Tether à ses 10 ans : près de 30 millions de dollars de bénéfices par jour, mais toujours menacé de disparition ?
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Tether à ses 10 ans : près de 30 millions de dollars de bénéfices par jour, mais toujours menacé de disparition ?
La pièce juteuse de la monnaie stable n'a jamais manqué de prédateurs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : flowie, ChainCatcher
Édition : Marco, ChainCatcher
La semaine dernière, Tether a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre 2024. Le bénéfice net d'exploitation de Tether s'est élevé à 1,3 milliard de dollars au deuxième trimestre, atteignant même 5,2 milliards de dollars sur les six premiers mois de l'année, un record historique.
Un bénéfice semestriel de 5,2 milliards de dollars équivaut à près de 30 millions de dollars de profit quotidien, dépassant de loin de nombreuses entreprises cotées. Pourtant, malgré ces performances impressionnantes apparentes, Tether pourrait bien ne pas être aussi florissant que le laissent croire ses rapports financiers.
Le 31 juin, le nouveau règlement européen MiCA est entré en vigueur, ce qui signifie que les stablecoins de Tether sont désormais confrontés à une suppression massive en Europe. Des plateformes de cryptomonnaies telles que Binance, OKX, Uphold et Bitstamp ont annoncé la suppression de presque toutes les paires de trading USDT dans la région européenne en raison de cette loi.
En revanche, son concurrent Circle a déjà obtenu l'autorisation légale sous MiCA pour vendre ses deux stablecoins USDC et EURC dans toute l'Europe.
L'Europe est la région au monde avec le plus fort taux d'adoption des cryptomonnaies. Selon une étude récente publiée par CoinWire, le volume cumulé des transactions de cryptomonnaies en Europe représente 37,32 % du marché mondial.
Circle est en train de prendre à Tether une part de marché non négligeable. Un rapport de CCData indique qu'après l'entrée en vigueur de la réglementation européenne, le volume des transactions des paires USDC sur les exchanges centralisés a augmenté de plus de 48 %.
Depuis sa création en 2014, Tether a traversé plusieurs crises majeures liées aux cryptomonnaies ainsi que de nombreuses rumeurs réglementaires (FUD), mais il est aujourd'hui devenu une entité gigantesque. À l'avenir, Tether sera-t-il « trop gros pour faire faillite », ou risque-t-il tout de même d'être éliminé ?
Le volume de trading de l'USDC dépasse fréquemment celui de l'USDT
Avec le retour du marché haussier, la capitalisation des stablecoins continue de croître. Selon un dernier rapport de CCData Research, les stablecoins ont connu une hausse ininterrompue pendant 10 mois consécutifs jusqu'à fin juillet.
L'USDT, stablecoin le plus important en termes de capitalisation, progresse également et domine environ 70 % des transactions de stablecoins. Toutefois, un signal inquiétant pour Tether est apparu : depuis que l'USDC a dépassé l'USDT en volume mensuel de trading pour la première fois en décembre 2023, sa capitalisation et son volume de transactions ont fortement augmenté en 2024, dépassant souvent largement l'USDT en volume.
Selon les données publiées conjointement par Visa et Allium Labs, le 24 mars 2024, le volume hebdomadaire de l'USDC était presque cinq fois supérieur à celui de l'USDT. Le 21 avril 2024, le volume hebdomadaire de l'USDT avait chuté à 89 milliards de dollars, tandis que celui de l'USDC atteignait 455 milliards de dollars.
D'après une analyse de Kaiko, la popularité croissante de l'USDC s'expliquerait par une préférence grandissante des utilisateurs pour les stablecoins régulés.
La nature relativement conforme et régulée de l'USDC en fait également le choix privilégié des grandes institutions souhaitant accéder au monde des cryptomonnaies.
Cette année, BlackRock a lancé le fonds tokenisé BUIDL, indexé 1:1 sur le dollar américain, offrant à ses détenteurs un actif similaire à un « stablecoin producteur de rendement ». Afin d’assurer aux investisseurs la possibilité de souscrire ou de racheter 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, 365 jours par an, BlackRock a choisi de collaborer avec Circle pour mettre en place un pool de liquidités en USDC contrôlé par un contrat intelligent.
Après l'entrée en vigueur des réglementations européennes en juillet, le volume de l'USDC a encore fortement augmenté. Les données de CCData montrent que, suite à la suppression des paires USDT sur les exchanges centralisés en Europe, le volume des paires USDC a bondi de 48,1 %, atteignant 135 milliards de dollars, un nouveau record historique.
Outre leur croissance sur les exchanges centralisés, l'essor de l'USDC sur certaines blockchains actives cette année n'est pas non plus à négliger.
En août dernier, Circle a reçu un investissement et le soutien de Coinbase, qui a annoncé son lancement sur six nouvelles chaînes.
Sur la blockchain Base, propriété de Coinbase, l'USDC représente 91 % de l'offre totale de stablecoins. Base ne prend pas en charge l'USDT. Selon les données du 18 juin, l'offre d'USDC sur Base a augmenté de plus de 1000 % sur les 90 derniers jours.
Sur la blockchain Solana, Bankless a partagé sur la plateforme X un ensemble de données selon lequel « l'USDC représente environ 70 % de l'offre totale de stablecoins sur Solana, et le ratio entre le volume de l'USDC et celui de l'USDT cette semaine sur Solana est de 19:1 ».
Bankless attribue la position dominante de l'USDC sur Solana à la stratégie de Circle et de la Fondation Solana visant à inciter les développeurs et favoriser l'intégration des plateformes commerciales.
Par exemple, des plateformes comme Solend Protocol et Superteam dans l'écosystème Solana distribuent des récompenses aux développeurs en USDC, tandis que le protocole de transfert inter-chaînes (CCTP) de Circle sur Solana et les programmes de récompense de services Web3 de Circle stimulent davantage la croissance de l'USDC sur cette blockchain.
Après la crise européenne, la conformité réglementaire reste-t-elle une bombe à retardement ?
Les critiques concernant Tether en raison de problèmes de conformité réglementaire n'ont jamais cessé.
Outre la loi MiCA européenne, le projet de loi américain « Lummis-Gillibrand Payment Stablecoin Act », proposé en avril, a été identifié par plusieurs institutions comme une menace potentielle pour Tether.
Ce projet de loi exige que les stablecoins dont l'émission dépasse 1 milliard de dollars soient soumis à une réglementation stricte comparable à celle des banques, tout en encourageant davantage d'établissements bancaires à entrer sur le marché des stablecoins.
L'agence de notation S&P Global souligne que la plupart des émetteurs de stablecoins adossés au dollar, y compris USDT, leader du marché, ne sont actuellement pas soumis à la réglementation américaine. Si ce projet de loi était adopté, cela encouragerait davantage de banques à rejoindre le marché et pourrait menacer la position dominante de Tether.
Un récent rapport de JPMorgan indique également que les mesures réglementaires américaines en matière de cryptomonnaies se sont renforcées ces derniers mois. Avant l'élection présidentielle à venir, ce projet de loi sur les stablecoins aurait de fortes chances d'être adopté, ce qui bénéficierait aux stablecoins américains conformes et menacerait la domination de Tether.
Un rapport de Deutsche Bank remet également en question la stabilité opérationnelle et la transparence de Tether.
Bien que les activités de Tether se déroulent principalement hors des États-Unis, dans les marchés émergents, les États-Unis restent l'un des marchés les plus importants du secteur des cryptomonnaies. Si Tether ne réagit pas, il risque de manquer cette opportunité cruciale.
Que ce soit par anticipation des tendances réglementaires ou par considérations concurrentielles, plusieurs fondateurs d'entreprises de cryptomonnaies ont mis en garde cette année contre un possible coup dur réglementaire imminent contre Tether.
En mai, le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, a affirmé lors d’un podcast que, après l'effondrement de FTX, l'emprisonnement de son ancien PDG SBF, ainsi que la condamnation et la peine de prison de l'ancien PDG de Binance, CZ, le prochain objectif de la SEC américaine serait Tether.
Brad a ensuite été attaqué par Paulo Ardoino, PDG de Tether, entraînant une vive polémique entre les deux hommes pendant plusieurs jours.
Ripple ayant annoncé cette année le lancement de son propre stablecoin indexé sur le dollar, Paulo pense que Ripple, en tant que concurrent, cherche sciemment à nuire à Tether.
Mais Brad insiste sur le fait qu'il ne s'agit pas d'une attaque intentionnelle. Il affirme que le gouvernement américain a clairement exprimé sa volonté de renforcer le contrôle sur les émetteurs de stablecoins adossés au dollar, et que Tether, en tant que principal acteur, figure donc naturellement parmi leurs cibles.
En mars, après que le family office Maelstrom d'Arthur Hayes a investi dans le nouveau protocole de stablecoin Ethena, Arthur Hayes a publié un long article sur son blog expliquant pourquoi la Réserve fédérale, le Trésor américain et les grandes banques américaines aux relations politiques influentes voudraient détruire Tether.
Selon Arthur Hayes, le modèle bancaire de Tether basé sur des réserves pleines va à l'encontre de l'objectif officiel de la Fed, qui souhaite réduire le montant des réserves bancaires afin de maîtriser l'inflation.
De plus, Tether est devenu trop grand. Tether est désormais l'un des plus grands détenteurs d'obligations du Trésor américain. La croissance de Tether et de stablecoins similaires desservant le marché des cryptomonnaies représente un risque pour le marché des obligations américaines.
En outre, Tether est extrêmement rentable, ce qui attire la concurrence des banques traditionnelles.
Un bilan et un compte de résultat spéculatifs de Tether établis par un analyste de Maelstrom montrent que le chiffre d'affaires par employé chez Tether atteint 62 millions de dollars, un niveau de rentabilité que même les huit grandes banques américaines « trop grosses pour faire faillite », comme JPMorgan, ont du mal à égaler.
On s'attend à ce qu'au cours de l'année à venir, outre les États-Unis, des régions clés comme Hong Kong, Singapour, le Japon, le Royaume-Uni et les Émirats arabes unis mettent progressivement en œuvre des cadres réglementaires complets pour les stablecoins.
Une fois que la réglementation mondiale sera pleinement mise en œuvre, on ne sait toujours pas si Tether courra réellement un risque d'éviction.
Certains pensent que le gouvernement américain n'a aucune raison de s'en prendre à Tether.
L'analyste Checkɱate de Glassnode affirme que l'USDT émis par Tether est en réalité équivalent à une monnaie numérique de banque centrale (CBDC) américaine, et que l'existence de Tether est tacitement acceptée par le gouvernement américain. « L'USDT absorbe les obligations du Trésor américain, soutenant ainsi les finances publiques américaines. »
Concernant ses relations avec les autorités réglementaires, le PDG de Tether, Paulo, a déclaré, en réponse à Brad, que Tether collabore continuellement avec les agences d'application de la loi de différents pays.
Au cours des trois dernières années, Tether a bloqué 339 demandes, dont 158 provenaient de services d'application de la loi américains.
Certains pensent que, tout comme le dollar américain, l'usage abusif de l'USDT n'est pas directement imputable à son émetteur, et que tant que Tether coopère avec les forces de l'ordre pour geler les fonds, les risques ne sont pas aussi élevés qu'on le croit.
Concernant la purge en Europe et les menaces potentielles ailleurs, Tether n’a pas encore fait de déclaration claire. Cependant, Tether semble chercher à échapper au contrôle unilatéral des États-Unis.
En juin, Tether a effectué un investissement stratégique de 18,75 millions de dollars dans XREX Group, une institution financière blockchain conforme.
Dans une interview médiatique, Huang Yaowen, fondateur de XREX Group, a révélé que, suite à cet investissement, Tether et XREX collaboreraient avec la Fondation Unitas pour lancer XAU1.
XAU1 est une unité monétaire indexée sur la valeur du dollar, adossée à des réserves excédentaires en or Tether (Tether Gold, symbole XAUt), offrant aux utilisateurs de stablecoins une alternative financière solide et un instrument de couverture contre l'inflation.
Le but de XAU1 est de maintenir la commodité de la comptabilité en dollars tout en rendant progressivement le dollar neutre, affranchi du contrôle unilatéral des États-Unis. « Car Tether sait très bien que l'argent gagné grâce aux intérêts des obligations américaines est sous le contrôle de la Réserve fédérale, pas le sien. C'est pourquoi il utilise 80 à 85 % des profits pour acheter de l'or auprès de fonderies suisses. »
Par ailleurs, Tether cherche à diversifier ses activités au-delà des stablecoins, en s'impliquant dans l'exploitation minière de Bitcoin, l'IA et l'éducation, entre autres domaines.
Pour faire face aux pressions réglementaires, Tether augmente également ses dépenses en lobbying. Selon OpenSecrets, une organisation à but non lucratif, iFinex, société mère de Tether, a augmenté ses dépenses de lobbying de plus de 150 % en 2023.
Le morceau de choix des stablecoins n’a jamais manqué de prédateurs
Outre les risques réglementaires, Tether n’a jamais manqué de challengers.
Début 2023, BUSD, stablecoin solidement établi en troisième position, a disparu du jour au lendemain sous la pression réglementaire de la SEC américaine. Mais le marché des stablecoins a rapidement vu arriver de nouveaux acteurs.
Le géant du paiement Web2 PayPal a lancé son stablecoin PYUSD, FDUSD, conçu par Binance comme remplaçant de BUSD, est apparu rapidement. En outre, d'anciens acteurs emblématiques de la DeFi comme Curve, Aave et Frax développent activement leurs propres stablecoins natifs ; de nouveaux acteurs innovants combinant LSD et RWA proposent également des stablecoins rémunérés.
Cette année, BlackRock, mentionné précédemment, a lancé le fonds tokenisé BUIDL, similaire à un stablecoin producteur de rendement, montrant ainsi qu’il voit aussi dans les stablecoins une affaire très lucrative.
De plus, certains nouveaux protocoles innovants de stablecoins continuent de gagner en force. USDe d'Ethena, un nouveau stablecoin adossé aux produits dérivés d'Ethereum, a atteint une capitalisation supérieure à 3 milliards de dollars en seulement six mois depuis son lancement en février, devenant ainsi le quatrième stablecoin le plus important après Dai.
Le palmarès des investisseurs derrière Ethena ressemble à un roman. En février, Ethena a levé 140 millions de dollars lors d'une série A dirigée par Dragonfly, Brevan Howard Digital et Maelstrom, le family office d'Arthur Hayes, fondateur de BitMEX, avec la participation de PayPal Ventures, Franklin Templeton, Avon Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini et Kraken, valorisant ainsi l'entreprise à 300 millions de dollars. En juillet 2023, Ethena avait déjà levé 6,5 millions de dollars auprès de Dragonfly.
Cela suggère peut-être que certains acteurs du marché et investisseurs pensent que, bien que Tether et Circle dominent actuellement la majeure partie du marché des stablecoins, la configuration du marché reste hautement malléable. Des aspects tels que la conformité réglementaire, les risques de centralisation ou la redistribution des revenus aux utilisateurs offrent encore de nombreuses opportunités de disruption aux nouveaux venus.
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