Analyse approfondie de GMX, DYDX et SNX : comparaison des modèles économiques token des protocoles DEX de dérivés
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Analyse approfondie de GMX, DYDX et SNX : comparaison des modèles économiques token des protocoles DEX de dérivés
Cet article compare l'offre et la demande de jetons de trois principaux protocoles DEX de produits dérivés – GMX, DYDX et SNX – afin d'approfondir la compréhension de leurs modèles économiques et d'aider à la prise de décisions d'investissement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : duoduo, LD Capital
À fondamentaux équivalents, l'offre et la demande de jetons influencent fortement leur cours. Cet article compare l’offre et la demande des jetons de trois principaux protocoles DEX de produits dérivés — GMX, DYDX et SNX — afin de mieux comprendre leurs modèles économiques et d’aider à la prise de décisions d’investissement.
1. Offre
Source : LD Capital
Remarque : les données sur l'offre totale et l'offre en circulation proviennent de CoinGecko ; « l’échéancier de libération » est déterminé à partir des documents du projet et des votes communautaires. Il peut exister des écarts entre ces deux sources.
La répartition des jetons GMX est illustrée ci-dessous :
Source :TokenUnlocks
Hormis les esGMX, les jetons destinés aux contributeurs sont libérés linéairement sur deux ans après le lancement. GMX ayant été lancé en août 2021, ces jetons sont encore en cours de libération, mais leur volume restant est faible, ce qui justifie de ne pas les analyser séparément. Tous les autres jetons ont déjà été entièrement distribués.
Concernant les esGMX, un vote communautaire a décidé d’en arrêter la distribution en mars 2023. En outre, conformément à leur règle de libération, ils s’étalent sur une période d’un an. Le calendrier précis de libération des esGMX est donc le suivant :
Source : LD Capital
La répartition des jetons DYDX est la suivante :
Source :TokenUnlocks
Les investisseurs, employés, conseillers ainsi que futurs employés et conseillers détiennent conjointement 50 % des jetons. Initialement prévus pour être libérés en février 2023, un vote communautaire a repoussé cette date au 1er décembre 2023.
Cette importante pression de vente potentielle pèse sur la capitalisation. L’équipe cherche actuellement de nouvelles solutions pour verrouiller ces jetons. La chaîne DYDX devrait être lancée au quatrième trimestre, nécessitant alors une mise en gage (staking) de jetons DYDX par les nœuds du consensus. Actuellement, le réseau test public de DYDX chain sera lancé le 5 juillet 2023.
En excluant ces jetons bloqués, la principale pression vendeuse actuelle provient des incitations aux transactions et aux fournisseurs de liquidités. Ces deux programmes libèrent environ 2,73 millions de jetons DYDX tous les 28 jours (chaque epoch).
Les jetons SNX sont presque entièrement en circulation. Les nouveaux jetons proviennent de l’émission supplémentaire (inflation) de SNX. Les détenteurs de SNX reçoivent deux types de récompenses : des frais et de nouveaux jetons SNX via inflation. Le taux d’inflation est ajusté chaque semaine selon le taux de mise en gage de SNX, afin d’inciter à maintenir un niveau élevé de staking. La règle précise est la suivante :
Taux de staking > 70 % : baisse du taux d’inflation de 5 % ; taux entre 60 et 70 % : baisse de 2,5 % ; taux < 60 % : hausse de 5 %.
Le graphique ci-dessous montre le nombre hebdomadaire de jetons SNX libérés.
Source :synthetix
Résumé :
En comparaison, GMX aura la plus grande valeur de jetons libérés au cours des deux prochains mois, mais sera presque entièrement distribué dans six mois, avec ensuite la moindre pression vendeuse. DYDX fait face à une forte pression de vente future ; sans solution efficace pour verrouiller les jetons concernés, cela pourrait freiner significativement sa croissance de capitalisation. SNX est un jeton inflationniste produisant continuellement de nouveaux jetons, bien que l’offre initiale soit déjà entièrement en circulation. La nouvelle émission annuelle est d’environ 5 %, qu’il faut absorber régulièrement.
2. Demande
Source : LD Capital
Résumé :
Le staking de GMX offre des retours intéressants, incitant de nombreux détenteurs à bloquer leurs jetons, ce qui limite fortement l’offre disponible sur le marché. Une grande partie des GMX mis en gage sont convertis en esGMX, dont la période de libération est d’un an, favorisant ainsi un engagement à long terme.
DYDX ne dispose d’aucun mécanisme de blocage par staking, et ses jetons n’ont pas d’utilité générant directement des revenus.
Le modèle de SNX est similaire à celui de GMX, avec un taux de staking élevé. Il a résisté à un cycle complet haussier/baissier, attirant ainsi de nombreux détenteurs à long terme.
Dans l’ensemble, le jeton DYDX est principalement utilisé pour la gouvernance, sans utilité concrète dans le protocole. En revanche, GMX et SNX sont étroitement intégrés au fonctionnement du protocole, répondant ainsi à la logique de « rendement réel » (real yield).
3. Liquidité
Source : LD Capital
Résumé :
Les trois jetons sont cotés sur des bourses majeures telles que Binance et OKX, offrant une liquidité suffisante. DYDX affiche le volume d’échanges le plus élevé, suivi par SNX, puis GMX en dernier.
4. Distribution des détenteurs
GMX
Répartition des détenteurs sur la blockchain
Les 50 premières adresses détiennent cumulativement 2,65 millions de GMX, soit environ 30 % de l’offre en circulation. Ce chiffre avait atteint un pic de 2,71 millions le 7 juin.
Arthur Hayes est le principal détenteur individuel de GMX, possédant plus de 200 000 GMX, qu’il continue de mettre en staking activement.
DYDX
Répartition des détentions
L’analyse des détentions « smart money » révèle la présence massive d’institutions telles que Defiance Capital, Wintermute, Polychain, HashKey, Arca, Dragonfly, Delphi Digital, Alameda, etc.
SNX
De nombreuses institutions figurent également parmi les « smart money » détentrices de SNX, notamment Wintermute, a16z, Jump Trading, DWF Labs, etc.
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