Décryptage de Block, l'entreprise fondée par l'ancien PDG de Twitter : ventes de 2,2 milliards de dollars de BTC au premier trimestre, réalisation silencieuse de profits
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Décryptage de Block, l'entreprise fondée par l'ancien PDG de Twitter : ventes de 2,2 milliards de dollars de BTC au premier trimestre, réalisation silencieuse de profits
Par rapport à Tether et Coinbase, Block est-il un autre exemple emblématique de l'adage « gagner de l'argent en silence » dans le monde de la cryptomonnaie ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPar Terry
Récemment, Block (anciennement Square), la société de paiement fondée par l'ancien PDG de Twitter Jack Dorsey, a publié ses résultats du premier trimestre 2023 : vente de bitcoins d'une valeur de 2,2 milliards de dollars au premier trimestre, en hausse de 25 % par rapport à l'année précédente ; bénéfice brut atteignant 1,71 milliard de dollars, en progression de 32 %, dont 931 millions de dollars générés par Cash App.
À ce niveau des chiffres, il est incontestable que Block réalise d’importants profits. Pour rappel, Tether, souvent cité comme un modèle de rentabilité passive, a dégagé un bénéfice net audité de 1,48 milliard de dollars au premier trimestre, tandis que Coinbase a annoncé un chiffre d'affaires de 773 millions de dollars mais une perte nette de 79 millions de dollars.
Comparé aux entreprises fréquemment mises en avant comme Tether ou Coinbase, Block serait-il un autre exemple emblématique de réussite discrète dans le monde de la cryptomonnaie ?
Qu'est-ce que Block ?
Block (anciennement Square) est une autre entreprise fondée par Jack Dorsey, ancien PDG de Twitter. Ses activités se divisent principalement en deux écosystèmes : Square, destiné aux commerçants, et Cash App, portefeuille numérique destiné aux particuliers.
Cash App (anciennement Square Cash), service de paiement mobile développé par Square, permet aux utilisateurs de transférer de l'argent via une application mobile et propose des services liés au bitcoin depuis 2018. Ainsi, les activités centrales de Block autour du bitcoin relèvent principalement du segment Cash App.
Concrètement, Cash App achète des bitcoins puis les revend aux utilisateurs pour générer des revenus. Les utilisateurs peuvent également vendre leurs bitcoins sur Cash App et transférer le montant obtenu vers leur compte bancaire ou carte de débit.
Dès le premier trimestre 2019, le bitcoin avait déjà généré 65,5 millions de dollars de revenus pour Square. Non seulement Block adopte activement le bitcoin dans ses produits et services, mais la société s’est aussi engagée directement dans le holding en octobre 2020, investissant 50 millions de dollars dans l’achat de bitcoins.
Depuis, Block a continué à investir plusieurs fois dans le bitcoin, révélant lors de ses résultats du quatrième trimestre 2020 avoir accru sa position de 170 millions de dollars supplémentaires.
Jack Dorsey étant depuis longtemps une figure emblématique de la communauté bitcoin, probablement le plus fervent partisan du bitcoin parmi les grandes figures de l’internet traditionnel, Block peut donc être considérée comme un « croyant » qui ne vendra pas ses bitcoins à moyen ou court terme (Block ayant été créé par Dorsey pendant son départ temporaire de Twitter, et après son départ définitif, il concentre désormais davantage son activité sur les actifs cryptos et Block).
En mars 2021, la CFO d'alors, Amrita Ahuja, a déclaré dans une interview au magazine Fortune : « Il est tout à fait justifié que chaque entreprise intègre du bitcoin à son bilan », réaffirmant l'engagement de Block à détenir du bitcoin sur le long terme.
Signalons également que l'affaire meurtrière survenue en avril à San Francisco, qui a attiré l'attention du monde crypto et technologique, concernait Bob Lee, ancien directeur technique de Square et fondateur de Cash App.
Le bitcoin fait-il gagner énormément d’argent à Cash App ?
Examinons de plus près les activités spécifiques de Cash App : basé initialement sur des transferts P2P gratuits entre particuliers, il propose désormais des paiements C2B, une carte bancaire co-brandée, un service de paiement différé (Afterpay), des investissements en actions (sans frais) et des services liés au bitcoin.
Ainsi, bien que nous ayons mentionné en début d'article que Cash App a vendu pour 2,2 milliards de dollars de bitcoins au premier trimestre, soit une croissance de 25 %, cela semble indiquer une forte contribution du bitcoin.
Toutefois, en analysant les données de manière plus fine, on constate que la marge brute trimestrielle s’élève à 931 millions de dollars, et que hors activité bitcoin, Cash App a réalisé un chiffre d'affaires de 1,1 milliard de dollars, avec une croissance annuelle de 52 %. La marge brute hors bitcoin atteint 880 millions de dollars, dépassant même les attentes du marché (840 millions).
Cela signifie que l’apport du bitcoin à la marge brute trimestrielle de Cash App est d’environ 50 millions de dollars, une part négligeable tant en volume qu’en croissance, restant donc une activité marginale.
Source : Longbridge Dolphin Research
De plus, Cash App agit comme teneur de marché, servant directement de contrepartie aux utilisateurs (plutôt que de simplement faciliter les échanges entre utilisateurs comme une plateforme classique). Ainsi, la société enregistre comme revenu le montant total des ventes de bitcoins aux utilisateurs (et non la marge), tandis que le prix d’achat constitue le coût.
Cette pratique conduit donc Block à comptabiliser le montant total des transactions bitcoin comme chiffre d'affaires (et non la marge nette), ce qui fait que les revenus liés au bitcoin sont fortement corrélés à la volatilité du marché secondaire crypto. Ce chiffre apparaît ainsi gonflé (contrairement aux autres revenus, comptabilisés sur la base des commissions nettes) et très volatile.
Ainsi, même si cette activité reste secondaire, avec le rebond du marché bitcoin au premier trimestre 2023, les revenus et marges brutes liés à ce segment ont progressé, tandis que les nouvelles activités voient leur marge baisser.
En résumé, pour Cash App et Block, les revenus liés au bitcoin représentent près de la moitié du total, mais la marge brute est extrêmement faible : il s'agit toujours d'une activité marginale et innovante.
Par ailleurs, en mars dernier, la société de short-selling Hindenburg Research a publié un rapport accusant Jack Dorsey et son prestataire de paiement Block (anciennement Square) de « tromper les investisseurs », en surestimant le nombre réel d'utilisateurs et en sous-estimant le coût d'acquisition client. L'action Block a alors chuté fortement, et l'affaire reste floue à ce jour.
Ce n’est d’ailleurs pas la première fois que Hindenburg s’attaque au secteur crypto : elle avait déjà ciblé Tether auparavant. — Fin 2021, lorsque la capitalisation totale du marché crypto atteignait un sommet historique de 3 000 milliards de dollars, Hindenburg avait offert une récompense de 1 million de dollars pour toute information non divulguée sur la stablecoin Tether. Pourtant, Tether conserve aujourd’hui sa position dominante.
Conclusion
D’un point de vue d’investissement direct dans le bitcoin, Block est effectivement un « holder » actif :
Selon les rapports financiers, au 31 mars, la juste valeur des bitcoins détenus par Block s’élevait à 229 millions de dollars, tandis que la valeur comptable inscrite au bilan était de 126 millions de dollars.
En se basant sur les informations publiques antérieures, on estime que Block détient toujours environ 8 207 bitcoins, sans en avoir jamais vendu, avec un coût moyen d’environ 27 407 dollars. Au cours actuel d’environ 27 150 dollars, l’entreprise se situe presque à l’équilibre après plusieurs années de détention.
Mais l’essentiel ne réside peut-être pas là-dedans. Bien que Jack Dorsey, figure emblématique du bitcoin, dirige une entreprise dont les revenus liés au bitcoin sont minimes, il offre à plus de 40 millions d’Américains un accès facile à la détention et à l’interaction avec les actifs cryptos, (bien que Block ait précisé ne pas prévoir d’offrir d’autres cryptomonnaies que le bitcoin).
Particulièrement dans un contexte de marché plutôt froid, même si l’attraction de nouveaux utilisateurs est limitée, la persévérance dans cette activité marginale contribue significativement à la popularisation des paiements cryptos, ce qui mérite respect.
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