Stratégie des deux stablecoins de Tether : la conformité de l’USAT n’est-elle qu’un leurre, tandis que l’USDT ne sera jamais conforme ?
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Stratégie des deux stablecoins de Tether : la conformité de l’USAT n’est-elle qu’un leurre, tandis que l’USDT ne sera jamais conforme ?
USAT n’est qu’un pare-feu ; Tether protège son empire offshore de 183 milliards de dollars USDT à l’aide de filiales conformes à la réglementation.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Zennon Kapron, Forbes
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
En janvier 2026, Tether a accompli un geste qui semblait être une concession. Elle a lancé l’USAT, une stablecoin américaine conçue spécifiquement pour se conformer aux règles fédérales énoncées dans la loi GENIUS Act, émise par une banque agréée aux États-Unis et supervisée par un dépositaire agréé à Washington. Après des années passées en dehors du cadre réglementaire américain, opérant principalement hors zone, cette société, leader mondial des stablecoins, semblait enfin prête à entrer dans le cercle réglementaire.
L’USAT, nouvelle stablecoin lancée par Tether, constitue un « fossé défensif » : une filiale américaine conforme à la loi GENIUS Act, spécifiquement conçue afin de permettre à l’USDT hors zone, d’un montant de 183 milliards de dollars, de rester durablement à l’abri de la régulation américaine. (Crédit photo : Silas Stein/picture alliance via Getty Images)
Mais les apparences sont trompeuses. L’USAT doit plutôt être comprise comme un pare-feu — une filiale conforme dont l’existence même vise précisément à maintenir le produit phare de Tether durablement à l’extérieur du champ de régulation américain.
Deux stablecoins, deux adresses réglementaires
Examinons ce qu’est l’USAT : elle est émise par Anchorage Digital Bank (une institution agréée au niveau fédéral aux États-Unis), avec Cantor Fitzgerald comme dépositaire désigné des réserves, et son directeur général a été recruté depuis des fonctions liées aux actifs numériques à la Maison Blanche. Il s’agit d’un produit propre, entièrement local et pleinement intégré dans le cadre réglementaire fédéral, ayant obtenu, début 2026, une attestation de réserves vérifiée par Deloitte, l’un des quatre grands cabinets d’audit.
L’USDT, la version originale du dollar Tether, ne possède absolument aucune de ces caractéristiques. Émise hors zone, elle circule pour plus de 183 milliards de dollars et détient, dans ses réserves, des actifs interdits par le régime américain applicable aux stablecoins de paiement. Ces deux stablecoins offrent ainsi à la même entreprise deux adresses réglementaires distinctes : l’USAT constitue la vitrine que Tether présente aux autorités américaines, tandis que l’USDT incarne son identité réelle dans le reste du monde. La société a mis en place une architecture qui garantit que ces deux entités ne devront jamais se fondre.
Le coût de la conformité est inacceptable pour l’USDT
Cette séparation existe parce que l’USDT, dans sa structure actuelle, est tout simplement incapable de franchir le seuil de conformité imposé par la loi GENIUS Act. Cette loi exige que les stablecoins destinés aux paiements soient soutenus à hauteur de 100 % par des actifs hautement liquides et de haute qualité — principalement des espèces, des bons du Trésor à court terme, des fonds monétaires gouvernementaux et des instruments similaires — et qu’un rapport mensuel sur les réserves soit publié, après vérification par un cabinet comptable agréé.
Les données publiées par Tether pour le premier trimestre 2026 illustrent clairement cet obstacle. La société déclare un actif total d’environ 191,8 milliards de dollars, correspondant aux jetons émis ; or, son portefeuille de réserves contient environ 20 milliards de dollars d’or et plusieurs milliards de dollars de bitcoins. Ces actifs génèrent des profits exceptionnellement élevés pour Tether — 1,04 milliard de dollars de bénéfice net au cours d’un seul trimestre, dépassant les 10 milliards de dollars sur l’ensemble de l’année 2025. Ce sont précisément ces actifs que la loi GENIUS interdit expressément aux stablecoins de paiement conformes.
Intégrer l’USDT dans le cadre réglementaire impliquerait de démanteler sa structure de réserves génératrice de rendements élevés — un coût que Tether n’a jusqu’à présent manifesté aucune volonté de supporter.
C’est la stablecoin hors zone qui revêt une importance systémique
Il est tentant de considérer cette double structure comme une solution apportée à Washington — désormais dotée d’une stablecoin conforme au dollar, le marché réglementé serait satisfait. Or, cette interprétation ignore totalement là où réside véritablement l’importance de l’USDT.
L’USDT est centrée bien au-delà des États-Unis, dans un monde marqué par la pénurie de dollars. En Argentine, en Turquie, au Nigeria, au Vietnam, ainsi que dans une multitude d’économies dont la monnaie nationale est affaiblie et dont l’accès physique au dollar américain est difficile, l’USDT remplit une fonction d’outil d’épargne et de canal de règlement, souvent plus fiable que les systèmes bancaires locaux. Avec une masse en circulation supérieure à 183 milliards de dollars, ce jeton constitue, selon toute définition raisonnable, un instrument d’importance systémique dans l’utilisation mondiale du dollar.
L’architecture mise en place par Tether maintient durablement cet outil hors de portée de la surveillance américaine. L’USAT sera soumise à des audits, à des attestations et à une supervision rigoureuse, tandis que l’USDT — cette stablecoin qui assure la circulation du dollar dans les économies fragiles — n’y sera pas tenue, car elle n’en a pas besoin. Ses utilisateurs se trouvent à l’étranger, son émission s’effectue hors zone, et le cadre GENIUS s’applique aux prestataires de services américains, non aux détenteurs étrangers. Pour les décideurs américains, il s’agit d’une situation embarrassante et passive : la pénétration du dollar dans les pays en développement s’opère de plus en plus via une stablecoin privée que le gouvernement américain ne peut ni réguler ni auditer aisément, tandis que la conception même de la transition GENIUS fournit à Tether une justification légitime pour continuer à opérer hors zone.
À quoi ressemblerait une version conforme ?
Une réflexion sérieuse sur ce que supposerait concrètement l’intégration de l’USDT dans le cadre GENIUS permet de comprendre la forme prise par cette double structure. Une USDT conforme devrait vendre son or et ses bitcoins, transformer le produit de ces ventes en espèces et en bons du Trésor à court terme, subir chaque mois une vérification par un cabinet comptable agréé et accepter la supervision des autorités américaines. Ce processus la transformerait d’un portefeuille diversifié à rendement élevé en une structure monétaire étroite ne générant que le taux d’intérêt des bons du Trésor.
Ce coût financier est considérable, mais le coût stratégique l’est encore davantage. C’est précisément la distance entre Tether et le système bancaire et réglementaire américain qui confère de la valeur à son produit auprès de ses utilisateurs centraux — à savoir les particuliers et entreprises qui opèrent en marge de systèmes financiers défaillants. Une USDT soumise aux autorités américaines deviendrait un produit radicalement différent, avec une proposition de valeur modifiée, susceptible de perdre précisément la base hors zone qu’elle dessert aujourd’hui. Face à cette perspective, Tether a choisi de créer une stablecoin conforme indépendante — la seule solution lui permettant de préserver simultanément ses deux activités.
Tether affirme que l’USDT est en voie de conformité
Tether ne décrit pas les choses de la manière exposée ci-dessus. Dans son communiqué officiel de lancement, la société déclare que l’USDT « continue de fonctionner à l’échelle mondiale », tout en « progressant vers la conformité avec la loi GENIUS Act ». Il s’agit de la position officielle de la société, qui mérite d’être citée loyalement et pesée honnêtement.
Or, confrontée à la réalité de la structure mise en place, cette affirmation peine à tenir. « Progresser vers la conformité » est une chose, concevoir une stablecoin conforme indépendante en est une autre — et c’est cette dernière option que Tether a retenue. Si l’USDT était effectivement en train de s’acheminer vers la conformité GENIUS, l’USAT deviendrait superflue : une entreprise ne mobiliserait pas des relations bancaires agréées, ne recruterait pas un PDG issu de Washington, ne mandaterait pas l’un des quatre grands cabinets d’audit pour produire une attestation, tout en sachant que sa première stablecoin atteindrait bientôt d’elle-même le seuil requis. L’effort consacré à l’USAT prouve en soi l’attente de la société concernant l’USDT : celle-ci demeurera hors zone.
La date limite de 2028 constitue le véritable test
Cet arrangement est temporaire. Selon le cadre GENIUS, les prestataires américains de services d’actifs numériques disposent d’une période transitoire, après laquelle ils ne pourront proposer que des stablecoins autorisés par le cadre fédéral. En pratique, vers le milieu de l’année 2028, les plateformes d’échange et les dépositaires américains devront retirer de la vente toute stablecoin en dollars non approuvée par GENIUS.
Si, à cette date, l’USDT n’a toujours pas obtenu l’approbation requise, les plateformes américaines cesseront de la lister — c’est précisément le moment que la stratégie à double stablecoin vise à anticiper : l’USAT prendra le relais sur le marché américain, assumant le trafic conforme et le fardeau réglementaire ; l’USDT, quant à elle, conservera sa base hors zone — y compris les utilisateurs des marchés émergents, les économies souffrant de pénurie de dollars, les paires de trading situées en dehors de la juridiction américaine, ainsi que la structure de réserves génératrice de profit. Tether ne perdra rien qu’elle ne puisse se permettre de perdre, car l’USAT était dès le départ destinée à assumer la partie réglementaire de l’activité.
Des moyens d’action limités
Une réaction naturelle serait de penser que les autorités américaines pourraient contraindre l’USDT à se conformer ou couper ses canaux d’accès. Or, les leviers réels sont bien moins importants qu’on ne l’imagine. En tant qu’entreprise opérant hors zone, Tether ne dépend pas du système bancaire américain pour son émission, contrairement à l’USAT, et la majorité de ses utilisateurs sont des citoyens étrangers, situés donc en dehors du champ d’application effectif de la régulation américaine des consommateurs. La transition GENIUS fournit à Washington un outil permettant de retirer l’USDT des plateformes régulées américaines, mais elle régule le marché américain, non la circulation mondiale de la monnaie.
Retirer l’USDT des bourses américaines n’aurait, au mieux, qu’un effet de renforcement de la séparation conçue par Tether : la stablecoin conforme garderait le marché local réglementé, tandis que la stablecoin hors zone conserverait une base internationale plus vaste et en croissance plus rapide. Des mesures d’application de la loi prises uniquement sur le marché américain ne sauraient forcer la conformité de la stablecoin hors zone, et Tether a justement construit une architecture qui lui permet de ne jamais avoir à se plier à de telles exigences.
Tether est devenue une force majeure sur le marché des obligations du Trésor
L’impact de cette double structure dépasse le cadre de la politique des stablecoins pour s’étendre au marché américain de la dette publique. Les réserves de Tether sont fortement concentrées sur les obligations du Trésor américain, et la société s’est elle-même qualifiée, dans son communiqué de lancement de l’USAT, de dix-septième plus grand détenteur mondial de ces titres, devant des pays tels que l’Allemagne ou la Corée du Sud. La plus grande part de cette exposition provient précisément de l’USDT, la stablecoin hors zone.
Une entreprise privée, opérant hors zone, est devenue une source majeure de demande pour les dettes à court terme du gouvernement américain, une demande qui augmente à mesure que l’USDT se développe. Washington tire profit de ces achats, car chaque dollar d’USDT en circulation représente un dollar supplémentaire emprunté par le Trésor. Or, aucun lien de supervision n’existe entre Washington et cet organisme prêteur.
La conception du « pare-feu » verrouille définitivement cet arrangement. À mesure que l’USDT se développe hors zone, son empreinte sur le marché des obligations du Trésor s’élargit également, rendant le gouvernement américain de plus en plus dépendant d’une demande qu’il ne peut réguler. Les réserves conformes de l’USAT seront placées sous un système supervisé, tandis que les réserves beaucoup plus importantes de l’USDT resteront en dehors de ce cadre. Ainsi, un pays dont la monnaie est massivement détenue par Tether s’est, par la conception même de la transition GENIUS, donné les moyens de justifier légitimement le fait de laisser un volume bien plus important de réserves échapper à la régulation.
Pourquoi le cadre conceptuel est essentiel
Il ne s’agit pas ici d’accuser Tether de violation de la loi. Créer une filiale conforme aux États-Unis tout en conservant une maison mère hors zone constitue une structure d’entreprise légale courante dans de nombreux secteurs. Les régulateurs et les médias devraient cesser de présenter l’USAT comme « l’entrée de Tether dans la conformité », car ce cadre conceptuel inverse complètement la stratégie réelle.
Le rôle véritable de l’USAT est de permettre à la stablecoin la plus importante sur le plan systémique au niveau mondial de rester, aussi longtemps que Tether le souhaite, à l’extérieur du système réglementaire américain, tandis qu’une stablecoin « sœur », plus petite et plus propre, assume les audits et autres exigences de contrôle. La vraie question en 2028 ne sera pas de savoir si Tether se conformera — elle a déjà prévu la réponse. Elle sera plutôt la suivante : que signifie, concrètement, le fait que le plus grand instrument de paiement en dollars, situé en dehors du système bancaire, ait été délibérément et structurellement placé hors de la portée de la régulation du pays qui émet la monnaie qu’il transporte ?
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