SpaceX absorbe xAI : la « boucle interne » milliardaire de Musk
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SpaceX absorbe xAI : la « boucle interne » milliardaire de Musk
L’arbitrage de capitaux le plus important de l’histoire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesTexte : Kuli, TechFlow
Le 2 février, SpaceX a annoncé l’acquisition de xAI.
La valorisation combinée s’élève à 1 250 milliards de dollars. Ainsi, les activités de fusées, de Starlink, de la plateforme X, et de Grok d’Elon Musk sont désormais regroupées sous un même toit.
Dans son communiqué officiel, Musk a qualifié la nouvelle entité de « moteur d’innovation intégré verticalement le plus ambitieux sur Terre et au-delà ».
Or, selon les données publiques, xAI a généré un chiffre d’affaires de 107 millions de dollars au dernier trimestre, avec une perte nette de 1,46 milliard de dollars, et a consommé près de 10 milliards de dollars en trésorerie au cours des neuf premiers mois, soit environ 1 milliard par mois. En revanche, SpaceX devrait dégager un bénéfice d’environ 8 milliards de dollars en 2025.
Une entreprise qui brûle 1 milliard de dollars par mois est absorbée par une autre qui en génère 8 milliards annuellement, puis se prépare à une introduction en bourse (IPO) visant à lever 50 milliards de dollars.
Pour les actionnaires de xAI, cette transaction porte un nom bien plus concret : une bouée de sauvetage.
Transfert interne
Ce n’est pas la première fois qu’Elon Musk transfère des actifs entre ses propres sociétés.
En mars 2025, xAI a acquis X. La valorisation proposée par Musk s’élevait à 113 milliards de dollars — largement jugée excessive par les observateurs, car les revenus publicitaires de X n’ont jamais retrouvé les niveaux atteints à l’époque de Twitter. Toutefois, ce qui comptait dans cette opération n’était pas tant la valeur réelle de X que les données en temps réel issues de ses 600 millions d’utilisateurs actifs, intégralement injectées dans le pipeline d’entraînement de Grok — une ressource exclusive dont xAI dispose face à OpenAI et Anthropic.
En janvier 2026, Tesla a investi 2 milliards de dollars dans le tour de financement de série E de xAI. La justification avancée était l’intégration approfondie des capacités de Grok, notamment pour le système embarqué des véhicules et l’entraînement du robot Optimus. L’an dernier, les actionnaires de Tesla avaient voté sur la question d’un éventuel investissement dans xAI ; bien que la majorité se soit prononcée en faveur de cette initiative, le conseil d’administration avait finalement refusé de donner son aval. Cette fois, l’investissement de 2 milliards de dollars s’est concrétisé directement.
Le 2 février, SpaceX a acquis xAI. Tesla, en tant qu’actionnaire de xAI, détient désormais indirectement une participation minoritaire dans SpaceX suite à la fusion.
Quant à xAI, elle a dépensé plusieurs centaines de millions de dollars au cours de la dernière année pour acheter des batteries Megapack de Tesla afin d’alimenter son centre de calcul haute performance Colossus. Par ailleurs, Tesla achète auprès de SpaceX le service Starlink pour assurer la connectivité de ses véhicules.
X est devenue la « dot » de l’empire commercial de Musk : d’abord mariée à xAI pour lui conférer une légitimité algorithmique, elle est désormais « entrée dans la famille » de SpaceX, afin de compléter, à l’occasion de l’IPO de juin, le puzzle narratif final derrière le chèque colossal de 1 250 milliards de dollars.
L’argent et les talents circulent en boucle entre les sociétés de Musk. Dans les cercles d’investisseurs, on désigne ce modèle par un mot-clé : « Muskonomy » (l’économie Musk).
Ross Gerber, investisseur chez Tesla et xAI, a formulé une vérité crue : « Cela revient à fusionner un ensemble d’entreprises hautement valorisées en une seule entité encore plus survalorisée, gérée par Elon. Mais vu sous un autre angle, il s’agit désormais d’une action purement liée à Musk : vous souhaitez investir dans Elon ? Eh bien, tout est là. »
Dans le cadre des sociétés cotées, les transferts d’actifs et de contrats entre entreprises liées sous le contrôle unique d’une personne donnée suscitent généralement des examens réglementaires. Or, presque toutes les sociétés de Musk sont privées. Elles ne sont pas tenues de publier de comptes annuels, n’ont pas de conseils d’administration indépendants, et leurs actionnaires se limitent à un petit groupe de fonds de capital-risque et de fonds souverains, moins exigeants que les actionnaires du grand public.
Tant que ces sociétés restent privées, ce jeu de transferts internes peut se poursuivre indéfiniment.
Mais après l’IPO, la donne change.
Urgence vitale pour xAI
Pourquoi SpaceX absorbe-t-elle xAI ?
Au-delà des grands récits spatiaux, la raison fondamentale est unique :un sauvetage d’urgence.
Un milliard de dollars par mois : telle est la vitesse actuelle de combustion de trésorerie de xAI.
Soit 33 millions de dollars par jour, 1,4 million par heure, 23 000 dollars par minute. Pendant que vous lisez ce paragraphe, xAI vient déjà de brûler 6 000 dollars supplémentaires.
Où va cet argent ? La majeure partie est investie dans Colossus, le centre de calcul haute performance construit par xAI à Memphis, dans le Tennessee. Ce centre intègre déjà l’équivalent de plus de 200 000 GPU Nvidia H100, avec une puissance cible de 2 gigawatts. Seuls l’achat des puces et des batteries ont coûté plusieurs milliards de dollars. Par ailleurs, les dépenses liées aux incitations basées sur les actions ont atteint près de 160 millions de dollars au cours des neuf premiers mois — un prix incontournable dans la guerre pour attirer les talents en intelligence artificielle.
Or, côté revenus, aucune croissance susceptible de suivre ce rythme de dépense n’est perceptible.
Le chiffre d’affaires annuel prévu pour xAI en 2025 s’élève à environ 500 millions de dollars, principalement tiré des appels API de Grok et des revenus partagés issus des abonnements X Premium. Selon les projections communiquées aux investisseurs, le chiffre d’affaires devrait atteindre 2 milliards de dollars en 2026, avec une rentabilité attendue en 2027.
2 milliards de dollars semblent importants, mais le chiffre d’affaires annualisé d’OpenAI en 2025 dépasse déjà les 20 milliards de dollars. Même si xAI atteint ses objectifs, sa taille ne représentera qu’un dixième d’OpenAI.
xAI, créée il y a moins de trois ans, a vu sa valorisation passer de zéro à 250 milliards de dollars, après avoir levé des fonds à au moins six reprises.
Le dernier tour de financement, celui de série E en janvier de cette année, s’est élevé à 20 milliards de dollars, avec notamment Nvidia, Valor Equity Partners et la Qatar Investment Authority parmi les investisseurs. Ajoutés aux 5 milliards de dollars de financement obligataire organisés précédemment par Morgan Stanley, les fonds levés par xAI dépassent désormais les 40 milliards de dollars.
Une entreprise affichant un déficit annuel de plusieurs milliards de dollars et un chiffre d’affaires de 500 millions de dollars, valorisée à 250 milliards de dollars, correspond à un ratio prix-chiffre d’affaires de 500.
En cas d’IPO séparée, le marché secondaire aurait du mal à accepter une telle valorisation.
Un constat récurrent sur le marché américain des IPO en 2025 est le suivant :presque toutes les entreprises cotées voient leur cours boursier post-IPO inférieur à leur valorisation lors du dernier tour de financement privé.
En comparaison, la situation de SpaceX est exactement inverse.
Elle pourrait être l’une des entreprises privées les plus rentables au monde. Aux États-Unis, elle est la seule société commerciale capable d’envoyer régulièrement des astronautes vers la Station spatiale internationale. Les revenus de Starlink ont déjà dépassé ceux des lancements de fusées, et constituent un flux récurrent : 9 millions d’utilisateurs payants versent chaque mois un abonnement. Tel est précisément le type de modèle économique que le marché secondaire affectionne particulièrement.
Cependant, une IPO de SpaceX en tant qu’entité isolée soulève également des difficultés.
La logique de valorisation de Wall Street est impitoyable : les sociétés de fusées sont évaluées sur la base de leurs flux de trésorerie, tandis que les entreprises d’IA se vendent sur la base de leur potentiel imaginaire.
À titre de référence, Lockheed Martin, géant traditionnel de l’aérospatiale, bénéficie d’un multiple de valorisation (PER) stable compris entre 20 et 30. Même en accordant à SpaceX, la « licorne » par excellence, une prime technologique de 50 %, son bénéfice de 8 milliards de dollars en 2025 conduirait à une valorisation d’environ 400 milliards de dollars. Même en appliquant une prime « nouvelle économie spatiale » de 100 %, sa valorisation atteindrait tout au plus 800 milliards de dollars.
Et les entreprises d’IA ? OpenAI cherche une nouvelle valorisation de 830 milliards de dollars malgré ses pertes, tandis qu’Anthropic est valorisée à 350 milliards de dollars.
Musk vise quant à lui une valorisation supérieure à 1 000 milliards de dollars.
Ainsi, la logique financière derrière la fusion SpaceX-xAI est simple :xAI ne peut soutenir seule sa valorisation ; les bénéfices de SpaceX lui servent de garantie, transformant l’ensemble en une combinaison « rentable, en croissance, protégée par une barrière défensive ».
Pour les banques chargées de l’IPO, cela constitue un produit bien plus facile à placer que deux entités séparées.
Mais Musk a besoin aussi d’un récit cohérent permettant de justifier la fusion d’une entreprise spatiale et d’une entreprise d’IA.
Il en a trouvé un :le centre de données spatial.
Le centre de données spatial : le nouveau récit pour l’IPO
Dans son communiqué de fusion, Musk a écrit : « Les progrès de l’IA dépendent de grands centres de données terrestres, nécessitant d’énormes besoins énergétiques et des systèmes de dissipation thermique massifs. La demande mondiale en électricité pour l’IA ne peut être satisfaite par des solutions terrestres, même à court terme, et impose déjà une charge considérable aux communautés locales et à l’environnement. »
Cette déclaration comporte une ironie frappante : le centre de calcul Colossus de xAI est justement installé à Memphis, où la communauté locale proteste activement contre ses impacts environnementaux. La NAACP et diverses organisations écologistes envisagent déjà d’intenter une action en justice.
Musk affirme que les centres de données terrestres pèsent sur les communautés locales — or son propre centre de données en est la preuve vivante.
Sa solution consiste à déplacer la puissance de calcul dans l’espace.
Alimentée par l’énergie solaire, lancée par les fusées de SpaceX, et reliant les données via le réseau satellitaire Starlink.
Vendredi dernier, SpaceX a déposé une demande auprès de la FCC afin d’obtenir l’autorisation de lancer jusqu’à 1 million de satellites pour soutenir son projet de « centre de données orbital ».
« J’estime que, dans les deux ou trois prochaines années, l’endroit où le coût de la puissance de calcul générative sera le plus bas sera l’espace », a déclaré Musk le mois dernier à Davos.
Cette vision est certes grandiose, mais demeure très précoce.
Aucune entreprise n’a encore mis en œuvre de centre de données fonctionnel dans l’espace. Toute la puissance de calcul de xAI reste au sol. Blue Origin, dirigée par Jeff Bezos, a également annoncé un projet similaire de « réseau principal spatial », et Google développe un programme de recherche baptisé Project Suncatcher. Tous ces projets demeurent à l’état conceptuel.
Mais une IPO ne requiert pas un produit concrètement déployé — seulement un récit suffisamment ambitieux.
Une IPO de SpaceX seule raconterait l’histoire des fusées et de Starlink : un récit déjà convaincant, mais dont le plafond de croissance est clairement identifié. Le marché commercial des lancements est limité, et la croissance du nombre d’utilisateurs de Starlink atteindra inévitablement un point de saturation. Avec xAI, le récit devient « IA + infrastructures spatiales » — une narration à l’échelle du trillion de dollars.
Ajouté au rêve du centre de données spatial, le récit se transforme en« l’avenir de la puissance de calcul humaine se situe en orbite, et nous sommes la seule entreprise disposant des fusées capables de la mettre en place ».
Pour les banques chargées de l’IPO et les présentations lors des roadshows, la différence entre ces trois niveaux de narration est considérable.
Quant à savoir quand le centre de données spatial commencera effectivement à fonctionner, cela relèvera de la période post-IPO.
Si le centre de données spatial devient réalisable, xAI bénéficiera alors d’un avantage infrastructurel impossible à reproduire pour ses concurrents. OpenAI loue les services cloud d’Amazon, partageant ainsi ses profits avec Microsoft ; Google doit négocier avec les gouvernements locaux pour obtenir des approvisionnements électriques et faire face aux contrôles environnementaux. Musk, lui, n’a pas besoin de cela : il possède son propre nuage, fonctionnant dans l’espace.
De la mise en orbite (SpaceX), au réseau satellitaire (Starlink), à l’entraînement des modèles (xAI), à la diffusion de contenus (plateforme X), jusqu’aux applications concrètes (conduite autonome Tesla, robot Optimus), toute la chaîne de valeur est entièrement maîtrisée par Musk.
Les actionnaires de Tesla : le « carburant » sur la route vers Mars
Dans ce jeu financier, un perdant silencieux se dessine :les actionnaires de Tesla.
Le mécontentement au sein de la communauté des actionnaires de Tesla a atteint son paroxysme. De nombreux investisseurs critiquent ouvertement sur les réseaux sociaux le fait que, en 2020, Musk avait suggéré que les actionnaires de Tesla disposeraient d’un droit de préemption prioritaire sur les actions de SpaceX, mais qu’après la création de xAI en 2023, les équipes IA de Tesla ont été largement recrutées par xAI, et que les ressources informatiques ont été redirigées vers cette dernière. Aujourd’hui, Musk exige que Tesla investisse 2 milliards de dollars dans xAI, tout en demandant aux actionnaires de Tesla de détenir indirectement des participations dans SpaceX (valorisée à 1 500 milliards de dollars) et xAI (250 milliards de dollars), à ces niveaux de valorisation élevés.
Certains investisseurs ont réalisé un calcul simple : en 2020, la valorisation de SpaceX était de 100 milliards de dollars, elle est aujourd’hui de 1 000 milliards, soit une hausse de 10 fois ; la valorisation de xAI, estimée à 10 milliards de dollars à sa création en 2023, s’élève aujourd’hui à 250 milliards, soit une multiplication par 25. Le « droit de préemption prioritaire » s’est ainsi transformé en « droit d’acheter à un sommet ».
Tesla manque également de liquidités. Elle conserve encore 44 milliards de dollars de trésorerie, mais ses ventes automobiles ont diminué deux années consécutives. Cette semaine, Tesla a annoncé son investissement de 2 milliards de dollars dans xAI et prévu de doubler ses dépenses en capital. Des analystes de Wall Street prévoient que, en raison des investissements colossaux dans les infrastructures IA, Tesla pourrait connaître un déficit de trésorerie de 5 à 7 milliards de dollars en 2026.
La chronologie est parlante :
- Décembre 2025 : xAI conclut un tour de financement de 20 milliards de dollars, valorisée à 230 milliards de dollars
- Janvier 2026 : Tesla annonce son investissement de 2 milliards de dollars dans xAI
- 30 janvier 2026 : SpaceX demande l’autorisation de lancer 1 million de satellites
- 2 février 2026 : Annonce de l’acquisition de xAI par SpaceX
Une succession d’événements en soixante jours. Musk joue un jeu stratégique à grande échelle, mais les actionnaires de Tesla ne sont pas sur l’échiquier — ils ne sont que des pièces.
Dans le système « Muskonomy », les ressources circulent entre les différentes sociétés, créant à chaque étape un nouveau pic de valorisation.
Mais les actionnaires de Tesla constatent que leurs technologies sont drainées, leurs fonds mobilisés, et qu’ils ne peuvent récupérer ces actifs qu’indirectement, à des niveaux de valorisation bien supérieurs à ceux initialement promis.
D’un autre côté, Tesla bénéficiera elle-même du succès de Musk et de SpaceX, devenant ainsi une action purement liée à SpaceX.
Une métaphore imagée illustre cette situation :
« Les actionnaires de Tesla ressemblent aujourd’hui à une ex-épouse dont l’ex-mari aurait utilisé ses économies pour lancer une entreprise. Bien qu’ils critiquent ouvertement Musk pour manque d’éthique et détournement illégal de fonds, ils ne peuvent s’empêcher de vouloir « se remarier » dès qu’ils voient leur ex-mari (SpaceX) sur le point de réaliser une IPO historique de 1 500 milliards de dollars — espérant ainsi décrocher une place réservée sur le billet vers Mars. Une émotion complexe mêlant syndrome de Stockholm et avidité. »
L’évolution de la méthode Musk
Musk a formulé ainsi la mission de la société issue de la fusion :« Construire un Soleil conscient afin de comprendre l’univers, étendant la lumière de la conscience aux étoiles. »
Cette phrase révèle la logique profonde qui sous-tend toutes les initiatives de Musk : utiliser une vision tellement vaste qu’elle échappe à toute vérification empirique, afin de transformer les problèmes financiers immédiats en récits à long terme.
SpaceX a survécu de la même manière à ses débuts. À l’époque où ses fusées explosaient trois fois de suite et que la société frôlait la faillite, c’était la vision « l’humanité doit devenir une espèce multiplanétaire » qui soutenait sa valorisation.
Aujourd’hui, cette méthode a évolué.
Plutôt que de raconter un seul récit à travers une seule société, mieux vaut rassembler toutes les sociétés pour raconter un récit bien plus vaste.
Les fusées assurent le transport, Starlink la transmission, xAI l’intelligence, X les données, Tesla l’énergie et les robots… chacun pris isolément présente des faiblesses, mais assemblés dans la vision d’une « civilisation spatiale IA », ces faiblesses deviennent simplement « des éléments encore en cours de développement ».
Musk a découvert un secret : à l’étape privée, la valorisation repose principalement sur le récit. Dès lors que ce récit est suffisamment grand et lointain, les investisseurs sont prêts à y croire. La valorisation de SpaceX est passée de quelques milliards à 800 milliards de dollars, celle de Tesla de la quasi-faillite à 1 600 milliards de dollars — toutes deux reposent sur ce principe.
Mais tout récit individuel rencontre un plafond. Celui des fusées s’arrête à Mars, celui des véhicules électriques à la conduite autonome. Une fois ce plafond atteint, la croissance de la valorisation stagne.
La solution consiste à relier tous les récits entre eux, afin de construire un récit superposé.
Dans ce récit :
SpaceX est « l’opérateur des infrastructures spatiales », xAI est « le pionnier de la spatialisation de la puissance de calcul humaine », Tesla est « le vecteur de l’écosystème robotique et énergétique », et X est « le terrain d’entraînement des données en temps réel ».
Chaque récit, pris isolément, comporte des failles : la colonisation martienne de SpaceX semble lointaine, Grok de xAI peine à rivaliser avec ChatGPT et Claude, les ventes de Tesla stagnent, et les revenus publicitaires de X se sont effondrés.
Mais réunis, ces points faibles deviennent simplement « les composantes d’un projet en cours de construction ».
Cette vision vaut-elle 1 250 milliards de dollars ? Une première réponse sera donnée le jour de la fixation du prix de l’IPO, prévue pour le milieu de l’année 2026. Est-ce l’IA qui portera la valorisation des fusées, ou est-ce l’IA qui compromettra l’IPO des fusées ? Nous le saurons bientôt.
À ce moment-là, le Soleil conscient devra illuminer les résultats financiers.
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