Guide complet de Morpho : de l'interprétation des paramètres aux stratégies avancées, tout savoir sur les « fonds intelligents » dans DeFi
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Guide complet de Morpho : de l'interprétation des paramètres aux stratégies avancées, tout savoir sur les « fonds intelligents » dans DeFi
Après plusieurs années de développement, Morpho est progressivement devenu l'un des meilleurs choix pour la gestion d'argent de poche et le levier financier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ahaohai
Contexte
Morpho est l'un des projets que j'apprécie le plus dans ce cycle (je reconnais simplement la valeur du protocole, sans recommander d'acheter la cryptomonnaie). Son code est élégant et largement salué. Il combine des éléments de gestion de trésorerie et de fonds traditionnels, facilitant à la fois la gestion de liquidités et l'accès au levier pour ceux qui en ont besoin.
Adresse : https://app.morpho.org/
Nous avons déjà abordé la sécurité du projet dans notre dernier article. Si vous souhaitez gagner tranquillement des intérêts, il vous suffit de choisir un Vault à haut rendement selon vos actifs, d'y déposer vos fonds. Les revenus sont crédités instantanément et vous pouvez retirer à tout moment.
Cet article vise principalement à vous aider, une fois votre dépôt effectué, à comprendre où vont vos fonds, quels points clés surveiller dans le Vault choisi, comment est calculé votre APY et comment l'améliorer (si cela vous intéresse).
INFO
Certains termes peuvent varier selon les traductions ; je conserve donc les termes anglais spécifiques afin d'assurer la précision du sens.
Mécanisme de base
Tout d’abord, après sa refonte, la page d’accueil de Morpho distingue clairement Earn / Borrow, définissant nettement les besoins des deux types d’utilisateurs.
Quelques concepts
Avant de commencer, voici quelques notions à comprendre préalablement :
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Vault : Contrairement aux protocoles de prêt traditionnels basés sur les cryptomonnaies disponibles, où vous obtenez un taux d’intérêt fixe selon la monnaie déposée (comme une banque), Morpho utilise des vaults, que l’on peut assimiler à des fonds spécialisés. Chaque vault dispose d’un gestionnaire indépendant qui gère vos fonds comme une caisse sécurisée.
AAVE
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Curator : Le gestionnaire du vault, comparable à un gestionnaire de fonds. Cette entité ou organisation contrôle le vault, incarne la rigueur de gestion des risques et la compétence, et conçoit principalement la stratégie permettant d’atteindre l’APY.
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Collateral : Actifs mis en garantie. Une fois que le vault a collecté les fonds, il accorde des prêts et reçoit des garanties en retour. Nous approfondirons ce point ci-dessous.
Mécanisme de transmission des rendements
Dans un protocole de prêt, les intérêts perçus par les prêteurs (Suppliers) proviennent toujours des emprunteurs (Borrowers). Cela reste vrai sur Morpho, et il est essentiel de bien comprendre cette relation. Contrairement aux protocoles traditionnels, où vous confiez vos fonds directement au protocole agissant comme intermédiaire, ici vous remettez vos fonds au protocole, qui assure la sécurité, puis les transmet à un fonds spécialisé chargé de les gérer et de les prêter. La relation est simplifiée ainsi : voici un schéma tiré de la documentation officielle de Morpho. Regardez-le attentivement quelques secondes, et vous comprendrez le cœur du fonctionnement du protocole :
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Le Supplier (déposant), détenteur d’actifs comme ETH ou USDC, dépose ses fonds dans un Vault Morpho via l’option Earn.
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Grâce à Public Allocator, un contrat intelligent audité, le Curator accède en toute sécurité aux fonds.
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Le vault alloue les fonds au marché correspondant (appelé Borrow Market, ou marché d’emprunt).
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L’emprunteur (Borrower) met en garantie des actifs sur le Borrow Market et emprunte des fonds en payant des intérêts.
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Ensuite, le mécanisme Reward distribue les intérêts entre le marché et le vault.
Relisez plusieurs fois si nécessaire.
Les différences entre Morpho et les protocoles de prêt traditionnels :
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Les protocoles traditionnels exigent généralement des grandes cryptomonnaies ou des actifs universellement acceptés comme garantie (ex : USDC, USDT, ETH). En revanche, Morpho accepte des actifs moins courants comme PT, USD0++, Berastone, etc. Pour les emprunteurs, cela améliore l’utilisation de leurs liquidités inactives (par exemple, mettre en garantie PT-sUSDe pour emprunter du DAI).
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Par ailleurs, dans les protocoles traditionnels, la volatilité d’un actif unique peut impacter l’ensemble du protocole (un problème sur un actif pouvant entraîner des pertes généralisées). Sur Morpho, les vaults sont isolés les uns des autres (un incident sur le vault A n’affecte pas la sécurité des fonds du vault B).
Comprendre Earn et Borrow
Un exemple pour chacun permettra de mieux comprendre.
Explication des paramètres Earn
https://app.morpho.org/ethereum/earn
La section Earn s’adresse aux utilisateurs disposant de liquidités et souhaitant générer des intérêts — une demande très répandue. Tous les vaults listés ici sont approuvés par l’équipe officielle. En réalité, n’importe qui peut créer un vault (Permissionless) — vous et vos amis pouvez en créer un si vous le souhaitez. La sécurité, l’utilisation et la transparence sont garanties par la couche technique de Morpho, éliminant tout risque de détournement. Les vaults non approuvés ne sont ni affichés ni recherchables sur la page d’accueil.
Prenons l’exemple du vault 🔗 MEV Capital Usual USDC. Passons en revue chaque paramètre. Si vous n’êtes pas familier, prenez votre temps.
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USDC : Indique quel type de cryptomonnaie le vault accepte. Ici, c’est l’USDC. D’autres vaults acceptent USDT, DAI, BTC LST, etc.
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MEV Capital : Le Curator (gestionnaire) du vault, souvent une institution. Vous pouvez rechercher ses qualifications, son historique, sa taille sous gestion, etc., afin d’évaluer sa capacité à gérer les risques.
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Total Deposits : Montant total actuellement déposé dans ce vault. Ici, 318 millions d’USDC.
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Liquidity : Liquidité restante, similaire aux réserves bancaires. Les retraits sont effectués à partir de ce solde. Ici, 63 millions. Cela signifie que si vous avez déposé 100 millions, vous ne pouvez pas tous les retirer immédiatement. Nous verrons plus tard comment Morpho règle ce problème.
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APY : Paramètre le plus suivi. Généralement composé de Native APY (APY natif) + subvention en jetons $Morpho - Performance fee (frais de performance). D'autres éléments peuvent intervenir, comme ici les points 1x du projet Resolv, qui pourraient être échangés contre des récompenses Resolv à l’avenir.
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Informations personnelles : Montant disponible dans votre portefeuille, montant déposé, gains estimés par mois ou par an.
Poursuivons avec Overview
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Évolution de base des dépôts. Vous pouvez changer la vue. Une baisse rapide peut signaler un risque potentiel — soyez vigilant.
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Évolution de base de l’APY, vue modifiable.
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Performance Fee (frais de performance) : Un indicateur crucial concernant l’APY. Ce sont les frais prélevés par le gestionnaire du vault sur vos gains. Ici, 10 %, soit 1,22 % de décote par rapport à l’APY affiché.
Poursuivons avec Market allocation
Ici, la plateforme divulgue publiquement où vos dépôts sont prêtés — autrement dit, la source de vos revenus. C’est là que réside l’attrait des fonds décentralisés : transparence et mise à jour en temps réel.
Sur l’image, 57,05 % des fonds de ce vault sont alloués au marché USD0++ / USDC. Ce marché permet aux utilisateurs de mettre en garantie USD0++ pour emprunter de l’USDC, avec un taux maximal de garantie à 96,5 %. Le vault y a fourni 181,46 millions, avec une limite stratégique de 349,81 millions, et un APY journalier récent de 14,66 %.
Interprétez les autres marchés de la même manière. Vous vous demandez peut-être si ces allocations constituent également la principale source de risque du vault : que se passe-t-il si les garanties reçues perdent de la valeur ? Oui, exactement. C’est là que réside le principal risque de Morpho — non pas dans le protocole lui-même, mais dans la qualité des garanties.
Récemment, USD0++ a décroché, causant une panique généralisée et empêchant temporairement de nombreux utilisateurs de retirer leurs fonds. Grâce à un changement de gestionnaire, à l’injection volontaire de liquidités et à des modifications du marché, la situation a pu être stabilisée.
Poursuivons avec Performance
Rien de particulier ici : performances passées et adresse de réception des frais de performance.
Poursuivons avec Vault Configuration
La plupart de ces informations concernent la transparence : par exemple, l’adresse Guardian surveille et peut bloquer certaines opérations à risque du vault. Le Timelock (verrou temporel) impose un délai minimum avant toute modification critique, laissant du temps au marché, au Curator et au Guardian pour réagir.
Poursuivons avec Depositors
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Distribution : Montant déposé par chaque utilisateur et part respective. Les gros détenteurs apparaissent en premier.
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Transactions History : Historique des dépôts et retraits. Les observateurs attentifs noteront que chaque transaction Supply/Withdraw est accompagnée d’une transaction Vault Fee au même moment. Ce mécanisme permet aux utilisateurs d’aider le Curator à extraire automatiquement les frais de performance accumulés auprès de Morpho. C’est aussi l’une des raisons pour lesquelles les frais gas en interagissant directement avec Morpho sont relativement élevés 😂.
Ceci conclut l’explication complète des paramètres Earn.
Explication des paramètres Borrow
https://app.morpho.org/ethereum/borrow
Chaque pool dans Borrow est appelé Market, destiné aux utilisateurs ayant besoin de crédit circulant ou d’autres emprunts.
Prenons l’exemple de 🔗USD0++ / USDC.
Le titre indique clairement qu’il est possible de mettre en garantie USD0++ pour emprunter de l’USDC.
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96,5 % : LLTV, expliqué plus bas.
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Total Supply : Montant total des fonds fournis à ce market.
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Liquidity : Montant restant disponible pour l’emprunt.
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Rate : Taux d’intérêt payé par l’emprunteur. Le taux natif est de 15,5 %, avec une subvention de 0,17 % en $Morpho, ce qui le rend légèrement inférieur.
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Informations de votre position : Montant garanti, montant emprunté, LLTV. Si vous n’êtes pas familier avec LLTV, évitez de vous approcher trop près de cette valeur, car cela déclencherait un remboursement forcé.
Poursuivons avec Overview
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Actifs garantis et actifs empruntés, déjà mentionnés ci-dessus.
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Liq. Loan-To-Value (LLTV) : Limite de liquidation. Lorsque valeur de l’emprunt / valeur de la garantie = 96,5 %, vos garanties risquent d’être liquidées. Pour protéger vos garanties, évitez de vous approcher de ce seuil, surveillez attentivement les prix des actifs garantis et empruntés, et étudiez la structure des oracles de ce market (comment les prix sont déterminés), ce que nous aborderons ensuite.
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Évolution du montant emprunté.
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Évolution du taux d’intérêt, avec méthode de calcul à droite.
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Quels vaults fournissent des fonds à ce market. Notez que les parts de ces deux vaults combinées ne représentent pas 100 %, car certains « investisseurs individuels » apportent également des fonds sans être considérés comme des vaults, donc non affichés ici, mais visibles plus bas.
Poursuivons avec Oracles, partie complexe — demandez conseil à un ingénieur ou à une IA si nécessaire.
Cette section explique le mécanisme de fixation du prix des garanties. La plupart concernent des contrats, peu compréhensibles pour le grand public, mais une IA peut aider. Par exemple :
1️⃣ indique que le dernier prix est 1 USD0++ = 0,87 USDC.
Le contrat dans 2️⃣ explique comment le prix USD0++ est défini (interrogez une IA). Il indique qu’il est extrait de la valeur FloorPrice inscrite dans le contrat USD0++. Ceux familiers avec USD0++ savent que ce FloorPrice est actuellement figé à 0,87. Cela signifie que ce prix est fixe et ne change pas selon le marché.
Les configurations d’oracle varient selon les markets : certaines sont volatiles, d’autres augmentent linéairement de façon fixe.
Poursuivons avec Instantaneous Rates (taux instantanés), partie très importante.
Ici, vous voyez les taux d’emprunt et de prêt en temps réel, leur tendance, et surtout le paramètre Target utilization (utilisation cible), actuellement à 90 %. L’utilisation actuelle (Current utilization) est de 91,77 %. Le calcul est simple : montant prêté / montant déposé. Mathématiquement, plus on emprunte ou moins on dépose, plus l’utilisation augmente.
Dans le graphique en bas à droite, la ligne grise représente le taux d’emprunt, la bleue le taux de prêt. À 90 %, un seuil critique est atteint : si l’utilisation dépasse 90 %, le taux d’emprunt augmente fortement. C’est grâce à ce mécanisme que Morpho règle notre question initiale : que faire si la liquidité du vault est insuffisante pour un retrait ? Illustrons par un exemple :
Imaginons un vault qui prête ses fonds via un Borrow Market, avec seulement 50 M de liquidité restante. Un gros détenteur veut retirer 100 M. Que faire ?
Supposons qu’il retire d’abord 50 M. La liquidité du vault est alors épuisée, l’offre de fonds sur le Borrow Market diminue, l’utilisation augmente, ce qui fait grimper le taux d’intérêt, incitant les emprunteurs à rembourser. Parallèlement, l’APY du vault augmente, attirant de nouveaux déposants. Ces remboursements et nouveaux dépôts permettent progressivement de financer le retrait du gros détenteur, jusqu’à atteindre un nouvel équilibre.
Ce mécanisme de régulation des taux assure à la fois la stabilité des intérêts et la prise en charge des grands retraits.
Poursuivons avec Liquidations, section peu fournie.
Un Liq. Penalty (pénalité de liquidation).
Dans le graphique, de droite à gauche, vous voyez à quelle baisse de prix de la garantie correspond un risque de liquidation. Passez la souris pour explorer.
Poursuivons avec Market Activity (activité du marché).
Dans Suppliers, on voit que, outre les vaults, certains adresses individuelles (ex : 0x1be4...57D7) fournissent aussi des fonds. Dans la section avancée, nous verrons pourquoi ces utilisateurs font cela et comment.
La liste Borrower indique simplement qui emprunte et combien.
Enfin, la section warning (avertissement).
Elle signale les risques potentiels de ce market. Comme vu précédemment, le prix de USD0++ est figé, ce qui est mentionné ici. Tous les markets n’ont pas cet avertissement. Mais attention : son absence ne signifie pas sécurité absolue, et sa présence n’implique pas danger extrême. Respectez le marché.
Ceci conclut l’explication complète des paramètres Borrow.
À ce stade, vous devriez avoir une compréhension approfondie du protocole Morpho. Sinon, relisez, mon ami.
Question complémentaire : en cas de perte, peut-on exiger un dédommagement de Morpho ? La réponse est non. (Les adeptes expérimentés de la crypto le savent déjà.)
Morpho_Terms_of_Use.pdf
Opérations avancées : atteindre le rendement maximal + contourner les frais de performance
Lors de l’étude des Borrow Markets, nous avons vu que la liquidité provient majoritairement des vaults, dont les fonds viennent des utilisateurs. Sur l’image suivante, on observe que certains utilisateurs individuels approvisionnent directement le market (appelé « direct supply » ou « straight-in »).
Cela est possible grâce au modèle sans autorisation de Morpho : tout le monde peut devenir supplier d’un market, vous inclus.
Les avantages sont :
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Obtenir pleinement les rendements du supply. Comme illustré ci-dessous, les vaults répartissent leurs fonds sur plusieurs pools, diluant ainsi le rendement (1️⃣). Si vous identifiez dans (2️⃣) le pool avec l’APY le plus élevé et y faites un « straight-in », vous pouvez augmenter votre rendement.
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Deuxièmement, en contournant le vault, vous êtes exonéré des frais de performance, augmentant vos gains de 1 à 2 % supplémentaires.
Inconvénients possibles :
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En cas de risque sur le market ou manque de liquidité, vous ne pourrez pas retirer vos fonds immédiatement.
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Vous devez surveiller vous-même les fluctuations des garanties. Un bon gestionnaire de vault le ferait pour vous (ex : OneKey Hakutora USDC), d’où la justification des frais de performance. Certains vaults, en revanche, perçoivent ces frais sans mettre en œuvre de mesures de risque sérieuses.
Voici les étapes, destinées aux personnes intéressées.
WARNING
Pour la première opération, utilisez un petit montant (ex : 1 USDC) et un nouveau portefeuille, afin d’éviter tout conflit avec d’autres actions. Ne passez à une opération majeure qu’après avoir confirmé un retrait réussi. Ces opérations impliquent des interactions contractuelles. Toute erreur, mise à jour de contrat ou différence de market pourrait entraîner la perte définitive de vos fonds. Agissez avec prudence. Cette procédure n’engage aucune responsabilité, servira uniquement à titre informatif. Prenez vos risques.
Reprenons l’exemple du market 🔗USD0++ / USDC. Adaptez les paramètres selon d’autres markets. Nous allons fournir le loan token, ici l’USDC.
Étape 1 : Autorisez Morpho à utiliser votre USDC.
Allez sur le contrat USDC :
https://etherscan.io/token/0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48#writeProxyContract
Sélectionnez writeProxyContract, puis Connect to Web3.
Trouvez la fonction Approve.
Dans spender, entrez : 0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb (contrat Morpho).
Dans value : montant USDC × 1000000.
Cliquez sur Write, vérifiez que la simulation dans votre portefeuille correspond à vos attentes.
Étape 2 : Allez sur le market USD0++ / USDC et récupérez ces paramètres :
LoanToken: 0xA0b86991c6218b36c1d19D4a2e9Eb0cE3606eB48 CollateralToken: 0x35D8949372D46B7a3D5A56006AE77B215fc69bC0 Oracle Address: 0xBf877B424bE6d06cA4755aF2c677120eC71cac53 Interest Rate Model (irm): 0x870aC11D48B15DB9a138Cf899d20F13F79Ba00BC LLTV: 965000000000000000 code
Étape 3 : Allez sur le contrat Morpho
https://etherscan.io/address/0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb#writeContract
Sélectionnez Contract - WriteContract, puis Connect to Web3.
Remplissez les paramètres dans l’ordre. Ensuite :
Dans Assets : montant d’USDC à déposer, soit Montant USDC × 1000000.
Dans shares : entrez 0.
Dans onBehalf : votre adresse de portefeuille.
Dans data : entrez 0x.
Cliquez sur Write, vérifiez la simulation dans votre portefeuille.
Peu après, vous verrez votre montant et adresse dans la liste Supplier du market. Inconvénient : vous ne verrez pas vos fonds dans l’onglet Position du site, seulement dans Market. Toutefois, les récompenses $Morpho sont normalement versées.
Étape 4 : Préparation du retrait. Ouvrez sur un explorateur de blocs la transaction de dépôt, allez dans l’onglet log, trouvez l’événement Supply. Le paramètre shares indique le nombre de parts détenues, nécessaire pour le retrait.
Paramètre 3 sur l'image
Étape 5 : Retrait. Retour au contrat Morpho
https://etherscan.io/address/0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb#writeContract
Sélectionnez Contract - WriteContract, puis Connect to Web3.
Remplissez les paramètres dans l’ordre. Ensuite :
Dans Assets : entrez 0.
Dans shares : entrez la valeur trouvée à l’étape 4.
Dans onBehalf : l’adresse ayant déposé.
Dans receiver : l’adresse de réception.
Dans data : entrez 0x.
Cliquez sur Write, vérifiez la simulation dans votre portefeuille.
Si tout s’est bien passé, le dépôt et le retrait sont terminés.
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