Galaxy Digital : Pourquoi les ETF sur bitcoin sont-ils une solution plus idéale que les outils d'investissement actuels ?
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Galaxy Digital : Pourquoi les ETF sur bitcoin sont-ils une solution plus idéale que les outils d'investissement actuels ?
Les afflux de capitaux vers les ETF, la narration de marché autour de la prochaine halving du bitcoin et la probabilité que les taux d'intérêt aient atteint ou atteignent leur sommet à court terme suggèrent que l'année 2024 pourrait être une année importante pour le bitcoin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Charles Yu, Galaxy Digital
Traduction : Colin Wu, Wu Shuo Real
L'approbation par les autorités américaines d'un ETF sur le bitcoin au comptant deviendra le catalyseur le plus influent pour l'adoption du bitcoin (ainsi que des cryptomonnaies en tant que classe d'actifs).
La signification des ETF Bitcoin
Pourquoi les ETF Bitcoin sont-ils préférables aux instruments d'investissement actuels ?
Au 30 septembre 2023, les produits d'investissement dans le bitcoin (y compris les ETP et fonds fermés) détenaient 842 000 BTC (environ 21,7 milliards de dollars).
Ces produits d’investissement présentent de nombreux inconvénients importants pour les investisseurs — outre des frais élevés, une faible liquidité et des erreurs de suivi, ces produits restent inaccessibles à la grande majorité des investisseurs, notamment ceux qui représentent une part importante de la richesse. Les alternatives indirectes existantes pour accéder au bitcoin (actions, fonds spéculatifs, ETF sur contrats à terme) souffrent également de problèmes similaires en matière de fidélité du suivi. De nombreux investisseurs préfèrent éviter la possession directe du bitcoin afin de ne pas supporter les charges administratives liées à la gestion d’un portefeuille/clé privée en auto-custodie et à la déclaration fiscale.
Un ETF au comptant pourrait convenir à tout investisseur souhaitant investir directement dans le bitcoin sans avoir à posséder ou gérer lui-même ses bitcoins en auto-custodie. Comparé aux produits et options d’investissement actuels sur le bitcoin, il présente plusieurs avantages notables :
● Efficacité accrue grâce aux frais, à la liquidité et au suivi des prix. Bien que les candidats à un ETF Bitcoin n’aient pas encore annoncé leurs frais, les ETF offrent généralement des frais inférieurs à ceux des hedge funds ou des fonds fermés, et la forte concurrence entre les demandeurs pourrait inciter à maintenir des frais bas. L’ETF au comptant offrira également une liquidité supérieure, car il sera négocié sur les principales bourses, et permettra un meilleur suivi du prix du bitcoin comparé aux produits sur contrats à terme ou aux solutions indirectes.
● Convenance. Un ETF au comptant permettrait aux investisseurs d’accéder au bitcoin via un éventail plus large de canaux et plateformes, y compris celles qu’ils connaissent déjà. Il offre une entrée facilitée aux investisseurs particuliers comme institutionnels, contrairement à la possession directe, qui nécessite un certain niveau d’éducation personnelle et implique des coûts de gestion plus élevés.
● Conformité réglementaire. Contrairement aux produits d’investissement existants, un ETF au comptant pourrait répondre à des exigences réglementaires plus strictes concernant la garde, la surveillance et la protection en cas de faillite. En outre, l’ETF pourrait offrir une plus grande transparence des prix et faciliter la découverte des prix, ce qui contribuerait à réduire la volatilité du marché du bitcoin.
Pourquoi les ETF Bitcoin sont-ils si importants ?
Deux facteurs principaux font que l’ETF bitcoin au comptant exercera une influence particulière sur l’adoption du marché du bitcoin :
(i) Une accessibilité étendue à tous les niveaux de richesse ;
(ii) Une acceptation accrue grâce à la reconnaissance officielle par les régulateurs et les marques de services financiers de confiance :
Accessibilité
● Couverture élargie pour les investisseurs particuliers et institutionnels. Actuellement, les fonds d’investissement disponibles sur le BTC sont limités, avec des produits principalement destinés aux conseillers en patrimoine ou proposés via des plateformes institutionnelles. Un ETF est un produit réglementé plus direct, qui étendra l’accès à un public plus vaste d’investisseurs (particuliers + personnes aisées). Un ETF peut être accessible à un plus grand nombre de clients, directement via des courtiers ou des RIA (conseillers en investissements enregistrés), sans dépendre de gestionnaires patrimoniaux.
● Distribution via davantage de canaux d’investissement. En l’absence d’une solution d’investissement approuvée comme un ETF au comptant, les conseillers financiers/tuteurs ne peuvent pas intégrer le bitcoin dans leurs stratégies de gestion de patrimoine. Les départements de gestion de patrimoine contrôlent des capitaux considérables, mais n’ont pas pu accéder directement au bitcoin via les canaux traditionnels — avec un ETF approuvé, les conseillers financiers pourront commencer à orienter leurs clients vers des investissements dans le bitcoin.
● Plus grandes opportunités de richesse. Les baby-boomers et les générations précédentes (59 ans et plus) détiennent 62 % de la richesse aux États-Unis, mais seulement 8 % des adultes de plus de 50 ans ont investi dans les cryptomonnaies, contre plus de 25 % chez les adultes âgés de 18 à 49 ans (Réserve fédérale, Pew Research Center). Offrir des produits ETF bitcoin via des marques familières et de confiance pourrait aider à attirer cette population plus âgée et plus riche qui n’a pas encore rejoint le marché.
Acceptation
● Reconnaissance officielle / légitimité par des marques de confiance. Un grand nombre de marques financières renommées ont déjà déposé des demandes pour un ETF Bitcoin — cette validation par des entreprises traditionnelles peut améliorer la perception de légitimité du bitcoin/les cryptomonnaies en tant que classe d’actifs, favorisant ainsi une adoption plus large. Selon Pew Research, parmi les 88 % des Américains ayant entendu parler des cryptomonnaies, 75 % n’ont pas confiance dans les méthodes actuelles d’investissement, d’échange ou d’utilisation des cryptomonnaies.
● Résolution des questions réglementaires et de conformité ; une clarification réglementaire attire davantage d’investissements et de développement. En tant que produit d’investissement réglementé avec une divulgation complète des risques, l’approbation d’un ETF par la SEC pourrait dissiper de nombreuses inquiétudes des investisseurs quant à la sécurité et à la conformité. Cela fournirait également la clarté réglementaire longtemps attendue par les acteurs du marché crypto, stimulant davantage d’investissements et d’innovations, renforçant la compétitivité du secteur américain.
● Avantages du bitcoin dans les portefeuilles / reconnaissance en tant que classe d’actifs. Le bitcoin peut apporter des bénéfices de diversification et des rendements plus élevés dans un portefeuille, quel que soit le segment d’actifs d’où provient l’allocation. Pour guider les décisions de gestion, de plus en plus d’investisseurs particuliers et de conseillers financiers se tournent vers des portefeuilles modèles et des solutions automatisées, qui utilisent de plus en plus les ETF et intègrent des classes d’actifs alternatives afin d’offrir un meilleur rapport risque-rendement. Une historique plus longue pourrait soutenir l’utilisation du bitcoin dans davantage de stratégies d’investissement.
Estimation des flux de capitaux induits par l’approbation d’un ETF Bitcoin
En raison de l’accessibilité mentionnée ci-dessus, le secteur américain de la gestion de patrimoine représente probablement le marché le plus accessible et le plus direct, et bénéficiera le plus d'une nouvelle accessibilité nette suite à l’approbation d’un ETF Bitcoin. À octobre 2023, les actifs sous gestion des courtiers (27 000 milliards USD), des banques (11 000 milliards USD) et des RIA (9 000 milliards USD) totalisaient 48 300 milliards USD.
Dans notre analyse, nous appliquons les 48 300 milliards USD aux agrégateurs américains de gestion de patrimoine sélectionnés comme TAM de base (en excluant le canal des bureaux familiaux, qui gèrent environ 2 000 milliards USD), bien que le marché ciblable pour un ETF Bitcoin et les effets indirects de son approbation puissent largement dépasser le seul canal américain de gestion de patrimoine (par exemple international, particuliers, autres produits d’investissement et canaux), pouvant attirer davantage de capitaux vers le marché au comptant du bitcoin et ses produits dérivés.
(Remarque : bien que nous utilisions une analyse de type TAM pour estimer les flux vers un ETF Bitcoin, nous reconnaissons que les flux vers un ETF Bitcoin pourraient aussi générer de nouveaux apports nets, et non simplement rediriger des allocations existantes — ainsi, appliquer un pourcentage hypothétique à un TAM estimé ne reflète pas pleinement notre vision de l’adoption d’un ETF Bitcoin, car cela ne prend pas en compte cette demande supplémentaire.)
Avec l’ouverture des canaux, le cycle d’accès aux ETF Bitcoin pourrait s’étendre sur plusieurs années selon les segments. Le canal RIA, composé principalement de conseillers indépendants complexes, pourrait autoriser l’accès plus tôt que les conseillers affiliés aux banques ou aux courtiers, justifiant ainsi une part initiale plus élevée dans notre analyse. Pour les canaux bancaires et de courtage, chaque plateforme indépendante décidera quand autoriser l’accès aux produits ETF Bitcoin — hormis quelques exceptions, les conseillers financiers affiliés à une banque ou un courtier ne peuvent proposer/recommander des produits spécifiques qu’avec l’approbation de la plateforme. Avant d’autoriser un nouveau produit, les plateformes peuvent imposer des exigences spécifiques (par exemple performance sur plus d’un an, seuil minimum d’actifs sous gestion, questions d’adéquation générale, etc.), ce qui influencera le calendrier d’accès.
Nous supposons que le canal RIA passera de 50 % la première année à 100 % la troisième année. Pour les canaux de courtage et bancaires, nous supposons un démarrage à 25 % la première année, augmentant progressivement jusqu’à 75 % la troisième année. Sur cette base, nous estimons que la taille du marché ciblable pour un ETF Bitcoin américain serait d’environ 14 000 milliards USD la première année après son lancement, 26 000 milliards USD la deuxième année, et 39 000 milliards USD la troisième année.
Estimation des flux vers un ETF Bitcoin : selon ces estimations de marché, si nous supposons qu’un BTC est adopté par 10 % des actifs disponibles dans chaque canal de richesse, avec une allocation moyenne de 1 %, nous estimons que les flux vers un ETF Bitcoin atteindraient 14 milliards USD la première année suivant son lancement, 27 milliards USD la deuxième année, et 39 milliards USD la troisième année. Bien sûr, si l’approbation d’un ETF au comptant était retardée ou refusée, notre analyse serait affectée par des contraintes temporelles et d’accès. Inversement, si la performance des prix était médiocre ou si d’autres facteurs conduisaient à un accès ou une adoption moindre que prévu, nos estimations pourraient être trop optimistes. D’un autre côté, nous pensons que nos hypothèses sur l’accès, l’exposition et l’allocation sont conservatrices, donc les flux pourraient aussi excéder nos prévisions.
Impact potentiel sur BTCUSD
Au 30 septembre 2023, selon le World Gold Council, les ETF mondiaux sur l’or détenaient environ 3 282 tonnes (actifs sous gestion d’environ 198 milliards USD), soit environ 1,7 % de l’offre d’or.
À la même date, le bitcoin détenu par les produits d’investissement (ETP et fonds fermés) totalisait 842 000 BTC (actifs sous gestion d’environ 21,7 milliards USD), soit 4,3 % de l’offre émise.
Compte tenu du fait que la capitalisation boursière de l’or est environ 24 fois plus élevée, et que sa part dans les instruments d’investissement est 36 % inférieure à celle du bitcoin, nous supposons qu’un afflux comparable à celui de l’or aurait un effet d’environ 8,8 fois supérieur sur le marché du bitcoin.
Si nous appliquons notre estimation de flux de la première année de 14,4 milliards USD (soit environ 1,2 milliard USD par mois, ou 10,5 milliards USD après ajustement avec notre multiplicateur 8,8) à la relation historique entre les flux des ETF or et l’évolution du prix de l’or, nous estimons un impact positif de +6,2 % sur le prix du bitcoin le premier mois.
Si les flux restent constants, mais que le multiplicateur est ajusté mensuellement en fonction de la hausse du prix du BTC via le ratio capitalisation BTC/or, nous pourrions observer une diminution progressive de +6,2 % le premier mois à +3,7 % le dernier mois de la première année, entraînant une hausse estimée de +74 % du bitcoin durant la première année suivant l’approbation de l’ETF (en prenant comme point de départ le prix du bitcoin du 30 septembre 2023, soit 26 920 USD).
Effets financiers plus larges de l’ETF sur le marché du bitcoin
L’analyse ci-dessus estime les flux potentiels vers les produits ETF Bitcoin américains. Toutefois, les effets secondaires de l’approbation d’un ETF Bitcoin pourraient avoir un impact encore plus important sur la demande de BTC.
À court terme, nous prévoyons que d'autres marchés mondiaux imiteront les États-Unis en approuvant des produits ETF Bitcoin similaires pour un public plus large. Outre les ETF, d'autres instruments d'investissement intégreront probablement le bitcoin dans leurs stratégies (fonds communs, fonds fermés, fonds privés, etc.), couvrant divers objectifs et stratégies d'investissement. Par exemple, les fonds alternatifs (monnaies, matières premières, autres actifs alternatifs) et les fonds thématiques (technologies disruptives, ESG, impact social) pourraient inclure une exposition au bitcoin.
À long terme, le marché adressable pour les produits d’investissement sur bitcoin pourrait s’étendre à tous les actifs gérés par des tiers (environ 126 000 milliards USD d’actifs sous gestion selon McKinsey), voire plus largement à la richesse mondiale (454 000 milliards USD selon UBS). Certains pensent que, à mesure que le bitcoin se monétise, il réduira systématiquement la prime monétaire appliquée à d'autres actifs (comme l'immobilier ou les métaux précieux), élargissant ainsi considérablement son TAM.
Sur la base de ces tailles de marché, en maintenant nos hypothèses d’adoption/allocation inchangées (10 % des fonds adoptent le BTC, allocation moyenne de 1 %), nous estimons qu’à long terme, les nouveaux flux potentiels vers les produits d’investissement sur bitcoin se situeraient entre 125 et 450 milliards USD.
Synthèse et conclusions
Depuis dix ans, les demandeurs cherchent à lancer un ETF Bitcoin au comptant coté en bourse. Pendant cette période, la capitalisation boursière du bitcoin est passée de moins d’un milliard de dollars à environ 600 milliards aujourd’hui (ayant atteint un sommet de 1 270 milliards en 2021). Dans le même temps, la propriété et l’utilisation du bitcoin ont fortement augmenté dans le monde entier, avec de nombreux types de portefeuilles, d’échanges natifs crypto et de services de garde, ainsi que des outils d’accès aux marchés traditionnels. Pourtant, le plus grand marché financier du monde, les États-Unis, manque toujours de l’outil d’accès le plus efficace au bitcoin — un ETF basé sur le marché au comptant. L’attente croissante d’une approbation rapide de cet ETF est justifiée, et notre analyse montre que ces produits pourraient connaître des afflux massifs, principalement alimentés par les canaux de gestion de patrimoine, qui aujourd’hui ne peuvent pas offrir un accès sécurisé et efficace au bitcoin à grande échelle.
Les flux provenant des ETF, la narration du marché autour de la prochaine halving du bitcoin (avril 2024), ainsi que la possibilité que les taux d’intérêt aient déjà atteint ou atteignent leur sommet à court terme, indiquent que 2024 pourrait être une année cruciale pour le bitcoin.
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