Podcast Notes | Entretien avec Galaxy Digital : l'impact potentiel des ETF Bitcoin au comptant sur le marché
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Podcast Notes | Entretien avec Galaxy Digital : l'impact potentiel des ETF Bitcoin au comptant sur le marché
Le lancement d'ETF sur Bitcoin au comptant ouvrira une nouvelle voie d'entrée de capitaux sur le marché du Bitcoin, en permettant aux conseillers en gestion de patrimoine, jusqu'alors restreints, d'offrir des investissements en Bitcoin à leurs clients.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Dans cet épisode du podcast Bankless, les animateurs David et Ryan discutent avec l'invité Alex Thorne des impacts potentiels des ETF sur bitcoin. Alex Thorne est responsable de la recherche chez Galaxy Digital. Il partage son point de vue sur les ETF bitcoin, en particulier concernant l'intérêt pour les ETF spot sur bitcoin et leurs effets possibles sur le marché.
Animateurs : David & Ryan, podcast Bankless
Intervenant : Alex Thorn, responsable de la recherche chez Galaxy Digital
Titre original : « Bitcoin ETFs: Bullish or Bearish ? »
Date de diffusion : 2 novembre
L’impact mutuel entre les ETF spot sur bitcoin et l’investissement traditionnel
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Alex souligne que la gestion de patrimoine aux États-Unis représente environ 48 300 milliards de dollars, un montant qui ne comprend pas les comptes gérés individuellement, comme les comptes retraite personnels (PRA) ou les comptes de courtage auto-gérés. Le secteur se divise en trois grandes catégories : les courtiers négociants (environ 27 000 milliards), les banques (environ 1 190 milliards) et les conseillers en investissements enregistrés (RIA, environ 930 milliards).
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Alex indique que les ETF spot sur bitcoin offriront une nouvelle voie d’investissement aux acteurs de la gestion de patrimoine qui ne peuvent actuellement pas acheter directement du bitcoin. Bien que les investisseurs individuels puissent acheter du bitcoin sur des plateformes cryptographiques (comme Kraken), de nombreuses institutions de gestion de patrimoine sont limitées par des contraintes réglementaires et des processus d’approbation, ce qui leur interdit d’offrir un accès direct au bitcoin ou à d'autres cryptomonnaies à leurs clients.
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Alex explique que de nombreuses banques et courtiers n’autorisent pas leurs conseillers à investir les fonds clients dans des produits fiduciaires sur bitcoin ou des ETF sur futures cash-settled, jugés trop risqués ou inappropriés. Selon lui, l’arrivée des ETF spot permettra à ces conseillers restreints d’offrir des placements en bitcoin, ouvrant ainsi une nouvelle voie d’entrée de capitaux vers le marché du bitcoin.
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Alex précise qu’un conseiller en gestion de patrimoine ne peut pas simplement acheter du bitcoin sur une plateforme comme Kraken, car cela pose des problèmes liés aux sous-comptes, à la réglementation, à la conservation (custody) et à l’intégration dans les outils de gestion des investissements. L’avantage des ETF spot réside dans leur capacité à s’intégrer aux systèmes existants de gestion des portefeuilles, rendant l’investissement en bitcoin aussi simple à gérer que tout autre actif financier.
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Alex rappelle que même si la totalité des 48 000 milliards de dollars ne va pas affluer vers le bitcoin, la capitalisation totale du marché du bitcoin étant inférieure à 1 000 milliard, même un petit afflux de capitaux pourrait avoir un impact significatif sur son prix.
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Alex indique qu’ils prévoient un afflux de 1,44 milliard de dollars lors de la première année après le lancement des ETF spot, basé sur une analyse du secteur de la gestion de patrimoine. Ils anticipent ensuite une hausse à 2,65 milliards de dollars la deuxième année, à mesure que l’accès au marché s’élargira. Ces entrées sont considérées comme des flux nets nouveaux — c’est-à-dire que sans les ETF, ces fonds n’auraient pas rejoint le marché du bitcoin. Cette prédiction repose sur une analyse des canaux de gestion de patrimoine.
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Les animateurs font remarquer que le comportement des investisseurs ne suit pas toujours des modèles rationnels ou linéaires. Si le prix du bitcoin augmente, certains pourraient céder à la FOMO (peur de manquer une opportunité), même si les plus fervents défenseurs du bitcoin y voient un actif à conserver sur le long terme. Cela pourrait rendre les flux réels plus volatils que prévu. Alex répond que contrairement aux investisseurs particuliers, les conseillers en gestion privée ont tendance à moins trader fréquemment et privilégient la planification à long terme plutôt que les réactions aux mouvements de marché à court terme.
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Alex aime comparer le bitcoin à l’or, car les deux sont des actifs rares et présentent des similitudes en tant qu’instruments d’investissement. Après l’approbation des ETF sur or, le marché de l’or a connu une longue période haussière au cours des dix années suivantes. Ils estiment qu’un afflux équivalent en capital vers le bitcoin aurait un effet huit fois supérieur sur son prix par rapport à celui observé sur l’or.
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Alex insiste sur le caractère extrêmement optimiste de cette prévision, basée sur des estimations simples. Il reconnaît également que la hausse du prix de l’or au milieu des années 2000 n’était pas uniquement due à sa meilleure accessibilité, mais aussi à des événements macroéconomiques comme la crise financière.
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Alex mentionne que les afflux de capitaux via les ETF ne se produisent pas immédiatement, mais progressivement. Dans leur analyse, l’effet multiplicateur diminue chaque mois à mesure que la taille du marché du bitcoin croît, car la proportion du bitcoin dans les instruments d’investissement augmente avec sa capitalisation totale.
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Alex souligne que leur approche est une manière défendable d’aborder la question, mais en aucun cas une garantie exacte. Ils prévoient que si les prévisions d’afflux de capitaux d’autres analyses sont correctes, le prix du bitcoin pourrait augmenter d’environ 75 % entre le lancement de l’ETF et un an plus tard.
Dynamiques de marché futures possibles
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Alex et les animateurs explorent comment le marché pourrait réagir aux injections de capitaux anticipées, notamment par des achats anticipatifs en cas de hausse des prix, ce qui pourrait « épuiser la demande future ».
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Concernant l’impact des achats anticipatifs sur la demande, Alex juge la question complexe. D’un côté, une hausse du prix du bitcoin pourrait pousser certains investisseurs à attendre une correction avant d’acheter. De l’autre, à mesure que la volatilité diminue et que la taille du marché augmente, les investisseurs peuvent allouer davantage de capitaux au bitcoin.
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Alex mentionne qu’ils utilisent dans leur analyse le ratio de Sharpe et l’ajustement au risque pour déterminer les allocations d’investissement. Si le marché du bitcoin devient plus grand et moins volatile, il devient justifiable, du point de vue du risque ajusté, d’y allouer davantage de fonds. En outre, certains grands acteurs comme les fonds souverains ou les banques centrales pourraient ne rejoindre le marché qu’une fois que celui-ci aura atteint une maturité suffisante, avec une volatilité réduite et une liquidité accrue.
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Alex insiste sur le fait que bien que leur analyse parte de la situation actuelle — où la demande existe mais où les gestionnaires de patrimoine n’ont pas accès au bitcoin — les flux réels pourraient être influencés par les anticipations du marché et d’autres événements macroéconomiques.
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Les animateurs notent qu’une fois approuvé, l’ETF sur bitcoin déclenchera une série d’activités promotionnelles et éducatives destinées à attirer l’attention des investisseurs et à conquérir des parts de marché, renforçant ainsi la légitimité et l’institutionnalisation du bitcoin.
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Alex confirme cette vision et ajoute que lors de précédents lancements d’ETF, on avait déjà observé une telle vague promotionnelle. Selon lui, l’approbation d’un ETF sur bitcoin constituerait une reconnaissance de la maturité du bitcoin, témoignant de la satisfaction des autorités quant aux questions de régulation, de custody et de transfert dans l’écosystème cryptographique.
Risques et défis potentiels
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Alex signale que l’approbation et le lancement d’un ETF sur bitcoin pourraient provoquer une réaction de type « acheter le bruit, vendre la réalité », où certains investisseurs achèteraient du bitcoin en anticipation de l’approbation, puis vendraient après le lancement effectif, ce qui pourrait affecter les entrées de capitaux dans l’ETF.
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Il souligne que même si le marché est optimiste, les flux de capitaux pourraient être plus lents que prévu. Même les plateformes les plus enthousiastes pourraient nécessiter plusieurs mois pour mettre en place l’ETF, en raison des procédures d’approbation des risques.
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Alex mentionne également que des questions réglementaires pourraient impacter les afflux vers l’ETF. Bien que le bitcoin ne soit peut-être pas le principal sujet de préoccupation des régulateurs dans l’écosystème crypto, d’autres enjeux, comme les règles du réseau de lutte contre les infractions financières (FinCEN) applicables à l’ensemble des cryptomonnaies, pourraient affecter tout le marché.
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Il note que toutes les sociétés ayant demandé un ETF sur bitcoin ont mis à jour leurs documents S1, en ajoutant des mentions sur les risques liés au minage, notamment la consommation d’électricité, susceptible de susciter des réactions politiques et donc des changements réglementaires.
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Alex cite des figures politiques comme la sénatrice américaine Elizabeth Warren, qui adopte une position négative vis-à-vis des cryptomonnaies auto-détenues, ce qui constitue un obstacle pour le bitcoin et l’ensemble du marché crypto.
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Comparés aux ETF spot, les ETF sur futures sont moins adaptés aux investisseurs à long terme en raison des coûts de roulement et de la décroissance. Comme les conseillers en gestion de patrimoine privilégient généralement l’investissement long terme, cela pourrait influencer leur intérêt pour les ETF sur bitcoin.
Comment l’ETF sur bitcoin pourrait influencer l’ETF sur ethereum
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Alex et les animateurs pensent que si l’ETF spot sur bitcoin est approuvé, la probabilité d’une approbation rapide d’un ETF sur ethereum augmente fortement dans les mois suivants. Bien que la possibilité d’un ETF sur ethereum soit moindre que celle sur bitcoin, l’approbation du premier pourrait accélérer celle du second.
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Concernant l’impact sur le marché, Alex estime que même si leur analyse se concentre principalement sur la comparaison entre bitcoin et or, d’un point de vue d’accessibilité, les effets des ETF seraient similaires pour ethereum. Actuellement, de nombreux conseillers n’ont pas accès au bitcoin spot ou à l’ethereum spot ; les ETF amélioreraient donc considérablement l’accessibilité de ces actifs.
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Alex observe que la communauté des investisseurs perçoit encore ethereum comme moins mature que bitcoin. Ce dernier est largement vu comme de « l’or numérique », tandis qu’ethereum est souvent considéré comme un actif spéculatif ou une technologie innovante. Ainsi, les ETF sur bitcoin et ethereum pourraient attirer des types d’investisseurs différents.
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Selon Alex, ethereum est perçu comme un investissement dans l’innovation technologique, pas seulement comme une marchandise numérique. Si un ETF sur ethereum était approuvé, cela pourrait avoir un impact majeur sur son prix. En raison de sa capitalisation plus faible et de sa reconnaissance moindre dans la finance traditionnelle, l’ETF pourrait amplifier ses effets sur le prix.
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Une particularité d’ethereum est sa fonctionnalité de mise en gage (staking), assimilée à une « obligation internet ». Un ETF sur ethereum incluant cette fonction pourrait offrir un rendement supplémentaire aux investisseurs, augmentant ainsi son attrait.
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Bien que bitcoin et ethereum soient tous deux des jetons servant de carburant à leurs réseaux respectifs et qu’ils partagent une certaine rareté, leurs rôles et leurs perceptions diffèrent auprès des investisseurs. La rareté du bitcoin est prévisible, tandis qu’ethereum est surtout perçu comme une plateforme technologique.
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Alex partage l’avis des analystes de Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas et James Seyffart, dont il apprécie la compréhension approfondie des délais juridiques et réglementaires entourant l’approbation des ETF sur bitcoin. Selon lui, la date la plus probable pour l’approbation d’un ETF sur ethereum serait le 10 janvier 2023 ou avant.
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