Le fondateur d'IOSG Ventures : le secteur a besoin d'utilisateurs réels et de nouveaux capitaux, Ethereum ne peut pas se contenter de parler d'idéalisme et de sentiments
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Le fondateur d'IOSG Ventures : le secteur a besoin d'utilisateurs réels et de nouveaux capitaux, Ethereum ne peut pas se contenter de parler d'idéalisme et de sentiments
Le secteur de la cryptographie doit revenir à des cas d'utilisation concrets et éviter la fausse prospérité.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPar Jocy Lin, fondatrice d'IOSG Ventures
L'événement Token2049 a atteint une échelle impressionnante cette année, avec un doublement du nombre de participants par rapport à l’année dernière, dépassant désormais les 20 000 personnes. Même les chauffeurs de Grab ont remarqué que cette semaine-là, les visiteurs des événements cryptos semblaient plus nombreux que ceux venus assister au Grand Prix de Formule 1. Lors de multiples panels, plus de la moitié du public et des intervenants provenaient de l’étranger. Sans aucun doute, cet événement pourrait bien s’imposer comme le plus réussi — et le plus lucratif — de l’histoire de Token2049.
Pourquoi tant de GP américains et de projets « star » affluent-ils en Asie ?
Pourquoi autant de GP (General Partners) américains viennent-ils en Asie ? Pourquoi tant de projets phares font-ils le déplacement ? La réponse est simple : suivre l’eau vive. Face à un environnement financier tendu, de nombreux GP de premier plan et leurs projets se rendent spécialement en Asie dans l’espoir de lever des fonds grâce aux communautés asiatiques.
Durant cette semaine, de nombreux LP (Limited Partners) ont pu rencontrer en moyenne trois GP américains par jour. Actuellement, on observe également que la nouvelle levée de fonds du fonds PM a été réduite à 800 millions de dollars, celle du fonds P est passée de 800 millions à 200 millions de dollars, tandis que la première collecte du fonds D devrait s’établir autour de 250 millions de dollars. Ces chiffres montrent clairement que les fonds crypto mondiaux traversent une nouvelle période difficile en matière de financement : en raison des mauvais résultats du DPI (Distributions to Paid-In) lors du dernier cycle, les tailles des fonds ont globalement diminué, et les LP sont devenus plus prudents. Les LP exercent désormais une influence croissante sur les VC GP, qui renforcent leur sélectivité vis-à-vis des fondateurs en phase précoce. La difficulté pour les startups à lever des fonds s’accentue, tout comme les exigences accrues des bourses telles que Binance en matière de listing.
Les fonds qui ont fortement levé durant le premier semestre (certains ayant même proposé trois valorisations différentes lors d’un même tour de table) sont désormais confrontés à des remises en question sévères de la part des LP. Les fonds et gros investisseurs qui ont massivement acheté en OTC ou spéculé sur le marché secondaire au début de l’année commencent à douter de l’industrie elle-même. La volatilité et la nature autoréférentielle du secteur cryptographique inspirent désormais une certaine crainte. Le marché du financement se détériore, voire se dégrade fortement, et les transactions actives ne concernent désormais qu’une minorité de cas à faible valorisation ou impliquant de nouvelles orientations stratégiques.
Les projets valorisés autour de 100 millions de dollars et n’ayant pas encore mené leur TGE (Token Generation Event) ont largement abandonné leurs projets de cotation sur Binance, considérant l’exercice trop ardu. Quant aux infrastructures valorisées entre 300 et 500 millions de dollars, elles peinent encore à lever des fonds (on peut dire qu’elles acceptent presque tout investisseur). En revanche, pour les projets ayant déjà effectué leur TGE, si leur stratégie de lancement a été maladroite, leur FDV (Fully Diluted Valuation) a chuté en moyenne de 80 % par rapport à leur dernier tour de financement auprès des VC. Seuls les projets cotés sur Binance espèrent encore un rebond lors de la prochaine bulle, tandis que les autres ont déjà commencé à planifier de nouveaux projets ou des étapes futures.
La confiance sectorielle gravement entamée, le soutien à l’innovation en péril
Dans ce secteur, tout le monde s’agite : certains falsifient données et revenus pour tromper bourses et investisseurs ; d’autres s’enferment dans des discussions académiques techniques au sein des communautés sans jamais penser qu’une bonne infrastructure doit servir des applications concrètes et attirer des utilisateurs. Les bourses, bénéficiant de modèles économiques solides, sont devenues les grands gagnants, offrant les meilleurs environnements de travail et niveaux de salaires à court terme, mais cela rend plus difficile pour les startups l’accès aux talents qualifiés. C’est un peu comme la prospérité apparente de la conférence 2049, où peu discutent réellement de la manière d’attirer des utilisateurs réels, de générer des revenus concrets ou de bâtir des modèles commerciaux durables.
La performance des altcoins pourrait être pire que prévu, forçant les acteurs à reconsidérer sérieusement l’innovation et les cas d’usage réels. Les intérêts divergents entre VC, bourses, projets et particuliers créent un climat de méfiance généralisée : chaque partie se sent lésée par le marché, aucune confiance ni coopération n’existe entre elles. Sans réforme, le secteur restera bloqué dans une impasse, incapable d’attirer de nouveaux capitaux, talents ou utilisateurs. Même si Bitcoin réussit, l’ensemble de l’industrie Web3 pourrait néanmoins échouer.
Je plaide ici pour une révision des utilités des jetons et des conditions de déblocage. Dans une IPO traditionnelle, la période de verrouillage est limitée à six mois à un an. Or, pour les investissements très précoces (seed round) dans le secteur crypto, la liquidité est souvent verrouillée pendant 3 à 4 ans.
La majorité des jetons de projet n’ont aucune utilité réelle. Pendant les six premiers mois après le listing, un market maker peut intervenir pour stabiliser les prix, mais ensuite, ni les équipes projets ni les bourses ne s’intéressent plus au cours. Personne ne prend en charge les VC ou les petits investisseurs du marché secondaire. Après de nombreuses blessures et pertes financières répétées, la confiance et le soutien envers l’innovation s’effondrent progressivement.
Si chacun vit dans l’illusion en attendant un grand rebond haussier, sans réfléchir aux scénarios d’usage capables d’attirer de véritables utilisateurs, alors nous sommes condamnés à vider progressivement nos réserves. Ceux qui ont profité des premiers avantages du secteur ne comprennent pas les difficultés du terrain. Le plus grand fonds américain (16 lettres) forme une élite à part entière, capable de survivre avec un fonds de cent milliards sur dix ans sans collaborer avec aucune autre institution ou force du marché. De même, la plupart des fondateurs ayant réussi ne se soucient guère des jeunes entrepreneurs qui, il y a 5 ou 10 ans, étaient comme eux. Pourtant, l’industrie traverse aujourd’hui une phase extrêmement difficile. Nous avons besoin que ces acteurs triomphants nous montrent la voie, nous redonnent foi en l’avenir, permettent à d’autres de persévérer et entrevoient enfin la lumière de la prochaine hausse.
Quel avenir pour Ethereum ?
Ethereum fait face à une remise en question sans précédent. Depuis le lancement de l’ETF, il connaît un flux net de vente / sortie de capitaux dépassant 1,2 milliard de dollars. Une crise de confiance majeure touche désormais l’ensemble de l’écosystème : des chercheurs principaux d’Ethereum et de la Fondation Ethereum (EF), aux organisations communautaires de développeurs, en passant par les entreprises commerciales liées à Consensys et les investisseurs extérieurs. Vitalik Buterin (Vitalik) doit mieux orienter les différentes parties prenantes vers une vision commune, car Ethereum est devenu un géant commercial décentralisé d’une ampleur inédite, aussi bien dans le monde crypto que traditionnel. Rien de comparable n’a existé auparavant dans l’histoire. Les défis pour V et toute la communauté Ethereum ne feront que s’intensifier, allant jusqu’à atteindre un point de rupture nécessitant une transformation radicale.
Il y a environ cinq ans, en visitant le site officiel d’Ethereum, on pouvait encore voir en bas de page une liste transparente comparant Ethereum à ses principaux concurrents L1, reconnaissant ainsi ouvertement ses faiblesses ou défis. Aujourd’hui, Ethereum est plus fort que jamais, mais comment rendre ce réseau encore plus ouvert et diversifié reste une question urgente à résoudre.
À titre personnel, IOSG maintient fermement sa conviction stratégique en faveur d’Ethereum. Nous n’avons pas encore trouvé d’écosystème technique plus abouti. L’ensemble de l’écosystème Ethereum a vu son TVL (Total Value Locked) passer d’environ 34 milliards de dollars il y a un an à 88 milliards de dollars aujourd’hui, soit une croissance de 159,5 % — une progression significative qui souligne le potentiel futur d’Ethereum à impulser de nouvelles innovations.
Le secteur crypto doit revenir aux cas d’usage réels et éviter la fausse prospérité
Les dernières données publiées sur les utilisateurs mensuels actifs (MAU) de MetaMask montrent une chute spectaculaire, passant de 30 millions au pic du marché haussier à seulement 1 million, signe d’un déclin marqué. L’activité des utilisateurs sur les chaînes EVM compatibles (L1/L2) a également baissé de plus de 50 %. Cette dispersion de la liquidité conduit à une fragmentation massive des applications, des développeurs (émetteurs d’actifs) et des utilisateurs. Les développeurs et utilisateurs migrent rapidement vers les blockchains offrant subventions et effervescence « meme », mais la liquidité entre les différentes chaînes et L2 reste trop cloisonnée, et les blockchains haute performance n’ont pas produit d’applications performantes.
Les utilisateurs réels acquis via des airdrops et incitations sont en nombre limité, et les stratégies basées sur les airdrops suscitent désormais du rejet. Des études tierces montrent que le taux de désengagement après la fin d’un airdrop atteint jusqu’à 80 %, ce qui nuit autant aux fondateurs qu’aux projets. Friend.tech, un projet auparavant influent et populaire, illustre parfaitement ce phénomène : après le lancement de son jeton et l’absence de soutien du prix, tous les utilisateurs ont progressivement abandonné l’application. Le domaine du restaking connaît un blocage similaire : après la fin des airdrops, le TVL est retiré ou transféré vers de nouveaux protocoles.
Les fonds occidentaux sont pessimistes quant à Ton et aux plateformes Web2, estimant que la Russie et la blockchain Ton présentent encore des problèmes structurels. Bien qu’ils n’aient pas tranché sur une décision d’investissement, leur scepticisme est clair. Pourtant, il est évident que, durant ce cycle difficile, Ton a insufflé une nouvelle énergie au marché crypto. Sur les 900 millions d’utilisateurs mensuels actifs de Telegram, environ 3 millions sont des joueurs actifs, avec un coût d’acquisition par utilisateur (CAC) sur Ton d’environ 0,7 dollar. Il est probable que le modèle de Ton, qui fait passer des utilisateurs Web2 vers Web3, sera adopté par de nouvelles L1/L2 pour stimuler leur croissance. On peut s’attendre à ce que ces plateformes allouent des budgets spécifiques pour subventionner cette croissance. Par ailleurs, une opportunité émerge : après avoir finalisé leur stratégie d’ETF en finance crypto, les États-Unis pourraient envisager d’intégrer les applications des grandes sociétés technologiques dans Web3, où l’expérience utilisateur « one-click » sans perception de la blockchain deviendrait la norme.
Concernant le secteur du jeu, nous avons discuté avec plusieurs fonds spécialisés, notamment Bitkraft et Makers Fund, passés du Web2 au Web3. Leurs positions et performances en Web3 n’ont pas été à la hauteur des attentes. Pourtant, comparés à l’industrie du jeu Web2 bien établie, ils préfèrent toujours lever une nouvelle génération de fonds Web3 et continuent de croire aux nouveaux paradigmes du jeu crypto. Le domaine du jeu est devenu extrêmement difficile. Ceux qui ont une vision à long terme réfléchissent activement à « quoi faire après le listing ». Les fonds nativement dédiés aux jeux crypto traversent une période encore plus sombre : ces deux dernières années, 90 % des projets GameFi ont chuté après leur cotation (par rapport à leur dernier tour d’investissement VC). Apparemment, les communautés de joueurs délaisseraient progressivement les jeux 3A, les jeux full-chain ou les plateformes communautaires Degen. Néanmoins, Pirate Nation, financé par a16z au début de l’année, et Small Brain, récemment financé, conservent encore une base communautaire solide. Le secteur du jeu est devenu exceptionnellement ardu, et tous les acteurs perdent progressivement confiance. Le jeu crypto oblige désormais les participants à innover davantage, à créer des produits plus ambitieux et des jeux véritablement amusants. Nous continuons néanmoins à chercher des équipes portant une véritable conviction sur le jeu et un consensus clair sur le marché crypto.
Lors de ce salon, j’ai appris d’un responsable du listing d’une grande bourse que leur principe interne principal était désormais d’identifier des entrepreneurs engagés à long terme. Certains fondateurs, ayant manipulé les données pour obtenir un listing, choisissent ensuite de vendre leurs positions et de se retirer, laissant derrière eux des dettes à la communauté. En revanche, les fondateurs porteurs d’une vision durable s’efforcent, à chaque étape, de croître et de trouver des modèles commerciaux viables et pérennes.
En outre, lors de ce Token2049, on a observé un afflux croissant de fondateurs issus de l’IA traditionnelle qui rejoignent le Web3.
@gensynai et @hyperbolic_labs incarnent la vague computing, @SchellingAI représente les acteurs Web2 pleinement engagés, tandis que http://Title.xyz travaille sur des modèles de génération d’images/vidéos dans le style artistique de Midjourney. L’alliance AI + Consumer + DePin devient un nouveau secteur stratégique activement soutenu par les fonds du secteur. Un afflux accru de talents apportera inévitablement plus de vigueur et de croissance à l’industrie. Restons optimistes et avançons positivement !
J’appelle ici les acteurs ayant bénéficié des retombées du secteur à s’intéresser davantage aux problèmes fondamentaux auxquels l’industrie fait face aujourd’hui, à soutenir la construction de biens publics et à créer un meilleur environnement d’innovation commerciale pour les entrepreneurs à long terme. IOSG s’engage à donner l’exemple : nous soutiendrons les fondateurs en phase initiale, de 0 à 1, tout en repensant continuellement notre thèse d’investissement afin d’orienter les entrepreneurs vers de nouveaux modèles économiques et stratégies d’acquisition d’utilisateurs.
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