Lorsque les altcoins perdent leur consensus, les rendements excédentaires peuvent se cacher dans les « ruines de l'innovation » négligées.
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Lorsque les altcoins perdent leur consensus, les rendements excédentaires peuvent se cacher dans les « ruines de l'innovation » négligées.
L'industrie est structurellement encore dans une phase « pré-fondamentale », où la découverte des prix est dominée par le capital spéculatif plutôt que par les flux de trésorerie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Squid
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Première partie : Quelle est l'ambiance actuelle du marché ?
« Qu'est-ce qui vous enthousiasme le plus dans la cryptographie ? »
« Dans quels domaines investissez-vous ? »
Lors de conférences, je pose toujours ces questions à mes pairs des fonds de capital-risque et des hedge funds. Ils ont généralement la vision la plus large de l'orientation de l'industrie. Mais lors de la conférence Breakpoint en décembre dernier, les réponses n'étaient pas encourageantes.
La plupart des réponses se concentraient sur les pistes de consensus du marché :
Par exemple, « stablecoins », « contrats perpétuels », « marchés de prédiction », « actifs du monde réel (RWA) », « banques numériques ».
Certaines réponses révélaient également des doutes plus profonds :
Comme « rien d'excitant », « utilisation de l'infrastructure blockchain par des entreprises non-crypto », « pause et observation temporaires ».
Dans l'ensemble, les paris semblaient pencher davantage vers la « maturation » de l'industrie que vers l'« innovation ». Derrière ces conversations, une atmosphère de nihilisme était généralement palpable.
Cette humeur est rarement exprimée explicitement, mais la plupart des gens la ressentent. Elle découle des escroqueries incessantes, des lancements de projets à faible liquidité et à valorisation élevée, des campagnes de listage sur les exchanges et des jeux marketing des KOL. Cette humeur reflète l'état actuel de l'industrie, mais ne prédit pas l'avenir ; on pourrait même dire que l'avenir ne sera probablement pas une simple continuation du présent.
Parier sur des pistes matures ou des domaines ayant déjà un Product-Market Fit (PMF) clair est, en essence, un comportement de « recherche de sécurité » subconscient, dont la racine est précisément ce nihilisme. Les participants veulent éviter les pires aspects de l'industrie et, dans un environnement où les performances des tokens sont généralement faibles, ne veulent pas prendre de risques pour l'innovation.
Je pense que d'ici 2026, ces directions ne seront pas de bons choix pour des transactions de liquidité :
Le problème est que l'efficience du marché reste faible, et cette inefficience continue de soutenir les prix de nombreuses altcoins. La maturation de l'industrie signifie que les prix reviendront à leur valeur fondamentale – en réalité, cela entraînera une baisse de la plupart des tokens à moyen terme. À moins de vendre à découvert, il est difficile de trouver des opportunités d'investissement basées sur les fondamentaux.
Effectuer des transactions de continuation de tendance dans des domaines ayant déjà un PMF est une direction raisonnable, mais difficile à exécuter sur un marché liquide en raison du problème persistant de « sélection adverse ». La plupart du temps, si vous achetez des tokens des pistes de consensus, vous achetez soit des suiveurs de mauvaise qualité, soit vous entrez à des valorisations extrêmement élevées.
Par exemple : vous dites être optimiste sur les marchés de prédiction en 2025 ? Quel token avez-vous réellement acheté ?
Deuxième partie : Où se trouve réellement la valeur de la cryptographie ?
La maturation de l'industrie signifie une tarification basée sur les fondamentaux. Mais cela révèle un problème central : l'échelle des fondamentaux est trop petite pour soutenir les valorisations actuelles et difficilement capable d'animer le marché.
Alors, qu'est-ce qui détermine réellement les prix des tokens ? Le graphique ci-dessous présente une répartition approximative de la capitalisation du marché crypto par catégorie d'actifs, avec des ajustements pour illustrer le point plus clairement :
Deux ajustements principaux ont été effectués :
- Une décote de 75% appliquée à l'ensemble du segment des Layer 1
- Une décote de 50% appliquée à l'ensemble du segment des applications
Cela reflète l'opinion qu'une grande partie de ces deux grandes catégories d'actifs manque de fondamentaux suffisants pour soutenir leurs valorisations actuelles.
Après ajustement, deux points ressortent clairement :
1. La taille du marché ne soutient pas les grands récits
Bien que la couche application reçoive beaucoup d'attention, la taille réelle du marché reste petite. Les revenus totaux des frais on-chain l'année dernière étaient d'environ 10 milliards de dollars, et tous ces revenus ne reviennent pas aux détenteurs de tokens. À l'échelle mondiale, ce chiffre est insignifiant. On pourrait même dire que la valorisation totale de l'écosystème des applications on-chain, avant ajustement, est inférieure à celle d'une seule entreprise de livraison de repas comme DoorDash.
2. Même après une baisse, la prime de spéculation domine toujours la valorisation des altcoins
En regardant plus en profondeur :
Fondamentaux
Les fondamentaux déterminent le plancher des prix. Pour la plupart des tokens, ce plancher est bien inférieur au prix actuel. Même aux niveaux de valorisation actuels, la capitalisation de la grande majorité des tokens est encore principalement tirée par une prime de spéculation – c'est-à-dire la valeur que les gens attribuent en anticipant une revente future à un prix plus élevé. Cette prime est fortement corrélée à la volatilité globale du marché et s'atténue naturellement avec le temps. Plus une piste est mature, moins il y a d'espace pour la spéculation.
Cette situation est difficile à changer à court terme. Par conséquent, à mesure que la prime de spéculation s'érode, la performance de la plupart des altcoins existants sera inférieure à celle du Bitcoin. Plus l'industrie mûrit rapidement, plus cette faiblesse apparaîtra tôt.
Layer 1
Les Layer 1 restent une catégorie importante, mais les règles du jeu ont changé. Les blockchains publiques à usage général gagnantes sont probablement déjà apparues. De légères améliorations de performance ont du mal à rivaliser avec les effets de réseau déjà établis comme la liquidité, l'écosystème de développeurs et les canaux de distribution. Les nouvelles blockchains publiques à usage général ne recevront plus la prime qu'elles obtenaient lors des cycles précédents. Les chaînes dédiées à des applications spécifiques seront progressivement valorisées comme des « applications ».
Revenus et Applications
L'orientation « se concentrer sur les revenus » est correcte, mais souvent mal comprise dans le domaine de la cryptographie. Les gens discutent souvent des multiples de revenus, mais il y a peu d'entreprises cryptographiques avec un véritable avantage concurrentiel durable. Beaucoup de revenus proviennent d'incitations, et les flux de trésorerie ont historiquement été fragiles. Même lorsque l'activité est solide et les flux de trésorerie stables, il n'est souvent pas clair si le token capture efficacement cette valeur. Un faible multiple de valorisation ne signifie pas nécessairement que c'est un bon investissement.
La couche application reste la catégorie avec le plus grand potentiel à long terme, mais résoudre les vrais problèmes prend du temps. D'un point de vue d'investissement en liquidité, il y a d'énormes opportunités ici, mais le calendrier est probablement plus long que ce que le marché anticipe généralement.
« Nous avons tendance à surestimer l'effet d'une technologie à court terme et à sous-estimer son effet à long terme. » – Loi d'Amara
La conclusion centrale reste la même : peu importe l'attrait du récit des revenus, peu importe le capital investi dans la maturation de l'industrie, la spéculation reste le principal moteur de la capitalisation. Il faudra du temps pour que les fondamentaux se développent suffisamment, et d'ici là, les valorisations seront toujours fixées par les attentes, et non par les flux de trésorerie.
Troisième partie : Directions de trading à surveiller en 2026
Dans un actif ou un marché unique, la prime de spéculation s'érode avec le temps. C'est une vieille histoire dans le monde crypto – les agents IA, le DeFi précoce, les NFT ont tous traversé de tels cycles.
La spéculation afflue toujours vers les domaines où la valorisation n'est pas encore claire, où le récit est encore en formation, et où la taille du marché n'est pas définie (espace d'imagination illimité).
En un mot : pariez sur l'innovation.
Les actifs les plus susceptibles d'absorber la prime de spéculation en 2026 présentent généralement les caractéristiques suivantes :
- Capables de créer de nouveaux actifs ou marchés entièrement sur la blockchain
- Possèdent une voie crédible pour obtenir une « prime monétaire »
- Difficiles à valoriser en raison de leur nouveauté ou de l'ambiguïté de l'attribution des flux de trésorerie (c'est aussi pourquoi le récit de la prime monétaire est important)
- Présentent une certaine barrière : technique, cognitive ou d'accès (difficile à arbitrer + meilleure distribution)
- S'alignent sur des tendances mondiales plus larges – taille du marché sans limite supérieure
Ces conditions retardent l'arrivée de l'efficience du marché, prolongent la fenêtre de mauvaise tarification et laissent ainsi de l'espace à la spéculation.
Pistes et projets spécifiques à surveiller
1. uPOW (Proof of Work utilitaire)
L'uPOW transforme la production minière d'une simple inflation en une production ayant une utilité réelle, passant de « miner pour distribuer » à « miner pour ajouter de la valeur à l'actif ». Cette direction est discutée depuis longtemps, et les technologies sous-jacentes approchent maintenant de la faisabilité. Les projets uPOW sont nouveaux, difficiles à valoriser, représentent une nouvelle classe d'actifs productifs et ont le potentiel d'obtenir une prime monétaire. Deux projets à surveiller de près actuellement :
@nockchain : projet précoce, nécessite du temps pour se développer, correspond au thème et bénéficie des récits de preuve à connaissance nulle et de confidentialité.
@ambient_xyz : en phase de pré-minage privé, devrait être lancé cette année. Très cyberpunk, utilise le POW pour fournir de la puissance de calcul à des modèles de langage persistants à grande échelle.
2. Tokens de propriété
L'ère du « codage d'ambiance » est arrivée. Le développement de MVP à cycle court et de niche par de petites équipes deviendra la norme, et certains deviendront de véritables entreprises. Les processus de financement légers et l'effet d'amplification de la croissance par les tokens continueront d'avoir de la valeur. La question centrale pour ces tokens est le droit de créance sur la valeur de l'entreprise, mais plusieurs mécanismes sont explorés pour y remédier. L'opportunité réside à la fois dans les tokens eux-mêmes et dans les plateformes de lancement. Deux à surveiller :
- @MetaDAOProject : recommandé à plusieurs reprises, leader clair dans ce domaine
- @StreetFDN : plus précoce, se positionne pour servir les startups hors ligne
3. Entraînement distribué et marchés de la puissance de calcul
L'entraînement distribué reste l'un des domaines les plus prometteurs de l'IA x Crypto, mais le déploiement est plus lent que prévu. Des équipes leaders ont commencé les tests, espérant un lancement complet cette année. Au-delà des tokens des projets eux-mêmes, ils sont plus susceptibles de catalyser des applications secondaires et des écosystèmes de tokens construits sur eux. La véritable opportunité de liquidité pourrait s'y trouver, même si les tokens des projets pourraient également augmenter. Équipes leaders :
- @NousResearch
- @primeintellect
- @pluralis
4. Métavers sociaux
Les espaces sociaux numériques continuent d'évoluer. Le Product-Market Fit reste difficile à trouver, mais les expérimentations se poursuivent. On s'attend à ce que ce domaine continue d'essayer et d'échouer cette année. Le gagnant n'est peut-être pas encore apparu, à surveiller pour l'instant :
- @zora : démontre une résilience extrême, son potentiel de synergie entre créateurs et tokens de contenu est énorme
- @trendsdotfun : projet de l'écosystème Solana, atteint le marché Asie-Pacifique, pas encore largement suivi
- @tryfumo : inclus car il prouve que l'exécution elle-même est un avantage concurrentiel
- @ShagaLabs : orientation données du métavers – on s'attend à plus de projets similaires
5. Solana : @solana ($SOL)
Les blockchains publiques à usage général ont mûri. À mesure que les effets de réseau se renforcent, l'importance des améliorations techniques marginales est désormais inférieure à celle de la liquidité existante, de l'écosystème de développeurs et des canaux de distribution. Le(s) gagnant(s) est/sont probablement déjà déterminé(s).
Solana possède un écosystème central solide, une vision à long terme rare pour les constructeurs et le capital, et une feuille de route fiable pour une expansion continue. La prochaine vague de spéculation se produira sur l'infrastructure existante. Quel que soit le récit spécifique, Solana est structurellement prêt à accueillir une grande partie de cette activité.
Domaines où je vois peu d'opportunités : robots, meme coins.
Conclusion
Le nihilisme n'est pas une perspicacité, c'est une réaction émotionnelle retardée à l'évolution des prix, un symptôme des problèmes de l'industrie, pas une prophétie de l'avenir.
Lorsque l'humeur est basse, le capital se replie sur les « transactions matures » et les récits de consensus pour éviter les risques. Mais dans la cryptographie, comme dans d'autres industries, éviter les risques ne génère pas de rendements excédentaires.
L'industrie est structurellement encore dans une phase « pré-fondamentaux », où la découverte des prix est dominée par le capital spéculatif, et non par les flux de trésorerie. Le changement de cette situation sera plus lent que ce que les gens imaginent.
Les bulles spéculatives suivent toujours l'innovation. Croyez en l'innovation, essayez de nouvelles applications, passez du temps avec les constructeurs, pariez sur l'innovation.
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