Affrontement épique en 2025 : les DEX ont-ils vraiment renversé la vapeur face aux CEX cette fois ?
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Affrontement épique en 2025 : les DEX ont-ils vraiment renversé la vapeur face aux CEX cette fois ?
Pas une substitution, mais une collaboration ; pas une confrontation, mais une construction commune.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Cecelia, TechFlow
Les DEX vont-ils vraiment remplacer les CEX ?
D’une faible part de marché en 2020 à une croissance rapide des volumes cette année, l’impact des exchanges décentralisés ne cesse de s’affirmer.
L’ascension des DEX semble-t-elle finalement imminente ? Peut-être pas encore tout à fait.
Ne vous précipitez pas pour applaudir la « victoire de la décentralisation », ni rejeter d’un revers de main sous prétexte de « processus complexes » ou de « mauvaise expérience utilisateur ».
Lisez d’abord ce rapport jusqu’au bout — les réponses viendront naturellement.
2025 : l’année du décollage de la liquidité DEX
Contrairement aux deux années précédentes marquées par une reprise progressive, 2025 s’impose comme l’année où la liquidité des DEX a véritablement décollé.
Que ce soit en termes de volume ou de taux de croissance, l’ampleur des échanges sur DEX a connu un saut significatif, atteignant près de quatre fois les niveaux antérieurs.
Source des données : dune.com (@coinwealthly)
En analysant les données trimestrielles, cette croissance n’est pas apparue soudainement.
Le décollage de 2025 prolonge en réalité une tendance amorcée dès le quatrième trimestre 2024.
C’est précisément au cours de ce T4 2024 que l’activité et la liquidité des DEX ont commencé à s’accélérer, puis se sont amplifiées l’année suivante.
On peut donc dire que le point d’inflexion des DEX est survenu au T4 2024, et que 2025 a consolidé et amplifié cette dynamique.
Rétrospective du tournant : accélération en 2024Q4 et amplification en 2025
Bilan trimestriel : qui a dominé chaque trimestre ?
2024Q4 : le départ de la tendance
- Le volume des DEX dans l’écosystème Solana a pour la première fois dépassé celui de l’écosystème Ethereum sur un trimestre, marquant une montée significative en activité et devenant le pôle central de liquidité temporaire.
- La narration autour de l’IA, combinée aux plateformes de lancement de nouveaux jetons, a généré un grand nombre de nouvelles paires de trading, augmentant fortement la fréquence des transactions et le volume cumulé sur DEX.
- DEX Solana : Les nouveaux jetons sont principalement échangés sur les DEX Solana. Grâce aux processus de "graduation" et de "migration" depuis des plateformes comme Pump.fun, Raydium a absorbé une grande partie de la liquidité post-lancement, renforçant ainsi son rôle central dans les échanges au comptant sur Solana.
- Hyperliquid : Fort d’un airdrop réussi de HYPE et d’un avantage produit marqué, Hyperliquid a rapidement accru sa part de marché sur le segment des contrats perpétuels décentralisés, dépassant désormais 55 % de part de marché.
2025Q1 : chamboulement du classement et rotation des thèmes porteurs
- La course à la première place entre DEX devient un jeu de chaises musicales, avec des changements fréquents dans le classement des principaux écosystèmes, sans net vainqueur.
- Au pic de popularité des Meme coins associés à des personnalités ou à l’IA, les DEX de l’écosystème Solana ont vu leur volume exploser, prenant temporairement l’avantage.
- Avec le refroidissement progressif de l’engouement pour les Meme coins en février-mars, Ethereum a récupéré la tête du classement grâce à une liquidité plus stable et à un retour structurel des capitaux, notamment en mars.
- Risque de custody chez les CEX : Une partie des utilisateurs a commencé à migrer vers des DEX non gardés et vérifiables sur chaîne, stimulant un transfert des comportements de trading.
2025Q2 : amplification par synergie écosystémique et migration des fonds
- PancakeSwap : Le projet Alpha lancé par Binance a redirigé les transactions vers PancakeSwap, boostant directement l’activité commerciale des DEX sur BSC. PancakeSwap est ainsi devenu le principal bénéficiaire de cette synergie inter-écosystèmes, avec une hausse vertigineuse de 539,2 % de son volume trimestriel.
- La mise à jour Pectra d’Ethereum a été officiellement activée, suscitant une forte réaction du marché. Ethereum a même grimpé de près de 44 % en Asie tôt dans la matinée, affichant sa plus forte progression quotidienne depuis 2021. L’attention du marché s’est alors déplacée des échanges Solana et Meme vers une allocation plus large au sein des écosystèmes.
- Avec une accélération de la migration de liquidité, une nette dynamique de pompage (effet d’aspiration) s’est manifestée entre Solana et BSC, entraînant une rotation rapide des fonds et de l’activité entre différents écosystèmes.
2025Q3 : concurrence exacerbée et intégration produit
- La croissance du volume des CEX a été particulièrement marquée, relançant l’activité globale du marché.
- Uniswap : Uniswap a reconquis une partie de sa part de marché, rejoignant PancakeSwap en tant que leader du marché DEX.
- La concurrence sur le segment Perp DEX s’est intensifiée. De nouveaux acteurs comme Aster, Lighter et edgeX ont étendu rapidement leur volume et base d’utilisateurs, entrant en confrontation directe avec le leader Hyperliquid, plongeant le marché dans une phase de compétition féroce. Les plateformes rivalisent via des airdrops, points fidélité et frais nuls pour attirer les traders actifs, amplifiant ainsi la demande pour les produits dérivés sur chaîne.
- Écosystème DEX : Les agrégateurs et infrastructures DEX se sont continuellement améliorés, optimisant l’expérience utilisateur, améliorant la rétention et la fidélisation.
- Jupiter : Jupiter Lend a attiré plus de 10 milliards de dollars de dépôts en seulement dix jours. La demande de prêt auparavant limitée dans l’écosystème Solana a été rapidement activée. S’appuyant sur l’architecture Fluid, l’essor de Jupiter Lend valide la forte attractivité du modèle DEX + prêt pour les capitaux.
2025Q4 : perturbations liées à des marchés extrêmes et segmentation du secteur
- L’événement de liquidation du 11 octobre a provoqué des conditions de marché extrêmes, gonflant temporairement les volumes. Ces chiffres présentent une distorsion ponctuelle. Cet événement a mis en lumière les risques systémiques au niveau des CEX, tandis que les prêts en cascade et les liquidations de levier ont également impacté les DEX.
- Lighter et edgeX : À mesure que la confiance revient, le segment Perp DEX repart sur une trajectoire de croissance. Lighter et edgeX voient leur volume et leur base d’utilisateurs s’étendre rapidement, réduisant l’écart avec Hyperliquid, poussant le marché Perp DEX vers une phase de compétition intense.
- Aster : Après la divulgation publique par CZ de sa détention personnelle d’ASTR, Aster a obtenu le soutien de plateformes majeures telles que Binance et Robinhood. En tant que leader Perp DEX sur BSC, Aster est désormais capable de rivaliser directement avec Hyperliquid (Solana) sur le segment des contrats perpétuels décentralisés.
- HumidiFi : Dans le domaine du spot DEX, la part de marché d’Uniswap a continué de diminuer depuis la fin du troisième trimestre, une partie du volume étant captée par de nouveaux venus comme HumidiFi. Cela reflète une évolution du paysage concurrentiel du spot DEX, passant d’un leader unique à une fragmentation multiplateforme.
Après avoir analysé les meilleurs performers de chaque trimestre, examinons maintenant séparément les Perp DEX et les Spot DEX.
Perp DEX : le véritable moteur de croissance en 2025
Source des données : CoinGecko
Les données des trois dernières années ont été sélectionnées ici pour observer l’évolution de la part des volumes de contrats perpétuels sur DEX/CEX.
On observe clairement que cet indicateur a augmenté régulièrement en 2025, alors qu’il était relativement modeste auparavant.
2025 marque donc véritablement l’année de décollage des Perp DEX.
Selon les statistiques de DeFiLlama, l’augmentation du volume des Perp DEX en 2025 a atteint 7,348 billions de dollars.
Pour comparaison, le volume cumulé total des Perp DEX entre début 2021 et fin 2024 s’élevait à 4,173 billions de dollars.
Ainsi, les Perp DEX ont enregistré en 2025 seul une croissance nette de volume d’environ 176 %. Le volume supplémentaire ajouté en une seule année dépasse déjà largement la somme totale des quatre années précédentes.
Par ailleurs, depuis le troisième trimestre, la croissance des volumes s’est nettement accélérée. Avec une concurrence accrue et la maturation de plusieurs nouveaux produits, le segment des Perp DEX attire désormais une attention continue des capitaux, accompagnée d’une montée simultanée de la liquidité.
Source des données : DeFiLlama
Passant d’un stade initial de faible ampleur et d’une participation dispersée, à une explosion conjointe tirée par les sentiments du marché et la structure des flux, l’activité du marché Perp DEX entre désormais dans une nouvelle ère quantitative.
Perp Volume : l’indicateur clé de l’intensité de rotation des capitaux
Source des données : DeFiLlama
La force des Perp DEX réside dans leur capacité à faire circuler rapidement les fonds.
Sur le plan indicateur, le Perp Volume (volume des contrats perpétuels) est une métrique essentielle pour mesurer les Perp DEX.
Il reflète précisément l’intensité de rotation et la fréquence d’utilisation des capitaux.
En regardant l’augmentation du Perp Volume annuel :
- Hyperliquid et Lighter ont connu une croissance soutenue depuis 2025, avec une augmentation simultanée de l’activité et de l’efficacité de rotation des capitaux.
- Aster a rattrapé son retard après le troisième trimestre, devenant l’une des plateformes à la croissance annuelle la plus rapide.
- À l’inverse, les anciens acteurs dYdX et GMX n’apparaissent pas parmi les leaders en termes d’augmentation annuelle. Bien que leurs volumes cumulés restent importants, leur croissance en 2025 est inférieure à 100 millions de dollars, montrant un rythme de croissance nettement plus lent.
Open Interest (OI) : exposition au risque et concentration des leaders
Pour les Perp DEX, l’Open Interest (valeur nominale totale des positions ouvertes) est un indicateur incontournable.
En une phrase simple : Si le Perp Volume représente le trafic, l’OI représente le stock.
Le Perp Volume reflète l’activité de trading, tandis que l’OI indique indirectement si les fonds souhaitent maintenir leurs positions sur la plateforme.
En tant que produit dérivé, le volume des contrats perpétuels reflète davantage la liquidité et l’efficacité de couplage ; mais savoir combien de fonds restent effectivement sur la plateforme dépend de l’OI.
Côté plateforme, l’OI mesure la capacité du protocole à supporter les risques et les volumes de capitaux.
Côté utilisateur, il reflète la demande et la fidélité des fonds.
Par conséquent, une fois que le Perp Volume atteint un niveau suffisant de liquidité et d’activité, nous avons filtré les cinq protocoles ayant les meilleures performances en OI.
Source des données : DeFiLlama
La concentration en OI est extrêmement élevée. Les cinq premiers protocoles absorbent la majeure partie des positions ouvertes, avec un écart marqué. Le sixième a un OI environ trois fois inférieur au cinquième. Les fonds sur les Perp DEX sont très sensibles à la profondeur, à la stabilité et aux mécanismes de liquidation, et ont donc tendance à se concentrer sur quelques plateformes matures.
Différences de résilience après le choc du 11 octobre
Lorsque l’effervescence retombe et que les risques sont libérés, la différenciation entre Perp DEX ne se mesure plus au volume, mais à la persistance des fonds et à la résilience du rétablissement après le recul de l’OI à son ATH.
Aster :
- Après avoir réussi sa campagne de notoriété au troisième trimestre, Aster a démontré la meilleure capacité de rétention des fonds.
Depuis son pic d’OI le 5 octobre, même au quatrième trimestre, le taux de rétention par rapport à son ATH reste constamment supérieur à 72 %. Après l’incident du 11 octobre, son rythme de récupération a été parmi les plus rapides, avec une performance globalement robuste.
Lighter :
- Le rythme de rétablissement est également rapide ; l’OI actuel est revenu à environ 87 % de son ATH, témoignant d’un retour clair des capitaux.
Hyperliquid :
- Bien que son volume global reste le plus élevé, l’OI a reculé de plus de 60 % par rapport à son ATH. À ce jour, il n’a pas retrouvé ses sommets, n’étant revenu qu’à environ 61 % du niveau moyen précédent au 11 octobre, indiquant une nette faiblesse relative.
Revenus des Perp : différences selon la position du protocole
Étant donné que ces protocoles attirent autant de fonds, la question cruciale est : gagnent-ils de l’argent ?
Il faut alors examiner leurs revenus.
Nous analysons donc ci-dessous plusieurs protocoles Perp DEX représentatifs,
en nous appuyant sur leurs performances financières et tendances d’évolution durant le cycle 2025.
Quatre catégories distinctes de protocoles ont été choisies pour comparaison :
- Hyperliquid : leader spécialisé exclusivement dans les Perp DEX
- Jupiter : plateforme multicanal incluant une offre Perp DEX
- edgeX : nouveau venu spécialisé
- GMX : ancien protocole Perp DEX
Avant l’analyse, classons les protocoles selon deux axes :
1. Degré de spécialisation produit :
- Perp DEX spécialisé
- Plateforme multiservices (le Perp n’étant qu’une ligne parmi d’autres)
2. Phase de cycle de vie :
- Nouveaux entrants
- Protocoles matures
- Anciens protocoles
L’objectif principal de cette classification est de répondre à une question :
Selon leur positionnement et leur stade de développement, quel protocole affiche la plus forte croissance de revenus ?
Il convient de souligner que l’observation de la simple croissance absolue des revenus ne suffit pas à saisir les véritables dynamiques de 2025.
Nous avons donc pris décembre 2024 comme période de base, et analysons désormais la croissance mensuelle en glissement afin de mieux capter la vitesse et les écarts de croissance des revenus.
Source des données : DeFiLlama
La carte thermique montre clairement que juillet a marqué un point d’inflexion où plusieurs protocoles ont simultanément vu leurs revenus croître rapidement.
Plus précisément :
- edgeX affiche la performance la plus remarquable en 2025.
Même si sa croissance ralentit après septembre, edgeX reste parmi les meilleurs en termes de taux de croissance annuel moyen. En tant que jeune Perp DEX ayant réussi, sa performance financière est impressionnante.
- Hyperliquid, désormais en phase de croissance mature, connaît une expansion stable sur une base élevée, avec des revenus soutenus, bien que la croissance marginale s’aplanisse.
- Jupiter, agissant davantage comme point d’entrée et couche de routage, voit ses transactions exécutées sur des protocoles sous-jacents. Ses frais sont donc partagés avec la couche d’exécution, ce qui explique que sa croissance de revenus suive plus lentement celle du volume, restant globalement stable.
- GMX affiche un taux de croissance moyen d’environ 22 %. En tant qu’acteur historique, sa croissance provient principalement de la fidélité d’une partie de ses utilisateurs. Si ce rythme peut être maintenu sur le long terme, son modèle économique conserve une viabilité durable.
Spot DEX : profondeur de liquidité et paysage concurrentiel
Source des données : CoinGecko
Par rapport aux deux années précédentes, le ratio volume spot DEX/CEX a également nettement augmenté en 2025, atteignant un pic en juin et rebondissant à nouveau au quatrième trimestre.
TVL : profondeur de liquidité au comptant et volonté d’investissement
Dans les Spot DEX, le TVL provient principalement des actifs fournis par les fournisseurs de liquidité (LP) aux pools. Un TVL élevé signifie que davantage de fonds acceptent de prendre le risque de perte d’impermanence et de contrat, participant au market making pour gagner des frais ou des incitations. Le TVL reflète donc mieux le jugement des investisseurs sur les règles, la structure de risque et la durabilité à long terme des Spot DEX, ce qui en fait une dimension centrale pour les classer.
Source des données : Tokenterminal
En termes de TVL, Uniswap reste en tête avec environ 7,3 milliards de dollars, conservant un avantage clair en liquidité et jouant toujours le rôle central d’échange dans l’écosystème Ethereum.
Fluid et PancakeSwap forment le deuxième groupe, tous deux avec un TVL dépassant 2 milliards, bénéficiant respectivement de l’expansion inter-écosystèmes et de la hausse de l’activité sur BSC, avec une dynamique de croissance marquée en 2025.
Curve et Raydium se situent au milieu : le premier se concentre sur les échanges de stablecoins et actifs à faible volatilité, avec un TVL stable mais une expansion modérée ; le second est étroitement lié à l’écosystème Solana, reflétant davantage les variations locales de liquidité.
Parmi les dix protocoles ayant le TVL annuel moyen le plus élevé en 2025, Fluid a affiché la croissance la plus spectaculaire, atteignant environ 5 milliards de dollars au troisième trimestre, tandis que PancakeSwap a également connu une expansion notable à cette période.
Volume des échanges : ascension collective des DEX Solana
Source des données : DeFiLlama
Ici, nous utilisons le volume annuel total ajusté en excluant les flash loans. Étant donné que les flash loans peuvent générer de très grands volumes nominaux avec un risque minimal et instantané, ils faussent souvent les indicateurs. Leur exclusion permet une vision plus précise de la demande réelle.
En termes de part de marché, Uniswap et PancakeSwap conservent une domination absolue, cumulant ensemble plus de la moitié, ce qui montre que la liquidité sur les Spot DEX principaux reste fortement concentrée sur quelques protocoles leaders.
Notons toutefois que la part combinée des DEX Solana approche désormais celle du seul protocole Uniswap, illustrant une montée significative de la compétitivité globale de l’écosystème Solana dans les échanges au comptant ; bien que l’offre interne reste fragmentée entre plusieurs protocoles.
Indices derrière les fluctuations P/F : chronologie des événements majeurs des Spot DEX en 2025
Avec un tel volume, les Spot DEX, pilier fondamental de la DeFi, génèrent-ils des profits ? Plongeons dans les données.
Étant donné que cet article se concentre sur les évolutions annuelles, nous nous limiterons aux changements ponctuels. Par ailleurs, plusieurs protocoles ont introduit en 2025 des rachats ou destructions de jetons, des distributions de frais ou des ajustements structurels, ce qui diminue la pertinence de l’indicateur FDV.
Nous utilisons donc ici le ratio P/F (capitalisation boursière / frais générés), qui permet de mesurer combien le marché est prêt à payer pour chaque unité de frais générée.
Le P/F ne reflète pas directement les bénéfices, mais traduit l’anticipation du marché sur la capacité potentielle de monétisation des Spot DEX au vu de leur activité économique.
Source des données : Tokenterminal
Pour éviter que la taille absolue de Curve ne masque les tendances des autres protocoles, il n’est pas affiché sur ce graphique (mais utilisé en arrière-plan). De même, PumpSwap et Hyperliquid Spot, dont les mécanismes de capture de valeur au niveau du jeton sont difficiles à attribuer clairement, ne sont pas inclus dans cette comparaison.
Le P/F de Curve est resté relativement élevé en 2025, atteignant un pic temporaire autour de 28 en mai, puis baissant progressivement à environ 7 à partir de juillet. Comparé à son niveau initial d’environ 10, il présente une légère baisse.
Il est important de noter que le P/F élevé de Curve découle principalement de ses frais extrêmement bas. Sa courbe de pricing est spécialement conçue pour les échanges entre stablecoins et actifs à faible volatilité (comme entre stETH/ETH), offrant des glissements minimes et une efficacité capital optimisée via un AMM hautement optimisé.
De plus, le nouveau mécanisme YieldBasis lancé par Curve en 2025 vise à réduire la perte d’impermanence pour les LP et sécuriser leurs rendements.
Pour aider à contextualiser les évolutions du P/F, voici un résumé des principaux événements ayant influencé les dix premiers Spot DEX en 2025 — une manière de revisiter une année riche en innovation et vitalité.
Alors, pour revenir à la question initiale : les DEX vont-ils vraiment remplacer les CEX ?
Que ce soit par le saut de volume ou la hausse du ratio DEX/CEX, un fait s’impose : les DEX sont désormais des vecteurs majeurs d’échanges, impossibles à ignorer.
Particulièrement dans le domaine des contrats perpétuels, les Perp DEX ont vu leur volume exploser historiquement en 2025, plaçant l’efficacité de rotation des capitaux et la capacité d’accueil des plateformes leaders à un tout autre niveau.
Mais cela ne signifie pas un remplacement simple. 2025 ressemble davantage au point de départ d’une « évolution bidirectionnelle » : d’un côté, les DEX apprennent activement des CEX, en améliorant leur efficacité de couplage, l’expérience utilisateur, la gestion des risques et la complétude produit ; de l’autre, les CEX évoluent eux aussi vers les DEX, en valorisant davantage l’auto-custody, la transparence sur chaîne, et des mécanismes de règlement et de liquidation vérifiables.
En fin de compte, la relation entre DEX et CEX n’est probablement pas un jeu à somme nulle. Le scénario le plus plausible est plutôt le suivant : chacun exploitant ses forces selon les niveaux et contextes, construisant ensemble les infrastructures de trading et de règlement de la finance cryptographique de nouvelle génération.
Pas un remplacement, mais une coexistence ; pas une opposition, mais une collaboration.
En 2025, cette tendance est déjà bien engagée. Le jour où un nouvel ordre émergera pleinement… sera-t-il encore si loin ?
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