Hotcoin Research | Pourquoi Hyperliquid se démarque-t-elle ? Analyse des principaux protocoles de produits dérivés décentralisés et du secteur
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Hotcoin Research | Pourquoi Hyperliquid se démarque-t-elle ? Analyse des principaux protocoles de produits dérivés décentralisés et du secteur
Cet article présentera une analyse approfondie de huit protocoles décentralisés représentatifs de produits dérivés, couvrant la définition et les caractéristiques des protocoles de produits dérivés décentralisés, leur mécanisme de fonctionnement, une présentation et les spécificités de chaque projet, une analyse comparative ainsi qu'une perspective sur l'avenir de ce secteur.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
En tant qu'innovation clé dans le domaine de la finance décentralisée (DeFi), les protocoles de produits dérivés décentralisés transforment progressivement le modèle traditionnel des marchés financiers dérivés. Grâce à la technologie blockchain et aux contrats intelligents, ils éliminent la dépendance aux intermédiaires centralisés, offrant ainsi un environnement de trading transparent, sécurisé et accessible mondialement. Cet article présente une analyse approfondie de huit protocoles représentatifs — Hyperliquid, Jupiter, Drift, GMX, Vertex, Apex, SynFutures et dYdX — en abordant notamment la définition et les caractéristiques des protocoles de dérivés décentralisés, leurs mécanismes de fonctionnement, une présentation détaillée de chaque projet, une comparaison entre eux, ainsi que des perspectives d’avenir pour ce secteur. L’objectif est de fournir aux lecteurs une vision complète et objective afin de mieux comprendre ce domaine dynamique de la finance cryptographique.
1. Comprendre les protocoles de dérivés décentralisés
1.1 Définition
Les protocoles de dérivés décentralisés sont des outils financiers basés sur la technologie blockchain qui permettent aux utilisateurs de négocier des produits dérivés sans passer par des intermédiaires centralisés traditionnels. Un produit dérivé est un contrat financier dont la valeur dépend de l’évolution du prix d’un actif sous-jacent (par exemple BTC). Ces protocoles exploitent des contrats intelligents pour automatiser l’exécution, le règlement et la liquidation des transactions, fonctionnant sur un réseau blockchain public garantissant transparence des règles et immuabilité.
Contrairement aux exchanges centralisés (tels que Binance ou Coinbase), les protocoles de dérivés décentralisés ne reposent pas sur une entité unique pour gérer les fonds des utilisateurs ou apparianer les ordres. Leur fonctionnement repose plutôt sur un réseau distribué et des algorithmes assurant une opération de marché décentralisée. Parmi les produits les plus populaires figurent les contrats à terme perpétuels (Perpetual Futures), qui permettent aux utilisateurs de spéculer avec effet de levier sur la hausse ou la baisse des prix des actifs numériques, sans date d’expiration.
1.2 Caractéristiques
Les protocoles de dérivés décentralisés présentent les caractéristiques fondamentales suivantes :
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Décentralisation : Absence d’autorité centrale ; toutes les transactions s’effectuent directement sur la blockchain, réduisant ainsi les risques de panne unique ou de censure.
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Transparence : Les historiques de transactions et les termes des contrats sont stockés sur la blockchain, accessibles publiquement, permettant à chacun de vérifier l’équité des opérations.
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Sécurité : Protection des fonds et données grâce aux contrats intelligents et à la cryptographie, limitant les risques d’attaques informatiques ou de fraude interne.
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Accessibilité : Tout utilisateur du monde entier peut participer avec simplement un portefeuille cryptographique, sans avoir besoin de KYC (vérification d’identité) ni d’autorisation du système financier traditionnel.
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Innovation : Prise en charge de divers produits financiers tels que les contrats perpétuels, options, actifs synthétiques, offrant aux utilisateurs des stratégies de trading flexibles.
Ces caractéristiques attirent non seulement les traders particuliers, mais aussi de plus en plus d’investisseurs institutionnels.
2. Mécanismes de fonctionnement des protocoles de dérivés décentralisés
Le fonctionnement de ces protocoles repose sur la technologie blockchain et des conceptions variées de mécanismes de marché, visant à assurer liquidité, découverte des prix et exécution des transactions. Voici les principaux modèles utilisés :
2.1 Market Maker Automatisé (AMM)
Le modèle AMM (Automated Market Maker) remplace l’appariement traditionnel d’ordres par des algorithmes et des pools de liquidité. Les utilisateurs déposent des actifs dans un pool, dont les prix sont ajustés automatiquement selon une formule mathématique prédéfinie (comme la formule du produit constant). Ce modèle permet d’exécuter des transactions sans attendre un contrepartie, idéal pour les marchés peu liquides.
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Projets représentatifs : Jupiter, GMX.
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Avantages : Simplicité et efficacité, adapté aux petites transactions et aux marchés volatils.
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Inconvénients : Risque de glissement (slippage), efficacité moindre en matière de découverte des prix comparé au carnet d’ordres.
2.2 Modèle de carnet d’ordres
Le modèle de carnet d’ordres (Order Book Model) fonctionne comme les bourses financières traditionnelles : les acheteurs et vendeurs soumettent des ordres à cours limité, qui sont ensuite apparianés par le système. Bien que largement utilisé sur les exchanges centralisés, son déploiement sur blockchain pose des défis liés à la vitesse et au coût des transactions.
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Projet représentatif : Hyperliquid.
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Avantages : Découverte des prix plus précise, adapté aux traders professionnels.
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Inconvénients : Exige de hautes performances blockchain, pouvant entraîner latence ou frais élevés.
2.3 Modèle hybride
Le modèle hybride combine les avantages de l’AMM et du carnet d’ordres, cherchant à équilibrer liquidité et efficacité. Par exemple, un protocole peut utiliser un AMM pour fournir une liquidité de base tout en optimisant la découverte des prix via un carnet d’ordres.
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Projet représentatif : Vertex.
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Avantages : Grande flexibilité, adaptabilité à diverses conditions de marché.
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Inconvénients : Complexité technique accrue, expérience utilisateur potentiellement moins homogène.
2.4 Mix chaîne / hors chaîne
Certains protocoles effectuent l’appariement des ordres hors chaîne pour accélérer les traitements, tandis que le règlement et la gestion des fonds restent sur chaîne pour assurer la sécurité. Cette approche exploite l’efficacité des systèmes centralisés tout en conservant le mécanisme de confiance décentralisé.
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Projet représentatif : dYdX (V4).
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Avantages : Transactions rapides et à faible coût.
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Inconvénients : La partie hors chaîne peut introduire un certain risque de centralisation.
3. État actuel du secteur des dérivés décentralisés
Source : https://dune.com/uwusanauwu/perps
Depuis longtemps, les plateformes centralisées dominent le marché des contrats perpétuels grâce à leur forte liquidité et une expérience de trading stable. dYdX, pionnier des plateformes de dérivés décentralisés, a acquis une part significative de marché avec son innovant modèle de carnet d’ordres, devenant ainsi un leader précoce du secteur.
Avec la montée en popularité de la DeFi, la demande pour des échanges décentralisés augmente. Des plateformes émergentes comme GMX utilisent le modèle AMM et des pools de liquidité pour offrir une expérience simple et efficace, attirant ainsi de nombreux utilisateurs et capitaux. Jupiter, important protocole de dérivés décentralisés dans l’écosystème Solana, commence également à se distinguer. En 2023, la concurrence s’intensifie : Hyperliquid, grâce à ses performances élevées et sa faible latence, attire un grand nombre de traders professionnels et devient progressivement un leader du marché. Parallèlement, la part de marché de dYdX commence à diminuer, en partie à cause de la montée rapide de concurrents, mais aussi des difficultés rencontrées lors de sa migration vers l’écosystème Cosmos.
Source : https://defillama.com/perps/hyperliquid
À la date du 20 mars, le volume de trading des contrats perpétuels décentralisés sur 24 heures atteignait 9,4 milliards de dollars. Hyperliquid représente désormais 63 % de la part de marché des protocoles de dérivés décentralisés, un volume comparable à celui du 15e exchange centralisé.
Source : https://defillama.com/perps
4. Analyse des projets emblématiques
4.1 Hyperliquid
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Description : Hyperliquid fonctionne sur sa propre blockchain de niveau 1 (Layer 1), entièrement sur chaîne, utilisant un modèle de carnet d’ordres. Il s’appuie sur le trésor HLP (Hyperliquid Pool) officiel pour fournir liquidité et soutenir les liquidations. Les utilisateurs peuvent déposer des fonds dans HLP et percevoir une part des frais de transaction, des frais de financement et des frais de liquidation. HLP agit essentiellement comme contrepartie partielle. Avec un TPS (transactions par seconde) de 200 000 et une latence de 0,2 seconde, Hyperliquid atteint des performances proches de celles des exchanges centralisés. Le levier maximal offert était initialement de 50x, mais après une perte d’environ 4 millions de dollars subie par HLP suite à une opération d’arbitrage de liquidation menée par une « baleine » mystérieuse le 12 mars, Hyperliquid a annoncé une réduction du levier maximal à 40x pour BTC et 25x pour ETH.
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Caractéristiques :
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Pas de frais de gaz (gas fees), réduisant les coûts pour les utilisateurs.
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Blockchain dédiée assurant transparence sur chaîne et haut débit.
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Actuellement l’échange décentralisé de contrats perpétuels avec le plus fort volume de trading.
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Cas d’usage : Idéal pour les traders professionnels recherchant efficacité et faibles coûts.
4.2 Jupiter
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Description : Jupiter est un agrégateur DEX basé sur Solana, prenant également en charge le trading de contrats perpétuels décentralisés avec un levier allant jusqu’à 100x. Le pool JLP (Jupiter Liquidity Provider) agit comme contrepartie des traders. Lorsqu’un trader ouvre une position avec effet de levier, il emprunte des jetons depuis ce pool. 75 % des frais générés sont redistribués aux fournisseurs de liquidité. Actuellement, seules 5 cryptomonnaies sont supportées : SOL, ETH, WBTC, USDC et USDT.
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Caractéristiques :
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Exploite la rapidité et les faibles coûts de Solana pour offrir une expérience similaire à celle des exchanges centralisés.
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Prend en charge de multiples paires de trading et le trading à effet de levier.
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Intégration profonde avec l’écosystème Solana, attirant une large base d’utilisateurs de cet écosystème.
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Cas d’usage : Convient aux utilisateurs de l’écosystème Solana et aux nouveaux traders.
4.3 GMX
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Description : GMX est un exchange multichaîne de contrats perpétuels décentralisés, déployé sur Arbitrum et Avalanche, utilisant un modèle AMM avec un levier maximal de 100x. Actuellement, 67 contrats perpétuels sont disponibles. La liquidité est fournie via un pool communautaire d’actifs multiples (pool GLP). Les fournisseurs de liquidité peuvent obtenir des jetons GLP en stakant un seul actif, représentant leur part dans le pool. Les frais proviennent des échanges et du trading à effet de levier : 30 % récompensent les détenteurs de GMX, 70 % sont distribués aux détenteurs de GLP. Dans la version V2, GMX remplace le pool GLP par des pools GM isolés, et utilise des incitations via frais de financement, frais d’emprunt, frais de transaction et impact de prix.
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Caractéristiques :
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Modèle de pool de liquidité permettant aux utilisateurs de générer des revenus.
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Frais de transaction bas (0,05 % - 0,07 %), avec redistribution partielle aux fournisseurs de liquidité.
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TVL élevé, reflétant la confiance des utilisateurs dans sa liquidité.
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Cas d’usage : Adapté aux traders souhaitant générer des revenus via le minage de liquidité.
4.4 dYdX
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Description : Fondé en 2018, dYdX a d’abord fonctionné sur Layer 2 d’Ethereum (soutenu par StarkWare), puis a migré en 2023 vers sa propre blockchain, dYdX Chain, construite sur Cosmos SDK et utilisant le consensus Proof-of-Stake Tendermint. La version V4 adopte un modèle hybride : appariement hors chaîne pour la rapidité, règlement sur chaîne pour la sécurité. L’appariement est géré hors chaîne par des validateurs et stocké dans un carnet d’ordres en mémoire, tandis que le règlement s’effectue sur chaîne. Aucun frais de gaz n’est exigé pour placer ou annuler un ordre ; seules les transactions exécutées sont facturées, réduisant ainsi les coûts.
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Caractéristiques :
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V4 introduit un carnet d’ordres décentralisé hors chaîne combiné à un règlement sur chaîne.
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Supporte un levier maximal de 20x et 199 actifs.
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Frais très bas (0,02 % pour les makers, 0,05 % pour les takers), attirant les traders à haute fréquence.
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Cas d’usage : Convient aux utilisateurs recherchant un haut levier et une expérience professionnelle.
4.5 Vertex
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Description : Vertex est un exchange décentralisé multichaîne combinant un carnet d’ordres centralisé (CLOB) et un modèle AMM hybride, intégrant à la fois les mécanismes de carnet d’ordres et de market maker automatisé. Son carnet d’ordres utilise un algorithme de priorité prix/temps, garantissant l’exécution au meilleur prix, que les cotations soient fournies par l’AMM ou des market makers du marché.
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Caractéristiques :
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Technologie Layer 2 réduisant les frais et les risques de MEV (Miner Extractable Value).
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Supporte un levier maximal de 20x et 54 actifs.
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Mise en avant d’une expérience de trading de niveau institutionnel.
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Cas d’usage : Idéal pour les traders professionnels nécessitant un appariement d’ordres efficace.
5. Opportunités et défis des protocoles de dérivés décentralisés
Les protocoles de dérivés décentralisés, en tant que branche majeure de la DeFi, connaissent une croissance rapide. La croissance du marché, les progrès technologiques et l’accessibilité mondiale leur offrent de vastes opportunités, bien que des défis comme l’incertitude réglementaire, les risques techniques et la faible liquidité restent importants.
Opportunités
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Potentiel de croissance du marché : Avec la maturité du marché crypto et la participation croissante d’investisseurs institutionnels, la demande pour les produits dérivés continue d’augmenter. Grâce à leur transparence et sécurité, les protocoles décentralisés pourraient attirer davantage d’utilisateurs et grignoter la part de marché des exchanges centralisés.
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Progrès technologiques : Les solutions Layer 2 (telles qu’Arbitrum, Optimism) et les blockchains hautes performances (comme Solana, Sui) améliorent considérablement la vitesse et réduisent les coûts. Par exemple, Hyperliquid atteint 20 000 transactions par seconde via sa blockchain Layer 1, rivalisant avec les performances des CEX. À l’avenir, la maturité des technologies multichaînes et de l’interopérabilité favorisera davantage la circulation des actifs et l’expansion des marchés.
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Nouveaux produits et services innovants : Ces protocoles peuvent rapidement lancer divers produits financiers (contrats perpétuels, actifs synthétiques, options) répondant aux besoins des utilisateurs. Ils pourraient même étendre leur offre aux dérivés financiers traditionnels, élargissant ainsi leur champ d’action.
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Gouvernance communautaire et participation : Les modèles de gouvernance décentralisée (DAO) renforcent l’engagement et la fidélité des utilisateurs. Par exemple, dYdX permet aux détenteurs de tokens de voter sur les décisions via le DAO dYdX. Ce modèle augmente la fidélité des utilisateurs et favorise un développement sain de l’écosystème.
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Accessibilité mondiale : Sans obligation de KYC, tout utilisateur du monde peut participer avec un simple portefeuille crypto, élargissant massivement la taille du marché. Cette caractéristique est particulièrement bénéfique dans les régions mal desservies par les services financiers traditionnels, offrant liberté et opportunités financières.
Défis
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Incertitude réglementaire : Les politiques varient fortement selon les pays, pouvant freiner le développement des protocoles et poser des risques juridiques. Trouver un équilibre entre décentralisation et conformité reste un défi complexe.
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Risques techniques et sécurité : Les failles dans les contrats intelligents et la congestion du réseau blockchain sont des menaces majeures. L’incident récent de liquidation sur Hyperliquid, ayant causé une perte d’environ 4 millions de dollars, illustre bien ces risques. La congestion peut aussi entraîner latence et frais élevés, nuisant à l’expérience utilisateur.
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Faible liquidité : Comparés aux exchanges centralisés, les protocoles décentralisés proposent moins d’actifs et une liquidité généralement inférieure, surtout pour les actifs de niche. La fragmentation de la liquidité peut entraîner un fort slippage et une mauvaise découverte des prix.
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Concurrence accrue : L’entrée de nouveaux protocoles intensifie la concurrence. Si Hyperliquid domine grâce à ses performances, Jupiter et Vertex innovent activement. Les protocoles doivent constamment innover pour maintenir leur avantage, faute de quoi ils risquent de perdre des utilisateurs.
6. Conclusion
Les protocoles de dérivés décentralisés, en tant qu’innovation clé de la DeFi, redessinent progressivement les marchés financiers traditionnels grâce à la blockchain et aux contrats intelligents, offrant aux utilisateurs une expérience de trading transparente, sécurisée et accessible mondialement. Hyperliquid se démarque grâce à sa blockchain Layer 1 performante, son modèle de carnet d’ordres sans frais de gaz et une vitesse de traitement proche des CEX, devenant ainsi le leader du marché. dYdX et GMX, en tant qu’acteurs matures, conservent leur compétitivité grâce à une solide base d’utilisateurs et un TVL élevé, tandis que Jupiter et Vertex montrent un fort potentiel via l’intégration écosystémique et l’innovation technique. Toutefois, comparés aux plateformes centralisées, les protocoles décentralisés restent limités par un nombre d’actifs restreint, des goulets d’étranglement liés aux performances blockchain et une liquidité insuffisante. À l’avenir, grâce aux avancées des technologies Layer 2, des blockchains hautes performances et à la croissance de la demande, ce secteur pourrait relever ces défis, proposer davantage de produits innovants, améliorer l’expérience utilisateur et s’adapter progressivement aux régulations, renforçant ainsi sa position face aux exchanges centralisés et contribuant à l’évolution continue de l’écosystème cryptographique.
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