Exemple pratique avec 1000 dollars : comprendre en une minute l'impact des ETF au comptant sur le prix du bitcoin
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Exemple pratique avec 1000 dollars : comprendre en une minute l'impact des ETF au comptant sur le prix du bitcoin
Prenons l'exemple d'un montant de 1 000 dollars américains circulant dans un ETF pour vous présenter le mécanisme d'exécution des transactions derrière les ETF.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Atlascap invest
Le 10 janvier, la SEC américaine a approuvé 11 demandes d'ETF Bitcoin au comptant, marquant officiellement l'intégration des actifs cryptographiques au cœur des portefeuilles d'actifs des principales institutions mondiales. Cependant, le jour suivant l'ouverture des ETF, le cours du Bitcoin a évolué en totale contradiction avec l'enthousiasme précédent des marchés, chutant de 49 000 à 41 500 dollars, effaçant presque toute la hausse accumulée au cours du mois précédent. Que s'est-il réellement passé ? Pourquoi, après l'approbation des ETF au comptant, une grande quantité de capitaux est-elle sortie du marché BTC via les ETF plutôt que d'y entrer ? À travers une simulation concrète du parcours d'un montant de 1 000 dollars dans un ETF, nous allons explorer le mécanisme opérationnel caché derrière les ETF, afin d'aider les investisseurs à mieux saisir les opportunités d'investissement dans les actifs numériques à l'ère des ETF.
Partie 1 : Décryptage du flux de capitaux à travers une opération de 1 000 dollars
Tout d'abord, il est essentiel de comprendre les quatre principaux acteurs du système des ETF Bitcoin au comptant :
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Le promoteur (Sponsor) : responsable de la conception et de la gestion du produit ETF, calcule la valeur liquidative quotidienne (NAV) et perçoit des frais de gestion. On compte actuellement 11 sociétés agréées, telles que BlackRock, Fidelity, Ark et Grayscale.
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Les participants autorisés (Authorized Participant, AP) : seules institutions habilitées à effectuer directement des opérations de souscription et de rachat auprès du promoteur, généralement des sociétés de gestion ou des courtiers.
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Les teneurs de marché (Market Makers) : fournissent de la liquidité sur le marché secondaire en achetant et vendant des parts d’ETF. En cas de pénurie ou d’excès de liquidité, ils peuvent demander aux participants autorisés (AP) de souscrire ou racheter des parts.
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Les investisseurs : investisseurs individuels ou institutionnels qui achètent et vendent des parts d’ETF sur le marché secondaire.
Maintenant que ces acteurs sont identifiés, suivons le parcours d’un investissement de 1 000 dollars dans un ETF pour en découvrir les rouages financiers.
À noter : la SEC n’ayant autorisé que des ETF Bitcoin basés sur des souscriptions et rachats en espèces, aucun ETF Bitcoin actuel ne permet de souscrire ou racheter en Bitcoins physiques. Le flux de fonds suit donc le processus suivant :
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Lorsque vous décidez d’acheter pour 1 000 dollars de parts d’un ETF Bitcoin au comptant, vous utilisez généralement une plateforme comme Robinhood ou Interactive Brokers (IBKR). Après exécution de l’ordre au prix du marché, vos 1 000 dollars sont transférés auteneur de marché (Market Maker).
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En même temps, leteneur de marché, face à de nombreuses demandes d’achat similaires et à une insuffisance de parts disponibles, constate une hausse du prix de l’ETF qui dévie positivement par rapport à la valeur nette d’inventaire (NAV), créant une prime. Il demande alors à unparticipant autorisé (AP) d’émettre de nouvelles parts. Une partie de vos 1 000 dollars, par exemple 200 dollars, est transférée auparticipant autorisé (AP).
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Leparticipant autorisé (AP), ayant reçu la demande et les 200 dollars, sollicite auprès dupromoteur (Sponsor) la création de nouvelles parts. Les 200 dollars sont versés aupromoteur (Sponsor).
Lepromoteur (Sponsor) utilise ces 200 dollars pour acheter des Bitcoins via des plateformes comme Coinbase. Selon les modalités du fonds, cet achat peut intervenir le jour même ou 1 à 2 jours plus tard. Ainsi, les fonds atteignent progressivement le marché crypto.
Partie 2 : Le volume d’échanges sur le marché secondaire des ETF ≠ afflux net de capitaux sur le marché Bitcoin
Grâce à cette analyse du flux, on tire une conclusion clé : le volume d’achats et de ventes sur le marché secondaire des ETF n’est pas égal à l’afflux net de capitaux vers le marché Bitcoin. Ces deux indicateurs ne sont pas interchangeables, bien qu’ils s’influencent mutuellement.
Quand on évalue l’impact des ETF Bitcoin sur le prix du Bitcoin, la question centrale est : combien de dollars (USD) passent réellement via les ETF du marché financier traditionnel vers l’achat de Bitcoin au comptant ? Autrement dit, quel est l’afflux net total (Total Net Inflow) ?
Comment calcule-t-on cet afflux net ? En additionnant les données quotidiennes de souscriptions et de rachats des 11 ETF. Chaque promoteur publie ces chiffres sur son site, ou ils peuvent être consultés via des outils spécialisés comme Bloomberg ou la section ETF de Sosovalue. Prenons l'exemple du tableau de bord ETF de SoSo Value.
On observe que l’ETF GBTC de Grayscale a connu une sortie de 594 millions de dollars le 16 janvier (troisième journée de trading après l’approbation). De plus, les deux premières journées (11 et 12 janvier) ont vu des rachats nets respectifs de 95 et 480 millions de dollars, soit un total de 580 millions de sorties. Bien que le volume total des échanges d’ETF ait atteint 4,67 milliards puis 3,19 milliards de dollars les 11 et 12 janvier, et que d’autres ETF comme ARK, BlackRock ou Fidelity aient collecté 1,4 milliard de dollars de souscriptions nettes, l’important afflux sortant de Grayscale a fortement réduit l’afflux net global anticipé, provoquant un repli du prix du Bitcoin à partir du 12 janvier (voir ci-dessous les données du 12 janvier).
Source : Données ponctuelles de SoSo Value, 12 janvier 2024
Partie 3 : Pourquoi l’ETF Bitcoin de Grayscale connaît-il une forte sortie de capitaux ? Combien de temps cela durera-t-il ?
Les rachats successifs de l’ETF Bitcoin de Grayscale pendant trois jours consécutifs ont généré une pression vendeuse estimée entre 26 000 et 28 000 BTC, augmentant l’hésitation sur le marché. Selon les données de SoSo Value, GBTC a connu des rachats nets les 11, 12 et 16 janvier, pour un total de sorties de 1,174 milliard de dollars.
Source : Données ponctuelles de SoSo Value, 16 janvier 2024
Les deux raisons principales de cet afflux sortant sont : des frais de gestion 6 fois supérieurs à ceux de ses concurrents, et la clôture de positions spéculatives ayant profité de l’escompte préalable.
L’ETF Bitcoin de Grayscale (symbole boursier GBTC) était auparavant un trust Bitcoin, permettant uniquement la souscription et les échanges sur le marché secondaire, mais interdisant tout rachat. Du point de vue du marché Bitcoin, cela signifiait que les fonds investis via Grayscale entraient sans possibilité de sortie —un véritable « Pi Yao » (mythique animal chinois qui avale mais ne rend rien). Depuis sa création il y a huit ans,GBTC détient désormais environ 620 000 BTC. Le 10 janvier, suite à l’approbation de la SEC, il est passé au statut d’ETF, permettant désormais aux investisseurs de racheter leurs parts via les participants autorisés (AP) pour récupérer des dollars,ouvrant ainsi une voie de sortie pour ces capitaux du marché crypto. Ce processus de rachat peut être divisé en deux catégories selon le profil des investisseurs. L’analyse de leurs intentions et comportements permet de mieux anticiper la durée et l’ampleur de l’impact de cet afflux sortant sur le prix du Bitcoin :
Première catégorie d’investisseurs :
Investisseurs convaincus du potentiel du Bitcoin, mais souhaitant migrer vers d'autres ETF en raison des frais élevés de Grayscale. Comparé aux 11 ETF, GBTC applique des frais 5 à 6 fois plus élevés : 1,5 % contre moins de 0,3 % chez les autres, certains offrant même des remises aux premiers investisseurs. Pour les gros porteurs, il devient très avantageux de vendre leurs parts GBTC pour rejoindre d’autres ETF. Par exemple, Ark, autrefois parmi les 10 premiers détenteurs de GBTC, devrait probablement transférer sa position vers son propre ETF (ARKB). Quant à savoir si BlackRock ou Fidelity avaient eux aussi des positions dans Grayscale à transférer, c’est encore incertain. Ce processus de migration crée un décalage temporel entre les sorties et les entrées de fonds sur le marché crypto, et la baisse du prix du BTC induite par ce décalage renforce encore l’hésitation des nouveaux investisseurs potentiels.
Deuxième catégorie d’investisseurs :
Arbitragistes ayant profité de l’escompte de GBTC, couvrant leur position en vendant à découvert du BTC hors marché. Suite au krach de FTX et à ses effets en chaîne sur le marché crypto, les parts de GBTC, non rachetables, ont subi un escompte pouvant atteindre 49 %, restant longtemps autour de 20 %. Six mois avant l’annonce de l’approbation des ETF Bitcoin par la SEC, anticipant la conversion de GBTC en ETF rachetable à la valeur nette, les traders ont commencé à acheter des parts à escompte tout en vendant à découvert du BTC hors marché pour profiter de la disparition future de cet escompte. Le 10 janvier, avec l’approbation des ETF, l’escompte de GBTC tombait à -1,18 % le 12 janvier, incitant fortement ces investisseurs à réaliser leurs profits. Comme la plupart de ces stratégies étaient couvertes hors marché, la clôture de ces profits entraînera aussi celle des positions vendeuses couvertes.Ainsi, globalement, cet arbitrage d’escompte devrait avoir un impact neutre sur le prix du BTC.
En conclusion, dans les 1 à 2 mois à venir, la pression vendeuse de GBTC affectera directement le prix du Bitcoin. Combien de temps durera cet afflux sortant ? Actuellement, Grayscale détient environ 620 000 BTC. Sur les trois dernières séances, les ventes moyennes quotidiennes ont été d’environ 9 000 BTC. À ce rythme,l’impact de ces sorties nettes de GBTC sur la volatilité du Bitcoin ne devrait pas excéder deux mois.
Partie 4 : Les ETF élargissent considérablement la base d’investisseurs du marché crypto, une tendance haussière à long terme
Bien que Grayscale exerce à court terme une pression vendeuse sur le Bitcoin,la somme des flux nets des ETF Bitcoin entre le 11 et le 16 janvier représente un afflux net d’achat de 740 millions de dollars, dont l’ETF de BlackRock (IBIT) concentre à lui seul 710 millions. Après une chute rapide du prix du Bitcoin suite à l’annonce du transfert de 9 000 BTC de Grayscale vers Coinbase le 16 janvier, le cours a rapidement rebondi vers 43 000 dollars, montrant des signes de stabilisation.
La raison fondamentale est que l’impact de Grayscale est temporaire,alors que l’intégration massive de nouveaux investisseurs constitue la grande tendance de l’ère des ETF. Comme analysé précédemment, les investisseurs migrateurs pour cause de frais élevés vont probablement réinvestir dans d’autres ETF Bitcoin, soutenant ainsi la demande. L’effet des arbitragistes reste neutre. En revanche, examinons la puissance des nouveaux gestionnaires d’ETF. Parmi les émetteurs approuvés figurent BlackRock (8,59 trillions de dollars sous gestion), Fidelity (4,5 trillions) et Invesco (1,6 trillion), tous des géants mondiaux de la gestion d’actifs. BlackRock, Vanguard et State Street sont même surnommés les « Big Three », dominants dans les fonds indiciels américains. Or, la capitalisation totale du marché crypto n’est aujourd’hui que de 1,7 trillion. Ces grands gestionnaires, reconnus pour leur expertise, leur rigueur réglementaire et leur capacité à absorber les pertes, inspirent davantage confiance aux investisseurs face à des actifs émergents comme le Bitcoin. De plus, leurs vastes réseaux de distribution internationaux faciliteront grandement la diffusion de ce nouvel actif qu’est l’ETF Bitcoin.
Partie 5 : Trois événements clés attendus dans les trois prochains mois
Classés par ordre d’importance :
1/ La halving du Bitcoin :
Prévue en avril 2024, elle réduira fortement l’offre nouvelle de Bitcoin, tandis que la demande croîtra grâce aux ETF.
Le protocole Bitcoin réduit de moitié la création de nouveaux Bitcoins tous les quatre ans, garantissant une offre maximale de 21 millions. Cette halving diminuera drastiquement la nouvelle offre. Parallèlement, l’approbation des ETF ouvre une voie directe aux capitaux, stimulant fortement la demande. Avec une offre en baisse, une demande croissante, et un contexte de baisse des taux favorisant les actifs risqués, les investisseurs du marché crypto s’attendent à un nouveau cycle haussier en 2024, souvent appelé « bull run annoncé ».
Observons les performances passées du Bitcoin après chaque halving :
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Première halving en novembre 2012 : la récompense minée passe de 50 à 25 BTC par bloc. Le prix bondit de 13 à 1 152 dollars en un an.
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Deuxième halving en juillet 2016 : la récompense tombe à 12,5 BTC par bloc. Le prix passe de 664 à 17 760 dollars.
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Troisième halving en mai 2020 : la récompense descend à 6,25 BTC par bloc. Le prix grimpe de 9 734 à 67 549 dollars.
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La prochaine halving est attendue enavril 2024.
Selon un rapport de Coinshares, après cette halving, le coût moyen de minage d’un Bitcoin (hors coût du matériel) s’élèvera à 37 856 dollars.
2/ Approbation de l’ETF Ethereum au comptant :
Attendue en mai 2024. Des institutions comme BlackRock, Fidelity et Invesco ont également déposé des demandes d’ETF Ethereum au comptant, avec de fortes chances d’approbation. Avec le feu vert donné aux ETF Bitcoin, le marché anticipe déjà celui des ETF Ethereum, ce qui commence à se refléter dans le prix.
3/ Mise à niveau de l’Ethereum (Deneb) :
Prévue entre février et mars 2024, elle réduira les coûts des transactions sur les réseaux Layer 2 d’Ethereum d’un facteur 10. Cette mise à niveau pourrait être pour Ethereum ce que l’iPhone a été pour l’internet mobile. Des frais réduits et une meilleure expérience utilisateur permettront l’émergence d’applications capables de servir massivement les utilisateurs.
Dans la plupart des cas, les gens surestiment l’impact à court terme et sous-estiment l’impact à long terme. Le lancement des ETF Bitcoin est un jalon historique, la première porte d’entrée des actifs numériques dans le cœur du système financier. Des années plus tard, on regardera en arrière et on reconnaîtra clairement cet événement comme un catalyseur haussier durable et profond.
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