Panorama des rendements en chaîne DeFi en 2025 : 8 milliards de dollars, dont la moitié provient de prêts « à soi-même »
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Panorama des rendements en chaîne DeFi en 2025 : 8 milliards de dollars, dont la moitié provient de prêts « à soi-même »
Même si les rendements de la finance traditionnelle circulent de plus en plus via des canaux autorisés, leur redistribution se produit toujours sur chaîne, ce qui établit un plancher pour les taux d’intérêt DeFi et ouvre potentiellement la voie à la prochaine génération de produits dérivés de rendement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Vadym
Traduction : TechFlow
Introduction de TechFlow : Il s’agit de la décomposition la plus complète à ce jour des sources de rendement dans le domaine du DeFi — d’où proviennent ces 8 milliards de dollars, comment sont-ils répartis entre les protocoles, et quelle proportion résulte de boucles récursives.
La conclusion la plus remarquable est la suivante : environ la moitié de la demande d’emprunt est récursive, les utilisateurs empruntant pour ensuite réinvestir ces fonds dans d’autres sources de rendement ; par ailleurs, le rendement moyen sur 30 jours en USDC sur Aave n’est que de 2 %, et 58 % du TVL en stablecoins affiche un rendement annualisé inférieur à 3 %, soit moins que celui des obligations du Trésor américain.
Ces données constituent la référence la plus directe pour évaluer la viabilité actuelle des rendements du DeFi.
Texte intégral :
Selon une analyse détaillée publiée par le chercheur Vadym, le DeFi a généré environ 8 milliards de dollars de rendements en chaîne en 2025. Cette étude cartographie exhaustivement les véritables sources de ces rendements. Elle révèle que, si le volume global de rendements n’est pas en soi insuffisant, leur répartition est extrêmement inégale, marquée souvent par des boucles récursives, et qu’ils sont, dans bien des cas, difficiles à structurer sous forme de produits financiers.
Cette analyse paraît alors que les rendements du DeFi se sont fortement resserrés partout. Les taux d’intérêt applicables aux emprunts sur les principales plateformes de prêt s’approchent désormais du taux directeur de la Réserve fédérale américaine, tandis que le rendement offert par les stablecoins qualifiés de « sûrs » s’établit actuellement en moyenne à environ 3 % — un niveau inférieur à celui des obligations du Trésor américain et au taux de financement garanti sur une nuit (SOFR). Sur Aave, le rendement moyen sur 30 jours en USDC et en USDT est d’environ 2 %. Selon le rapport, parmi les pools de stablecoins dépassant 20 milliards de dollars sur Ethereum et ses L2, 58 % du TVL affichent un rendement annualisé inférieur à 3 %.
D’où proviennent ces 8 milliards de dollars ?
L’analyse identifie cinq sources principales de rendement, chacune présentant des profils de risque et des contraintes de taille distincts.
Les frais de transaction sur les AMM constituent la plus grande catégorie unique, représentant environ 4,2 milliards de dollars, dont 62 % proviennent conjointement d’Uniswap, Meteora et Raydium. Toutefois, l’analyse met en garde contre la difficulté extrême de capturer ces revenus via des produits structurés. Les fournisseurs de liquidités — notamment ceux utilisant la liquidité concentrée — subissent fréquemment des pertes dues à des flux d’ordres toxiques, tandis que les fonds gérés par des gestionnaires de liquidités n’ont pas obtenu une reconnaissance significative sur les marchés.
Les intérêts d’emprunt générés par les marchés monétaires s’élèvent au total à environ 1,76 milliard de dollars, impliquant Aave, Morpho, Spark, Maple et Fluid. Ces marchés monétaires représentent plus de 60 % du TVL global du DeFi, faisant du prêt-emprunt le pilier économique de ce secteur. Or, l’analyse constate que environ la moitié de la demande d’emprunt est récursive — les utilisateurs empruntent puis réinjectent ces fonds dans d’autres sources de rendement, telles que les jetons de staking liquide ou les stablecoins rémunérés. Sur le déploiement Ethereum d’Aave, environ 39 % de la demande d’emprunt sert à amplifier le rendement du staking en ETH, tandis que 11,6 % sont consacrés à des boucles récursives autour du sUSDe d’Ethena.
Les frais de financement des contrats perpétuels, initiés en chaîne principalement par Ethena, ont contribué à hauteur d’environ 300 millions de dollars. Le sUSDe d’Ethena tire son rendement à la fois des récompenses de staking et des frais de financement payés par les positions courtes — un mécanisme salué mais aussi source de vigilance lors de son lancement en 2024.
Les actifs du monde réel (RWA) ont généré des rendements estimés entre 600 et 900 millions de dollars, les obligations du Trésor américain représentant la plus grande part du marché RWA (environ 41 %), suivies par le crédit privé (25 %).
Les récompenses de staking réseau et les revenus MEV constituent le reliquat : environ 1 million d’ETH ont été émis sur Ethereum en 2025. La part des revenus MEV dans le rendement du staking continue de diminuer — le routage privé des flux d’ordres traite actuellement environ 90 % du volume des échanges, réduisant ainsi les opportunités d’arbitrage prédateur.
Des sources de rendement encore inexploitées
L’analyse signale également plusieurs catégories dont la capture de rendement demeure insignifiante. L’assurance génère en 2025 des primes totales de seulement 5,5 millions de dollars, principalement via Nexus Mutual. Quant aux options — bien que les encours sur les bourses centralisées atteignent 30 à 50 milliards de dollars — les encours en chaîne ne représentent que 1,8 milliard de dollars, sans qu’aucun produit structuré révolutionnaire n’ait encore vu le jour. La vente de volatilité et le transfert des risques liés aux protocoles restent presque totalement inexploités ; l’analyse considère toutefois qu’il s’agit d’une opportunité potentielle, compte tenu de l’intensification croissante de la concurrence en matière de gestion des risques.
L’art de l’équilibre des rendements chez Sky
En guise d’étude de cas illustrant comment un protocole peut intégrer ces sources de rendement dispersées, l’analyse examine Sky (anciennement MakerDAO). Dans un contexte de compression des rendements, son taux d’épargne sur USDS fixé à 3,75 % a attiré d’importants flux de capitaux. Le TVL de Sky a bondi de 38 % en mars, le propulsant au rang de quatrième plus grand protocole DeFi, avec environ 6,5 milliards de dollars déposés uniquement dans le pool d’épargne en sUSDS.
L’analyse révèle que près de 70 % des revenus de Sky proviennent d’origines hors chaîne — principalement les récompenses en USDC versées par Coinbase via le module de stabilisation du taux de change (PSM), ainsi que l’exposition aux RWA obtenue via des produits tels que le fonds BUIDL de BlackRock et celui de Janus Henderson. Les 30 % restants proviennent de sources en chaîne : Spark, principal organisme de répartition des fonds de Sky, alloue les capitaux vers Sparklend, les prêts institutionnels de Maple, Anchorage et d’autres opportunités rémunérées, selon les taux en vigueur.
L’analyse conclut que cette structure implique que, même si les rendements issus de la finance traditionnelle transitent de plus en plus par des canaux autorisés, leur redistribution s’opère néanmoins en chaîne, établissant ainsi un plancher pour les taux du DeFi et créant potentiellement les conditions nécessaires au développement de la prochaine génération de produits dérivés de rendement — notamment des produits à taux fixe, des swaps de taux d’intérêt et des produits structurés à tranches.
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