De l'arbitrage de livraisons à un exchange de centaines de milliards : le périple cryptographique d'Arthur Hayes
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De l'arbitrage de livraisons à un exchange de centaines de milliards : le périple cryptographique d'Arthur Hayes
Dans un secteur où l'on accorde souvent plus d'importance au battage médiatique qu'à l'analyse, il reste l'une des voix les plus perspicaces.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Thejaswini M A
Traduction : Saoirse, Foresight News
Quand Arthur Hayes voyage, sa valise est remplie de peluches.
Ce milliardaire des cryptomonnaies âgé de 40 ans possède plus de 100 peluches, chacune ayant un nom propre, qu'il emmène pour célébrer les moments importants de sa vie. Dans son appartement à Miami — où il a purgé une peine de six mois de résidence surveillée — les visiteurs peuvent voir une rangée de jouets disposés comme dans une chambre d'enfant : une étoile de mer jaune-vert, un renard, un tatou, une girafe, un éléphant, une pieuvre, un serpent et un chou chinois anthropomorphe.
Pour quelqu'un qui a créé l'un des outils financiers dominants dans le trading de cryptomonnaies aujourd'hui, cela peut sembler étrange. Mais Hayes a toujours été atypique.
En 2013, les traders de Bitcoin faisaient face à un problème à la fois absurde et mathématiquement séduisant.
Chaque mois, leurs contrats à terme arrivaient à expiration, les forçant à renouveler continuellement leurs positions, comme s'ils jouaient à une version coûteuse du « simulateur de Sisyphe » financier.
Renouveler le contrat, payer les frais, recommencer sans fin — au final, tout l'argent s'évaporait progressivement vers les bourses via les coûts de transaction.
Arthur Hayes, trader de produits dérivés ayant travaillé des années chez Deutsche Bank et Citigroup, avait passé sa carrière à exploiter le fait que « les marchés tiennent ensemble grâce à du ruban adhésif mathématique ». En observant cette impasse, une idée lui vint — une idée qui s'avérerait par la suite extrêmement précieuse :
« Et si on supprimait la limite de temps ? »
Il ne s'agissait pas d'une réflexion philosophique — Hayes ne se perdait pas dans des questions existentielles sur la nature du temps.
Il pensait plutôt à ceci : que se passerait-il si l'on pouvait concevoir un contrat à terme qui n'expirerait jamais, mettant ainsi fin à ce cycle mensuel prédateur qui vidait lentement les poches des traders de Bitcoin à travers le monde ?
Cette réponse fit de lui un géant des cryptomonnaies, créa l'outil financier qui soutient désormais la majorité des transactions en cryptomonnaies, mais entraîna aussi des poursuites pénales fédérales pour avoir mis en place cet outil sans autorisation préalable des régulateurs.
C'est l'histoire de la logique financière traditionnelle pénétrant un « marché sauvage » — ces marchés construits par des programmeurs qui considèrent la réglementation comme une « suggestion ». Que se passe-t-il lorsque la rigueur financière rencontre un monde du code insouciant ?
Hayes a grandi dans les années 1980 à Détroit, où ses parents travaillaient tous deux chez General Motors. Ils savaient que l'éducation était le seul moyen fiable d'échapper aux cycles économiques du secteur automobile. Pour lui permettre d'intégrer Nichols School, ils déménagèrent à Buffalo. C'était une école préparatoire où les enfants riches apprenaient le latin, tandis que les enfants pauvres apprenaient à nouer des relations avec les premiers.
Il termina deuxième de sa classe, tout en jouant au tennis en équipe scolaire. Après des études à l'Université de Hong Kong puis à la Wharton School, il obtint en 2008 un diplôme en économie et finance — un moment parfait si vous souhaitez assister en direct à l'effondrement du système financier mondial.
Au lieu de rester à New York pour participer aux débats profonds sur l'état de mort clinique de Wall Street après la crise financière, Hayes partit s'installer à Hong Kong. Un choix avéré visionnaire — là-bas, on pouvait négocier des produits dérivés complexes sans que personne ne remette sérieusement en question leurs risques systémiques.
Apprendre le « langage » des dérivés
Stagiaire sans le sou, Hayes transforma la livraison de repas en affaire : il prenait une marge sur chaque commande de collègues, gagnant quelques centaines de dollars par semaine. Pendant la saison de recrutement de Wharton, il emmena les recruteurs dans des boîtes de nuit de Philadelphie, laissant une impression durable. Son style vestimentaire au travail devint légendaire : un « vendredi décontracté », il portait un polo rose moulant, un jean délavé et des baskets jaune vif. Un responsable du département le vit et s'exclama : « Qui est ce connard ? » L'épisode fut si marquant que l'entreprise supprima définitivement les « vendredis décontractés ».
En 2008, Deutsche Bank Hong Kong recruta Hayes comme trader de produits dérivés actions. C'est là qu'il plongea dans le monde complexe des mathématiques des dérivés — des instruments financiers dont la valeur découle directement de leur actif sous-jacent.
Il se spécialisa dans le trading Delta-one et les ETF, une activité comparable au « génie de la tuyauterie » dans le domaine financier : peu glamour, mais essentielle. Et une fois que l'on comprend comment relier les tuyaux, on peut en tirer profit.
(Note : Le trading Delta-one consiste à utiliser des produits financiers dont le prix suit celui de l'actif sous-jacent selon un rapport 1:1, comme les ETF ou les contrats à terme, afin de reproduire l'évolution du prix de cet actif.)
Après trois ans passés à maîtriser l'arbitrage sur des écarts de prix durant seulement environ 17 secondes, il rejoignit Citigroup en 2011. Mais en 2013, le resserrement de la réglementation bancaire mit fin à cette période faste. Hayes fut licencié — ce qui le mit justement sur le chemin du Bitcoin au moment où ce marché avait désespérément besoin d'un « plombier financier » compétent.
Les bourses de Bitcoin en 2013 étaient toutes conçues par des programmeurs maîtrisant les protocoles blockchain — capables d'écrire du code, mais ignorant totalement ce qu'était une exigence de marge. Ce marché, aux yeux de Hayes, tournait 24h/24 et 7j/7, sans mécanisme de circuit breaker, sans régulation centrale, ni gestion sophistiquée des risques. Soit c'était l'avenir de la finance, soit un dispositif ingénieux pour perdre rapidement tout son argent — et selon lui, les deux hypothèses pouvaient parfaitement coexister.
L'infrastructure était rudimentaire, mais les mécanismes fondamentaux le fascinaient. C'était clairement un marché qui avait urgemment besoin de l'ingénierie financière qu'il avait apprise dans le système traditionnel.
Créer BitMEX
Il s'associa à Ben Delo et Samuel Reed — le premier étant un mathématicien capable de construire un moteur de trading, le second maîtrisant réellement la logique des cryptomonnaies. En janvier 2014, les trois hommes lancèrent BitMEX (Bitcoin Mercantile Exchange), prétendant créer « la meilleure plateforme d'échange pair-à-pair », en concurrence avec les autres bourses souvent mal conçues et à peine fonctionnelles.
Les compétences des trois fondateurs se complétaient parfaitement : Hayes comprenait la structure des marchés et les produits dérivés, Delo savait construire un moteur de trading complexe, et Reed maîtrisait la technologie des cryptomonnaies.
BitMEX lança ses opérations en temps réel le 24 novembre 2014, se concentrant sur les produits dérivés Bitcoin. Ce lancement résultait de plusieurs mois de développement intense et de tests sous charge. Au moment du lancement, l'équipe fondatrice était dispersée à travers le monde — Hayes et Delo à Hong Kong, Reed participant à distance depuis sa lune de miel en Croatie.
Les premiers produits incluaient des contrats Bitcoin à effet de levier et des contrats à terme Quanto, permettant aux traders d'exprimer une opinion sur le prix du Bitcoin sans détenir physiquement l'actif. Ces outils complexes exigeaient une compréhension approfondie des marges, des mécanismes de liquidation et de la couverture entre devises — précisément les points forts de l'équipe de Hayes.
(Note : Un contrat à terme Quanto est un produit dérivé dont l'actif sous-jacent est libellé dans une devise mais réglé dans une autre devise selon un taux de change fixé à l'avance, éliminant ainsi le risque de variation du taux de change lors du règlement.)
Mais leurs ambitions allaient bien au-delà.
Le 13 mai 2016, BitMEX introduisit une innovation inédite : le contrat perpétuel XBTUSD. Un instrument similaire à un contrat à terme, mais qui n'expire jamais, utilisant un mécanisme de paiement entre positions longues et courtes pour ancrer le prix du contrat au prix spot du Bitcoin. Ce contrat offrait un effet de levier allant jusqu'à 100x et était réglé en Bitcoin.
Les contrats à terme traditionnels expiraient chaque mois, piégeant les traders dans un cycle absurde de « renouvellement - paiement ». Hayes s'inspira du mécanisme de financement des marchés des changes pour injecter une nouvelle logique dans les contrats à terme Bitcoin : le contrat n'expire pas, mais s'autocorrige via des paiements croisés entre acheteurs et vendeurs : si le prix du contrat est supérieur au prix spot, les longs payent les courts ; s'il est inférieur, les courts payent les longs.
Cette conception supprimait la date d'expiration, réduisait les coûts de transaction, et était tellement pratique que toutes les bourses de cryptomonnaies l'ont rapidement imitée. Aujourd'hui, les contrats perpétuels représentent la majorité du volume global des transactions en cryptomonnaies. Hayes avait en quelque sorte « résolu » le problème du temps, du moins dans le domaine des contrats dérivés.
Croissance explosive et attention réglementaire
Le contrat XBTUSD de BitMEX devint rapidement le marché de produits dérivés Bitcoin le plus liquide au monde. Sa gestion mature des risques, ses outils professionnels et son fort effet de levier attiraient à la fois les traders traditionnels et les natifs des cryptomonnaies.
En 2018, le volume nominal quotidien de BitMEX dépassait déjà 1 milliard de dollars. La bourse emménagea au 45e étage du Cheung Kong Center à Hong Kong — l'un des bâtiments les plus prestigieux de la ville. En août de la même année, lorsque les serveurs de BitMEX ont été interrompus pour maintenance planifiée, le prix du Bitcoin a grimpé de 4 %, ajoutant artificiellement 10 milliards de dollars à la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies.
BitMEX interdisait officiellement les clients américains, mais les critiques affirmaient que ces restrictions étaient illusoires. Son influence sur la fixation du prix du Bitcoin attira l'attention des universitaires, régulateurs et politiciens nouvellement intéressés par les cryptomonnaies.
En juillet 2019, l'économiste Nouriel Roubini publia un rapport accusant BitMEX de « violations systématiques », permettant des comportements excessivement risqués et potentiellement profitant des liquidations de clients. Ces accusations déclenchèrent des enquêtes réglementaires et des auditions au Congrès sur la structure des marchés de cryptomonnaies.
À la fin 2019, le volume quotidien des produits dérivés Bitcoin atteignait 5 à 10 milliards de dollars, dix fois supérieur au volume au comptant. BitMEX détenait une part significative de ce marché, faisant de Hayes et ses associés des figures centrales du paysage mondial des cryptomonnaies.
Le 1er octobre 2020, le coup tomba : la CFTC déposa une plainte civile, tandis que le ministère de la Justice (DOJ) annonça des accusations pénales, affirmant que BitMEX opérait comme un courtier en contrats à terme non enregistré en servant des clients américains, tout en ignorant les obligations anti-blanchiment. Les procureurs soulignèrent que Hayes et ses partenaires avaient délibérément contourné la conformité tout en empochant des centaines de millions de dollars de profits.
Hayes démissionna immédiatement de son poste de PDG. Reed fut arrêté au Massachusetts, tandis que Hayes et Delo furent classés « en fuite » — un terme du DOJ signifiant « nous savons où vous êtes, nous ne vous avons juste pas encore arrêtés ».
La procédure judiciaire dura plus de deux ans, durant laquelle Hayes découvrit par hasard son talent pour l'analyse des marchés et des politiques monétaires. Sa chronique « Crypto Trader Digest » devint une lecture indispensable pour tous ceux cherchant à comprendre les liens entre macroéconomie, politique de la Réserve fédérale et prix des cryptomonnaies. Son cadre analytique expliquait pourquoi les décisions des banques centrales conduiraient inévitablement les gens vers le Bitcoin.
En août 2021, BitMEX accepta de payer 100 millions de dollars pour régler les accusations civiles. Le 24 février 2022, Hayes plaida coupable à l'accusation de « délibérément ne pas avoir mis en place de programme anti-blanchiment ». Le 20 mai 2022, il fut condamné à six mois de résidence surveillée, deux ans de probation et à une amende de 10 millions de dollars.
Pendant la procédure, Hayes devint progressivement l'un des commentateurs les plus perspicaces du secteur des cryptomonnaies. Ses analyses sur la politique de la Réserve fédérale et la dynamique des prix du Bitcoin ont redéfini la perception des traders et institutions concernant les cryptomonnaies comme actif macroéconomique. Son concept de « Nakadollar » était particulièrement visionnaire : créer un dollar synthétique via une position longue sur Bitcoin combinée à une position courte sur un contrat perpétuel, obtenant ainsi une exposition au dollar sans passer par le système bancaire traditionnel.
Hayes insista également ouvertement sur la valeur du Bitcoin comme outil de couverture contre la dévaluation monétaire : « Dans le transfert de fonds, nous passons d'une société analogique à une société numérique, ce qui va provoquer une grande disruption. Je vois des opportunités de créer des entreprises basées sur Bitcoin et les cryptomonnaies qui profiteront de ce bouleversement chaotique. »
Le 27 mars 2025, le président américain Trump accorda une grâce présidentielle à Hayes et aux cofondateurs de BitMEX, mettant ainsi un terme à ce chapitre judiciaire. À ce moment-là, Hayes avait déjà entamé une nouvelle aventure en dehors de BitMEX, en tant que directeur des investissements du fonds familial Maelstrom, investissant dans le capital-risque, les stratégies de trading liquides et les infrastructures de cryptomonnaies.
Ce fonds soutient le développement du Bitcoin en accordant des subventions de 50 000 à 150 000 dollars aux développeurs, comme indiqué sur le site de Maelstrom : « Le Bitcoin est l'actif fondateur du domaine des cryptomonnaies. Contrairement à d'autres projets, il n'a jamais financé son développement technologique par l'émission de jetons. » Cela reflète l'importance que Hayes accorde au financement durable du développement open source.
Dernières tendances du marché
La stratégie d'investissement actuelle de Hayes reflète sa vision macroéconomique. En août 2025, il fit la une en achetant plus de 15 millions de dollars de cryptomonnaies en cinq jours, se concentrant sur Ethereum et les jetons DeFi plutôt que sur Bitcoin. Cela inclut 1 750 ETH (valeur 7,43 millions de dollars) ainsi que de grandes quantités de jetons HYPE, ENA et LDO. Cette allocation découle de son analyse : certains altcoins bénéficieront du contexte actuel — la préférence croissante des institutions pour Ethereum, l'adoption accrue des stablecoins, et les protocoles générant des revenus en comblant des lacunes du marché.
Hayes est aussi l'un des plus ardents défenseurs d'Ethena (ENA). Ce protocole de dollar synthétique s'appuie directement sur les concepts de dérivés qu'il a initiés chez BitMEX. En août 2025, il acheta 3,1 millions de jetons ENA (valeur 2,48 millions de dollars), devenant l'un des plus grands détenteurs individuels du projet. À ses yeux, Ethena représente l'évolution du concept de « Nakadollar » : utiliser des dérivés pour créer un actif indexé sur le dollar sans dépendre du système bancaire traditionnel. Cet investissement symbolise son pari sur une nouvelle génération de projets qui redéfinissent le fonctionnement des actifs synthétiques via les swaps perpétuels et les mécanismes de financement.
Plus tôt ce mois-là, par crainte des conditions macroéconomiques, il avait vendu 8,32 millions de dollars d'Ethereum à près de 3 500 dollars pièce. Mais lorsque le prix d'Ethereum remonta au-dessus de 4 150 dollars, il racheta intégralement sa position, déclarant sur les réseaux sociaux : « J'ai dû tout racheter. Je le jure, je ne referai plus jamais de prise de bénéfices. »
Le cœur de l'argument macroéconomique actuel de Hayes repose sur sa conviction que la Réserve fédérale sera forcée d'imprimer massivement. Il souligne que les pressions sur le marché immobilier, les changements démographiques et les sorties de capitaux contraindront les décideurs à injecter environ 9 billions de dollars dans le système financier. « Sans imprimer, le système s'effondrera. » Il insiste particulièrement sur le fardeau de la dette des institutions comme Fannie Mae et Freddie Mac.
Si ce scénario se réalise, Hayes prévoit que le Bitcoin pourrait atteindre 250 000 dollars d'ici la fin de l'année, les investisseurs cherchant des alternatives à la dépréciation de la monnaie fiduciaire. Partant du principe que le système monétaire actuel est insoutenable et que le Bitcoin est la seule alternative viable de réserve de valeur, il estime que le Bitcoin pourrait atteindre 1 million de dollars d'ici 2028.
Les contrats perpétuels ont fondamentalement changé le trading en cryptomonnaies, éliminant de nombreuses frictions présentes sur les premiers marchés de dérivés. En 2025, même des plateformes grand public comme Robinhood ou Coinbase lancent leurs propres produits perpétuels, tandis que de nouvelles bourses comme Hyperliquid construisent toute leur activité autour de l'innovation originale de Hayes.
Le cadre réglementaire né de l'affaire BitMEX a également défini les standards du secteur : programmes anti-blanchiment robustes, vérification des clients et enregistrement réglementaire sont désormais indispensables pour toute bourse souhaitant servir un marché mondial.
À 40 ans, Hayes occupe une position unique dans l'écosystème des cryptomonnaies. Il a connu la finance traditionnelle avant la naissance du Bitcoin, a su construire les infrastructures qui définissent le trading en cryptomonnaies, et a traversé à la fois un succès explosif et de graves conséquences juridiques.
Son parcours montre que, dans le domaine des cryptomonnaies, un succès durable nécessite d'équilibrer compréhension technique et réglementaire, innovation et conformité. Le succès des contrats perpétuels ne tient pas seulement à leur ingéniosité technique, mais surtout à leur capacité à résoudre des problèmes concrets des traders. Du moins tant que le cadre réglementaire n'aura pas rattrapé le rythme de l'innovation.
« À l'époque, nous avons construit tout cela sans avoir besoin de demander la permission à qui que ce soit. Dans quelle autre industrie trois personnes ordinaires peuvent-elles créer une bourse traitant des milliards de dollars par jour ? » Hayes médite sur l'expérience de création de BitMEX.
Cette phrase capture à la fois l'opportunité et la responsabilité inhérentes à la construction d'infrastructures financières dans un environnement réglementaire en pleine évolution.
Aujourd'hui, Hayes continue d'analyser les marchés et de prendre des positions importantes basées sur ses convictions macroéconomiques. Son influence dépasse largement une simple transaction ou un investissement isolé. À travers ses écrits, ses investissements et sa participation continue au marché des cryptomonnaies, il reste l'une des voix les plus éclairées dans une industrie souvent dominée par la spéculation plutôt que par l'analyse.
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