Primeur du kimchi : caractéristiques clés et causes du marché sud-coréen de la cryptomonnaie
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Primeur du kimchi : caractéristiques clés et causes du marché sud-coréen de la cryptomonnaie
La forte participation des investisseurs sud-coréens au marché des cryptomonnaies, ainsi que les contraintes environnementales du marché qui en résultent et qui nuisent à son efficacité, constituent une raison importante de l'existence de la prime « Kimchi ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Jay Jo & Yoon Lee
Traduction : Felix, PANews
Points clés :
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Le marché sud-coréen des cryptomonnaies attire l'attention mondiale en raison de son fort volume d'échanges et de sa large participation. Au premier trimestre 2024, le won coréen (KRW) a dépassé le dollar américain (USD) en volume d'échanges mondiaux de cryptomonnaies.
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Ce phénomène donne lieu à ce qu'on appelle la « prime kimchi », représentant l'écart de prix entre les bourses locales et internationales, se manifestant sous diverses formes.
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La prime kimchi résulte de l'achat massif par les investisseurs locaux dans un environnement de marché limité. C'est un indicateur significatif pour comprendre le marché sud-coréen.
1. Introduction
Le marché sud-coréen des cryptomonnaies attire l’attention en raison de la forte implication des investisseurs et de ses volumes élevés. Environ 7,78 millions d’utilisateurs (soit environ 15 % de la population totale du pays) sont inscrits sur les plateformes d’échange sud-coréennes. Cette ferveur s’étend aux marchés mondiaux : au premier trimestre 2024, le volume d’échanges en won coréen (KRW) a surpassé celui en dollars américains (USD), et cette tendance s’est poursuivie au cours des trimestres suivants.
L'engouement sud-coréen pour les cryptomonnaies se traduit par un phénomène unique : la « prime kimchi ». Caractéristique majeure du marché local, elle reflète l’écart de prix entre les bourses sud-coréennes et internationales. Cette prime est généralement très volatile et varie selon les conditions du marché. Ce rapport examine les causes et manifestations de la prime kimchi afin de révéler la dynamique particulière du marché sud-coréen des cryptomonnaies.
2. Causes de la prime kimchi
Deux raisons principales expliquent l’existence de la prime kimchi : la forte implication des investisseurs sud-coréens et un environnement de marché contraint qui nuit à l’efficacité du marché.
2.1. L'enthousiasme des investisseurs sud-coréens pour les cryptomonnaies
Un facteur clé derrière la prime kimchi est le comportement risqué des investisseurs sud-coréens. Ils montrent un vif intérêt pour les investissements à haut risque, même dans les marchés traditionnels. Ainsi, les investissements dans des ETF à effet de levier 3x ont bondi de 190 millions USD en 2020 à 5,8 milliards USD en 2023. Cette propension agressive influence également le marché local des cryptomonnaies.
L’orientation agressive des investisseurs sud-coréens est encore plus marquée sur le marché des cryptomonnaies. Comparées au KOSPI (indice composite des actions sud-coréennes) et au KOSDAQ (marché technologique sud-coréen), les cryptomonnaies affichent une volatilité bien supérieure, offrant ainsi davantage d’opportunités de profit. Au premier semestre 2024, les actifs cryptos ont connu une MDD (Drawdown Maximum) moyenne d’environ 70 %, contre environ 10 % pour le KOSPI et le KOSDAQ. Les données de volume d’échanges entre Coinbase et Upbit montrent clairement que les investisseurs sud-coréens préfèrent nettement les altcoins à faible capitalisation et forte volatilité.
2.2. Un environnement de marché restreint nuisant à l'efficacité
Une autre cause de la prime kimchi réside dans la structure inefficace et limitée du marché sud-coréen des cryptomonnaies. Cette inefficacité se manifeste principalement de trois façons :
En premier lieu, les bourses sud-coréennes utilisent une structure décentralisée. Chaque plateforme dispose de son propre pool de liquidités, contrairement aux systèmes centralisés comme le Nasdaq ou le S&P. Cette configuration fragmente les liquidités et réduit l’efficacité de chaque bourse individuelle. Pour y remédier, certaines plateformes connectent leurs pools de liquidités afin d’améliorer les conditions de trading.
Deuxièmement, l’accès aux bourses locales est restreint. Seuls les citoyens répondant à des critères spécifiques peuvent utiliser ces plateformes : ils doivent 1) résider en Corée du Sud, 2) posséder un téléphone local, et 3) disposer d’un compte bancaire vérifié avec nom réel.
Enfin, les restrictions réglementaires influencent également le marché. Bien que la loi sur les changes ne définisse pas encore officiellement les cryptomonnaies, les grandes transactions exploitant la prime kimchi ont déjà fait l’objet de poursuites. Les autorités envisagent d’introduire une définition des actifs numériques et des opérateurs dans la loi sur les changes, ce qui limitera davantage le transfert d’actifs cryptos entre bourses locales et internationales.
Ces contraintes liées à la liquidité, à l'accès et à la réglementation réduisent les opportunités d’arbitrage et aggravent l’inefficacité structurelle du marché.
3. Les différentes formes de la prime kimchi
Ces deux facteurs sont fondamentaux, mais ne rendent pas entièrement compte de la singularité de la prime kimchi. Celle-ci résulte d’une combinaison complexe de facteurs. La structure du marché, l’environnement réglementaire et la culture d’investissement exercent chacun une influence variable selon les périodes.
Nous analysons ici trois types principaux de prime kimchi : premièrement, la décote kimchi, lorsque les prix sont inférieurs à ceux des bourses internationales ; deuxièmement, la prime kimchi individuelle, provoquée par des fluctuations anormales de prix sur certaines cryptomonnaies ; troisièmement, la prime liée au « Gaduri Pumping », un phénomène unique au marché sud-coréen.
3.1. La décote kimchi
En raison de leur forte participation, les bourses sud-coréennes connaissent souvent des primes élevées, mais cela n’est pas systématique. Comme les actifs cryptos peuvent toujours circuler entre les bourses locales et internationales, les écarts de prix tendent à se corriger progressivement. De plus, l’évolution de la psychologie des investisseurs peut transformer une prime en décote.
Récemment, trois facteurs expliquent les variations de la prime kimchi. Premièrement, la baisse prolongée des prix des cryptomonnaies a incité les investisseurs à vendre massivement, réduisant leur appétit d’achat. Ce mouvement se reflète dans les données des bourses locales : dépôts en won croissants, mais volume d’échanges quotidien en baisse.
Deuxièmement, la légère reprise des prix après une longue période de baisse a pu encourager les prises de bénéfices. Avec une diminution du nombre de détenteurs de Bitcoin, d’Ethereum et de principaux altcoins sur Bithumb, la prime s’est transformée en décote. Enfin, certains analystes attribuent le refroidissement de l’humeur du marché local à la mise en œuvre de la « Loi sur la protection des utilisateurs d’actifs virtuels ».
Des facteurs externes jouent aussi un rôle. Fin janvier 2021, alors que les investisseurs sud-coréens se tournaient vers l’action GameStop (GME), la décote du Bitcoin a atteint environ 5 %. Cette semaine-là, les investisseurs coréens ont échangé pour 1,58 milliard USD d’actions GME. Cet exemple illustre comment la prime kimchi est sensible à l’« économie de l’attention », où les fluctuations sont alimentées par les changements d’intérêt des investisseurs.
3.2. La prime kimchi individuelle
La prime kimchi désigne généralement l’écart de prix des principales cryptomonnaies comme Bitcoin et Ethereum entre les bourses mondiales et locales. Pour la plupart des cryptos, cet écart reste proche d’un niveau de référence. Toutefois, sous l’effet d’un regain soudain d’intérêt acheteur, certaines conditions peuvent pousser ponctuellement certains actifs à la hausse. Un exemple typique est la flambée initiale des prix lors de la cotation sur une bourse, communément appelée « listing pump ». Cette hausse initiale se produit aussi sur des plateformes mondiales comme Binance, mais elle est souvent plus extrême et instable en Corée.
Un cas emblématique est celui d’AVAIL, coté sur Bithumb en juillet 2024. Peu après son introduction, Avail a attiré une attention massive, faisant bondir sa prime kimchi à environ 1 255 %.
Toutefois, avec la stabilisation du volume d’échanges, la prime est retombée autour de 3 %. Cet exemple montre comment les pics initiaux s’atténuent à mesure que l’offre augmente.
La prime kimchi apparaît également sur des stablecoins adossés à des devises fiduciaires, comme USDT et USDC. À son lancement sur Bithumb, USDC a été négocié jusqu’à 165 % au-dessus du taux de change KRW/USD, en raison d’un fort intérêt initial. Bien que cette prime fluctue, elle reste généralement supérieure au taux de change KRW/USD, avec parfois des pics soudains. Ces écarts peuvent être causés par des algorithmes de trading automatique ou des malentendus chez les investisseurs particuliers, créant ainsi des primes temporaires.
3.3. La prime de « Gaduri Pumping »
La prime de « Gaduri Pumping » apparaît lorsque les dépôts et retraits d’une cryptomonnaie sont suspendus sur une bourse. Cette restriction permet à certains acteurs de manipuler artificiellement les prix grâce à une liquidité réduite. Certains petits investisseurs perçoivent aussi cela comme une opportunité, amplifiant ainsi rapidement la prime.
Le « Gaduri Pumping » ne se limite pas aux suspensions liées aux mises à jour réseau ; il peut aussi survenir en cas de mauvaises nouvelles. En août 2023, le token CurvedAoToken ($CRV) a vu ses dépôts et retraits suspendus suite à une faille de sécurité, entraînant toutefois une prime locale de 700 %. Ce schéma se reproduit fréquemment lors d’attaques de piratage ou d’autres interruptions majeures.
Certains pensent que certaines entités utilisent des API pour effectuer des transactions en boucle via des comptes d’alias et organiser des « street pumps ». Les preuves s’accumulent : le Financial Intelligence Unit (FIU) a découvert de nombreux cas de transactions automatisées réalisées par des personnes âgées depuis la même adresse IP étrangère. Malgré la « Loi sur la protection des utilisateurs d’actifs virtuels », ces activités persistent. Récemment, des modèles similaires ont été observés sur des cryptomonnaies comme WoNetwork (WOO), LumiWave (LWA) et Radiant Capital (RNDT).
4. Réflexions sur la prime kimchi
La prime kimchi est une particularité du marché sud-coréen des cryptomonnaies, alimentée par de multiples facteurs. Elle va au-delà d’un simple écart de prix. Structure du marché, humeur des investisseurs et environnement d’échanges contraint contribuent tous à ce phénomène. Bien que ce rapport mette en avant les facteurs principaux, d’autres éléments interviennent également. Expliquer complètement la prime kimchi reste difficile, car aucun modèle unique ne s’applique de façon constante.
Par exemple, la prime kimchi a été relativement stable et basse au second semestre 2024, probablement en raison de l’augmentation du recours des investisseurs sud-coréens aux bourses étrangères. Au premier semestre 2024, le nombre de jours où la prime dépassait 5 % était environ 5,6 fois supérieur à celui du second semestre 2023. Cette tendance indique que de nombreux investisseurs transfèrent leurs actifs à l’étranger pour profiter des écarts potentiels. Selon la réglementation sur les voyages, les virements sortants supérieurs à 1 million de won vers des opérateurs étrangers ont atteint environ 52 billions de won, soit plus du double par rapport au second semestre 2023.
Cependant, ces facteurs isolés ne suffisent pas à expliquer pleinement la prime kimchi. Comme décrit par l’économiste Keynes, les « esprits animaux » naissent des comportements incertains et irrationnels des participants au marché. Un exemple récent illustre cette complexité : le prix du jeton CARV sur Upbit était inférieur à celui observé sur d'autres bourses comme Bithumb et Bybit.
Comment faut-il alors appréhender ce phénomène singulier qu’est la prime kimchi ? Plutôt que de la considérer comme une anomalie, mieux vaut la voir comme un indicateur de marché pertinent. Les primes de prix sur les marchés cryptos ne sont pas uniques à la Corée du Sud. Dans d’autres pays, selon les conditions locales, des primes apparaissent pour des raisons variées. Par exemple, la bourse américaine Coinbase connaît parfois des primes dues à l’intérêt des investisseurs institutionnels. En Turquie, la dépréciation monétaire pousse les gens vers des actifs alternatifs, générant aussi des primes. Des schémas similaires sont observés au Japon, en Europe et ailleurs.
On peut donc considérer la prime kimchi comme un indicateur reflétant les spécificités de chaque marché local. Elle est particulièrement marquante en Corée du Sud en raison d’un environnement d’échange restreint et d’une forte émotion des investisseurs particuliers. Cette prime reflète le niveau d’intérêt des petits porteurs et l’afflux de capitaux sur le marché. Elle offre des aperçus précieux sur les caractéristiques du marché sud-coréen, pouvant aider à anticiper les tendances cryptos. Toutefois, les spéculations peuvent parfois créer une prime kimchi, entraînant des distorsions de prix qui ne reflètent pas nécessairement un véritable intérêt du marché.
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