Grayscale, qui s'est précédemment opposé à la SEC, s'apprête à faire son entrée au NYSE
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Grayscale, qui s'est précédemment opposé à la SEC, s'apprête à faire son entrée au NYSE
Depuis le lancement de GBTC en 2013, Grayscale a accumulé plus de 35 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Eric, Foresight News
Le 13 novembre au soir, heure de Pékin, Grayscale a déposé une demande d’IPO auprès du NYSE, prévoyant de coter sur le marché boursier américain via Grayscale Investment, Inc. Cette introduction en bourse est pilotée par Morgan Stanley, Bank of America Securities, Jefferies et Cantor en tant que banques principales.
À noter que Grayscale utilise pour cette introduction une structure de société en commandite en parapluie (Up-C) : l'entité opérationnelle et de contrôle, Grayscale Operating, LLC, n'est pas l'entité cotée. C'est une nouvelle entité cotée, Grayscale Investment, Inc., qui effectue l'IPO, réalisant une cotation publique via l'acquisition d'une partie des participations de la LLC. Les fondateurs et investisseurs précoces peuvent convertir leurs parts dans la LLC en actions de l'entité cotée, bénéficiant d'un avantage fiscal sur les plus-values, n'ayant à payer que l'impôt sur le revenu. En revanche, les investisseurs de l'IPO doivent payer des impôts sur les bénéfices de l'entreprise ainsi que l'impôt sur le revenu relatif aux dividendes des actions.
Cette structure permet non seulement des avantages fiscaux aux « anciens » de l'entreprise, mais aussi de conserver un contrôle absolu après la cotation grâce à une actionnariat dual (actions de type A et B). Selon le document S-1, Grayscale est entièrement détenue par sa maison mère DCG, qui maintiendra après l'IPO le contrôle décisif sur les grandes décisions de Grayscale grâce à la détention exclusive des actions de type B dotées de droits de vote supérieurs. Les fonds levés par l'IPO seront entièrement utilisés pour acquérir des participations auprès de la LLC.
Grayscale n’est pas inconnue du public : pionnière avec les produits d’investissement Bitcoin et Ethereum, elle a mené un combat acharné contre la SEC pour transformer ses trusts Bitcoin et Ethereum en ETF spot. Son fonds numérique phare, quant à lui, a acquis une influence similaire à celle du « S&P 500 de la cryptomonnaie ». Lors du dernier cycle haussier, chaque réajustement du panier du fonds entraînait des fluctuations significatives à court terme des prix des jetons ajoutés ou retirés.
D'après le document S-1, au 30 septembre de cette année (heure locale), l'encours total sous gestion de Grayscale atteignait 35 milliards de dollars américains, se plaçant ainsi au premier rang mondial en termes d'actifs sous gestion dans la crypto. La société propose plus de 40 produits d'investissement en actifs numériques, couvrant plus de 45 cryptomonnaies. Parmi ces 35 milliards de dollars figurent 33,9 milliards sous forme d’ETP et d’ETF (principalement liés à Bitcoin, Ethereum et SOL), ainsi que 1,1 milliard de dollars sous forme de fonds privés (principalement axés sur les altcoins).
En outre, en termes de revenus, les principaux produits d’investissement de Grayscale surpassent ceux de ses concurrents majeurs, ce résultat étant principalement attribuable à l’AUM accumulé par les trusts non rachetables auparavant, ainsi qu’à des frais de gestion supérieurs à la moyenne du secteur.
Sur le plan financier, pour les 9 mois clos au 30 septembre 2025, les revenus d'exploitation de Grayscale s'élevaient à environ 319 millions de dollars, en baisse de 20 % en glissement annuel. Les charges d'exploitation atteignaient environ 116 millions de dollars, en hausse de 8,4 %. Le bénéfice d'exploitation ressort à environ 202 millions de dollars, en recul de 30,4 %. Après ajout des autres revenus et déduction des provisions fiscales, le bénéfice net s’établit à environ 203 millions de dollars, en baisse de 9,1 %. Par ailleurs, selon les données d'encours moyen sous gestion, le niveau global pourrait être inférieur à celui de l'année précédente.
Hors éléments non récurrents, le bénéfice net ajusté pour la période s’élève à environ 208 millions de dollars, soit un taux de marge nette de 65,3 %. Bien que ce montant ait baissé de 8,5 % en glissement annuel, le taux de marge nette progresse par rapport aux 57,2 % de l’année précédente.
Actuellement, le ratio d'endettement de Grayscale est très sain. Bien que ses revenus et profits aient diminué, l'amélioration continue de ses activités apparaît clairement à travers trois indicateurs : la valorisation croissante de l'entreprise, la réduction des dettes et l'augmentation de sa marge bénéficiaire.
Le document S-1 révèle également les plans futurs de Grayscale, notamment l’élargissement des types de fonds privés (lancement de nouveaux produits d’investissement en altcoins), le développement de produits gérés activement afin de compléter les offres passives (ETF, ETP), ainsi que des investissements actifs portant sur ses propres produits, des cryptomonnaies ou d'autres actifs.
Concernant l’élargissement de ses canaux de distribution, Grayscale indique avoir finalisé les due diligences auprès de trois courtiers dont l’encours total sous gestion atteint 14,2 billions de dollars. Ce mois-ci, ses mini-ETF Bitcoin et Ethereum ont été lancés sur la plateforme d’un grand intermédiaire indépendant disposant de plus de 17 500 conseillers financiers, avec des actifs en consultation et courtage dépassant 1 billion de dollars. En août dernier, Grayscale a conclu un partenariat avec iCapital Network, un réseau regroupant 6 700 sociétés de conseil. Conformément à l'accord, Grayscale proposera à l'avenir via ses stratégies de gestion active des solutions d'investissement en actifs numériques aux entreprises du réseau.
En résumé, les informations publiées par Grayscale dépeignent une société de gestion d'actifs relativement stable, dont les revenus proviennent principalement des frais de gestion de ses produits, sans grande marge d'imagination. Toutefois, au regard des précédents établis par les sociétés traditionnelles de gestion cotées, les estimations concernant la capitalisation boursière ou le PER de Grayscale sont raisonnables, offrant ainsi une opportunité d'investissement plutôt prévisible.
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