taux fixes de V3. Cela signifie que deux paires identiques peuvent créer plusieurs pools différents sur V4, selon les réglages de frais appliqués.
En outre, V4 introduit le mécanisme Hook, rendant la composition et l’algorithme du pool encore plus flexibles. V4 autorise les utilisateurs à ajouter, après la contrainte initiale x * y = k, un algorithme personnalisé appelé « Hook », qui modifie davantage le comportement du pool. Chaque pool ne peut avoir qu’un seul Hook ; ainsi, même avec la même paire de jetons et les mêmes frais, un Hook différent créera un pool distinct.
La version V4 pourrait entraîner une multiplication quasi infinie des données liées aux pools de liquidités.
Pump.fun, l’un des plus gros projets sur Solana, devient lui aussi parfaitement clair lorsqu’on l’analyse sous l’angle du pool de liquidités.
L’innovation majeure de Pump.fun réside dans la fusion entre l’émission de jetons et l’algorithme de création du pool de liquidités initial.
Au cours de l’émission, le capital versé par les utilisateurs lors du mint est automatiquement transformé en liquidité du pool une fois l’émission terminée. Cela résout le problème typique du manque de liquidité pour la plupart des nouveaux jetons, permettant à une nouvelle cryptomonnaie d’être lancée avec un pool de liquidités suffisamment alimenté pour que les utilisateurs puissent spéculer.
En réalité, étudier attentivement ces nombreux protocoles DEFI et rechercher les détails de conception de leurs pools de liquidités est une excellente méthode pour identifier des stratégies d’arbitrage.
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