Analyse de la structure et de l'écosystème de l'accord Hyperliquid

Auteur : Tranks

1. Introduction

Un échange décentralisé de contrats à terme perpétuels (Decentralized Perpetual Futures Exchange) est un protocole DeFi permettant aux utilisateurs d'ouvrir des positions à effet de levier sur des actifs spécifiques directement sur la blockchain.

Depuis l'effondrement en novembre 2022 de FTX, le deuxième plus grand exchange centralisé au monde, la méfiance croissante envers les exchanges centralisés a permis aux plateformes décentralisées de se développer progressivement sous l’œil attentif des participants du marché.

Le volume des transactions futures CEX vs DEX augmente régulièrement depuis novembre 2022 ; Source : The Block

Selon leur mécanisme de découverte des prix, les PerpDEX existants peuvent être divisés en trois modèles principaux :

• Modèle Oracle : un modèle fonctionnant sur la base de données de prix externes, sans mécanisme interne de découverte des prix. Son avantage réside dans le fait que, grâce à la dépendance aux oracles externes, la taille de liquidité du protocole influence très peu les traders preneurs (Takers). Toutefois, les fournisseurs de liquidité (Makers) s'exposent à un risque ponctuel et aux attaques via les oracles, tandis que l'absence de mécanisme autonome de découverte des prix limite son développement (par exemple Jupiter).

• Modèle Orderbook : un système inspiré des marchés financiers traditionnels utilisant un carnet d'ordres. Bien que les traders puissent fixer leurs prix d'achat/vente souhaités, ce qui réduit relativement les risques pour les Makers, les limitations dues au temps de blocage de la blockchain entravent les market makers nécessitant des exécutions rapides (par exemple dYdX).

• Modèle AMM : un modèle utilisant les CPMM (Market Makers à produit constant), soit le même mécanisme de découverte des prix qu’Uniswap. Ce modèle détermine les prix selon une formule spécifique (comme X*Y=K) en fonction de la liquidité fournie. Bien qu’il permette de gérer facilement l’offre et la demande sans avoir à modifier un carnet d’ordres, toutes les transactions impliquent un certain glissement (slippage) (par exemple Perpetual Protocol).

Pour plus d'informations détaillées sur les mécanismes de découverte des prix des PerpDEX, veuillez consulter la série d'articles « Perpetual DEX ».

1.1. Développement et limites des PerpDEX basés sur Orderbook

Au début du développement des Perpetual DEX, les modèles Oracle et AMM ont été largement adoptés par le marché car ils facilitent davantage l'assurance de liquidité nécessaire aux transactions. En effet, les market makers basés sur Orderbook ont constaté qu’en raison de la lenteur de traitement et des frais élevés sur blockchain, il était difficile d’opérer efficacement. Cependant, ces modèles sont souvent confrontés à un jeu à somme nulle, en compétition pour une liquidité limitée tout en ciblant uniquement les participants existants du marché cryptographique. Ainsi, les discussions et efforts visant à développer des PerpDEX basés sur Orderbook ont toujours existé, afin d’offrir un environnement familier aux traders de finance traditionnelle et de permettre une croissance à plus grande échelle grâce à leur liquidité.

Récemment, avec l’évolution des infrastructures blockchain telles que les Layer 2 et les Appchains, ainsi que l’introduction de méthodes de trading acceptant des ordres hors chaîne, l’environnement des PerpDEX basés sur Orderbook s’est fortement amélioré. Le développement de ces PerpDEX et de leurs infrastructures associées se poursuit, notamment avec des protocoles tels que :

• Vertex Protocol : un PerpDEX en mode hybride combinant AMM et Orderbook, résolvant ainsi la difficulté d’amorçage de liquidité inhérente au seul modèle Orderbook.

• Elixir : un protocole facilitant l’exécution de fourniture de liquidité sur des PerpDEX basés sur Orderbook pour toute personne.

Malgré ces progrès, les PerpDEX basés sur Orderbook ne se distinguent guère des exchanges centralisés, à part la capacité pour les utilisateurs de simplement « déposer » des fonds et créer des « positions ». Cela les expose inévitablement à la concurrence des exchanges centralisés, face auxquels ils sont désavantagés pour deux raisons principales :

• Les PerpDEX Orderbook traitant les ordres hors chaîne et enregistrant les résultats sur chaîne peinent à gagner la confiance des utilisateurs en matière de transparence.

• Les PerpDEX Orderbook entièrement fonctionnant sur chaîne exigent que chaque utilisateur signe et paie des frais de gaz (Gas Fee) à chaque transaction, rendant l’expérience bien moins pratique comparée aux exchanges centralisés.

Par conséquent, les PerpDEX basés sur Orderbook actuels ont besoin d’infrastructures capables non seulement d’optimiser les transactions basées sur carnet d’ordres, mais aussi de construire leur propre écosystème afin de générer un effet réseau. Dans ce contexte, Hyperliquid est né avec pour vision de devenir un « Binance on-chain », entièrement transparent et convivial.

2. Hyperliquid, le protocole de sur-liquidité

Hyperliquid est une blockchain de type Layer 1 haute performance optimisée pour les transactions basées sur Orderbook, capable de traiter jusqu’à 2 millions de transactions par seconde. Lancé en juin 2023 avec uniquement des capitaux internes, sans investissement externe.

Le cœur d’Hyperliquid est un PerpDEX natif en format Orderbook, où tous les processus, du carnet d’ordres à l’exécution des trades, sont enregistrés sur chaîne. Le DEX d’Hyperliquid enregistre toutes les activités utilisateurs sur chaîne, tout en offrant des fonctionnalités pratiques comme la création de compte via e-mail ou la soumission de transactions sans signature ni frais de gaz, procurant une expérience similaire à celle des exchanges centralisés.

Grâce à ces caractéristiques distinctives, Hyperliquid a connu une croissance régulière depuis son lancement, atteignant un flux net de capitaux de 2,14 milliards de dollars au 11 décembre 2024, un volume mensuel de transactions de 77 milliards de dollars, et un montant de positions ouvertes de 3,37 milliards de dollars en novembre, soit environ quatre fois celui de Jupiter, se plaçant au deuxième rang mondial en volume de transactions et devançant nettement les autres PerpDEX basés sur Orderbook.

Examinons plus en détail la structure et le fonctionnement d’Hyperliquid.

2.1. Le réseau Hyperliquid

À son lancement, Hyperliquid a choisi l’algorithme de consensus Tendermint de Cosmos, en raison de l’interopérabilité avec l’écosystème Cosmos et de la facilité de déploiement, plutôt que son propre algorithme HyperBFT. Cependant, Tendermint s’est révélé limité en termes d’évolutivité, ne pouvant traiter que 20 000 instructions par seconde environ. En réponse, l’équipe Hyperliquid a développé et lancé en mai 2024 son propre mécanisme de consensus, HyperBFT, spécialement conçu pour le traitement rapide et massif des transactions.

HyperBFT est un modèle optimisé par Hyperliquid à partir de l’algorithme Hotstuff, lui-même une version plus efficace de Tendermint. Théoriquement, HyperBFT peut traiter jusqu’à 2 millions de transactions par seconde. En pratique, intégré à HyperVM (couche d’exécution basée sur Rust), il atteint environ 200 000 transactions par seconde avec une latence inférieure à la seconde. Cela représente un huitième du TPS de Binance, mais reste environ 8 fois supérieur à Injective, un autre protocole basé sur sa propre blockchain exécutant un Orderbook on-chain.

Ainsi, Hyperliquid est conçu et construit autour de l’« efficacité des transactions » : tous les ordres soumis par les utilisateurs sont enregistrés et traités rapidement sur chaîne, sans frais de gaz. Toutefois, en l’absence de récompenses pour les validateurs, l’équipe opère actuellement les quatre nœuds elle-même, garantissant un environnement de traitement rapide, mais suscitant des critiques quant à son niveau de décentralisation.

Conscient de cela, l’équipe Hyperliquid teste actuellement une opération de nœuds sans confiance (trustless) afin de décentraliser les validateurs sur son testnet, tout en explorant des moyens permettant aux utilisateurs de participer à la validation du réseau via le staking du jeton $HYPE, même sans exécuter directement un nœud. Pour maintenir à la fois une haute efficacité et une décentralisation, Hyperliquid a mis en place un mécanisme plaçant temporairement en état de « Jailing » les nœuds incapables de maintenir un niveau de performance minimal, les empêchant de proposer de nouveaux blocs ou de voter.

Nœuds en état de Jailing ; Tableau de bord ASXN

En outre, l’équipe prévoit de lancer HyperEVM, destiné à coexister avec la couche d’exécution existante HyperVM. Cela permettra aux applications basées sur EVM de rejoindre l’écosystème Hyperliquid et de pontifier des jetons ERC-20, favorisant ainsi l’expansion de l’écosystème.

2.1.1. Hyperliquid Bridge

Les utilisateurs peuvent déposer et verrouiller des stablecoins via Hyperliquid Bridge, sécurisés par les validateurs d’Hyperliquid, et recevoir sur leur compte personnel une quantité équivalente d’actifs utilisables sur le réseau et le PerpDEX.

Actuellement, Hyperliquid ne prend en charge que le pontage de USDC depuis le réseau Arbitrum. Récemment, suite au lancement du jeton natif $HYPE, l’intérêt pour Hyperliquid a augmenté significativement, entraînant une hausse notable des dépôts d’actifs, dont le flux net sur Arbitrum apparaît nettement supérieur à celui des autres réseaux.

Flux net hebdomadaire par réseau au 3 décembre ; Source : Artemis

Actuellement, le retrait depuis Arbitrum est soumis à des frais de 1 dollar pour couvrir les coûts de gaz. Hyperliquid prévoit à l’avenir de prendre en charge divers stablecoins sur d’autres réseaux, en plus du USDC. En particulier après le lancement d’HyperEVM, une intégration probable avec le CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) de Circle est attendue, assurant une interopérabilité parfaite dans le transfert de stablecoins entre réseaux.

2.2. Hyperliquid DEX

Comme mentionné précédemment, Hyperliquid DEX fonctionne sur le réseau Hyperliquid, offrant une vitesse de traitement élevée, sans signature ni frais, une expérience quasi identique à celle des exchanges centralisés, et supportant un environnement de trading à effet de levier sur plus de 100 paires de jetons.

Hyperliquid DEX propose quatre types d’ordres :

• Ordre au marché : exécution immédiate au prix du marché actuel.

• Ordre à cours limité : exécution au prix spécifié.

• Ordre en grille (Ticks) : création et exécution de plusieurs ordres à cours limité dans une plage de prix définie.

• TWAP : fractionnement d’un ordre en plusieurs parties exécutées à intervalles réguliers.

Pendant les trois premiers mois suivant le lancement du mainnet, Hyperliquid a appliqué une politique de trading gratuit pour attirer les premiers utilisateurs, puis a introduit un système tarifaire facturant 0,25 % aux preneurs (Takers) et offrant un rabais de 0,2 % aux créateurs (Makers). Toutefois, à partir de mars 2024, un système tarifaire progressif basé sur le volume de trading de chaque portefeuille sur 14 jours a été adopté, réorganisé de manière à ce que seuls les market makers atteignant certains seuils de volume soient éligibles au rabais.

Structure des frais d’Hyperliquid ; Documentation Hyperliquid

Les revenus générés par Hyperliquid ne sont pas perçus par l’équipe, mais distribués aux utilisateurs ayant déposé des liquidités dans le HLP Vault (Hyperliquid Liquidity Provider Vault), ainsi qu’au fonds d’assistance, dont nous parlerons plus en détail ci-dessous.

2.2.1. Mécanisme du Mark Price

Étant donné qu’Hyperliquid repose sur un Orderbook, les prix d’achat/vente des utilisateurs sont principalement déterminés par la liquidité disponible dans le carnet d’ordres. Toutefois, lorsque cette liquidité est insuffisante, des écarts de prix par rapport aux autres marchés peuvent apparaître, rendant possible des attaques de liquidité mineures pouvant déclencher des événements de liquidation, TP (Take Profit) ou SL (Stop Loss).

De plus, en raison de la nature des contrats perpétuels sans date d’échéance, pour contrôler les écarts de prix par rapport au prix spot, les détenteurs doivent verser périodiquement (toutes les heures chez Hyperliquid) un taux de financement à ceux ayant pris des positions opposées. Par conséquent, Hyperliquid calcule un Mark Price à partir des données de prix provenant d’échanges externes, utilisé pour le calcul des clôtures, TP/SL et taux de financement. Les pondérations utilisées par Hyperliquid sont les suivantes :

• Binance : 27,27 %

• OKX : 18,18 %

• Bybit : 18,18 %

• Kraken : 9,09 %

• Kucoin : 9,09 %

• Gate IO : 9,09 %

• MEXC : 9,09 %

2.2.2. Produits dérivés et spot

Outre les contrats futurs sur jetons spécifiques, Hyperliquid DEX propose également d'autres types d'instruments :

• Contrats perpétuels sur indices : offre de produits dérivés sur divers indices d'écosystèmes blockchain, tels que l'indice NFTI-USD, qui suit le prix plancher moyen d'une collection de NFT blue-chip, ou FRIEND-USD, qui suit le prix moyen des clés des 8 comptes centraux parmi les 20 plus grands influenceurs sur Friend Tech.

• Hyperps : produits permettant le trading anticipé de jetons non encore lancés, dont le prix est déterminé par une moyenne mobile exponentielle (EWMA) sur 8 heures des indices minutés de la veille, plutôt que par un prix réel.

• Spot : jetons natifs émis sur le réseau Hyperliquid.

Hyperliquid concentre récemment beaucoup d'efforts sur la construction et l'expansion de son propre écosystème, centré sur ses jetons natifs et leurs échanges spot. Ces jetons natifs évolueront continuellement via les HIP (Hyperliquid Improvement Proposals).

• HIP-1 : proposition de norme pour l’émission de jetons natifs, incluant un format standard et un système d’enchères hollandaises sur 31 heures pour limiter l’émission désordonnée de jetons. Cette proposition inclut aussi la fonction Spot Dust, qui soumet automatiquement une fois par jour un ordre de vente pour les jetons détenus dans un portefeuille dont la valeur est inférieure à 1 dollar.

• HIP-2 : proposition de solution pour fournir automatiquement de la liquidité aux jetons émis. Cette solution soumet toutes les 3 secondes des ordres d’achat/vente à ±0,3 % du prix actuel. L’émetteur doit choisir d’activer cette solution et déposer la liquidité requise lors de l’émission.

À la date du 4 décembre 2024, 53 jetons, y compris le jeton principal $HYPE, étaient échangés sur Hyperliquid DEX selon la norme HIP. Après le lancement de $HYPE, le volume des échanges spot a considérablement augmenté, atteignant 628 millions de dollars par jour. À mesure que le nombre de jetons émis croît et que de nouvelles dApps exploitant ces actifs apparaissent, le volume spot d’Hyperliquid devrait continuer à croître. Actuellement, le volume quotidien se stabilise à 333 millions de dollars, légèrement en baisse depuis le lancement de $HYPE.

Évolution du volume des échanges de jetons natifs d’Hyperliquid ; Source : Purrburn

Par ailleurs, avec l’afflux de liquidités extérieures vers l’écosystème Hyperliquid et l’essor des échanges spot après le lancement de $HYPE, le prix d’adjudication des enchères de jetons lancés via HIP-1 suit également une tendance haussière.

Évolution du prix gagnant des enchères de tickers ; Source : Hypurrscan

2.2.3. HLP et les vaults utilisateurs

Dans les exchanges Orderbook traditionnels, les fournisseurs de liquidité doivent surveiller en continu, soumettre et modifier manuellement leurs ordres d’achat/vente, ce qui signifie que seule une poignée de market makers professionnels assurent la liquidité, monopolisant ainsi les profits générés.

En revanche, Hyperliquid permet à tout utilisateur de déposer des actifs dans le HLP Vault (Hyperliquid Liquidity Provider Vault) pour participer au market making et percevoir des revenus. Ce vault est directement géré par l’équipe pour fournir de la liquidité au carnet d’ordres d’Hyperliquid. Comme mentionné, une grande partie des revenus d’Hyperliquid est redistribuée aux utilisateurs ayant déposé des liquidités dans le HLP.

Le HLP Vault repose sur trois stratégies : Stratégie A, Stratégie B et la stratégie de liquidateur. Cette dernière prend le relais lorsque la marge de maintenance d’une position tombe en dessous des deux tiers. Les deux autres stratégies n’ont pas vu leurs mécanismes précis publiés afin de protéger les détails opérationnels. Toutefois, étant donné que l’historique des ordres et l’état des soldes sont enregistrés sur le réseau Hyperliquid, ils peuvent être vérifiés de manière transparente via le panneau HLP.

À la date du 4 décembre 2024, le montant total des actifs déposés dans le HLP Vault s’élève à 168 millions de dollars, avec des profits cumulés de 43 millions de dollars, et un rendement annuel d’environ 20 % enregistré en novembre.

Évolution du P&L du HLP Vault ; Source : Stats.hyperliquid

En outre, Hyperliquid propose une fonction de vault utilisateur indépendante du HLP, permettant à toute personne de créer un vault, d’y exécuter des stratégies similaires, et d’accepter des dépôts d’utilisateurs. Les gestionnaires de vault perçoivent 10 % des profits générés comme frais, et doivent maintenir un ratio minimum de 5 % de leurs propres actifs dans le vault pour aligner leurs intérêts avec ceux des déposants.

Liste des vaults utilisateurs ; Source : Hyperliquid

2.3. $HYPE

Du lancement du test fermé en novembre 2022 jusqu’à septembre 2024, Hyperliquid a attribué des points Hyperliquid aux utilisateurs selon les critères suivants :

1. Test fermé & Premier trimestre (2022.1~2024.4) : distribution de points selon le volume de trading perpétuel.

2. Deuxième trimestre (2024.6~2024.10) : distribution de points selon la participation à l’écosystème (Layer 1 et trading spot).

3. Rétroaction des volumes de trading pour mai, octobre et novembre 2024.

À l’issue du deuxième trimestre, le 15 octobre 2024, Hyperliquid a créé une fondation et annoncé l’émission et l’airdrop du jeton réseau $HYPE. Le 29 novembre, environ 31 % de l’offre totale et 83 % de la circulation initiale ont été distribués aux utilisateurs ayant accumulé des points Hyperliquid.

La fondation a publié les utilités suivantes pour $HYPE :

• Faire office de budget de sécurité pour HyperBFT via le staking de $HYPE (actuellement en test sur testnet).

• Être utilisé comme jeton de frais réseau sur le futur HyperEVM.

• Utiliser environ 40 % de l’offre totale pour des récompenses communautaires futures et des subventions à l’écosystème.

Après l’airdrop, $HYPE a été coté sur la paire spot HYPE/USDC d’Hyperliquid, à un prix initial de 2 dollars. Au cours des 7 premiers jours, son prix a augmenté d’environ 7 fois, conservant ensuite une tendance globalement haussière malgré une correction.

Évolution du prix de $HYPE ; Source : Hyperliquid

Les facteurs ayant poussé la hausse de $HYPE comprennent : 1) la création d’une communauté solide partageant la vision de l’échange Hyperliquid centrée sur l’équipe ; 2) l’absence d’investisseurs institutionnels pouvant vendre massivement, car aucun capital externe n’a été levé ; 3) l’achat continu de $HYPE via les frais accumulés dans le portefeuille du fonds d’assistance d’Hyperliquid, servant à des rachats.

Quantité de $HYPE détenue par le portefeuille du fonds d’assistance d’Hyperliquid ; Source : Hypurrscan

3. L’écosystème Hyperliquid

La plupart des PerpDEX basés sur Orderbook manquent de réseau propre ou ont une architecture focalisée uniquement sur la fonction « trading », empêchant ainsi la formation d’un écosystème complémentaire générant des effets synergiques. En revanche, Hyperliquid, en tant que réseau Layer 1, ne se limite pas au PerpDEX. Il vise à construire un vaste écosystème, rassemblant utilisateurs on-chain et utilisateurs d’exchanges centralisés, en listant diverses dApps, en lançant des jetons natifs via HIP, et en intégrant HyperEVM, créant ainsi un effet réseau inaccessible aux simples PerpDEX.

3.1. $PURR

$PURR est le premier jeton natif et memecoin d’Hyperliquid, lancé le 16 avril 2024 avec l’introduction de HIP-1.

À son lancement, 50 % de l’offre totale a été distribué proportionnellement aux points Hyperliquid des utilisateurs, tandis que les 50 % restants étaient destinés à fournir de la liquidité à la paire PURR/USDC selon HIP-2. Toutefois, suite aux retours de la communauté estimant que trop de liquidité était déjà disponible, l’équipe a décidé de brûler 80 % de cette allocation. De plus, un mécanisme de brûlage alimenté par une partie des frais de trading a été introduit, entraînant des brûlages continus. À ce jour, 401,8 millions de dollars de PURR ont été brûlés, y compris le montant initial.

Statut de circulation de $PURR ; Source : purrburn.fun

Après son lancement, $PURR a connu une hausse de 166 % en trois jours, stimulée par la vague de projets offrant des airdrops aux détenteurs de $PURR, ainsi que par les rumeurs persistantes de distributions de points Hyperliquid à ces mêmes détenteurs. Récemment, avec l’annonce du lancement de $HYPE, les liquidités extérieures se sont concentrées sur Hyperliquid, boostant $PURR, dont la capitalisation s’est stabilisée à 176 millions de dollars, se classant au deuxième rang derrière $HYPE.

3.2. Hypurr Fun ($HFUN)

Hypurr Fun est un robot Telegram permettant aux utilisateurs de trader sur Hyperliquid via Telegram. Il a récemment lancé et exploite Hypurr Pump, une plateforme d’émission de memecoins.

Tableau de bord Hypurrfun ; Source : hypurr.fun

Les utilisateurs peuvent facilement ouvrir et clôturer des positions sur Hyperliquid via le bot Telegram, participer au financement de memecoins sur Hypurr Pump, et les projets ayant levé plus de 100 000 dollars sur cette plateforme peuvent accéder aux enchères d’actions d’Hyperliquid pour émettre leur propre memecoin.

Le projet repose sur $HFUN, deuxième jeton natif émis sur Hyperliquid après $PURR, dont la structure prévoit de brûler $HFUN grâce aux revenus générés par Hypurr Fun et Hypurr Pump.

3.3. HyperLend

HyperLend est un protocole de prêt conçu spécifiquement pour l’écosystème Hyperliquid, prévu pour sortir avec HyperEVM, et actuellement disponible uniquement sur le testnet HyperEVM.

Les fonctionnalités préparées par HyperLend incluent :

• Yield farming à effet de levier : offre de positions de yield farming utilisant $stHYPE, jeton de mise en jeu liquide de $HYPE que Thunderhead (une plateforme d’émission de jetons de staking liquide) prévoit de lancer.

• Prêts contre collatéral HLP : service de prêt utilisant les fonds déposés dans HLP comme garantie.

• Émission de jetons Share Vault : émission de jetons représentant les parts détenues dans un vault, permettant de les utiliser comme collatéral pour des prêts.

• Prêt unique multi-chaînes : pont entre actifs de divers réseaux Layer 2, utilisés comme collatéral sur HyperLend.

En tokenisant les liquidités verrouillées sur Hyperliquid et en les utilisant comme garantie, HyperLend devrait diversifier les stratégies de yield farming et renforcer la liquidité au sein de l’écosystème après son lancement.

En outre, l’écosystème Hyperliquid comprend également divers protocoles en cours d’intégration ou préparant leur arrivée depuis d’autres réseaux, tels que Abracadabra (offrant emprunts et levier basés sur le stablecoin $MIM), Rage Trade (agrégateur multichaîne de perpétuels) et Solv Protocol (protocole de pricing Bitcoin). L’activation de ces protocoles et l’émission de leurs jetons natifs devraient contribuer à accroître le volume de transactions sur Hyperliquid DEX.

4. Conclusion

Alors que d'autres PerpDEX peinent à concilier expérience utilisateur et liquidité, Hyperliquid a réussi à mettre en œuvre un PerpDEX on-chain rapide et basé sur Orderbook, ne nécessitant ni signature ni frais de gaz, tout en offrant une excellente expérience utilisateur. De plus, marqué par le lancement de $HYPE, Hyperliquid a attiré une attention accrue du marché et connaît une croissance sans précédent parmi les PerpDEX.

En particulier, le mécanisme d’émission de jetons spot via HIP-1, agissant comme une plateforme de lancement similaire à Pump.fun sur Solana, Clanker sur Base ou Virtual Protocol, a fortement contribué à la hausse récente de l’utilisation du réseau. Hyperliquid vise à devenir une communauté centrée sur l’équipe.

En outre, en intégrant d’autres protocoles, Hyperliquid ambitionne de dépasser la simple fonction de trading futur et spot pour devenir un protocole Layer 1 complet, construisant un véritable écosystème. Ainsi, il s’est imposé comme leader, suscitant l’espoir de réussir à attirer sur la blockchain les utilisateurs des exchanges centralisés, difficiles à mobiliser pour les projets blockchain traditionnels, et de les fusionner avec les utilisateurs on-chain existants.

Comme mentionné dans notre article « Commentaire de marché | 12.06 », la croissance rapide d’Hyperliquid après le lancement du jeton a conduit certains à penser que sa valorisation pourrait être surévaluée. Toutefois, étant donné que cet article ne tenait pas compte de la valeur des autres jetons de l’écosystème Hyperliquid (principalement ceux du marché spot), il existe une marge pour contester cette surévaluation. Comme illustré ci-dessus, en incluant la valeur des jetons spot dans le TVL, le ratio FDV/TVL s’élève à 5,66, restant dans une fourchette de sous-évaluation comparé à Jupiter.

Cette évaluation comparative peut également s’appliquer aux projets Layer 1, comme le montre brièvement le tableau suivant (valorisations basées sur DeFiLlama) :

• Hyperliquid($HYPE)

  • FDV : 13,85 Md$ / TVL : 2,45 Md$

  • FDV/TVL : 5,66

• Sui($SUI)

  • FDV : 37 Md$ / TVL : 2,74 Md$

  • FDV/TVL : 13,5

• Aptos($APT)

  • FDV : 13,1 Md$ / TVL : 2,48 Md$

  • FDV/TVL : 5,28

• Avalanche($AVAX)

  • FDV : 31,8 Md$ / TVL : 2,57 Md$

  • FDV/TVL : 12,37

Ces comparaisons montrent qu’Hyperliquid semble sous-évalué par rapport à d’autres Layer 1 ayant un TVL similaire. Compte tenu de cela, nous estimons que le lancement d’HyperEVM et l’expansion de l’écosystème Layer 1 pourraient conduire à une réévaluation positive de la valeur d’Hyperliquid.

Toutefois, pour réaliser sa vision et accroître la valeur du projet, Hyperliquid devra réussir le lancement du staking de $HYPE, parvenir à la décentralisation des validateurs, intégrer HyperEVM sans compromettre les performances du réseau, puis former un écosystème organique centré sur la communauté. Nous devrons donc suivre attentivement les développements futurs du protocole pour évaluer s’il parviendra à concrétiser les ambitions annoncées.