La montée du DeFi et la multiplication des monnaies numériques de banques centrales remettent-elles en question le statut de dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale ?
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La montée du DeFi et la multiplication des monnaies numériques de banques centrales remettent-elles en question le statut de dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale ?
Les jours du dollar en tant que monnaie de réserve pourraient bien être comptés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : BEN LILLY
Traduction : TechFlow
Auparavant, mon opinion à long terme était très claire : le dollar ne perdrait pas son statut de monnaie de réserve mondiale.
Même après que JPow ait obtenu une machine à imprimer infinie, et que la Russie et la Chine se soient mutuellement investies dans l'espoir de former un groupe commercial concurrentiel au sein des BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine), mon avis restait inchangé.
Mais il y a quelques semaines, j'ai été forcé de revoir mes hypothèses.
Ce qui a changé ma vision est l'application de la théorie de Zoltan Poszar sur la transformation de l'ordre monétaire au cas des cryptomonnaies. Plus précisément, ce qui se produit lorsque de nouvelles technologies d'échange entrent sur le marché.
Pour développer ce point, je souhaite approfondir certains changements majeurs en cours à l’échelle mondiale.
Les jours du dollar en tant que monnaie de réserve pourraient être comptés
Vous avez peut-être entendu parler, ou peut-être entendu d'autres claviers comme moi mentionner : Bretton Woods III (BW3).
C'est un sujet sensible qui suscite des débats intenses parmi les économistes, les traders et même les investisseurs particuliers. Il touche au cœur même de la finance : l'ordre monétaire mondial.
L'héritage de Bretton Woods remonte à 1944. Ce système liait toutes les monnaies mondiales au dollar, lui-même adossé à l'or. Ce cadre assurait stabilité et prévisibilité, faisant du dollar la monnaie de réserve dominante.
Bretton Woods V1 s'est terminé en 1971, lorsque Richard Nixon a rompu le lien entre le dollar et l'or, marquant ainsi l'entrée dans la version V2.
Ensuite sont apparues les monnaies fiduciaires. « Fiduciaire » signifie littéralement « rendons cela réel ». Autrement dit, la valeur inscrite sur un billet de 10 dollars vaut effectivement 10 dollars. Cela signifie qu’il n’y a plus d’or derrière le dollar, seulement un ordre officiel émis par ceux qui contrôlent la machine à imprimer.
Cela a accru le rôle des banques centrales, car leur mission de maintenir la stabilité des prix est devenue plus difficile.
Étant donné que les États-Unis devaient être la monnaie de réserve, ils devaient maintenir de gros déficits commerciaux afin de permettre l’écoulement du dollar sur les marchés. La relation commerciale entre les États-Unis et la Chine illustre parfaitement cette dynamique : la Chine a longtemps détenue plus d’un millier de milliards de dollars de bons du Trésor américain, jusqu’à une réduction récente.
C’est aussi à l’origine du concept du « pétrodollar ». Les États-Unis ont aidé les producteurs de pétrole en les payant en dollars. En retour, ces derniers pouvaient aider les futurs acheteurs de pétrole, les banques, etc., à financer leurs échanges. Cela a permis de faire émerger tout un marché pétrolier au Moyen-Orient.
Le dollar est devenu le moyen d’échange mondial. C’est pourquoi 88 % des règlements en devises impliquent le dollar. Bien qu’il soit facile de critiquer le pétrodollar ou l’eurodollar, cette politique a bel et bien résolu de nombreux problèmes liés au commerce international (comme la fluctuation de la valeur des monnaies, les règlements ou encore l’acceptabilité des devises).
Selon Zoltan Poszar, expert des taux d’intérêt ayant travaillé à la Réserve fédérale de New York et chez Crédit Suisse, tout cela a changé en 2022 avec l’invasion de l’Ukraine par la Russie.
Les sanctions sévères imposées à la Russie lui ont privé d’un accès substantiel à ses réserves en devises étrangères, notamment aux dollars. Cet événement a créé un précédent : si vous vous opposez à la politique américaine, vos actifs peuvent être saisis. C’était un moment où la puissance hégémonique mondiale a abusé de son pouvoir pour mener une guerre financière.
Cela marque l’entrée dans Bretton Woods V3.
Désormais, les pays regardent leurs comptes en dollars avec une conscience accrue des risques.
Ils réalisent que la valeur en dollars figurant sur leurs bilans est moins sûre que les matières premières qu'ils peuvent vendre au monde. Cela a soudainement mis l’accent sur l’investissement dans les marchés des matières premières et les chaînes d’approvisionnement.
C’est pourquoi nous commençons maintenant à voir certains accords commerciaux qui n’impliquent plus le dollar. Ce changement prendra du temps, principalement en raison de la lenteur des gouvernements et des infrastructures financières traditionnelles.
Mais ce qui est encore plus intéressant, c’est que l’infrastructure technologique du commerce est sur le point de connaître une énorme mise à niveau. Avant de tirer des conclusions, examinons cela plus en détail…
Les régulateurs mondiaux expérimentent la DeFi
Si l’on consulte les sites web des plus grandes institutions bancaires mondiales comme la Banque des Règlements Internationaux (BRI) ou le Fonds Monétaire International (FMI), on observe un thème commun : la tokenisation et les monnaies numériques.
En bref, les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) arrivent rapidement. Cela signifie que nos technologies actuelles doivent être mises à niveau.
Deux solutions notables sont « Project Guardian », lancé par l'Autorité Monétaire de Singapour, et « Project Mariana », porté par la Banque des Règlements Internationaux.
« Project Guardian » repose sur une technologie de registre distribué appelée Multi-CBDC Bridge (mBridge). C’est un nom sophistiqué pour désigner l’échange de CBDC. Ou, pour les amateurs de cryptomonnaies parmi nous, c’est simplement échanger des jetons via la technologie AMM d’Uniswap v2.
Si vous lisez les rapports sur « Project Guardian », vous constaterez qu’il s’agit d’une explication extrêmement détaillée sur la manière d’échanger efficacement des jetons.
Je dirais que Wall Street excelle à rendre des technologies géniales incroyablement ennuyeuses.
Quoi qu’il en soit, comme la plupart d’entre nous le savent, vous pouvez désormais échanger des actifs à l’extrémité de la courbe de liquidité… Imaginez le Vietnam échangeant des jetons avec le Costa Rica, sans passer par le dollar.
Une autre solution populaire est « Project Mariana ». Ce projet associe également l’Autorité Monétaire de Singapour, la BRI, la Banque de France et la Banque Nationale Suisse.
Ils disent qu’il s’agit d’une expérience… utilisant la technologie AMM de Curve. On voit clairement comment ils comprennent le fonctionnement de ces AMM, ainsi que les avantages de certains types selon les cas d’usage.
Pour résumer brièvement « Project Mariana »… il permet le transfert de jetons (appelés « wCBDC » sur le réseau). Les banques centrales peuvent émettre et ajouter de la liquidité, puis les banques commerciales peuvent utiliser les jetons wCBDC pour échanger avec d’autres banques via les AMM.
On peut y voir un contrat de frappe autorisé par la banque centrale, auquel les banques commerciales peuvent interagir via les AMM.
Les termes fréquemment utilisés dans ces rapports sont « sécurité », « transfrontalier » et « efficacité ». Rien de mal à cela. Mais ce qui manque ici, c’est : qu’advient-il du dollar en tant que moyen d’échange ?
Nous savons tous que les AMM permettent davantage de transferts sans nécessiter ni le dollar ni même l’Ethereum. Cela signifie qu’ils réduiront la dépendance aux échanges et transactions en dollars. En d'autres termes, les 88 % de règlements en devises mentionnés précédemment sont désormais en danger critique.
La prochaine source d'inflation
Je me souviens parfaitement de l’époque où j’écrivais des articles académiques. En les relisant aujourd’hui, je ne peux m’empêcher de trouver mon ton un peu rigide.
Et difficile à comprendre. C’est pourquoi ces recherches ont changé ma façon de penser en quelques jours. Ce qui m’a fasciné, c’est de chercher si quelqu’un étudiait ce qui se passerait si la demande de dollars diminuait.
Encore mieux, si quelqu’un combinait cela avec les nouvelles technologies AMM.
Mais je n’ai rien trouvé… à part deux documents du Fonds Monétaire International (FMI).
Le premier s'intitule « Monnaies numériques et activités des banques centrales », le second « La baisse de l'utilisation des espèces et la demande de monnaies numériques au détail ».
Le titre du second est particulièrement explicite. Ces rapports discutent de la manière dont la transition des espèces vers des alternatives numériques modifie la politique monétaire et la dynamique de l'inflation.
Pour aller droit au but, les auteurs abordent les liens entre les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) et l'inflation. J'aime leur approche, car ils analysent deux scénarios possibles.
Premièrement, les auteurs soulignent que l'augmentation de l'utilisation des services bancaires numériques et des alternatives non bancaires aux espèces réduit la demande d'espèces physiques.
Cette transition affecte le ratio entre les espèces physiques et le PIB, ainsi que la masse monétaire élargie. En l'absence d'exigences de réserves pour les monnaies électroniques (stockage physique des monnaies numériques), le passage des dépôts bancaires aux monnaies électroniques réduit la masse monétaire globale.
Autrement dit, des mesures de contrôle des capitaux seraient nécessaires.
Sinon, nous aboutissons au second résultat : dans les économies exigeant des réserves proportionnelles, le passage des espèces aux monnaies électroniques n'affecte pas la masse monétaire élargie.
Tout cela concerne ce qu'on appelle la « banque parallèle » (shadow banking), une partie du système monétaire échappant à la régulation de l'offre monétaire.
Cela indique que ces formes non-CBDC pourraient réduire l'utilisation du dollar, entraînant ainsi de l'inflation.
Pour les adeptes de la DeFi... Si vous empruntez des jetons de manière surcollatérisée via Aave, cela ouvre justement cette possibilité...
Lorsque vous allez à la banque emprunter contre votre maison à ce taux d'intérêt...
Ces autres formes de dollars — DAI, USDC, USDT — qui ne sont pas imprimées par la Réserve fédérale, posent en réalité un problème aux taux d’intérêt que la Fed tente de contrôler.
Cela conduira à une baisse de la demande de dollars réels… et à une inflation plus élevée.
Réfléchir à cela est fascinant. Dans une certaine mesure, je comprends pourquoi de nouvelles directives de Bâle seront bientôt publiées. Ces directives indiquent aux banques combien de capital elles doivent conserver dans leurs coffres pour soutenir leurs activités. Elles visent à résoudre précisément ce type de problème.
Nous devrions donc nous attendre à ce que les lignes directrices concernant les stablecoins s'alignent sur cette logique… sinon, elles compromettraient réellement les objectifs que la Réserve fédérale cherche à atteindre.
Avant de recevoir des courriels de haine pour avoir soutenu la position réglementaire de la Fed, je tiens à préciser que le dollar leur appartient. Créer notre propre dollar revient simplement à recopier leur invention. Nous avons nos propres jetons natifs… Peut-être devrions-nous juste y intégrer davantage de stabilité, plutôt que de nous inquiéter des régulations sur les stablecoins.
Mais avant de trop m’éloigner du sujet, je tiens à souligner l’importance de cette discussion sur la demande monétaire et l’inflation…
Ces documents ne mentionnent pas la baisse potentielle de la demande de monnaie liée à de nouvelles technologies d’échange comme « Project Guardian » ou « Project Mariana ». Je me demande quand ces institutions aborderont cette question, car je suis convaincu que quelqu’un à la Fed, à la BRI ou au FMI y réfléchit déjà.
Ce n’est pas seulement un problème majeur pour les États-Unis, mais un enjeu mondial. Cela agit comme un catalyseur, semblant déclencher un tsunami d’inflation caché.
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