Valeur à vie des activités de cryptomonnaie : analyse détaillée des modèles économiques de la blockchain, des DEX, du prêt, des stablecoins et des agrégateurs de rendement
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Valeur à vie des activités de cryptomonnaie : analyse détaillée des modèles économiques de la blockchain, des DEX, du prêt, des stablecoins et des agrégateurs de rendement
Chaque primitif cryptographique offre des fonctionnalités très similaires aux services observés dans le monde réel, mais avec des mécanismes légèrement différents en raison de la nature particulière de leur environnement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : KERMAN KOHLI, fondateur d'ARCx
Traduction : TechFlow
Il y a environ un an, j'ai commencé à écrire sur les entreprises de cryptomonnaies et sur la manière dont leur économie unitaire était si détraquée qu'elle ridiculisait presque tous les autres secteurs. Ce n'est que lorsque FTX s'est effondré que les gens ont vraiment commencé à prêter attention.
Depuis lors, je n'ai pas seulement réfléchi à ces problèmes, mais j'ai aussi construit les composants nécessaires pour les résoudre. D'ici là, je souhaite partager quelques réflexions supplémentaires que j'ai développées sur les cadres conceptuels qui m'aident à penser ces questions.
Valeur à vie (LTV)
Pour toute entreprise, l'un des indicateurs les plus importants. Elle représente la valeur des frais générés par un client tout au long de sa durée de vie. L'élément clé ici est que chaque entreprise génère des revenus différemment, ce qui exige une compréhension approfondie de son mécanisme pour bien saisir la création et la capture de valeur. Voici un cadre conceptuel général pour penser ces différents types de cas.
Tout ceci est calculé par utilisateur, donc bien sûr, il va de soi que plus vous avez d'utilisateurs, plus vos revenus augmentent. Toutefois, le facteur clé ici est que la qualité de ces utilisateurs compte beaucoup.
Chaîne
Bien que les réseaux ne soient pas stricto sensu des entreprises, savoir combien de frais chaque utilisateur génère en moyenne peut révéler beaucoup sur la santé d'une chaîne. C’est particulièrement un défi pour les réseaux L1 et L2 à haut débit, car leurs frais sont nettement inférieurs à ceux d’Ethereum. Ils doivent donc démontrer un volume d’activité plus élevé ou ajouter des services complémentaires qui génèrent la majorité des revenus (comme un cinéma où le prix du film est faible, mais où les vrais bénéfices viennent des snacks).
Pour les chaînes ou plateformes de calcul général, notre formule est : Frais perçus = complexité de la transaction (Gas) × prix du calcul (prix du Gas).
Cela signifie que les deux dimensions auxquelles les plateformes de calcul (chaînes et L1) devraient réfléchir sont :
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Comment augmenter la complexité des transactions ? La DeFi en est un exemple, tout comme les jeux blockchain (tant que le gameplay se déroule sur la chaîne).
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Comment maintenir un prix moyen du calcul (prix du Gas) élevé ? Les frais de transaction sur Ethereum augmentent fortement lorsque le prix du Gas devient extrêmement volatil. En dehors de cela, une activité continue constitue une autre dimension pour accroître les frais moyens par utilisateur.
Ce n’est pas un cadre exhaustif, mais plutôt une série de leviers à étudier.
DEX
Les exchanges décentralisés (DEX) disposent d’un cadre plus simple pour comprendre la valeur à vie de leurs clients, car ils n’ont véritablement que deux variables à considérer : Frais perçus = volume de transaction × frais de transaction (taux %).
Les deux dimensions que les DEX doivent optimiser sont :
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Comment augmenter le volume moyen des transactions sur mon DEX ? Cela peut être réalisé en se concentrant sur un domaine vertical spécifique (par exemple, la stratégie de Curve axée sur les stablecoins) ou sur les cryptomonnaies spéculatives de longue traîne (Uniswap). Bien que chacun tente d’empiéter sur la part de marché de l’autre.
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Comment augmenter les frais moyens perçus par transaction ? C’est là que les marchés NFT ont souffert, car ils sont engagés dans une course à l’abaisse, où les taux de transaction ne sont pas seulement de 0 %, mais où l’économie unitaire devient négative en raison des incitations versées.
Prêt
Tout protocole de prêt possède la même économie unitaire ; la manière dont ils abordent ces défis dépend d’eux-mêmes. Mais d’un point de vue fondamental, leur équation est la suivante : Frais perçus = profit généré par les prêteurs (%) × pourcentage de frais sur ce profit (%).
Pour ces deux dimensions, une activité à grande échelle est nécessaire pour réaliser une opération significative :
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Comment augmenter le profit que les prêteurs peuvent gagner ? C’est probablement la variable la moins optimisée, car sur un marché où un actif sous-jacent peut multiplier sa valeur par 10 en un an, les emprunteurs sont relativement insensibles au prix (les stablecoins étant une exception). Toutefois, peu d'emprunteurs accepteraient de payer des frais supérieurs à deux chiffres, ce qui signifie qu’au mieux on atteint 10 % (ce qui est déjà élevé).
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Comment capter une partie du profit généré par les prêteurs ? C’est ce qui rend les choses délicates, car le profit est déjà minime, et en prélever une part le rend encore plus difficile. Par exemple, Aave prend 10 % du profit généré par les prêteurs, mais si un prêteur gagne 5 % sur des stablecoins, alors 50 points de base constituent le bénéfice pur d’Aave et la valeur de ce client.
Stablecoin
La stablecoin est l’affaire que tout le monde aime, car elle revient à posséder une machine à imprimer de l’argent. Pour développer ces activités, on doit généralement dépenser beaucoup via des incitations à la liquidité pour attirer des clients. Toutefois, pour comprendre pourquoi elles sont si rentables, il suffit d’examiner leur structure de frais : Frais perçus = taux d’intérêt appliqué × valeur des actifs empruntés.
C’est tout. Vous fixez un taux d’intérêt et encouragez les emprunteurs à emprunter autant d’actifs que possible. Lorsque vous examinez vos deux leviers, vous devez simplement comprendre :
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Comment garantir que je peux appliquer le taux d’intérêt le plus élevé possible tout en restant compétitif ? Cela dépend largement des concurrents (marchés monétaires) et du coût que je supporte pour la liquidité.
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Comment inciter les emprunteurs à emprunter le maximum d’actifs ? C’est difficile, car la qualité des actifs déterminera le risque du protocole et votre capacité à rester solvable.
Tout argent que vous gagnez est votre bénéfice. Le seul problème est que vos coûts servent à garantir que votre stablecoin reste ancré ou bénéficie d’une demande intégrée forte.
Agrégateur de rendement
Cela couvre essentiellement tout service affirmant « donnez-moi votre argent, je vous ferai gagner le plus possible ». Ces services sont excellents à leur lancement, mais leur plus grand défi réside dans la défense et les effets de réseau négatifs. Leur structure de frais est similaire à celle des protocoles de prêt, mais leur mécanisme commercial de base diffère.
Frais perçus = taille du dépôt × profit généré par les déposants × frais de performance (%).
J’inclus ici la taille du dépôt parce que plus un agrégateur dispose de fonds, moins il peut générer de rendement pour les autres utilisateurs. En réalité, il souffre d’un effet de réseau négatif !
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En tant qu’agrégateur de rendement, vous voulez certainement disposer de gros volumes afin de générer plus de profits et percevoir des frais de performance. Le seul défi est que trop de capitaux peuvent nuire à votre capacité de créer des profits croissants pour tous les déposants, ce qui réduit vos frais de performance.
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Pour augmenter le profit généré par les déposants, votre plus grand obstacle est que toute stratégie déployée sur la chaîne peut être copiée par n’importe qui — et très rapidement. Vous êtes donc pressé des deux côtés.
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Les frais de performance. C’est également un vecteur très difficile à optimiser, car tout pourcentage que vous facturez aux déposants pourrait techniquement être évité en allant directement à la source. C’est comme si un associé limité investissait directement dans les startups découvertes par son fonds de capital-risque.
Conclusion
Comme vous pouvez le constater, chaque primitive de cryptomonnaie ressemble fortement aux modèles d’entreprise du monde réel, mais avec des mécanismes légèrement différents en raison de la nature particulière de leur environnement. En outre, la relation entre coûts et profits est subtile, comportant un élément d’« élasticité des incitations ».
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