$HYPE suspendu : qui est derrière cela ?
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$HYPE suspendu : qui est derrière cela ?
Découvrez comment Wintermute réalise des arbitrages à grande échelle entre les plateformes d’échange centralisées (CEX) et la blockchain, ainsi que pourquoi PURR DAT dispose encore de plusieurs centaines de millions de dollars en « munitions » prêts à intervenir.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ericonomic
Traduction et adaptation : TechFlow
Introduction de TechFlow :
Au cours des deux derniers mois, le prix du jeton HYPE d’Hyperliquid est passé d’un sommet de 50 dollars à environ 20 dollars, déclenchant une vague généralisée de panique et de remise en question sur les marchés. S’agit-il d’un recul sain au tout début d’un marché haussier, ou bien des fissures sont-elles apparues dans les fondamentaux ? Le chercheur expérimenté Ericonomic analyse en profondeur, à l’aide de données on-chain détaillées, les trois causes structurelles principales ayant entraîné une baisse de moitié du cours de HYPE : une interprétation erronée du déverrouillage réservé à l’équipe, des liquidations de levier excessives, ainsi qu’un énorme « baleine » anonyme liée à Tornado Cash procédant à des ventes mécanisées.
Avec la disparition progressive de ces pressions vendeuses structurelles, le paysage du marché connaît une évolution subtile. Cet article vous révèle comment Wintermute mène actuellement d’importantes opérations d’arbitrage entre les plateformes centralisées (CEX) et la chaîne de blocs, et pourquoi PURR DAT dispose encore de plusieurs centaines de millions de dollars « d’argent de poche » prêt à intervenir. Pour les investisseurs suivant l’écosystème Hyperliquid, ce texte constitue un guide indispensable pour dissiper la brume qui entoure le marché et comprendre les jeux stratégiques entre acteurs.
Texte intégral :
Au cours des deux derniers mois, le prix de HYPE est tombé d’une fourchette de 45 à 50 dollars à environ 20 dollars.
Cette évolution n’est pas aléatoire, ni simplement due à un « contexte de marché » défavorable.
Elle résulte de trois sources très spécifiques de pression vendeuse, toutes clairement identifiables sur la blockchain, et dont la plupart sont désormais résolues ou sur le point de s’épuiser.
Cet article analyse en profondeur ce qui s’est réellement produit, et explique pourquoi la configuration structurelle du marché diffère radicalement de celle d’il y a deux mois.
Graphique des cours HYPE/USDT
Déverrouillage de l’équipe : une « pression fantôme » mal comprise
L’un des plus grands malentendus concernant HYPE porte sur le déverrouillage réservé à l’équipe.
La plupart des plateformes de suivi de données continuent d’afficher un déverrouillage mensuel d’environ 9,9 millions de HYPE, ce qui amène de nombreux acteurs du marché à supposer une pression vendeuse constante d’environ 200 millions de dollars par mois. Or, cette hypothèse s’est avérée erronée.
Déverrouillé (Unlocked) ne signifie pas nécessairement distribué (Distributed).
Distribué ne signifie pas nécessairement vendu (Sold).
Vendu ne signifie pas nécessairement vendu sur le marché public.
Examinons les données relatives aux déverrouillages des deux premiers mois (suivies publiquement par @0x_greasemonkey) :
Premier mois :
- Déverrouillé : 9,92 millions de HYPE
- Réellement distribué : 2,6 millions
- Réengagé (Staked back) : environ 1,2 million
- Gardé dans des portefeuilles au comptant : environ 300 000
- Vendu hors cote (OTC) : environ 819 000
- Vente directe sur le marché : environ 290 000
Deuxième mois :
- Déverrouillé : 9,92 millions de HYPE
- Réellement distribué : environ 1,125 million
- Réengagé : environ 375 000
- Gardé dans des portefeuilles au comptant : environ 50 000
- Vendu hors cote (OTC) : environ 700 000
- Vente directe sur le marché : 0
Dans les deux cas, seule une fraction d’environ 7 à 10 % de la quantité déverrouillée mentionnée dans les titres des médias s’est concrètement traduite par une pression vendeuse directe ou indirecte.
Légende : Détail des déverrouillages de l’équipe HYPE
Si ce schéma se maintient, le déverrouillage de l’équipe ne représente pas un choc continu. Il s’agit plutôt d’un ruissellement progressif, non d’un effondrement brutal.
Le seul facteur incertain réside dans la méthode d’exécution : si cette offre est écoulée hors cote auprès d’entités telles que PURR DAT (via Flowdesk), cela réduit la demande potentielle de ces entités sur le marché public. L’effet porte donc sur le lieu où la demande se manifeste, non sur son existence même. Nous reviendrons sur ce point plus tard.
Effet net : mal interprété par le marché, largement absorbé à ce jour.
Dérivés et liquidations de levier
À l’entrée du quatrième trimestre, la structure des produits dérivés liés à HYPE était structurellement malsaine.
Sur la plateforme Hyperliquid, les positions longues dominaient largement. Cela décourageait les nouveaux acheteurs et incitait d’autres acteurs à devancer les liquidations (front-run liquidations). Ils avaient raison.
Légende : Carte thermique des liquidations HYPE sur HyperCore, le 16 décembre
La situation qui s’ensuivit fut particulièrement sévère :
- Des millions de dollars de positions longues furent liquidées sur diverses plateformes.
- Des positions sur les marchés monétaires ont généré des ventes forcées supplémentaires : les utilisateurs avaient engagé leurs HYPE comme collatéral afin d’emprunter des USDC, puis rachetaient des HYPE avec ces fonds.
Ces liquidations sur les marchés monétaires ne sont pas clairement visibles sur les cartes thermiques publiques, mais leur impact est bel et bien réel. Même sans liquidation massive, de nombreux utilisateurs ont dû vendre prématurément leurs HYPE pour rembourser leurs prêts ou augmenter leur collatéral.
Aujourd’hui, le régime de levier a considérablement évolué :
Légende : Carte thermique des liquidations HYPE sur HyperCore, le 26 janvier
- Bien qu’il subsiste encore plus de 150 millions de dollars de positions longues à liquider autour de 15 dollars, la grande majorité des positions longues agressives ont déjà été fermées.
- Les liquidations sont désormais mieux réparties entre Binance, OKX et Hyperliquid.
- La pression baissière inverse induite par le levier est pratiquement épuisée.
Cela ne constitue pas en soi un signal haussier. Mais c’est une condition préalable indispensable à toute dynamique haussière future.
Regroupement Tornado Cash et acheteurs anonymes sur les CEX
Ce facteur a eu le plus fort impact négatif sur le comportement des cours — non pas en raison du montant total vendu, mais parce que de nombreux acteurs ont tenté de devancer ces ventes, soit en vendant eux-mêmes, soit en prenant des positions courtes, soit tout simplement en refusant d’enchérir.
Un regroupement de 16 adresses, initialement alimenté via Tornado Cash, détient collectivement environ 4,4 millions de HYPE, avec un coût moyen d’environ 8,8 dollars.
Ce regroupement est suivi publiquement par des comptes tels que @lookonchain et sur des tableaux de bord comme celui de @m_l_m_0.
Depuis début janvier, cette entité a mis en œuvre une stratégie de liquidation hautement mécanisée :
- Environ un portefeuille par jour est désengagé (unstaked).
- Une vente immédiate au prix moyen pondéré dans le temps (TWAP) suit chaque désengagement.
- Aucune tentative d’optimisation du prix d’exécution n’a été observée.
Au total, cela représente plus de 80 millions de dollars d’offre. Dans des conditions normales, cela aurait fait chuter HYPE sous les 10 dollars.
Or, cela ne s’est pas produit. C’est précisément là que commence le virage de l’histoire.
Légende : Exemple de vente de 400 000 HYPE par l’un des portefeuilles du regroupement en une heure
Lorsque le regroupement issu de Tornado Cash a lancé ses ventes massives sur HyperCore, un schéma très clair s’est dessiné.
Presque instantanément, Wintermute a commencé à tirer profit de ce flux :
- Le regroupement Tornado vend sur HyperCore.
- Wintermute achète sur HyperCore.
- Wintermute transfère les HYPE vers une adresse Bybit (0xe401A6A38024d8f5aB88f1B08cad476cCaCA45E8).
- Wintermute vend les HYPE à un acheteur anonyme sur Bybit.
Ce type d’opération n’est pas nouveau : depuis plus d’un an, Wintermute exécute des boucles d’arbitrage similaires sur Hyperliquid pour divers actifs.
Ce qui a changé, c’est l’intensité.
Dès que le regroupement Tornado a commencé à liquider ses positions, ce flux s’est fortement accéléré.
Légende : Enregistrement des dépôts de Wintermute sur Hyperliquid
L’essentiel est que Wintermute n’est pas un acheteur directionnel (directional buyer).
Son rôle consiste à transférer des stocks depuis des vendeurs sur la blockchain vers des acheteurs importants et pérennes souhaitant sortir du marché, absorbant ainsi une offre qui aurait autrement écrasé la liquidité d’HyperCore.
Seulement au cours des 30 derniers jours, Wintermute a arbitrée plus de 70 millions de dollars de HYPE — dépassant même le montant net d’achats effectués par le Fonds d’assistance (Assistance Fund) sur la même période.
Légende : Classement des acheteurs de HYPE au cours des 30 derniers jours, données fournies par le bot @HyperliquidData
Si vous souhaitez connaître l’identité des personnes ayant acheté des HYPE sur HyperCore au cours des 30 derniers jours (voir graphique ci-dessus), voici mes observations :
- Top 3 : @CumberlandSays, gère des positions neutres.
- Top 4 : @AntAlphaGroup, market maker, positions neutres.
- Top 5, 6 et 7 : Acheteurs anonymes avec exposition directionnelle (du moins sur HyperCore).
- Top 8 : Probablement @AurosGlobal, position neutre.
- Top 9 : Probablement @Presto_Labs (ou son fondateur Jae Chung), activités de market making, mais avec une orientation clairement haussière.
- Top 10 : Probablement @The_K_S_K, soutien précoce d’Hyperliquid, comportement clairement haussier.
Par ailleurs, @m_l_m_0 a identifié un autre regroupement susceptible d’appartenir à PURR DAT :
Légende : Message publié sur le canal Telegram MLM
Depuis la publication de ce message, de nombreuses nouvelles adresses suivant le même schéma (engagement de 700 à 900 HYPE) sont apparues, indiquant que PURR DAT continue activement à accumuler.
L’exécution de cette entité est assurée par Flowdesk, les HYPE provenant de Bybit ; il est donc très probable que l’acheteur anonyme sur CEX absorbant les flux de Wintermute soit PURR.
Légende : Enregistrement des retraits de HYPE par Flowdesk depuis Bybit
La pression vendeuse ne s’arrête pas là. Outre le regroupement Tornado, Continue Capital est devenu un autre vendeur important, ayant écoulé environ 1,3 million de HYPE (soit environ 28 millions de dollars) en l’espace de deux semaines environ. (Ils détiennent actuellement près de 800 000 HYPE engagés, toujours bloqués à ce jour.)
Ces ventes suivent également un mode d’exécution stable, sans tentative notable d’optimisation du prix. En outre, notre équipe Trove a également vendu les 500 000 HYPE qu’elle avait achetés plusieurs mois plus tôt.
Malgré cette combinaison de pressions vendeuses, le cours est resté stable.
Ce scénario, bien qu’imparfait, doit être correctement interprété : faire vendre ces regroupements entre 20 et 25 dollars est en réalité préférable à les laisser vendre au-dessus de 50 dollars, car PURR DAT devrait alors dépenser beaucoup plus pour absorber la même quantité d’offre.
Jusqu’à présent, cette pression vendeuse est terminée (ou presque). Il est fort probable qu’il ne reste plus aucun grand vendeur actif sur le marché.
Note : Au moment de la publication de cet article, ce regroupement détenait encore environ 300 000 HYPE. Lorsque vous lirez ces lignes, ce solde pourrait être inférieur ou totalement épuisé.
Que s’est-il changé ?
Avec la résolution des principales sources d’offre forcée, la question passe de « Qui vend ? » à « Combien reste-t-il à absorber ? »
Capacité restante de PURR DAT
Selon les estimations publiques, PURR DAT conserve des fonds suffisants après avoir absorbé les ventes du regroupement Tornado et de Continue Capital.
MLM a calculé qu’ils ont dépensé 67,6 millions de dollars sur les regroupements identifiés. Récemment, de nouvelles adresses suivant le même modèle ont vu le jour :
- 0x5f4...9f5e : 117 000 HYPE
- 0x69e...b985 : 124 000 HYPE
- 0x05b...d761 : 103 000 HYPE
- 0x7ea...f901 : 85 000 HYPE
- 0x0ad...8eec : 100 000 HYPE
En supposant un prix moyen de 21 dollars, ces nouvelles positions représentent environ 11 millions de dollars, portant le total à 78,6 millions de dollars.
Pour estimer leur « capacité de tir restante » :
- Nous ajoutons une marge de sécurité, en supposant qu’ils ont déjà dépensé 90 millions de dollars pour acheter des HYPE.
- Nous supposons qu’ils dépenseront encore 30 millions de dollars cette année pour racheter leurs parts.
Il leur resterait ainsi environ 170 millions de dollars en trésorerie disponibles pour l’achat de HYPE.
Cela ne signifie pas nécessairement une hausse brutale ou garantie des cours au comptant, mais cela implique que toute pression vendeuse résiduelle (telle que les déverrouillages restants de l’équipe) pourra être absorbée sans être amplifiée par le marché.
Marché des contrats perpétuels (Perps)
Bien que le volume absolu des échanges soit inférieur à son plus haut historique (ATH), la part de marché des contrats perpétuels (Perps) d’Hyperliquid par rapport aux CEX connaît à nouveau une croissance ascendante.
L’encours ouvert (Open Interest) a dépassé les niveaux relatifs antérieurs atteints face à des plateformes comme Bybit.
Légende : Comparaison de l’encours ouvert entre Hyperliquid et les CEX
La part de marché stimule les revenus, qui à leur tour alimentent les flux vers le Fonds d’assistance (Assistance Fund).
Volume des échanges HIP-3
Avec le lancement de @TradeXYZ, le volume des échanges HIP-3 s’est nettement accéléré, introduisant de nouveaux marchés exotiques tels que le pétrole brut et les obligations du Trésor américain. Le volume quotidien HIP-3 sur les jours ouvrables a récemment dépassé 1 milliard de dollars.
TradeXYZ reste le principal contributeur, générant des revenus annuels supérieurs à 10 millions de dollars
Fonds d’assistance (Assistance Fund)
Actuellement, le Fonds d’assistance affiche une perte en cours, avec un coût moyen d’environ 23,6 dollars. Historiquement, cela coïncide souvent avec des creux cycliques.
Les données récentes montrent que :
- Le volume quotidien d’achats stables dépasse désormais 60 000 HYPE.
- Certaines journées ont même vu ce chiffre dépasser 100 000 HYPE/jour.
Légende : Volume hebdomadaire d’achats de HYPE par le Fonds d’assistance
Il convient de noter que cela ne garantit pas l’entrée dans une tendance haussière. Cela signifie simplement que le Fonds d’assistance détruit quotidiennement plusieurs millions de dollars de valeur en HYPE, et que ce taux de destruction augmente à mesure que le cours baisse.
Marge de portefeuille (Portfolio Margin)
La fonction de marge de portefeuille permettra de libérer la capacité à utiliser simultanément des actifs plus variés comme collatéral.
Légende : Évolution des parts de marché de Bybit avant et après le lancement de la marge de portefeuille
Cela améliorera substantiellement l’efficacité du capital, rendant les stratégies delta-neutres plus efficaces, et permettant aux traders professionnels et aux market makers de déployer des volumes plus importants avec le même capital.
Le résultat potentiel est une augmentation structurelle de l’encours ouvert, entraînant à son tour une hausse des volumes, des revenus et des rachats de HYPE.
Conclusion
Il y a deux mois, la valorisation anticipée de HYPE intégrait :
- Des déverrouillages inconnus
- Un levier excessif
- Des grands vendeurs en attente de liquidation
Aujourd’hui, la situation est la suivante :
- La nature réelle des déverrouillages est désormais bien comprise
- Le levier a été réinitialisé
- Le regroupement Tornado et d’autres grandes entités sont parties (ou presque)
- Les importantes ventes futures seront très probablement absorbées dans un avenir proche
Cela ne signifie pas que le cours doit impérativement augmenter demain, mais cela signifie bel et bien que les causes structurelles de la baisse ont disparu.
La tendance HYPE/BTC semble en train de s’inverser.
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@ericonomic
