Le dollar chancelle, un économiste de la BCE révèle la vérité sur le caractère d'actif refuge du bitcoin
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Le dollar chancelle, un économiste de la BCE révèle la vérité sur le caractère d'actif refuge du bitcoin
La BCE a averti que les luttes politiques ébranleraient bientôt les fondements du dollar, et que le bitcoin deviendrait la seule « soupape de sécurité » encore disponible.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Gino Matos
Traduction : TechFlow
Édito TechFlow : Dans un contexte de fluctuations macroéconomiques mondiales et d'intensification des rivalités géopolitiques, Philip Lane, économiste en chef de la Banque centrale européenne (BCE), a émis une alerte rare : le « bras de fer » entre la Réserve fédérale américaine (Fed) et les forces politiques pourrait compromettre le statut international du dollar.
Cet article explore en profondeur la manière dont ces pressions politiques peuvent se transmettre aux marchés financiers mondiaux via la prime de terme, et explique pourquoi, dans un tel contexte d'ébranlement du système de crédit, le bitcoin pourrait devenir le dernier refuge pour les investisseurs.
L’auteur mobilise des données multidimensionnelles – rendements obligataires américains, anticipations d’inflation, écosystème des stablecoins – afin de décrypter deux régimes macroéconomiques radicalement différents auxquels le bitcoin pourrait être confronté à l’avenir.
Voici le texte intégral :
L’économiste en chef de la Banque centrale européenne (BCE), Philip Lane, a lancé un avertissement que la plupart des acteurs du marché ont d'abord perçu comme une affaire interne européenne : bien que la BCE puisse maintenir sa politique accommodante, le « bras de fer » (tussle) entourant l'indépendance de mandat de la Réserve fédérale (Fed) pourrait provoquer des troubles sur les marchés mondiaux en faisant grimper la prime de terme américaine et en déclenchant une réévaluation du rôle du dollar.
La mise en perspective de Lane est cruciale, car elle identifie explicitement plusieurs canaux de transmission ayant un impact direct sur le bitcoin : les rendements réels, la liquidité en dollars, ainsi que le cadre de crédibilité soutenant le système macroéconomique actuel.
Le refroidissement récent des marchés a été directement causé par des facteurs géopolitiques. Alors que les craintes d’une attaque américaine contre l’Iran s’estompent, la prime de risque pétrolier diminue également. Au moment de la rédaction, le Brent recule à environ 63,55 $, et le WTI à environ 59,64 $, soit une baisse d’environ 4,5 % par rapport à son sommet du 14 janvier.
Cela a au moins temporairement rompu la chaîne de transmission allant de la géopolitique aux anticipations d’inflation, puis aux marchés obligataires.
Toutefois, les commentaires de Lane pointent vers un autre type de risque : non pas un choc d’offre ou des données de croissance, mais plutôt la pression politique exercée sur la Fed, qui pourrait amener les marchés à réévaluer les actifs américains selon des critères de gouvernance plutôt que fondamentaux.
Le Fonds monétaire international (FMI) a récemment souligné l’importance cruciale de l’indépendance de la Fed, notant qu’une érosion de celle-ci aurait des « effets négatifs sur la notation de crédit ». Ce type de risque institutionnel se manifeste souvent dans les primes de terme et les primes de risque de change bien avant d’apparaître en première page des journaux.
La prime de terme correspond à la partie du rendement à long terme qui compense l’investisseur face à l’incertitude et au risque de durée, indépendamment des taux courts anticipés.
Fin janvier, la prime de terme ACM de la Fed de New York oscillait autour de 0,70 %, tandis que celle de la Fed de Saint-Louis (FRED) pour les obligations zéro-coupon à 10 ans était d’environ 0,59 %. Le 14 janvier, le rendement nominal des obligations à 10 ans s’établissait à environ 4,15 %, le rendement réel des TIPS (obligations indexées sur l’inflation) à 10 ans à 1,86 %, et l’inflation break-even sur 5 ans (au 15 janvier) à 2,36 %.
À l’aune des standards récents, ces chiffres reflètent une certaine stabilité. Mais le cœur du propos de Lane est que si les marchés commencent à appliquer un « discount de gouvernance » (governance discount) aux actifs américains, cette stabilité pourrait rapidement s’effondrer. Un choc sur la prime de terme ne nécessite pas une hausse des taux par la Fed ; il peut survenir en cas de perte de crédibilité, même si le taux directeur reste inchangé, entraînant une remontée des rendements longs.
Légende : La prime de terme des obligations américaines à 10 ans a atteint 0,772 % en décembre 2025, son plus haut niveau depuis 2020, coïncidant avec un rendement à 4,245 %.
Le canal de la prime de terme est un canal de taux d’actualisation
Le bitcoin évolue dans le même « univers de taux d’actualisation » que les actions et autres actifs sensibles à la durée.
Quand la prime de terme augmente, les rendements longs montent, les conditions financières se resserrent, et la prime de liquidité est comprimée. Des études de la BCE ont documenté la manière dont le taux de change du dollar s’apprécie en réponse aux resserrements de la Fed sur plusieurs dimensions politiques, faisant ainsi des taux américains la norme centrale de tarification mondiale (pricing kernel).
La dynamique haussière historique du bitcoin découle souvent de l’expansion de la prime de liquidité : lorsque les rendements réels sont bas, les taux d’actualisation accommodants et l’appétit pour le risque élevé.
Un choc sur la prime de terme peut inverser ce mécanisme sans que la Fed n’ait changé le taux des fonds fédéraux. C’est pourquoi les propos de Lane ont une importance significative pour les cryptomonnaies, même s’il s’adressait alors aux décideurs européens.
Le 16 janvier, l’indice dollar (DXY) évoluait autour de 99,29, proche du bas de sa fourchette récente. Mais la « réévaluation du rôle du dollar » mentionnée par Lane ouvre la porte à deux scénarios radicalement différents, plutôt qu’à un résultat unique.
Dans le paradigme classique des « différentiels de rendement », une hausse des taux américains renforcerait le dollar, resserrerait la liquidité mondiale et pèserait sur les actifs risqués, y compris le bitcoin. Des études montrent que depuis 2020, les cryptomonnaies sont plus corrélées aux actifs macroéconomiques, et présentent dans certains échantillons une corrélation négative avec l’indice dollar.
Mais dans le paradigme du risque de crédibilité, les résultats divergent : si les investisseurs exigent une prime supplémentaire pour compenser les risques de gouvernance liés aux actifs américains, la prime de terme pourrait augmenter même si le dollar s’affaiblit ou stagne. Dans ce cas, le bitcoin se comporterait davantage comme une soupape de sécurité ou un actif monétaire alternatif, particulièrement si les anticipations d’inflation grimpent parallèlement aux inquiétudes sur la gouvernance.
Par ailleurs, le bitcoin est aujourd’hui plus étroitement lié aux marchés boursiers, à la narration autour de l’intelligence artificielle (IA) et aux signaux de la Fed qu’il ne l’était lors des cycles précédents.
Selon les données de Farside Investors, les ETF bitcoin ont redevancu nette positif en janvier, avec des entrées totales dépassant 1,6 milliard de dollars. Coin Metrics indique que les positions ouvertes sur options au comptant sont concentrées autour du strike de 100 000 $, avec échéance fin janvier.
Cette structure de positionnement implique que les chocs macroéconomiques pourraient être amplifiés par l’effet de levier et les dynamiques Gamma, transformant les préoccupations abstraites de Lane sur la « prime de terme » en catalyseurs concrets de volatilité de marché.
Légende : Les positions ouvertes sur options bitcoin expirant le 30 janvier 2026 montrent plus de 9 000 contrats d’achat (call) au strike de 100 000 $, soit la concentration la plus élevée.
L’infrastructure des stablecoins rend le risque dollar « natif à la crypto »
Une grande partie de la couche transactionnelle des cryptomonnaies fonctionne via des stablecoins libellés en dollars, eux-mêmes adossés à des actifs sûrs (souvent des obligations américaines).
Des recherches de la Banque des règlements internationaux (BRI) établissent un lien entre la dynamique de prix des stablecoins et celle des actifs sûrs. Cela signifie qu’un choc sur la prime de terme n’est pas simplement une « ambiance macro », mais qu’il pénètre directement dans le rendement, la demande et la liquidité en chaîne des stablecoins.
Quand la prime de terme augmente, le coût de détention d’actifs à longue durée grimpe, ce qui peut affecter la gestion des réserves des stablecoins et modifier la liquidité disponible pour les opérations risquées. Le bitcoin n’est peut-être pas un substitut direct aux obligations américaines, mais l’écosystème dans lequel il évolue repose sur la tarification des Treasuries comme référence du « sans risque ».
Actuellement, les marchés estiment à environ 95 % la probabilité que la Fed maintienne ses taux inchangés lors de sa réunion de janvier, et les principales banques ont repoussé leurs prévisions de baisse des taux à 2026.
Ce consensus traduit une confiance dans la continuité de la politique monétaire, ancrant ainsi la prime de terme. Mais l’avertissement de Lane est prospectif : si cette confiance venait à s’effriter, la prime de terme pourrait bondir de 25 à 75 points de base en quelques semaines, sans que le taux des fonds fédéraux ne bouge.
Un exemple mécanique : si la prime de terme augmente de 50 points de base, avec des taux courts anticipés stables, le rendement nominal à 10 ans pourrait passer de 4,15 % à environ 4,65 %, et les rendements réels seraient simultanément revalorisés.
Pour le bitcoin, cela signifierait un resserrement des conditions financières, et donc un risque baissier transmis par le même canal qui pèse sur les actions à longue durée (high-duration).
Cependant, si c’est un choc de crédibilité qui entraîne un affaiblissement du dollar, le profil de risque devient complètement différent.
Si les investisseurs mondiaux commencent à désinvestir des actifs américains pour des raisons de gouvernance, le dollar pourrait s’affaiblir même si la prime de terme augmente. Dans ce cas, la volatilité du bitcoin exploserait, et son orientation dépendrait de savoir si le régime des différentiels de rendement ou celui du risque de gouvernance domine à ce moment-là.
Bien que le caractère « anti-inflation » du bitcoin fasse encore débat dans le monde académique, dans la plupart des régimes de risque, le canal dominant reste les rendements réels et la liquidité, plutôt que les seules anticipations d’inflation break-even.
Les propos de Philip Lane nous forcent à considérer simultanément ces deux possibilités. C’est précisément pourquoi la « redéfinition du dollar » n’est pas un pari unidirectionnel, mais un embranchement institutionnel.
Liste de surveillance
La liste de contrôle pour suivre cette évolution est claire :
Au niveau macroéconomique :
- Prime de terme (Term Premiums)
- Rendement réel des TIPS à 10 ans
- Anticipations d’inflation break-even à 5 ans
- Niveau et volatilité de l’indice dollar (DXY)
Au niveau de la crypto :
- Flux des ETF bitcoin au comptant
- Positions sur options autour de strikes clés comme 100 000 $
- Évolution du biais (Skew) avant et après les grands événements macroéconomiques
Ces indicateurs relient l’avertissement de Lane au comportement des prix du bitcoin, sans avoir besoin de spéculer sur les futures décisions de politique de la Fed.
Le signal de Lane était initialement destiné au marché européen, mais les « canaux » qu’il décrit sont exactement les mêmes qui déterminent l’environnement macroéconomique du bitcoin. La prime pétrolière a disparu, mais le « risque de gouvernance » qu’il a pointé demeure.
Si les marchés commencent à intégrer le bras de fer politique autour de la Fed, cet impact ne restera certainement pas cantonné aux États-Unis. Il se propagera mondialement via le dollar (Dollar) et la courbe des taux (Yield Curve), et le bitcoin réagira à ce choc avec une acuité et une précocité supérieures à celles de la plupart des actifs traditionnels.
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