Enfin disponible après de longues attentes : analyse complète de GMX V2

2023.04.06

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Enfin disponible après de longues attentes : analyse complète de GMX V2

Cet article vous propose une analyse complète de GMX V2, pour découvrir l'avenir du leader du secteur des dérivés.

2023.04.06 - 05:33:16

GMXV2

Dédié à des analyses Web3 approfondies

Cet article vous propose une analyse complète de GMX V2, pour découvrir l'avenir du leader du secteur des dérivés.

L'équipe de GMX a récemment publié une proposition concernant la version V2, annonçant l'arrivée imminente tant attendue de la version d'actifs synthétiques de GMX. Cet article vous propose une analyse complète de GMX V2 pour découvrir l'avenir du leader du marché des produits dérivés.

Enfin disponible : analyse complète de GMX V2

Marché des transactions

Dans GMX V2, chaque paire de trading dispose de son propre pool de liquidité (LP). Par exemple, pour le trading ETH/USD, le LP est composé d'ETH/USDs. Ici, la collatéralisation longue utilise de l'ETH, celle à la vente utilise une monnaie stable, et le jeton indexé correspond à l'ETH.

Cette structure conserve toujours les avantages en matière de sécurité apportés par la garantie pleine et entière, tout en faisant en sorte que chaque LP n'assume que le risque relatif à sa propre paire. Cela facilite l'introduction de nouveaux actifs et ouvre la voie à un futur système d'ajout d'actifs sans autorisation préalable, contrairement au GLP où l'ajout d'une nouvelle cryptomonnaie impactait l'ensemble du pool.

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Par ailleurs, ce qu'on appelle « actif synthétique » permet également de trader des actifs non présents nativement sur la blockchain. Par exemple, dans le marché SOL/USD, le LP pourrait être constitué d'ETH/USD, avec comme collatéral long de l'ETH, comme collatéral court une monnaie stable, et comme jeton indexé le SOL — autrement dit, le soutien au trading haussier du SOL provient de l'ETH.

Il est évident que la sécurité de SOL/USD ne peut atteindre le niveau de protection intégrale offert par ETH/USD, mais compte tenu de la corrélation entre SOL et ETH, le risque reste bien inférieur comparé à une situation où seule une monnaie stable serait utilisée comme collatéral. De plus, GMX affirme contrôler le risque en limitant la taille maximale de l'exposition ouverte (OI) à moins de la valeur du collatéral disponible.

Structure des frais

Outre les frais de transaction de base, GMX V2 intègre trois types de frais supplémentaires : les frais de financement (Funding Fee), les frais d'emprunt (Borrow Fee) et l'impact sur le prix (Price Impact). Ces frais contribuent à équilibrer les positions longues et courtes au sein des pools de liquidité ainsi que l'OI, évitent une utilisation inefficace de la capacité disponible, et réduisent les risques de manipulation de prix. Globalement, ils permettent de diminuer le risque pour les fournisseurs de liquidité (LP) tout en augmentant le volume de transactions.

Le Funding Fee vise principalement à équilibrer les positions longues et courtes. La formule utilisée est la suivante : (X) * (différence entre OI long et OI court) ^ (Y) / (somme des OI long et court). X et Y sont des paramètres configurables. Si l'OI long dépasse l'OI court, les positions longues versent une redevance aux positions courtes, et inversement.

Le Borrow Fee a pour objectif principal de limiter une occupation inefficace de la capacité de trading. Comme la capacité de trading sur GMX dépend directement de la taille du pool, qui constitue une ressource limitée, les Borrow Fees sont calculés selon le ratio entre l'exposition ouverte (OI) et la taille du pool.

Les frais d'emprunt sont calculés selon la formule : facteur d'emprunt * (exposition ouverte en USD + PnL en attente) ^ (facteur d'exposant d'emprunt) / (valeur du pool en USD) pour les positions longues, et facteur d'emprunt * (exposition ouverte en USD) ^ (facteur d'exposant d'emprunt) / (valeur du pool en USD) pour les positions courtes.

Le Price Impact remplit quant à lui trois fonctions essentielles :

Encourager l'équilibre des pools de liquidité ;
Encourager l'équilibre entre positions longues et courtes ;
Réduire les risques de manipulation de prix.

Comment cela fonctionne-t-il concrètement ? En résumé, lorsqu'un utilisateur ajoute ou retire des fonds du pool LP, s'il aggrave le déséquilibre du pool, il devra payer des frais ; s'il améliore l'équilibre, il recevra une récompense. Pour l'ouverture ou la fermeture de positions, c'est l'effet sur l'équilibre long/court qui est pris en compte.

(différence initiale en USD) ^ (exposant d'impact sur le prix) * (facteur d'impact sur le prix / 2) - (différence suivante en USD) ^ (exposant d'impact sur le prix) * (facteur d'impact sur le prix / 2)

Autres améliorations

Grâce à un mécanisme de Price Impact plus scientifique, la proposition de réglage des paramètres de V2 prévoit une baisse importante des frais de swap au comptant. Le taux de base passe à seulement 0,05 % pour les paires non stables, et même jusqu'à 0,01 % pour les monnaies stables. Cela donne à GMX de nouvelles opportunités pour conquérir une part accrue du marché des échanges au comptant.

En outre, sur le plan de l'expérience utilisateur, la V2 améliore aussi les ordres limites et les ordres stop-loss, et introduit désormais la prise en charge des ordres limites au comptant.

Comparaison horizontale avec GNS

GNS dispose également de trois types de frais : Funding Fee, Rollover Fee et Spread (Price Impact). Hormis le Funding Fee, relativement similaire, les deux autres frais présentent des différences notables. Par exemple, le Price Impact chez GNS est déterminé à partir de la profondeur du marché sur les CEX et des positions prises, tandis que les Rollover Fees ne s'appliquent qu'au collatéral, contrairement aux Borrow Fees de GMX qui portent sur l'ensemble de la position. Pour plus de détails, voir ce fil Twitter.

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De plus, GNS utilise un unique jeton gDAI comme collatéral LP, alors que GMX maintient son modèle d'actifs indexés avec des liquidités indépendantes. GNS conserve donc un avantage en termes d'efficacité capitaliste et de flexibilité d'introduction d'actifs, tandis que GMX se distingue davantage par un meilleur contrôle des risques.

Comparaison verticale avec GMX V1

Les pools de liquidité indépendants, comparés au GLP, permettent une meilleure isolation des risques. En effet, avec l'arrivée des actifs synthétiques, GMX pourra couvrir un grand nombre d'actifs de niche (petites cryptos). Toutefois, ces actifs comportent des risques accrus — rappelons que le trading AVAX avait déjà subi une attaque par le passé. Une isolation des risques est donc indispensable afin d'éviter qu'un incident isolé n'entraîne l'effondrement généralisé de l'ensemble du protocole GMX. Actuellement, la répartition des différentes cryptomonnaies dans le GLP est décidée de manière centralisée par l'équipe ou la DAO. Avec les pools de liquidité indépendants, cette décision sera désormais laissée au marché, ce qui augmente l'efficacité et ouvre la voie à un système d'ajout libre d'actifs (sans permission).

Les nouveaux mécanismes comme le Funding Fee et le Price Impact contribuent positivement au volume de transactions. À l'heure actuelle, GMX ressemble davantage à une plateforme de trading avec effet de levier, dotée de frais unidirectionnels. Or, le marché des contrats perpétuels est nettement plus vaste, ce qui représente un atout majeur pour attirer davantage d'utilisateurs. Quant au Price Impact, il favorise l'équilibre entre positions longues et courtes et diminue les risques de manipulation des prix, ce qui permet d'augmenter la capacité de trading. C'est donc une nette amélioration par rapport à la V1, qui ne disposait que du Borrow Fee.

Le modèle d'actifs synthétiques permet d'inclure des actifs absents de la chaîne, comme illustré avec le cas du SOL/USD. Toutefois, il faut toujours disposer d'un collatéral long adéquat, qui doit également présenter une certaine corrélation avec l'actif traité. Ainsi, on ne peut pas s'attendre à voir immédiatement arriver toutes sortes d'actifs comme les actions ou devises étrangères cotées sur GNS. Bien que théoriquement possible — on pourrait simplement utiliser des dollars numériques (U) comme collatéral long — la mise en œuvre pratique restera sélective.