Explosion des ETF parallèles : en six mois, la voie parcourue en dix ans par le bitcoin. Le marché cryptographique est en pleine transformation structurelle.
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Explosion des ETF parallèles : en six mois, la voie parcourue en dix ans par le bitcoin. Le marché cryptographique est en pleine transformation structurelle.
Un marché autrefois porté par la spéculation et les récits évolue vers un nouvel ordre ancré dans les voies de conformité et les allocations institutionnelles.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Clow
Il a fallu près de dix ans pour que les ETF Bitcoin soient approuvés, mais seulement six mois pour les altcoins.
En novembre 2025, un événement incroyable s'est produit à Wall Street. Solana, XRP, Dogecoin — ces altcoins autrefois considérés par la finance traditionnelle comme des « jouets spéculatifs » — ont fait leur entrée collective en quelques semaines seulement sur le New York Stock Exchange et le Nasdaq, devenant du jour au lendemain des produits ETF réglementés.
Encore plus surréaliste : ces ETF n'ont pas été approuvés un par un après un examen rigoureux de la SEC, mais ont utilisé une toute nouvelle « norme générale de cotation » et une voie express méconnue appelée la « clause 8(a) », devenant effectifs presque automatiquement grâce à une forme de tolérance tacite des autorités de régulation.
Les règles du jeu sont en train d'être radicalement réécrites.
01 Le « retrait stratégique » de la régulation
Pendant longtemps, l'attitude de la SEC envers les ETF cryptos peut se résumer en quatre mots : retarder autant que possible.
Chaque demande d’ETF crypto nécessitait qu’un exchange soumette une modification de règles, avec jusqu’à 240 jours d’examen par la SEC, qui refusait souvent au dernier moment sous prétexte de « risques de manipulation du marché ». Cette régulation par la loi du silence a enterré des dizaines de demandes.
Mais le 17 septembre 2025, tout a soudainement changé.
La SEC a approuvé la proposition de révision de la « norme générale de cotation » présentée par trois grands exchanges. Ce changement technique en apparence ouvre en réalité une brèche aux ETF altcoins : les actifs numériques remplissant certaines conditions peuvent désormais être cotés sans approbation individuelle.
Les critères d'accès sont simples :
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Soit l'actif dispose d'un historique de transaction d'au moins 6 mois sur un marché à terme régulé par la CFTC, et l'exchange dispose d'un accord de surveillance avec ce marché ;
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Soit il existe déjà un ETF détenteur d'une exposition d'au moins 40 % à cet actif.
Dès lors qu'une de ces conditions est remplie, l'ETF altcoin peut emprunter la « voie rapide ». Solana, XRP et Dogecoin correspondent exactement à ces critères.
Plus audacieusement encore, les émetteurs ont trouvé un autre « accélérateur » : la clause 8(a).
Les demandes d’ETF traditionnelles incluent systématiquement une clause de « report de mise en œuvre », permettant à la SEC d'examiner indéfiniment. Mais au quatrième trimestre 2025, Bitwise, Franklin Templeton et autres ont commencé à supprimer cette clause de leurs demandes.
Selon l'article 8(a) du Securities Act de 1933, si aucune mention de report n’est incluse dans la déclaration d’enregistrement, celle-ci entre automatiquement en vigueur 20 jours après soumission, sauf si la SEC émet un ordre d'arrêt.
C’est comme poser un dilemme à la SEC : soit elle trouve en 20 jours une raison suffisante pour bloquer, soit elle doit regarder le produit démarrer automatiquement.
Face à la pénurie de personnel due à l’arrêt partiel du gouvernement, à la pression judiciaire des affaires Ripple et Grayscale, et surtout au départ du président de la SEC, Gary Gensler, le 20 janvier 2025, l’agence est entrée en phase de « canard boiteux » et incapable de traiter des centaines de demandes accumulées.
Les émetteurs ont saisi cette fenêtre unique pour foncer tête baissée.
02 L’ETF Solana : une tentative audacieuse autour des revenus de mise en gage
Solana, porté par son image technologique de blockchain haute performance, devient le troisième actif « blue chip » après BTC et ETH à bénéficier d’un ETF.
À novembre 2025, six ETF Solana sont déjà cotés, dont BSOL de Bitwise, GSOL de Grayscale et VSOL de VanEck. Parmi eux, BSOL de Bitwise adopte une approche particulièrement audacieuse : non content d’offrir une exposition au prix du SOL, il tente de distribuer aux investisseurs les revenus générés par la mise en gage (staking) sur la chaîne.
Une tentative risquée. La SEC considère depuis longtemps les services de staking comme une émission de titres. Pourtant, Bitwise a clairement étiqueté son fonds comme un « Staking ETF » dans son document S-1, cherchant à concevoir une structure conforme pour redistribuer ces revenus. En cas de succès, cela permettrait à l’ETF Solana de capter non seulement la hausse des prix, mais aussi de générer un flux de trésorerie similaire à un « dividende », le rendant bien plus attractif qu’un ETF Bitcoin sans revenus.
Un autre point controversé : Solana ne dispose d’aucun contrat à terme sur CME. Selon la logique habituelle de la SEC, cela aurait dû entraîner un refus. Toutefois, les régulateurs ont finalement donné leur feu vert, suggérant qu’ils acceptent désormais l’historique de trading sur des exchanges régulés comme Coinbase comme preuve suffisante de découverte de prix efficace.
La performance du marché est également impressionnante.
Selon les données de SoSoValue, les ETF Solana ont enregistré 20 jours consécutifs d’apports nets depuis leur lancement, totalisant 568 millions de dollars. Alors que les ETF Bitcoin et Ethereum subissent des sorties massives en novembre, les ETF Solana attirent activement les capitaux. Fin novembre, l’encours total des six fonds Solana atteint 843 millions de dollars, soit environ 1,09 % de la capitalisation du SOL.
Cela indique un mouvement de rotation institutionnel : les fonds quittent les positions sur Bitcoin trop congestionnées pour rechercher de nouveaux actifs offrant un bêta plus élevé et un potentiel de croissance accru.
03 L’ETF XRP : une réévaluation de valeur après la résolution juridique
Le chemin vers l’ETF XRP avait longtemps été bloqué par le conflit juridique entre Ripple Labs et la SEC. Après la résolution de ce litige en août 2025, l’épée de Damoclès pesant sur XRP a disparu, provoquant une explosion des demandes d’ETF.
À novembre, cinq ETF XRP sont déjà cotés ou sur le point de l’être :
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L’ETF XRP de Bitwise a été coté le 20 novembre, utilisant directement « XRP » comme code de cotation. Cette stratégie marketing audacieuse suscite la polémique : certains y voient un coup de génie facilitant la recherche pour les petits investisseurs ; d’autres craignent une confusion entre l’actif sous-jacent et le fonds dérivé.
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XRPC de Canary a été le premier à être coté, le 13 novembre, enregistrant un afflux record de 243 millions de dollars dès le premier jour.
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GXRP de Grayscale a été coté le 24 novembre, issu d’une conversion de trust, éliminant ainsi le problème de prime ou décote.
Bien que les entrées initiales de capitaux aient été fortes, le prix de XRP a subi une pression baissière à court terme après la cotation des ETF. Quelques jours après le lancement de l’ETF Bitwise, le prix de XRP a chuté d’environ 7,6 %, tombant même temporairement de plus de 18 %.
Typique du schéma « acheter le bruit, vendre la nouvelle ». Les fonds spéculatifs avaient anticipé la décision en achetant avant l’annonce, puis ont pris leurs bénéfices une fois la nouvelle confirmée. Des facteurs macroéconomiques (comme des données d’emploi solides réduisant les attentes de baisse des taux) ont également pesé sur l’ensemble des actifs risqués.
À long terme toutefois, les ETF apportent une demande passive continue. Les données montrent que les ETF XRP ont cumulé plus de 587 millions de dollars d’entrées nettes depuis leur lancement. Les spéculateurs se retirent, mais les fonds institutionnels orientés allocation progressent, créant un plancher plus élevé pour le prix de XRP.
04 L’ETF Dogecoin : du Meme à catégorie d’actif
L’émergence de l’ETF Dogecoin marque un tournant important : Wall Street commence à reconnaître officiellement les « memecoins », basés sur le consensus communautaire et l’effet réseau, comme des actifs d’investissement légitimes.
Trois produits liés à Dogecoin existent actuellement :
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GDOG de Grayscale a été coté le 24 novembre ;
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BWOW de Bitwise a déposé une demande 8(a), en attente d’entrée en vigueur automatique ;
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TXXD de 21Shares est un produit à effet de levier 2x, destiné aux investisseurs à forte appétence pour le risque.
La réaction du marché reste modérée. Le volume d’échanges de GDOG le premier jour n’a été que de 1,41 million de dollars, sans enregistrement d’entrée nette. Cela pourrait s’expliquer par le caractère fortement retail de la communauté Dogecoin, qui préfère détenir directement le jeton sur les exchanges plutôt que payer des frais de gestion via un ETF.
Mais on s’attend largement à ce que BWOW de Bitwise, grâce à ses frais plus bas et à une meilleure stratégie marketing, active la demande institutionnelle dans ce segment.
05 La prochaine vague : Litecoin, HBAR et BNB
Au-delà des trois altcoins populaires, Litecoin, Hedera (HBAR) et BNB cherchent activement à obtenir un statut d’ETF.
Litecoin, fork technique du Bitcoin, est perçu comme une marchandise, avec des attributs réglementaires très proches du BTC. Canary Capital a déposé une demande en octobre 2024, puis a soumis le formulaire 8-A le 27 octobre 2025 (dernière étape pour l’enregistrement en bourse), signe que l’ETF LTC est imminent.
La demande HBAR est menée par Canary, suivie par Grayscale. La percée clé vient de l’introduction par Coinbase Derivatives, en février 2025, d’un contrat à terme HBAR régulé par la CFTC, fournissant la base réglementaire nécessaire pour que HBAR satisfasse à la « norme générale de cotation ». Le Nasdaq a déjà déposé un document 19b-4 pour Grayscale, suggérant que HBAR pourrait bien être le prochain actif approuvé.
BNB constitue la tentative la plus difficile. VanEck a déposé une demande S-1 pour VBNB, mais étant donné le lien étroit entre BNB et l’exchange Binance, ainsi que les antécédents conflictuels de Binance avec les régulateurs américains, l’ETF BNB sera un test décisif pour mesurer la tolérance de la nouvelle direction de la SEC.
06 L’effet « multiplicateur crypto » : la double lame de la liquidité
La cotation des altcoins en ETF ne se limite pas à ajouter des codes d’investissement : elle transforme structurellement les flux financiers du marché.
Le BIS (Banque des Règlements Internationaux) a introduit le concept de « multiplicateur crypto » : la réponse de la capitalisation des cryptos aux afflux de capitaux est non linéaire. Pour les altcoins, dont la liquidité est bien inférieure à celle du Bitcoin, les fonds institutionnels apportés par les ETF peuvent engendrer des impacts de prix disproportionnés.
Selon Kaiko, la profondeur de marché du Bitcoin (1 %) est d’environ 535 millions de dollars, alors que celle de la plupart des altcoins n’en représente qu’une fraction. Ainsi, un afflux de taille identique (comme les 105 millions du premier jour de l’ETF XRP Bitwise) devrait théoriquement exercer une poussée bien plus forte sur XRP que sur BTC.
Le phénomène actuel de « vente de la nouvelle » masque cet effet. Les market makers doivent acheter au comptant lors des souscriptions ETF, mais s’ils anticipent un contexte négatif, ils peuvent se couvrir en vendant à terme ou absorber les stocks via les marchés hors cote, limitant temporairement la hausse du prix spot.
Cependant, à mesure que les ETF accumulent des actifs, ces achats passifs vont progressivement assécher la liquidité disponible sur les exchanges, rendant les futures fluctuations de prix plus violentes et tendanciellement haussières.
07 Stratification du marché : un nouveau système d’évaluation
Les ETF accentuent la stratification de la liquidité sur le marché crypto :
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Premier groupe (actifs ETF) : BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Ces actifs disposent d’une porte d’entrée légale en monnaie fiduciaire, accessibles sans restriction aux conseillers financiers agréés (RIA) et aux fonds de pension. Ils bénéficient d’un « prime de conformité » et d’un risque de liquidité moindre.
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Deuxième groupe (actifs non-ETF) : autres jetons Layer 1 et DeFi. Faute de canal ETF, ils restent tributaires des capitaux retail et de la liquidité blockchain, risquent de voir leur corrélation avec les actifs principaux diminuer et d’être marginalisés.
Cette divergence va redéfinir la logique d’évaluation du marché crypto, passant d’un modèle spéculatif à une valorisation multipolaire ancrée sur la conformité réglementaire et l’allocation institutionnelle.
08 Conclusion
La vague d’ETF altcoins à la fin 2025 marque un pas décisif vers la transition des actifs cryptos, d’un statut de « spéculation marginale » à celui de « placement principal ».
En exploitant habilement la « norme générale de cotation » et la « clause 8(a) », les émetteurs ont réussi à fracturer la ligne de défense de la SEC, faisant entrer sur des bourses régulées des actifs autrefois controversés comme Solana, XRP ou Dogecoin.
Ce n’est pas seulement une porte d’entrée réglementée pour ces actifs : c’est surtout une reconnaissance implicite, au niveau juridique, de leur nature « non-titre ».
Bien qu’ils fassent face à une pression de prise de bénéfices à court terme, l’allocation progressive de 1 % à 5 % de ces actifs dans les modèles institutionnels entraînera inévitablement une hausse de leur valorisation, les hissant au rang de « matières premières numériques ».
Dans les 6 à 12 mois à venir, nous verrons davantage d’actifs (comme Avalanche, Chainlink) tenter de reproduire ce chemin.
Dans un marché crypto multipolaire, l’ETF deviendra la principale frontière entre « actifs centraux » et « actifs marginaux ».
Pour les investisseurs, cette transformation offre non seulement de nouvelles opportunités, mais aussi une refonte complète de la carte du marché : un univers autrefois piloté par la spéculation et les récits évolue vers un nouvel ordre ancré sur les canaux de conformité et l’allocation institutionnelle.
Ce processus est désormais irréversible.
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