15e jour après l'élimination de la Coupe du monde, les actions emblématiques nationales de la Corée du Sud se sont effondrées
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15e jour après l'élimination de la Coupe du monde, les actions emblématiques nationales de la Corée du Sud se sont effondrées
La véritable équipe nationale des Coréens cet été s'est effondrée plus vite que l'équipe de football.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xiao Bing
Le 25 juin sera peut-être le jour le plus mémorable pour les Coréens en 2026.
Ce soir-là, au stade de Monterrey, l'équipe de Corée du Sud n'avait besoin que d'un match nul contre l'Afrique du Sud pour se qualifier, mais a perdu 0-1. Son Heung-min est entré en jeu en tant que remplaçant, touchant le ballon 29 fois durant tout le match.
Trois jours plus tard, la République démocratique du Congo a remonté trois buts pour renverser l'Ouzbékistan. L'équipe de Corée, qui avait attendu péniblement 71 heures, a été éliminée des 32 meilleurs, clôturant son 12e voyage en Coupe du monde de son histoire d'une manière presque honteuse.
Le même 25 juin, le cours de l'action SK Hynix a atteint son plus haut historique. La fierté nationale emportée par le football a été doublement rendue par la mémoire. Personne n'aurait pensé que ce jour serait à la fois la fin du football coréen et le sommet de la courbe des actions SK.
18 jours de trading plus tard, aujourd'hui, le 13 juillet à 9h35, la Bourse de Corée a déclenché le mécanisme de circuit breaker. La baisse intraday du KOSPI s'est élargie à 6 %, SK Hynix a chuté de 12 % à un moment donné, passant sous la barre des 2 millions de wons, atteignant un nouveau plus bas depuis le 11 juin, en recul de 33 % par rapport au plus haut historique du 25 juin.
Cet ETF levier 2x long sur Hynix coté à Hong Kong a chuté de plus de 22 % en une journée.
La véritable équipe nationale des Coréens cet été s'est effondrée encore plus vite que l'équipe de football.
De la consécration à la perte, il n'a fallu que trois semaines
Pour comprendre l'intensité de cette baisse, il faut d'abord comprendre la folie de la hausse précédente.
Au cours des 12 derniers mois, l'action SK Hynix cotée à Séoul a augmenté d'environ 850 %, sa capitalisation boursière dépassant 1 000 milliards de dollars.
Le 22 juin, elle a établi un record historique de clôture, sa capitalisation boursière dépassant un temps celle de Samsung Electronics, mettant fin à la domination de cette dernière en tant que roi de la capitalisation boursière coréenne depuis des décennies. Détenant plus de 56 % de part de marché mondiale de la HBM, fournissant exclusivement environ 70 % des commandes HBM pour les nouveaux serveurs AI de Nvidia, avec des contrats à long terme jusqu'en 2028, et une marge bénéficiaire opérationnelle de 72 % au premier trimestre, plus élevée que celle de Nvidia.
Le marché des capitaux ne pouvait trouver d'actif de stockage AI plus pur qu'elle, et la Corée ne pouvait trouver de carte de visite nationale dont elle soit plus fière.
Une anecdote circule sur Zhihu, racontant le récit d'un jeune Séoulien (une blague), disant approximativement : c'est le meilleur été depuis qu'elle est adulte, elle a trouvé un travail cette année, a investi tout son salaire en bourse, a gagné l'équivalent de cinq ans de salaire, et en marchant dans les rues de Séoul, elle avait l'illusion d'un âge d'or de l'humanité.
L'illusion de l'âge d'or a duré moins d'un mois.
La nouvelle du plan de Meta pour vendre de la puissance de calcul AI à l'extérieur est arrivée début juillet. L'interprétation des acheteurs était simple et brutale : un fournisseur hyperscale commence à vendre de la « puissance de calcul excédentaire », ce qui signifie que le marché a peut-être trop construit. Le stratège principal pour les actions américaines de Morgan Stanley a随即 recommandé de réduire les positions dans les semi-conducteurs. L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a cumulé une baisse de plus de 13 % depuis juillet. Lors du premier jour de trading à Séoul après la nouvelle, le KOSPI a chuté de près de 8 %, SK Hynix a baissé de plus de 12 % en une journée, et sa capitalisation boursière s'est évaporée de plus de 100 milliards de dollars en un jour.
Au cours des deux semaines suivantes, ce marché est entré dans un état de folie :
Le 3 juillet, rebond en V profond, le KOSPI a gagné plus de 5 %, montant jusqu'à déclencher le circuit breaker, les achats programmés ont été suspendus ;
Les 7 et 8 juillet, baisse jusqu'au circuit breaker deux jours de suite. La clôture du 8 juillet était en recul de plus de 20 % par rapport au plus haut du 19 juin, entrant officiellement dans un marché baissier technique.
SK Hynix a déjà connu plus de 50 jours de trading cette année avec une fluctuation quotidienne supérieure à 5 %, contre 37 pour toute l'année dernière.
Hausses avec circuit breaker, baisses avec circuit breaker, le nombre de mécanismes sidecar et de circuit breakers déclenchés par la bourse coréenne au premier semestre de cette année a battu les records historiques de l'année de la crise financière de 2008.
Le jour le plus révélateur était le 7 juillet.
Samsung Electronics a publié ses prévisions de bénéfices pour le deuxième trimestre ce jour-là, avec un bénéfice opérationnel de 89 400 milliards de wons, en augmentation explosive de 1810 % en glissement annuel, dépassant les estimations du marché, et même dépassant son bénéfice pour toute l'année 2025.
Le meilleur résultat trimestriel de l'histoire a été échangé contre une chute lourde du cours de l'action et un circuit breaker du marché.
Lorsque le prix d'une action intègre déjà bien plus que le compte de résultat actuel, même si le rapport de performance est magnifique, il répond à l'examen précédent. Le nouvel examen entre les mains du marché pose d'autres questions : l'infrastructure AI est-elle en surchauffe ? Les énormes dépenses en capital des usines de puces pourront-elles être récupérées ?
Le champagne du Nasdaq, la facture de Séoul
La même semaine où le marché de Séoul plongeait dans un marché baissier, SK Hynix a accompli un événement majeur entrant dans l'histoire des marchés de capitaux à New York.
Le 10 juillet, l'ADR SK Hynix a fait ses débuts au Nasdaq, avec un prix d'émission de 149 dollars, levant 26,5 milliards de dollars, dépassant le record d'Alibaba en 2014, devenant la plus grande IPO d'une entreprise étrangère aux États-Unis, et la deuxième plus grande émission d'actions de l'histoire des États-Unis, juste derrière SpaceX le mois dernier.
La souscription a dépassé 7 fois, avec plus de 500 institutions participantes. Le premier jour de cotation, l'ouverture était à 170 dollars, atteignant un plus haut intraday de 177 dollars, clôturant à 168,01 dollars, en forte hausse de près de 13 % le premier jour. Selon la clôture, la capitalisation boursière était d'environ 1 220 milliards de dollars, dépassant Micron d'un coup et prenant la première place mondiale de la capitalisation boursière des puces de mémoire. Lors de la cérémonie de la cloche, le CEO Kwak Noh-jeong a déclaré que l'industrie mondiale de la mémoire se dirigeait vers la pénurie d'offre la plus grave de l'histoire en 2027 ; Chey Tae-won a déclaré que la demande future connaîtrait une croissance exponentielle.
On ouvre le champagne à New York, on envoie la facture à Séoul.
Cette victoire saignait le marché local depuis le jour où sa préparation a commencé. Le prix de référence d'émission était initialement fixé à la clôture du 23 juin à 2,555 millions de wons, mais le cours de l'action a baissé continuellement, forçant le référence à être réduit à 2,425 millions le 3 juillet, et la taille de la levée de fonds a diminué d'environ 1 milliard de dollars. Chaque ligne baissière pendant la fenêtre de tarification réduisait la commande de tarification du Nasdaq.
17,79 millions de nouvelles actions ordinaires sont une dilution réelle, les nouvelles actions seront cotées et circuleront à Séoul le 29 juillet.
Selon Reuters, la société prévoit de convertir et de rapatrier progressivement plus de 20 milliards de dollars de fonds levés vers la Corée autour du 15 juillet. Une demande de change de plusieurs dizaines de milliards de dollars s'abattra sur un marché des changes déjà tombé à 1 528 wons pour 1 dollar. En raison des restrictions sur la conversion des actions ordinaires coréennes en ADR, les ADR américains affichent actuellement une prime d'environ 17 % par rapport au cours de l'action de Séoul. Cet écart de prix inversé agit comme un miroir, reflétant le traitement radicalement différent d'un même actif sur deux marchés : les fonds mondiaux se précipitent à New York pour payer une prime pour la rareté, tandis que les détenteurs de Séoul paient pour le drainage de liquidité et le déleverage.
La dernière allumette ayant déclenché la vente ce matin provient d'une prévision de performance du courtier coréen local KIS.
Le rapport prévoit un bénéfice opérationnel de 60 400 milliards de wons pour SK Hynix au deuxième trimestre, en augmentation explosive de 556 % en glissement annuel, mais environ 8 % de moins que les 65 000 milliards attendus par le consensus du marché. La raison se cache dans la structure de tarification : la HBM est verrouillée par des accords d'approvisionnement à long terme, et le prix du contrat n'augmente pas à court terme avec le marché. Lorsque le prix spot moyen du DRAM ordinaire a augmenté d'environ 30 % en glissement trimestriel au deuxième trimestre et que le NAND a augmenté d'environ 50 %, Hynix, qui a la plus grande proportion de HBM, est反而 celui qui a bénéficié le moins de cette hausse de prix. Son plus grand fossé défensif est devenu un fardeau pour le prix moyen ce trimestre.
Croissance de 556 %, baisse de 12 %. À un cours de l'action élevé, ne pas être assez bon est plus fatal qu'être mauvais. Le marché veut toujours mieux que l'imaginé.
Les fourmis, le levier et un amplificateur hors de contrôle
Pourquoi le même repli AI est-il devenu une série de circuit breakers en Corée ? Pour répondre à cette question, il faut regarder la structure de ce marché.
L'indice KOSPI comprend plus de 800 actions, Samsung Electronics et SK Hynix représentant plus de 43 % de la pondération de l'indice.
En mai de cette année, la Corée a autorisé les ETF à levier sur actions individuelles. Depuis, ces deux actions et leurs dérivés ont un temps représenté 84 % du volume de transactions de la bourse coréenne.
Celui de CSOP, le ETF 2x long sur Hynix, a vu sa taille d'actifs dépasser 16 milliards de dollars à un moment donné, avec une hausse annuelle dépassant 1000 %, ce qui en fait le plus grand produit du genre au monde. Certaines institutions estiment que pour chaque fluctuation de 1 % du marché, les ETF à levier coréens concernés génèrent un besoin de réajustement mécanique d'environ 9 milliards de dollars. Ces produits se rééquilibrent quotidiennement ; en cas de baisse, ils doivent vendre plus de positions. Plus la baisse est forte, plus la vente est aggressive. Autour du 2 juillet, les transactions de liquidation forcée des produits à levier liés à Hynix ont un temps représenté la majeure partie du volume de transactions de l'action sous-jacente ce jour-là.
Au cours du dernier mois, plus de 90 % des investisseurs dans les ETF à levier Hynix étaient en perte.
L'autre extrémité du levier est les investisseurs particuliers.
Fin mai, le solde de financement sur crédit en Corée a dépassé 38 000 milliards de wons, un record historique. Depuis le début de l'année, les capitaux étrangers ont connu une sortie nette d'environ 95 milliards de dollars des actions coréennes, avec des ventes nettes pendant 13 jours de trading consécutifs depuis le sommet du 19 juin, vendant 3 730 milliards de wons en une seule journée le 7 juillet ; durant la même période, les investisseurs particuliers coréens, se surnommant « fourmis », ont acheté net environ 80 milliards de dollars, reprenant presque un pour un tout le volume de vente.
Les institutions se retirent de manière ordonnée au sommet, tandis que les particuliers prennent des positions à contre-courant avec levier, pariant sur l'industrie nationale comme une foi. Quand ça monte, le destin national et le levier se renforcent mutuellement ; quand ça descend, les deux s'écrasent mutuellement, sans aucun tampon entre les deux.
Cependant, les cartes des haussiers sont encore sur la table.
KIS maintient une recommandation d'achat dans le même rapport, avec un prix cible de 3,8 millions de wons, arguant qu'après que l'industrie soit passée à une structure de contrats à long terme de 3 à 5 ans, l'ancre de la évaluation passera de la hausse du prix moyen trimestriel à la durée de maintien de la rentabilité élevée ; Kwak Noh-jeong parie que la pénurie se prolongera au-delà de 2030.
Les baissiers voient une logique différente : le total des investissements de Samsung et SK Hynix au cours des dix prochaines années devrait dépasser 1 000 000 milliards de wons, le gouvernement coréen construira quatre autres usines de puces, et Micron expandra sa production simultanément. Les oligopoles sont en train de démanteler eux-mêmes la discipline de l'offre qui soutient cette super-profitabilité, et le faible ratio cours/bénéfice des actions cycliques apparaît historiquement le plus souvent au sommet des bénéfices.
Le désaccord ne porte pas sur la survie de l'entreprise, mais sur les coordonnées du cycle. Le KOSPI à 7 200 points et Hynix ayant perdu un tiers, s'agit-il d'une respiration profonde dans un super-cycle ou du dernier regard avant le bord du toit, dépend de combien de temps ce moteur de dépenses en capital AI pourra encore rugir.
L'élimination de la Coupe du monde, les Coréens l'ont acceptée en trois jours.
Les actions du destin national ne leur ont pas donné cette chance. Après-demain, plus de 20 milliards de dollars commenceront à être convertis et transiteront ; à la fin du mois, 17,79 millions de nouvelles actions seront cotées à Séoul. Les « fourmis » qui ont déjà investi 80 milliards de dollars cette année pourront-elles attraper le prochain relais ?
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