Les ETF sur actions d'Ethereum aux États-Unis arrivent bientôt : faut-il entrer en premier ou rester prudent et observer ?
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Les ETF sur actions d'Ethereum aux États-Unis arrivent bientôt : faut-il entrer en premier ou rester prudent et observer ?
Le lancement des ETF Ethereum sera-t-il couronné de succès ? Quand pourront-ils être négociés en bourse ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : imToken
Pour faciliter la lecture, certains termes courants seront abrégés dans le texte. Voici la correspondance entre les formes complètes et abrégées :
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ETF spot Ethereum : abrégé en « ETF Ethereum » ci-après
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ETF spot Bitcoin : abrégé en « ETF Bitcoin » ci-après
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Commission des valeurs mobilières des États-Unis : abrégée en « SEC américaine » ci-après
Depuis que huit sociétés de gestion d'actifs ayant l'intention de lancer un ETF Ethereum sur le marché boursier américain ont finalement déposé leurs documents S-1 auprès de la SEC américaine en juin 2024, la question de savoir si cet ETF verra le jour, et quand il pourra être coté, n’a cessé d’attirer l’attention du secteur. Entre spéculations diverses et volatilité récurrente de la capitalisation d’ETH liée à ces annonces, pourquoi l’ETF Ethereum suscite-t-il autant d’anticipation ? Devrions-nous adopter une attitude optimiste et anticiper une entrée précoce sur le marché, ou plutôt rester prudents et en observation ?
Grâce aux ETF, les actifs numériques s’intègrent progressivement aux marchés financiers traditionnels
C’est sans doute l’un des sens les plus importants du lancement d’un ETF sur actifs cryptographiques.
« Ce que vous voyez, c’est la naissance d’une nouvelle catégorie d’actifs », a déclaré Matthew Hougan, directeur de l’investissement chez Bitwise Asset Management, lors d’un entretien avec le média américain CNBC le 8 juillet 2024.
Bitwise Asset Management fait partie des émetteurs prévus pour lancer un ETF Ethereum sur le marché boursier américain. Selon Matthew Hougan, les ETF sur actifs cryptographiques marquent le début d’un processus évolutif : le lancement réussi et le bon fonctionnement de l’ETF Bitcoin en janvier 2024 constituent un indicateur encourageant pour l’avenir.
Les données publiées par FactSet montrent que les ETF Bitcoin aux États-Unis se sont classés aux deux premières places du classement 2024 des ETF en termes d’afflux de capitaux.
Quant à l’ETF Ethereum attendu sur le marché boursier américain, on lui prête également de fortes capacités d’attraction de fonds, bien que les professionnels du secteur s’accordent généralement à penser que son volume d’encouragement sera inférieur à celui de l’ETF Bitcoin.
Toutefois, comme l’a souligné un article publié sur Bankless.com, les flux de trésorerie vers un ETF Ethereum pourraient atteindre plusieurs milliards de dollars durant les premières années – ce qui constituerait déjà un départ solide pour tout ETF.
Matthew Hougan exprime une vision encore plus optimiste : « Si l’ETF Ethereum parvient à générer 5, 10 ou 15 milliards de dollars au cours de ses deux premières années, ce serait un succès retentissant. »
Outre les actifs Bitcoin et Ethereum, des rumeurs persistantes annoncent, début juillet 2024, l’imminence d’un ETF spot Solana sur le marché boursier américain.
Le 8 juillet 2024, le Chicago Board Options Exchange (CBOE) a déposé un document 19b-4 auprès de la SEC américaine. Selon ce document, les deux sociétés de gestion VanEck et 21Shares prévoient effectivement de lancer un ETF spot Solana. La SEC dispose désormais de 240 jours (jusqu’en mars 2025 environ) pour rendre une décision sur cette demande.
Pourquoi l’ETF Bitcoin a-t-il été approuvé facilement aux États-Unis, alors que celui d’Ethereum reste incertain ?
La principale raison réside dans les divergences réglementaires.
Dans le cadre réglementaire américain, existe-t-il un consensus sur la nature de l’ETH, actif numérique basé sur Ethereum : s’agit-il d’un simple actif ou d’un titre non enregistré ? Cette question reste controversée. L’origine de ce débat tient à une lutte pour la compétence réglementaire : si l’ETH est considéré comme un actif ordinaire, une « marchandise numérique », il relève de la Commission américaine des contrats à terme sur marchandises (CFTC) ; mais si son mécanisme de staking – générant des rendements – est assimilé à un « contrat d’investissement » au sens financier traditionnel, alors il pourrait être classé comme un titre, tombant ainsi sous la juridiction de la SEC.
Aux États-Unis, toute émission de titres doit être enregistrée auprès de la SEC. Si l’ETH était reconnu comme un titre relevant de la SEC, son émission devrait passer par un enregistrement préalable. À défaut, et si les conditions d’exemption ne sont pas remplies, les émetteurs d’un ETF Ethereum pourraient être exposés à des poursuites ou sanctions réglementaires pour avoir mis sur le marché un « titre non enregistré », engageant ainsi des activités non conformes.
En revanche, le BTC, actif numérique basé sur Bitcoin, ne propose pas de staking, ce qui évite ce type de dilemme réglementaire. Sa classification étant plus claire, son ETF a pu être approuvé sans difficulté.
À noter que la SEC américaine n’a, à ce jour, fait aucune déclaration officielle ni commentaire public sur la qualification de l’ETH ou sur l’éventuel lancement d’un ETF Ethereum.
Quel impact l’ETF Ethereum aurait-il sur Ethereum ?
Afin de minimiser les risques réglementaires, les premières sociétés de gestion prévoyant de lancer un ETF Ethereum sur le marché boursier américain ont toutes précisé dans leurs documents qu’elles ne participeraient pas au staking des ETH détenus par leurs ETF.
Le staking d’Ethereum a commencé le 15 septembre 2022, lors de l’événement dit « The Merge ». À cette date, Ethereum a opéré une transition majeure du mécanisme de consensus Proof-of-Work (PoW) au Proof-of-Stake (PoS). Pour la version 2.0 d’Ethereum reposant sur PoS, le staking est essentiel, jouant un rôle clé dans la sécurité du réseau principal et la valorisation croissante de l’ETH.
D’un côté, plus le volume d’ETH mis en staking est élevé, plus il y a de validateurs participant au réseau, augmentant considérablement le coût et la difficulté d’une attaque informatique contre Ethereum, et créant ainsi un environnement plus sûr pour les transactions et contrats intelligents. D’un autre côté, depuis « The Merge », l’offre totale d’ETH diminue : la quantité de frais de gaz brûlés excède celle des nouveaux ETH émis. Théoriquement, cette dynamique offre-demande tend vers une situation de déflation, favorable à la valorisation de l’ETH.
Toutefois, depuis 2024, la fulgurante hausse de la capitalisation du BTC et le succès du lancement de l’ETF Bitcoin ont quelque peu ébranlé la position dominante d’ETH dans l’écosystème des actifs numériques. Dans le débat sur l’impact potentiel d’un ETF Ethereum, la plupart des experts concentrent leur attention sur la capitalisation d’ETH. Ils prédisent que, si un tel ETF est lancé, la capitalisation d’ETH pourrait rebondir nettement, dépassant même son précédent sommet historique de 4 867,60 $ atteint en novembre 2021.
Zach Pandl, directeur des recherches chez Grayscale Investments, a déclaré aux médias : « Moins de 30 % du stock total d’ETH est actuellement en staking, et environ 10 % supplémentaires sont verrouillés dans des contrats intelligents. Cela pourrait réduire la quantité d’ETH disponible pour les ETF, accentuant ainsi la pression haussière sur le prix de l’ETH dans ce contexte d’offre limitée. »
Certains médias ont également souligné que, compte tenu de l’offre tendue et d’une liquidité inférieure à celle du BTC, l’afflux de dollars vers un ETF Ethereum pourrait avoir un impact disproportionné sur la capitalisation de l’ETH.
C’est probablement l’une des principales raisons pour lesquelles beaucoup espèrent vivement un lancement rapide de l’ETF Ethereum aux États-Unis.
Au 30 juin 2024, selon des données relayées par des médias et issues de Morningstar Direct, les ETF Bitcoin américains avaient déjà attiré près de 38 milliards de dollars. Deux mois après leur lancement, la capitalisation du BTC est passée de plus de 40 000 $ à un pic de 73 803,25 $. En comparaison, bien que la valeur de l’ETH ait progressé en 2024, elle reste loin de ses niveaux historiques.
△ Évolution de la capitalisation du BTC du 1er janvier au 14 juillet 2024
Unité : dollar américain, source : Google
△ Évolution de la capitalisation de l’ETH du 1er janvier au 14 juillet 2024
Unité : dollar américain, source : Google
Une hausse de la capitalisation d’ETH semble donc possible. Toutefois, les ETF du marché financier traditionnel gèrent souvent des volumes colossaux. Selon le modèle d’exploitation prévu pour l’ETF Ethereum américain, les grandes quantités d’ETH détenues par les sociétés de gestion ne participerontient pas au staking. Cela pourrait-il compromettre la sécurité du réseau Ethereum ?
De plus, si les rendements du staking deviennent moins attractifs que ceux offerts par l’ETF, les utilisateurs motivés uniquement par les gains pourraient abandonner le staking. Avec une accumulation massive d’ETH par des sociétés de gestion hors staking, la fixation du prix de l’ETH ne risque-t-elle pas d’être influencée, voire manipulée ? N’assiste-t-on pas là à une forme accrue de centralisation ? L’objectif initial d’Ethereum, devenir l’« ordinateur mondial », n’est-il pas menacé ?
Rien n’indique que ces scénarios soient impossibles. Compte tenu de l’influence mondiale et de la capacité d’absorption des capitaux du marché boursier américain, le lancement d’un ETF Ethereum représente en réalité une arme à double tranchant pour l’avenir et les objectifs d’Ethereum.
Si l’ETF Ethereum américain est refusé, que peut-on surveiller ?
En dehors des États-Unis, le Royaume-Uni, Hong Kong et l’Australie ont déjà intégré les ETF Bitcoin à leurs marchés. La tendance à l’intégration des actifs numériques dans les marchés financiers traditionnels ne cesse de s’accentuer.
Le 15 avril 2024, Harvest Global Investments et CSOP Asset Management (Hong Kong) ont annoncé avoir obtenu l’approbation de principe de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong (SFC) pour lancer sur la Bourse de Hong Kong les premiers ETF Bitcoin et ETF Ethereum. Du fait que la réglementation de Hong Kong sur les actifs numériques est claire – la SFC en étant l’autorité de surveillance unique – et que ces actifs ne sont pas qualifiés de titres, les risques d’incertitude réglementaire tels qu’aux États-Unis sont évités. Les émetteurs d’ETF cryptographiques n’encourent donc aucun risque de violation liée à l’émission de « titres illégaux ».
Le 30 avril 2024, la Bourse de Hong Kong a accueilli la première séance de cotation pour les ETF Bitcoin et ETF Ethereum. Par ailleurs, les ETF Bitcoin et Ethereum émis à Hong Kong acceptent les souscriptions en actifs physiques.
Le 24 mai 2024, selon une information en temps réel publiée par Yahoo Finance et rapportée par Bloomberg, la SFC de Hong Kong envisagerait d’autoriser les ETF Ethereum à participer au staking. Des sources proches indiquent que la SFC discute déjà avec les émetteurs d’ETF cryptographiques sur la possibilité d’utiliser des plateformes agréées pour offrir des services de staking. Ces discussions sont toujours en cours, aucune date de décision n’étant fixée. Le porte-parole de la SFC n’a pas souhaité commenter cette information.
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