Hotcoin Research | Analyse des principaux Perp DEX : Réflexion froide au milieu de l'euphorie des données et perspectives pour 2026
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Hotcoin Research | Analyse des principaux Perp DEX : Réflexion froide au milieu de l'euphorie des données et perspectives pour 2026
Analyse complète de ces cinq protocoles représentatifs de Perp DEX sous différents angles : équipe de fond, architecture technique et fonctionnalités, économie des jetons, données et performances du marché.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Hotcoin Research
Introduction
Le TGE de Lighter le 30 décembre 2025 a remis la piste des Perp DEX sous les projecteurs et a également marqué la fin de la course aux contrats perpétuels on-chain en 2025 : début d'année, Hyperliquid dominait seul le marché avec plus de 70% de part ; dans la seconde moitié de l'année, avec l'émergence de nouveaux Perp DEX aux caractéristiques distinctes comme Aster, Lighter, EdgeX, la part de marché d'Hyperliquid est tombée à environ 20%, entrant dans une nouvelle phase de jeu complet impliquant technologie, capitaux, incitations et demande réelle.
Cet article partira du contexte et de l'historique de l'essor de la piste des Perp DEX, analysera la structure du marché et les performances clés des données en 2025, et passera en revue et analysera cinq protocoles Perp DEX représentatifs : Hyperliquid, Aster, Lighter, EdgeX, Paradex. Il procédera à une analyse complète de ces cinq protocoles représentatifs sous différents angles : équipe et contexte, architecture technique et fonctionnalités, économie du jeton, données et performances du marché. Ensuite, il explorera les risques et opportunités potentiels de la piste et envisagera les tendances pour 2026.
I. Contexte de l'essor et historique du développement des Perp DEX
Le marché des dérivés on-chain était initialement de petite taille. Les échanges centralisés (CEX) ont longtemps dominé le trading de dérivés, offrant une excellente expérience utilisateur, une liquidité profonde et des services tout-en-un, mais leur centralisation a également semé des risques : les turbulences de l'industrie en 2022-2023, en particulier les faillites successives de géants comme FTX, ont accru la prise de conscience des utilisateurs sur les risques de garde et les dangers des opérations opaques, incitant les capitaux et les traders à chercher des alternatives décentralisées, ce qui a jeté les bases de la demande pour l'explosion de la piste des Perp DEX.
Cependant, les goulets d'étranglement de performance ont toujours été un facteur limitant le développement des contrats perpétuels on-chain : la correspondance et le règlement on-chain sont souvent limités par le débit et la latence de la blockchain, entraînant des slippages élevés et une profondeur insuffisante. Pour surmonter cela, les premiers projets ont exploré diverses voies : par exemple, dYdX basé sur un carnet d'ordres mais utilisant une correspondance hors chaîne (maintenant migré vers une chaîne indépendante), tandis que GMX adoptait un modèle de marché-making avec pool multi-actifs on-chain, offrant des transactions perpétuelles mais avec une liquidité limitée par la taille du pool. Bien que ces pionniers aient prouvé la faisabilité des perpétuels on-chain, ils n'ont pas réellement ébranlé les CEX en termes d'expérience de trading et d'échelle.
Ces dernières années, le développement des Layer2 d'Ethereum et des chaînes d'application a fourni une base pour les échanges à contrats haute performance, élevant la latence et le débit à des niveaux sans précédent. Hyperliquid a construit une blockchain Layer1 indépendante conçue spécifiquement pour les dérivés, tandis qu'EdgeX, Paradex et d'autres ont utilisé des technologies de couche 2 comme StarkWare pour réaliser une expérience de trading on-chain en quelques secondes, voire sub-secondes. Couplé à des mécanismes d'incitation comme le mining de trading, les airdrops de points, etc., pour attirer les utilisateurs,
la piste des Perp DEX est entrée dans une période d'itération rapide en 2024-25. En 2024, Hyperliquid a été le premier à gagner en popularité, l'airdrop du jeton HYPE et son programme de rachat ayant entraîné une augmentation explosive de son TVL et de son volume de trading, occupant à un moment jusqu'à 80% du marché des perpétuels on-chain. En 2025, avec le lancement de plusieurs nouvelles plateformes et l'adoption de stratégies de marché agressives, le monopole d'Hyperliquid sur la piste des Perp DEX a été brisé, marquant officiellement l'entrée dans une phase de concurrence acharnée entre plusieurs acteurs.
II. État actuel et performances des données de la piste en 2025
Le volume total des transactions de contrats perpétuels on-chain a connu une augmentation d'un ordre de grandeur en 2025. Le volume mensuel de contrats perpétuels a dépassé 1 000 milliards de dollars, et sa part dans le marché des dérivés cryptos s'est rapidement accrue. Le volume de trading des contrats perpétuels on-chain a atteint jusqu'à 1/10 de celui des échanges centralisés, commençant à constituer un défi substantiel pour les géants centralisés. En particulier, lors des conditions de marché extrêmes du 11 octobre, les DEX on-chain ont supporté des liquidations de positions de 19 milliards de dollars en peu de temps tout en fonctionnant globalement de manière stable. Ces données indiquent que les Perp DEX sont passés d'un terrain d'expérimentation de niche à une composante non négligeable du marché des dérivés.
Source : https://coinmarketcap.com/charts/derivatives-market/
En termes de structure de marché, Hyperliquid est resté le leader incontesté au premier semestre, représentant environ 70% du volume de trading des perpétuels on-chain. Mais au second semestre, avec l'entrée de nouveaux venus, sa part a continuellement diminué. Selon les données d'analyse sur Dune, fin décembre, la part de volume d'Hyperliquid sur l'ensemble du réseau était tombée à 17%. Cela a été remplacé par une nouvelle structure de plusieurs puissances concurrentes : Lighter, avec sa stratégie de frais zéro, a rapidement attiré un grand nombre de traders haute fréquence, atteignant 20% de part de flux en décembre ; Aster, grâce à des incitations continues et au soutien de Binance, a obtenu 15% de part de marché ; EdgeX, axé sur la robustesse et le professionnalisme, a également capturé environ 10% de part. De plus, des arrivants comme Paradex, GRVT, Pacifica se partagent le reste, affaiblissant encore davantage la domination du leader. On peut dire qu'au second semestre 2025, la concurrence entre les nouvelles et anciennes plateformes de la piste des Perp DEX pour les utilisateurs et la liquidité est devenue féroce.
Source : https://dune.com/uwusanauwu/perps
Cependant, en regardant l'indicateur des positions ouvertes (Open Interest, OI), les données disponibles fin décembre indiquent qu'Hyperliquid reste le leader incontesté en termes d'OI, avec un volume d'OI d'environ 7,5 milliards de dollars, représentant 49% de l'OI total des quatre principales plateformes, ce qui montre que près de la moitié des positions réelles on-chain restent sur Hyperliquid. Il est donc clair qu'Hyperliquid conserve un avantage structurel en termes de profondeur de trading et de sédimentation des capitaux, tandis qu'une proportion considérable des énormes volumes de trading des nouveaux venus comme Aster et Lighter est due à des incitations poussant à des transactions fréquentes de va-et-vient, et non à des investissements de capitaux à long terme.
Source : https://dune.com/kooroot/top5-perpdex-comparison
En termes de revenus et de profitabilité, la divergence au sein de la piste est également évidente. Étant donné que de nombreuses nouvelles plateformes adoptent des stratégies de frais zéro ou de rétrocession importante, les revenus réels provenant des frais reflètent mieux la capacité de "génération de trésorerie". À part Hyperliquid, EdgeX est l'un des rares projets à avoir atteint des revenus élevés durables : ses revenus mensuels provenant des frais ont dépassé 20 millions de dollars, soit environ 250 millions annualisés, juste derrière Hyperliquid. Des plateformes comme Paradex, Extended montrent également un certain potentiel de revenus. En revanche, des modèles comme celui de Lighter, qui vise à capturer des parts de marché avec des frais zéro, génèrent presque aucun revenu de frais ; bien que son volume de trading à court terme soit au sommet, les revenus du protocole sont nuls, et son modèle de profit reste à vérifier après l'airdrop. Il est donc clair que certaines nouvelles plateformes échangent des capitaux contre des parts de marché, et leur capacité à établir une véritable durabilité commerciale reste incertaine.
III. Revue des protocoles représentatifs des Perp DEX
Selon le classement par volume de trading et OI, les 5 principaux protocoles de la piste des Perp DEX actuels incluent Hyperliquid, Aster, Lighter, EdgeX, Paradex. Ci-dessous, nous analyserons les performances de ces cinq protocoles représentatifs sous différents angles : équipe et contexte, architecture technique et fonctionnalités, économie du jeton, données et performances du marché.
1. Hyperliquid — Le roi des dérivés on-chain
Source : https://wrapped.hyperscreener.asxn.xyz/summary
Contexte et équipe : Hyperliquid a été fondé en 2023 par Jeff Yan, l'équipe initiale ne comptant que 11 personnes, mais a réussi à construire une plateforme de dérivés "phénoménale" on-chain en moins de deux ans. Hyperliquid a démarré entièrement avec ses propres fonds, s'en tenant à une approche communautaire. Cette méthode de développement autonome est rare dans la cryptosphère, mais a valu à Hyperliquid une réputation de "natif décentralisé". Le projet n'a pas fait beaucoup de battage médiatique lors de son lancement en juillet 2023, et ce n'est qu'en 2024, grâce à un airdrop massif et des données impressionnantes, qu'il a progressivement gagné en visibilité.
Fonctionnalités produit et technologie : La plus grande différenciation d'Hyperliquid réside dans le fait qu'il a développé sa propre blockchain dédiée, avec une performance théorique pouvant atteindre 200 000 transactions par seconde et une latence de confirmation des ordres sub-seconde. Hyperliquid déploie tous les modules clés, comme le carnet d'ordres à limite centralisé (CLOB), le matching, le clearing, sur cette chaîne haute performance. Les utilisateurs perçoivent à l'interface une efficacité de matching similaire à Binance, mais le règlement sous-jacent est entièrement décentralisé et sans KYC. De plus, Hyperliquid prévoit de lancer une plateforme de contrats intelligents universelle, HyperEVM, pour héberger plus d'applications. Le coffre-fort HLP, promu par l'équipe, joue le rôle de market-maker de la plateforme : il agit en tant que contrepartie dans de nombreuses transactions et en tire une partie des frais, des financements et des bénéfices de liquidation. Son TVL actuel dépasse 390 millions de dollars. Ce modèle renforce efficacement la liquidité de la plateforme et la fidélité des utilisateurs, créant un cycle gagnant-gagnant entre les petits investisseurs et les fonds de market-making.
Économie du jeton et incitations : Le jeton de gouvernance d'Hyperliquid, HYPE, est apparu via un airdrop début 2024, avec une allocation fortement inclinée vers la communauté : 70% des jetons sont réservés à la communauté (airdrop, mining, etc.), et la plateforme s'est engagée à utiliser tous les revenus provenant des frais pour racheter et brûler HYPE, convertissant ainsi directement la croissance du protocole en soutien de la valeur du jeton. Ce modèle a permis à la capitalisation de HYPE de gonfler rapidement après son lancement. Fin 2025, la capitalisation en circulation du jeton HYPE était d'environ 8,2 milliards de dollars, le classant au 15e rang des cryptomonnaies.
Données et performances : Bien qu'Hyperliquid ait été mis au défi en termes de part de volume de trading au second semestre 2025, il reste dans le peloton de tête en regardant les indicateurs de qualité clés. Le volume de trading sur 24 heures de la plateforme se maintient généralement entre 3 et 10 milliards de dollars ; son OI représente longtemps plus de la moitié de l'ensemble du réseau. En termes de profondeur de trading et de liquidité, le contrat perpétuel BTC d'Hyperliquid peut accueillir environ 5 millions de dollars de positions dans une fourchette de prix de ±0,01%. En matière de stabilité, la plateforme Hyperliquid n'a connu à ce jour aucun incident technique majeur, même lors du pic de liquidations d'octobre, sans interruption de service. Globalement, Hyperliquid a démontré en 2025 une domination profonde et solide : bien que son volume de trading ait été dépassé par de nouveaux venus, sa position de leader reste inébranlable grâce à une technologie solide, une liquidité réelle et un modèle économique sain.
2. Aster — Cheval noir en hausse fulgurante et crise de confiance
Source : https://www.asterdex.com/
Contexte et équipe : Aster est un échange de contrats perpétuels multi-chaînes, lancé début 2025, résultant de la fusion d'Asterus et d'APX Finance. YZi Labs a participé au soutien initial, et CZ a plusieurs fois soutenu Aster sur les réseaux sociaux. Cela a donné à Aster un halo dès sa naissance. Son objectif est de créer une plateforme de dérivés haute performance prenant en charge le déploiement sur plusieurs chaînes comme BNB Chain, Ethereum, Arbitrum, Solana, permettant aux utilisateurs de trader des actifs sur différentes chaînes sans procédures de cross-chain fastidieuses.
Fonctionnalités produit et technologie : Aster a des points forts notables dans son produit. Premièrement, le déploiement multi-chaînes : il offre des points d'accès de trading sur BNB Chain, Ethereum, Arbitrum, Solana, etc. Les utilisateurs peuvent trader en cross-chain via un compte unifié, sans transferts de chaîne fastidieux. Deuxièmement, Aster offre un effet de levier impressionnant allant jusqu'à 1001x, ainsi que des fonctionnalités avancées comme les ordres cachés, répondant aux besoins des personnes à forte appétence pour le risque. De plus, sa future Aster Chain sera une chaîne dédiée basée sur des preuves à connaissance nulle (ZK), ce qui devrait améliorer la confidentialité et l'efficacité des transactions. Parallèlement, Aster permet aux utilisateurs de mettre une partie de leurs actifs en garantie pour générer des rendements, et la marge des positions peut également rapporter des intérêts, améliorant ainsi l'efficacité de l'utilisation des fonds.
Économie du jeton et incitations : L'offre totale du jeton ASTER est de 8 milliards d'unités, avec un airdrop représentant jusqu'à 53,5%, l'écosystème et la communauté 30%, et l'équipe 5%. La conception initiale prévoyait des déblocages mensuels pour l'écosystème, créant une pression de vente continue due à l'augmentation constante de l'offre en circulation. En octobre, l'équipe d'Aster a annoncé une révision de l'économie du jeton, reportant une grande partie des jetons initialement prévus pour déblocage en 2025 à l'été 2026, voire 2035, mais le marché ne semble pas l'avoir bien accueilli. Actuellement, le prix du jeton ASTER oscille autour de 0,7$, bien en deçà de son sommet.
Performances des données et controverses : En septembre 2025, Aster a lancé son mainnet et son jeton ASTER. Le prix du jeton est passé de 0,08$ à l'émission à 2,42$ en une semaine, soit une hausse de 2800%. Le volume de trading quotidien de la plateforme a également atteint 70 milliards de dollars en peu de temps. De fin septembre à début octobre, grâce à une activité de trading frénétique, Aster a brièvement occupé plus de 50% de part de marché, devenant un véritable cheval noir. De nombreux investisseurs ont vu en Aster le prochain Hyperliquid, espérant qu'il reproduise le mythe de ce dernier. Cependant, le 5 octobre, la plateforme d'agrégation de données faisant autorité, DeFiLlama, a annoncé le retrait des données d'Aster, invoquant "la découverte que son volume de trading était presque entièrement synchronisé avec celui de Binance, présentant des anomalies graves". De plus, Aster a refusé de fournir à DeFiLlama des données de trading backend pour prouver son innocence. Le suivi on-chain a révélé que 96% des jetons ASTER étaient concentrés dans 6 portefeuilles, et que son ratio volume de trading/OI atteignait 58, indiquant clairement un volume gonflé par des transactions de va-et-vient fréquentes. Après la révélation de ces informations, le prix d'ASTER a chuté de plus de 10% le jour même, et la crédibilité de sa marque a été remise en question.
3. Lighter — Le perturbateur technologique aux frais zéro
Source : https://www.coingecko.com/en/exchanges/lighter
Contexte et financement : Lighter est un cheval noir entré sur la piste des perpétuels on-chain en 2025. L'équipe principale est composée d'anciens ingénieurs du fonds spéculatif Citadel, soutenue par des investisseurs de premier plan comme Peter Thiel, a16z, Lightspeed, ayant levé 68 millions de dollars en seed round, avec une valorisation post-investissement de 1,5 milli
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