La voie de la maturité du marché du prêt : comment Morpho parvient-elle à son deuxième saut ?
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La voie de la maturité du marché du prêt : comment Morpho parvient-elle à son deuxième saut ?
Morpho estime qu'un historique de fonctionnement sans heurts est crucial pour établir une marque axée sur la sécurité dans le cas des protocoles de prêt.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Kevin, BlockBooster
Les protocoles de prêt arrivent en tête du classement des capacités financières dans l'écosystème DeFi, constituant ainsi la catégorie absorbant le plus de capitaux. Le marché du prêt décentralisé répond à un besoin avéré, possède un modèle économique sain et affiche une concentration relativement élevée des parts de marché.
Source : defillama
La barrière à l'entrée sur le marché du prêt décentralisé est clairement établie : la part de marché d'Aave continue de croître, passant d'une fourchette stable de 50 à 60 % en 2023 à une plage actuelle de 65 à 70 %.
Source : https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Après plusieurs années d'accumulation, Aave réduit progressivement ses subventions en jetons. Actuellement, outre Aave, les autres protocoles de prêt continuent de dépendre fortement d'incitations supplémentaires via leurs propres jetons, Morpho y compris. L’analyse de l’évolution d’Aave permet d’identifier les avantages clés ayant conduit à sa position dominante actuelle :
- Performance sécuritaire stable à long terme : Bien qu’il existe de nombreux projets forkés depuis Aave, ceux-ci ont généralement cessé leurs activités peu après leur lancement en raison de vols ou de pertes dues à des créances irrécouvrables. En comparaison, Aave maintient jusqu’à présent un historique de sécurité remarquable, offrant aux déposants une base de confiance difficilement remplaçable. Certains nouveaux protocoles de prêt peuvent certes proposer des concepts innovants ou des rendements à court terme plus élevés, mais ils peinent à gagner la confiance des utilisateurs — surtout des grands détenteurs — sans avoir résisté à plusieurs années de conditions de marché exigeantes.
- Investissements importants dans la sécurité : Grâce à des revenus supérieurs et à des trésoreries bien garnies, les principaux protocoles de prêt peuvent allouer des ressources substantielles aux audits de sécurité et à la gestion des risques. Cet avantage budgétaire garantit non seulement la sécurité lors du développement de nouvelles fonctionnalités, mais aussi jette les bases solides pour l'intégration de nouveaux actifs, ce qui est crucial pour leur développement à long terme.
Depuis la levée de fonds auprès d'a16z au second semestre 2022, Morpho a réussi à rattraper son retard sur la concurrence dans le domaine du prêt décentralisé. Comme illustré ci-dessous, Morpho atteint désormais un volume de prêt de 1,432 milliard USD, se classant juste derrière Aave et Spark.
Source : https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Le succès de Morpho peut être divisé en deux périodes distinctes. C’est précisément grâce à ces deux phases accumulatives que Morpho a pu franchir des seuils critiques, consolidant progressivement sa part de marché.
Premier saut stratégique : optimisation d’Aave et Compound pour une croissance rapide
Le modèle initial de Morpho se concentrait sur l'amélioration de l'efficacité d'utilisation des fonds dans les protocoles de prêt, en particulier en réponse au problème de déséquilibre entre dépôts et emprunts constaté dans les modèles par pool comme Aave et Compound. En introduisant un mécanisme d’appariement direct (peer-to-peer), Morpho offre aux utilisateurs des taux d’intérêt améliorés : taux de dépôt plus élevés et taux d’emprunt plus bas.
La limite fondamentale du modèle « pool » réside dans le fait que le montant total des dépôts excède souvent largement celui des emprunts, entraînant une inefficacité : les intérêts versés aux déposants sont dilués par les fonds inactifs, tandis que les emprunteurs doivent supporter les coûts d’intérêt pour l’ensemble du pool, plutôt que uniquement pour les fonds réellement utilisés.
La solution apportée par Morpho consiste à intégrer un nouveau flux opérationnel : les dépôts et collatéraux des utilisateurs sont transférés vers Aave et Compound, assurant ainsi un taux d’intérêt de base. Parallèlement, Morpho utilise un mécanisme d’appariement P2P pour traiter prioritairement les grandes commandes, en affectant directement les dépôts aux emprunteurs, réduisant ainsi les liquidités inutilisées. Ce processus permet une utilisation totale des dépôts, tandis que les emprunteurs ne paient des intérêts que sur les fonds effectivement prélevés, optimisant ainsi les taux.
L'avantage majeur de ce mécanisme d'appariement est l'élimination du goulot d'étranglement d'efficacité inhérent au modèle traditionnel :
- Les déposants bénéficient de rendements supérieurs, les emprunteurs paient moins d’intérêts, et les deux parties voient leurs taux converger, ce qui améliore considérablement l’expérience utilisateur.
- Le fonctionnement de Morpho repose sur Aave et Compound, utilisant leurs infrastructures comme pools tampons, limitant ainsi les risques à un niveau comparable à celui de ces protocoles matures.
Pour l'utilisateur, ce modèle présente un attrait significatif :
- Quel que soit le succès de l’appariement, l’utilisateur obtient au minimum un taux équivalent à celui d’Aave ou de Compound ; si l’appariement réussit, le rendement ou le coût est encore amélioré.
- Morpho étant construit sur des protocoles éprouvés, son modèle de gestion des risques et de gestion des fonds reprend intégralement celui d’Aave et de Compound, réduisant fortement le coût de confiance pour les nouveaux utilisateurs.
Grâce à une conception innovante, Morpho exploite habilement la composable des protocoles DeFi, attirant ainsi davantage de capitaux avec un risque minimal, tout en offrant un service d'optimisation des taux plus efficace.
Deuxième saut stratégique : transition d’application vers infrastructure décentralisée, séparation des risques et construction d’un écosystème autonome
Comme mentionné précédemment, l’optimiseur Morpho n’a permis que le premier saut stratégique, suffisant pour le distinguer parmi les autres protocoles de prêt et en faire une plateforme incontournable. Toutefois, tant sur le plan produit, positionnement protocolaire que potentiel d’ouverture écologique, l’optimiseur ne permettait pas d’explorer des perspectives plus vastes. En effet, sa croissance restait limitée par la conception même des pools de prêt sous-jacents, dépendant fortement de son DAO et de prestataires de confiance pour surveiller quotidiennement et mettre à jour des centaines de paramètres de risque ou pour réaliser de gros upgrades de contrats intelligents. En stagnation, Morpho ne pourrait ni attirer un large éventail de développeurs ni de nouveaux protocoles natifs, et serait perçu uniquement comme un protocole complémentaire d’Aave et Compound. C’est pourquoi Morpho adopte une approche similaire à Uni V4 : se limiter à fournir une couche fondamentale pour un grand service financier, en externalisant tous les modules supérieurs. Autrement dit, minimiser le produit — ce que l’équipe appelle un « primitive » — et rendre accessibles sans autorisation tous les paramètres de prêt aux individus et protocoles de l’écosystème. En transférant ainsi les risques vers des tiers, Morpho accroît progressivement sa valeur écologique propre.
Pourquoi Morpho opte-t-il pour un composant minimaliste et rend-il les paramètres de risque accessibles aux tiers ?
- Isolement des risques : chaque marché de prêt est indépendant. Contrairement aux pools multi-actifs, les paramètres de liquidation de chaque marché peuvent être définis sans tenir compte de l’actif le plus risqué du panier. Le contrat intelligent de Morpho, composé de seulement 650 lignes de code Solidity, est non mis à jour, simple et sécurisé.
- Personnalisation des coffres : par exemple, un fournisseur peut prêter avec un LLTV plus élevé, tout en assumant un risque de marché identique à celui d’un pool multi-actifs à faible LLTV. Il est également possible de créer des marchés avec n’importe quel actif de collatéral, actif prêté ou paramétrage de risque.
- Réduction des coûts : Morpho est entièrement autonome, éliminant ainsi le besoin de frais pour maintenir la plateforme, payer des gestionnaires de risque ou des experts en sécurité. Les contrats singleton basés sur un code simple réduisent les frais de gaz de 70 %.
- Infrastructure type Lego : les protocoles tiers ou individus peuvent ajouter davantage de couches logiques sur Morpho. Ces couches peuvent renforcer les fonctionnalités principales en gérant les risques et la conformité, ou simplifier l’expérience des prêteurs passifs. Par exemple, des experts en risque peuvent créer des coffres sélectionnés non gardés, permettant aux prêteurs de générer passivement des revenus. Ces coffres reconstruisent ainsi les pools de prêt multi-collatéraux actuels.
- Gestion des créances irrécouvrables : Morpho adopte une stratégie différente de celle des protocoles classiques. Si, après liquidation, un compte conserve une dette impayée sans collatéral disponible pour compenser, cette perte est supportée collectivement par tous les prêteurs selon une proportion définie. Ainsi, Morpho ne fait pas faillite à cause d’une créance irrécouvrable ; même en cas de défaut, seul le marché indépendant concerné est impacté. Sauf événement systémique touchant massivement plusieurs marchés, la valeur écologique de Morpho reste intacte.
- Convivialité pour les développeurs : la gestion des comptes inclut des interactions sans frais de gaz et une abstraction de compte, tandis que des prêts flash gratuits permettent à quiconque d’accéder en un seul appel à tous les actifs des marchés.
La plateforme Morpho offre un espace entièrement autonome : toute personne ou institution peut y concevoir et mettre en œuvre librement ses propres mécanismes de gestion des risques liés au prêt. Des institutions financières spécialisées peuvent aussi collaborer avec d'autres acteurs du marché via cette plateforme, en tirant profit de services de gestion rémunérés. La nature sans permission permet aux utilisateurs de configurer librement divers paramètres, de créer et déployer indépendamment des marchés de prêt dédiés, sans dépendre d’une gouvernance externe pour ajouter des actifs ou modifier les règles du marché. Cette souplesse donne une grande liberté aux créateurs de marchés, leur permettant de gérer indépendamment les risques et rendements selon leurs propres évaluations, satisfaisant ainsi la diversité des préférences de risque et des scénarios d’utilisation.
Cependant, au-delà de cela, la conception sans confiance vise en réalité à accumuler à moindre coût réputation et TVL. Actuellement, Morpho héberge des centaines de coffres (vaults), mais ceux listés sur l’interface Morpho proviennent majoritairement de coffres conçus par des experts en gestion des risques. Morpho permet à chacun de créer un coffre, augmentant sans risque son TVL global. Même si la majorité des coffres échouent, cela n’affecte pas la plateforme. En revanche, les coffres bien gérés finissent par se distinguer, acquérant une reconnaissance au niveau d’experts, bénéficiant alors du trafic de la plateforme Morpho — bien qu’un coffre personnel doive auparavant traverser une longue période d’exploitation.
Comment fonctionne MorphoVault ?
Morpho Vault est un système de coffres de prêt construit sur le protocole Morpho, spécialement conçu pour la gestion des actifs prêtés. Que ce soit un DAO, un protocole, un investisseur individuel ou un fonds spéculatif, chacun peut librement créer et gérer un coffre sur Morpho Vault. Chaque coffre se concentre sur un actif prêté unique et prend en charge des expositions aux risques personnalisées, pouvant allouer des fonds à un ou plusieurs marchés Morpho.
Source : Morpho
Cette conception optimise fortement le processus de prêt, améliore l’expérience globale des utilisateurs et concentre efficacement la liquidité du marché. Les utilisateurs peuvent non seulement participer à des transactions sur des marchés et pools indépendants, mais aussi fournir facilement de la liquidité, générant ainsi des intérêts de manière passive.
Un autre avantage notable est la flexibilité élevée offerte en matière de gestion des risques et de structure des frais. Chaque coffre peut ajuster librement son exposition aux risques et ses frais de performance selon ses besoins. Par exemple, un coffre axé sur les actifs LST n’impliquera que les risques associés, tandis qu’un coffre spécialisé dans les actifs RWA se concentrera exclusivement sur ces derniers. Cette personnalisation permet aux utilisateurs de choisir le coffre le mieux adapté à leur tolérance au risque et à leurs objectifs d’investissement.
Depuis fin novembre, Morpho a adopté une proposition permettant le transfert de son jeton. Pour un modèle actuellement dépendant de subventions en jetons Morpho afin d’attirer les utilisateurs, la négociabilité du jeton devrait stimuler davantage la participation. Depuis son lancement sur Base en juin, toutes ses données affichent une tendance haussière, faisant de Morpho un protocole DeFi populaire dans l’écosystème Base. Avec la possibilité potentielle de mise en gage liée à l’ETF ETH et la montée des discussions autour des RWA, Morpho lance le premier coffre RWA sur Base certifié par Coinbase, supervisé par SteakhouseFi et Re7Capital, acceptant plusieurs types d’actifs RWA comme collatéral, plaçant ainsi Morpho dans une position particulière au sein de l’écosystème Base.
En résumé, l’histoire de Morpho offre des enseignements précieux pour d’autres protocoles de prêt. Ce qui distingue Morpho, c’est l’attention portée à la construction progressive de sa réputation. Dès le départ, avec l’optimiseur Morpho, il a utilisé Aave et Compound comme pools tampons de capital, s’appuyant sur leur historique de sécurité pour rapidement établir sa propre marque. Une fois le moment venu de développer son propre écosystème et devenir un protocole indépendant, Morpho a ouvert les dimensions du prêt aux tiers, réduisant drastiquement les risques qu’il encourt, développant son écosystème à faible coût et favorisant l’émergence d’applications natives. Morpho comprend parfaitement qu’en matière de protocole de prêt, un historique de fonctionnement stable est essentiel à la construction d’une marque sécurisée — et c’est précisément sur cet axe que repose toute sa stratégie.
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