De l'exchange à YBS, l'aventure entrepreneuriale pionnière de deux anciens
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De l'exchange à YBS, l'aventure entrepreneuriale pionnière de deux anciens
Arthur Hayes, figure emblématique du monde des cryptomonnaies, est surtout connu comme cofondateur et ancien PDG de BitMEX, l'une des premières plateformes majeures de trading de contrats à terme sur Bitcoin. Né aux États-Unis, Hayes a fait ses études en finance à l'Université de Pennsylvanie (Wharton School), avant de débuter sa carrière dans la finance traditionnelle à Wall Street, notamment chez Deutsche Bank et Citigroup. Sa vision audacieuse l’a conduit à quitter le système bancaire classique pour s’investir pleinement dans l’écosystème des cryptoactifs au début des années 2010. En 2014, aux côtés de Ben Delo et Samuel Reed, il fonde BitMEX, une plateforme basée à Hong Kong qui révolutionne le trading de Bitcoin en proposant un effet de levier élevé et une infrastructure performante, attirant rapidement les traders institutionnels et particuliers du monde entier. Cependant, son ascension fulgurante s’est heurtée à des obstacles juridiques. En octobre 2020, Hayes a été inculpé par le ministère américain de la Justice pour violations présumées de la loi sur les transactions monétaires (Bank Secrecy Act), notamment pour avoir permis à des résidents américains de trader sur une plateforme non conforme aux régulations. Après des années de procédure, il a conclu un accord avec la justice américaine en 2023, acceptant de payer une amende substantielle sans reconnaître formellement sa culpabilité. Malgré cette chute judiciaire, Arthur Hayes reste une voix influente dans le secteur des cryptomonnaies. Il continue d’exprimer publiquement ses analyses économiques, souvent critiques envers les politiques monétaires occidentales, prônant les cryptomonnaies comme refuge face à l’inflation et à la dévaluation des monnaies fiduciaires. Il incarne à la fois l’esprit entrepreneurial disruptif de la cryptoéconomie et les tensions entre innovation financière et régulation étatique.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zuo Ye
Développer le contrat perpétuel, première fois dans l’histoire ;
Le 3·12, débrancher rageusement le câble réseau, première fois pour sauver l’univers ;
Fondé sur les CEX, YBS crée à nouveau l’histoire ;
Cette fois, peut-il sauver un univers centralisé ?
Arthur Hayes, âgé de 40 ans en 2025, a été gracié. Trump fait bien ce qu’il dit lorsqu’on paie — songez aux 4,2 milliards de dollars d’amende imposés à CZ, combien de memes faudrait-il créer pour gagner autant ?
Contrairement à son idole Reagan, Trump est différent. En tant que farouche partisan du capitalisme et porte-drapeau du néolibéralisme, Reagan avait des rêves plus ambitieux : il a jeté les bases idéologiques de la victoire contre l’URSS, au prix de la désindustrialisation des États-Unis et de l’Occident.
Nous connaissons bien ces émigrés chinois, soviétiques (russes) et sud-africains dont les parents sont partis vers l’Ouest à cette époque : Elon Musk, fondateur de SpaceX ; Larry Page, cofondateur de Google ; CZ, fondateur de Binance ; Vitalik Buterin, créateur d’Ethereum.
Arthur Hayes, figure qui marquera l’histoire, est né précisément en 1985 à Détroit, capitale automobile des États-Unis. Ses heures de gloire surviendront après son départ vers des régions asiatiques comme Hong Kong et Singapour.
Légende de l'image : Les cycles cryptos
Source de l'image : @zuoyeweb3
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2009-2013 : Adoption précoce
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2013-2017 : Construction des infrastructures et R&D
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2017-2021 : Essais d’applications
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2021-2025 : Dernier cycle de quatre ans avant l’arrivée massive d’utilisateurs (si le concept de cycle existe encore)
Dans ces allers-retours, chacun suit sa propre horloge, composant le rythme du monde crypto, dont les secondes, minutes et heures sont marquées par Bitcoin → Ethereum → les exchanges → les stablecoins.
La création de BitMEX et l’aventure d’Arthur ont eu lieu principalement entre 2013 et 2017, durant le deuxième cycle du Bitcoin. En dehors de l’exploitation minière, les exchanges sont devenus la voie la plus lucrative. Avant le 3·12 de 2020, BitMEX était incontestablement le roi des transactions cryptos, bien avant l’émergence de CZ ou SBF.
Même si Bitcoin n’est plus au centre de l’univers crypto, et que le consensus sectoriel de plus en plus fragmenté rend Arthur Hayes moins célèbre que des figures comme Sun Yuchen, aujourd’hui, ils sont tous deux rivaux, notamment à l’aube d’un super cycle des stablecoins.
Arthur Hayes fait partie des rares à réussir une seconde entreprise après un premier succès. Contrairement à une simple extension d’activité, l’émergence d’Ethena relance la course aux stablecoins. Pour la première fois, un protocole DeFi peut s’approprier les liquidités des CEX/USDC. Nous ne pouvons pas encore parler de succès, mais c’est assurément fascinant.
Arthur Hayes est justement quelqu’un de profondément fascinant.
Les années hongkongaises d’un Afro-Américain
Aucune étape n’est inutile dans la vie ; chaque pas compte.
Arthur Hayes est né à Détroit, mais ses parents, soucieux de son éducation, ont déménagé à Buffalo, l’inscrivant dans une école privée prestigieuse, lui offrant ainsi un départ privilégié. Bon départ + trajectoire adéquate = parcours sans accroc.
Pourtant, Hayes est fondamentalement rebelle. Formulons une hypothèse : c’est un « résistant passif à la Pax Americana, héritier moderne du libéralisme classique ».
C’est pourquoi il choisit de quitter les États-Unis pour Hong Kong, puis plus tard, avec Ethena, de s’opposer aux monnaies fiduciaires sans s’attaquer aux CEX — une posture cohérente, acceptant certains compromis mais refusant toute soumission extrême.
En 2004, Hayes termine ses études secondaires et intègre sans difficulté la Wharton School de l’Université de Pennsylvanie.
Hayes n’a jamais vu Los Angeles à 4 heures du matin, mais il fréquentait souvent la salle de sport à 5 heures du matin, remportant même le titre de « Monsieur Penn ». Il trace ainsi une voie différente de celle de ses illustres camarades d’alumni comme Trump, Sun Yuchen, Musk ou Buffett — rêvant d’abord d’être milliardaire, puis multipliant son capital par 100.
Dans ses interviews ultérieures, Hayes raconte avoir souvent médité sur l’avenir à l’aube, empli d’une confiance quasi messianique. Dans ses choix de carrière, il prend toujours des chemins détournés, optant pour Manhattan ou Wall Street… ou plutôt, ni l’un ni l’autre.
Ou fendre les vagues sur trois mille lieues, ou naviguer dans le port Victoria.
En 2007, Hayes s’engage dans la voie classique des élites financières : stage d’été prestigieux en banque d’investissement ou en conseil en troisième année, embauche directe après la licence. Cette école étant une cible prioritaire pour les grandes banques, tout s’enchaîne naturellement. La seule particularité ? Hayes choisit l’Asie, Hong Kong.
En 2008, un jeune homme rejoint le département trading de Deutsche Bank. Attention à la chronologie : Lehman Brothers va bientôt disparaître. Sur la liste des institutions « Too Big To Fail », Hayes n’apparaît clairement pas. Heureusement, il n’est pas non plus sur la liste des licenciements. Ainsi commence sa carrière de trader en produits dérivés.
Trois ans plus tard, il passe à Citigroup, toujours dans les dérivés, en tant que trader Delta One. Dérivés, trading, market-making : les éléments de BitMEX sont presque tous réunis, sauf un — le Bitcoin n’est pas encore entré dans sa vie. Mais la graine du Delta Neutre est déjà semée.
Beaucoup des personnalités actuelles dominantes dans la crypto semblent être entrées dans le secteur en 2013 — CZ, Suàn Gē, Hayes aussi. Rien d’étonnant : fin du premier cycle du Bitcoin, début du second, l’effet de richesse commence à se faire sentir.
En 2013, la crise de la dette souveraine européenne s’aggrave, Hayes perd son emploi. La crise de la monnaie fiduciaire devient l’opportunité du Bitcoin. Hayes découvre un modèle d’arbitrage entre le spot Mt.Gox et les contrats ICBIT, ravivant instantanément l’âme du trader en contrats — couverture, arbitrage, spéculation. À l’époque, le marché des dérivés cryptos est minuscule comparé au spot.
Entre la Chine continentale et Hong Kong, entre l’Est et l’Ouest, entre le monde et la Corée du Sud, la prime coréenne (« kimchi premium ») n’est pas une nouveauté — elle existe depuis la naissance du Bitcoin. Hayes affirme avoir pratiqué l’arbitrage entre les marchés chinois et hongkongais, transportant physiquement l’argent gagné dans des sacs à dos.
J’ai personnellement des doutes sur ce récit, penchant plutôt vers une opération organisée par un « groupe », mais peu importe — son départ s’est bel et bien joué à ce moment-là.
Bien sûr, cette efficacité de capital est trop faible. Mieux vaut devenir soi-même le marché. L’histoire de BitMEX et du contrat perpétuel va commencer.
La transformation du contrat perpétuel dans le monde crypto
Le roi des exchanges américains à l’ère pré-Binance.
Battre le marché est le rêve de chaque investisseur novice, de chaque fonds, de chaque trader insomniaque. La volatilité bidirectionnelle du marché rend la prédiction impossible. Seules deux options existent : investir dans tout le marché, ou fournir le marché lui-même.
Hayes choisit cette dernière voie, via les exchanges, mais sous la forme du contrat perpétuel.
Après la disparition de Mt.Gox, entre 2013 et 2017, le marché crypto mondial se divise strictement en trois catégories : l’industrie minière chinoise, le marché spot chinois, et le reste. Que ce soit hors chaîne ou sur chaîne, le marché des dérivés reste marginal.
Le leadership des échanges aux mains d’acteurs d’origine chinoise commence ici : Li Lin avec Huobi, Xu Mingxing avec OKCoin se préparent, Bitfinex collabore avec USDT, ICBIT invente le contrat inverse, Coinbase devient accessible aux particuliers, Kraken se concentre sur la sécurité.
En 2014, Hayes, alors âgé de 28 ans, fonde BitMEX avec Ben Delo et Samuel Reed, un exchange centré sur les dérivés plutôt que le spot.
Selon ses dires, BitMEX aurait généré plus d’un milliard de dollars de revenus la première année — une croissance rapide et fulgurante, similaire à Binance ou Hyperliquid. L’effet d’agrégation de l’argent est le plus puissant : il coule toujours là où il peut s’auto-multiplier.
L’esprit de liberté, c’est l’esprit qui n’est pas certain de ce qui est juste.
Les contrats à terme possèdent un effet de levier infini et une date d’échéance. Initialement, les utilisateurs se plaignaient souvent que leurs positions disparaissaient mystérieusement à l’échéance. Hayes et Ben Delo se demandèrent s’il n’était pas possible d’éliminer purement et simplement cette échéance, permettant aux utilisateurs de fermer manuellement leurs positions.
Ce n’était pas une utopie. Le trading spot crypto est disponible 24h/24 et 7j/7, contrairement aux marchés financiers traditionnels. En 2011, ICBIT avait déjà développé le produit de contrat inverse, là où Hayes réalisa son premier gain.
Hayes combine alors le caractère permanent du trading spot crypto, l’effet de levier des contrats à terme, et améliore l’absence de date d’échéance. Ainsi naît le contrat à terme perpétuel cryptographique — celui que nous connaissons aujourd’hui.
Dès lors que l’intelligence humaine s’allie à certains dispositifs expérimentaux, presque tout devient réalisable.
Vient ensuite la guerre des leviers. Nous autres, parieurs cryptos, méritons bien notre nom. BitMEX commence à être rentable seulement quand il pousse le levier à 50x, puis à 100x — signifiant qu’avec 1 BTC en garantie, on peut ouvrir une position maximale de 100 BTC. Finalement, le haut levier devient la marque de fabrique, et 100x Group devient le nom de la société mère de BitMEX.
À partir de mai 2016, BitMEX devient incontestablement le roi des CEX. Même Binance, en 2017, ne règne que sur le spot. Ce n’est qu’en 2019 que Binance entre en concurrence directe avec BitMEX sur les dérivés.
Autrement dit, BitMEX a pris trois bonnes décisions : proposer des dérivés parmi tant d’exchanges de spot, augmenter le levier, et surtout, inventer le produit de contrat perpétuel tel que nous le connaissons.
Il faut dire que Binance a eu un peu de chance : lors de l’incident du 3·12 en 2020, Hayes devient un chef controversé ayant rageusement débranché le câble — un scénario similaire au récent Hyperliquid. Inutile d’entrer dans les détails : s’il n’avait pas coupé le réseau, le Bitcoin aurait pu connaître un nouvel effondrement similaire à celui de Mt.Gox, suivi de longues années de léthargie.
Ainsi, jusqu’en 2019, l’arrogance devient l’étiquette la plus marquante de Hayes. Même en période de bear market, les produits de BitMEX conservent la majorité de leur part de marché et leur capacité à capter les capitaux.
La peur est un instinct biologique, le courage est l’hymne de l’humanité.
Hayes est provocateur non seulement face au marché, mais aussi face aux régulateurs. Interrogé sur la différence entre les États-Unis et les Seychelles, il répond : « Aux États-Unis, il faut payer cher pour corrompre ; aux Seychelles, une noix de coco suffit. »
Une semaine après cette déclaration arrogante, la CFTC lance une enquête sur BitMEX, accusant l’exchange de fonctionner sans licence aux États-Unis et de blanchiment d’argent — les accusations habituelles. En réalité, on ne peut pas provoquer les autorités, sinon tout le monde suivrait, et le système sombrerait dans le chaos. Apparemment, Jack Ma n’a pas retenu la leçon de Hayes.
Un an plus tard, en 2020, Hayes quitte ses fonctions de PDG de BitMEX. En 2021, après avoir conclu un accord de reconnaissance de culpabilité, BitMEX paie une amende de 100 millions de dollars. En 2022, Hayes paie personnellement 10 millions de dollars d’amende, accompagnés de six mois de résidence surveillée à domicile.
Cependant, CZ et SBF rejoignent peu après derrière les barreaux. Les trois dieux des dérivés terminent tous en prison. De 2014 à 2020, BitMEX a été l’ensemble de la vie de Hayes. Son expérience professionnelle s’est transférée sans heurt à l’entrepreneuriat, sans véritable obstacle ni souffrance.
Hayes est une demi-divinité du cycle 2013-2017, l’aboutissement de l’ère pré-Binance et pré-USDT, un croyant du Bitcoin, mais pas un suiveur aveugle. Contrairement aux premiers mineurs, des entrepreneurs comme Li Lin, CZ ou SBF sont bien plus flexibles, tout comme leurs visions du Bitcoin et de la décentralisation — ce qui est normal, car ils gagnent leur argent via le trading, pas en accumulant des tokens.
Mais Hayes ne s’arrête pas là. Le cadeau du cycle 2021-2025 est Ethena, un dissident de l’ère Binance et USDT, dont le cœur est d’embrasser les CEX comme Binance tout en conquérant le marché d’USDT.
Le chevalier blanc des nouveaux stablecoins algorithmiques
Les grandes choses ont de petites origines.
La découverte la plus « importante » d’un scientifique est souvent la première ; à l’inverse, la création la plus profonde d’un artiste est souvent la dernière.
Manifestement, Hayes, maîtrisant à la fois les mathématiques et l’écriture, est un mélange de scientifique et d’artiste. Son expérience passée ne garantit pas nécessairement sa supériorité dans la course aux stablecoins, mais une chose est sûre : une compétence médiocre n’a aucune valeur ici.
En 2023, Hayes publie un article envisageant un système de stablecoin basé sur les taux de financement des contrats BTC, où les positions courtes sur les contrats perpétuels CEX compensent la volatilité du BTC physique sur chaîne — autrement dit, une neutralité Delta.
Dans le cas idéal, un utilisateur déposant du BTC sur chaîne pourrait le transformer 1:1 en stablecoin équivalent, évitant à la fois la faible efficacité du capital inhérente au surendettement de produits comme DAI, et le manque de transparence d’USDT. Avec USDT, tous les risques incombent aux petits investisseurs, tandis que les profits reviennent entièrement à Tether.
Dans la vision de Hayes, la collaboration avec les CEX perpétuels est essentielle. Puisque BitMEX appartient au passé, le soutien de Binance, OKX ou Bybit devient crucial — encore une fois, une opposition aux banques mais pas aux monnaies fiduciaires, une rébellion dans le compromis.
Fondamentalement, intégrer les CEX signifie leur accorder un droit d’émission (droit de seigneuriage) et une part des revenus générés. Songez aux revenus que Circle partage avec Binance et Coinbase — cela n’est pas difficile à comprendre. Toutefois, pour les exchanges, soutenir un tel stablecoin comporte des risques, comme les crises de décalage et de panique de retrait que peuvent connaître BUSD ou FDUSD.
Légende de l'image : Classification des stablecoins
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Le family office de Arthur Hayes, MaelStorm, devient consultant fondateur d’Ethena en 2023. À ce stade, Ethena utilise ETH comme actif de base plutôt que BTC, car des actifs comme stETH génèrent naturellement des rendements. Grâce à l’aide de Hayes, les principaux CEX rejoignent progressivement le projet. On peut affirmer sans exagérer qu’Ethena n’aurait jamais atteint sa position actuelle sans Hayes.
Comparé à DAI ou crvUSD, USDe est effectivement moins décentralisé, car il repose sur la coopération des exchanges. Mais son avantage est de redistribuer une partie des profits d’USDT/USDC aux utilisateurs.
Face à des concurrents comme Level ou Usual, l’importance de USDe est comparable à celle d’Uniswap : en tant que produit pionnier, il acquiert une « légitimité » naturelle. Comparé aux nouveaux stablecoins conformes réglementairement, Ethena reste un produit YBS (Yield Bearing Stablecoin – stablecoin producteur de rendement) relativement ancré sur la blockchain.
Le stablecoin sera-t-il le produit phare de 2025 ?
Sur ce point, j’ai certes une solution incomplète, mais malheureusement, l’espace ici est trop restreint pour la noter. Je laisserai ce sujet à un prochain article complet sur l’avenir des YBS / stablecoins.
Conclusion
À 28 ans, Einstein acheva la relativité générale, puis passa le reste de sa vie à rejeter et attaquer la mécanique quantique, sans jamais réussir à compléter la théorie du champ unifié.
En février 2024, BitMEX serait à la recherche d’un acheteur. En septembre, Ethena annonce une collaboration avec BUIDL de BlackRock. Dans l’année agitée de 2025, une part croissante des réserves d’Ethena devient des stablecoins fiduciaires comme USDC, à l’image de ce que DAI a fait plus tard.
Après son succès entrepreneurial avec BitMEX et les contrats perpétuels, Arthur Hayes continue de s’adonner à l’écriture approfondie et à l’exploration de nouveaux mécanismes. Ethena n’est peut-être qu’une étape sur un nouveau chemin d’illumination, ou peut-être une fin éternelle.
Mais la plus grande chance d’un individu est de découvrir, au plus fort de sa créativité, au plus bel âge de sa vie, sa mission. Puissions-nous tous cheminer ainsi ensemble.
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